周旎 姚鳳桐

公司的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)所有者權(quán)力與義務(wù)的體現(xiàn)，能夠間接反映管理者的決策，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響重大，因此，本文將從資本結(jié)構(gòu)著手，試圖探究我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，并提出改善我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)方面以提升其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的對(duì)策意見(jiàn)。

我國(guó)是農(nóng)業(yè)大國(guó)，農(nóng)業(yè)作為人民的生存之本，與社會(huì)的穩(wěn)定密切相關(guān)，這樣的國(guó)情也決定了農(nóng)業(yè)在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位。農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的代表，是農(nóng)業(yè)企業(yè)的典范，但是當(dāng)前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效卻是不盡如人意。

1引言

1.1研究背景及意義

1.11研究背景。改革開(kāi)放至今，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)了飛速的發(fā)展，人民的生活水平得到了極大的提高。農(nóng)業(yè)是人民的生存之本，在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中也占據(jù)著十分重要的地位，農(nóng)業(yè)作為第一產(chǎn)業(yè)，是第二、三產(chǎn)業(yè)大發(fā)展的基礎(chǔ)，農(nóng)業(yè)的發(fā)展在一定程度上影響著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的快慢，農(nóng)業(yè)上市公司作為農(nóng)業(yè)企業(yè)的典范，其體制完善，資金充足，技術(shù)先進(jìn)在農(nóng)業(yè)公司中發(fā)揮著示范作用，對(duì)我國(guó)的農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化起著帶頭作用。黨的十八大提出要加快發(fā)展農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，增強(qiáng)農(nóng)業(yè)綜合生產(chǎn)力，要建成專業(yè)化、社會(huì)化、組織化相結(jié)合的新型農(nóng)產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)體系。

本文立足于資本結(jié)構(gòu)，選取了農(nóng)業(yè)上市公司2007年至2016年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效做回歸分析，試圖探究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，以期在資本運(yùn)作與優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)等方面對(duì)提高農(nóng)業(yè)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效提供一定的建議。

1.1.2研究意義。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的籌資以及利潤(rùn)分配有著較為密切的關(guān)系，同時(shí)也與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效和企業(yè)發(fā)展密切聯(lián)系。合理的資本結(jié)構(gòu)可以減少企業(yè)的成本，提高盈利能力，對(duì)企業(yè)的快速發(fā)展起著重要作用。本文將深入研究農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，揭示出與資本結(jié)構(gòu)向關(guān)聯(lián)的影響經(jīng)營(yíng)績(jī)效的因素，為提高農(nóng)業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)績(jī)效提供一定的理論依據(jù)。

1.2國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

1.2.1國(guó)外研究現(xiàn)狀。Frank（2003）則以美國(guó)非金融企業(yè)為研究對(duì)象，以1995年～2000年近20萬(wàn)個(gè)變量為依據(jù)，進(jìn)行了實(shí)證研究，在過(guò)程中可能由于數(shù)據(jù)的缺失導(dǎo)致實(shí)證的結(jié)果出現(xiàn)了一定的偏差，之后運(yùn)用多重插補(bǔ)法修正后得出如下結(jié)論：公司績(jī)效與市場(chǎng)價(jià)值財(cái)務(wù)杠桿比率兩者之間表現(xiàn)負(fù)相關(guān)，而公司績(jī)效與財(cái)務(wù)杠桿比率兩者之間表現(xiàn)正相關(guān)。

Tedy Saputra（2015）針對(duì)印度尼西亞上市公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的關(guān)系，選取了該地區(qū)53家上市公司5年的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出證券類公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論[18]

1.2.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀。張娟（2007）提出關(guān)于優(yōu)化上市公司的資本結(jié)構(gòu)的重要性，這不僅僅是資源配置的關(guān)鍵，更是資本市場(chǎng)高效運(yùn)行的關(guān)鍵。在過(guò)去的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究當(dāng)中主要是靜態(tài)研究，由于公司的規(guī)模以及盈利的能力在不斷的快速變化，因此必須以動(dòng)態(tài)的研究方式來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)，適當(dāng)?shù)慕o予調(diào)整和優(yōu)化，以尋求最為合適的資本結(jié)構(gòu)模式。通過(guò)對(duì)我國(guó)制造業(yè)上市公司的研究，依據(jù)數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)結(jié)果，進(jìn)行實(shí)證分析，得出資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的速度，這對(duì)上市公司追求最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)創(chuàng)造了新的思維模式。

趙麗（2016）充分展現(xiàn)了我國(guó)上市公司在資本結(jié)構(gòu)方面存在的普遍問(wèn)題，以石化企業(yè)為例進(jìn)行實(shí)證研究，得出結(jié)論：石化公司資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且指出我國(guó)石化企業(yè)應(yīng)當(dāng)快速發(fā)展債券市場(chǎng)，完善企業(yè)信用的評(píng)級(jí)制度，從而為債權(quán)利率市場(chǎng)化提供便利。

2我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的總體狀況

改革開(kāi)放之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，各行各業(yè)都蓬勃發(fā)展，但是作為第一產(chǎn)業(yè)的農(nóng)業(yè)發(fā)展卻并不良好，農(nóng)業(yè)公司的上市也并不順利，即使有些公司上市后，也依然存在一些問(wèn)題。截至2017年底，上市公司統(tǒng)計(jì)為3485家，而農(nóng)業(yè)上市公司43家，占比僅為1.2%。很顯然，我國(guó)的農(nóng)業(yè)上市公司發(fā)展?fàn)顩r并不是很好，而且農(nóng)業(yè)公司上市速度緩慢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市公司增長(zhǎng)的平均速度。除了我國(guó)農(nóng)業(yè)本身具有的弱質(zhì)性外，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)管理不強(qiáng)，對(duì)資金的吸引力度不夠，也是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)規(guī)模發(fā)展緩慢的重要原因。

3農(nóng)業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效影響實(shí)證分析

本論文運(yùn)用綜合財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此，本論文選取了十個(gè)指標(biāo)來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效作為被解釋變量。這十個(gè)指標(biāo)分為盈利能力指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)、發(fā)展個(gè)能力指標(biāo)。盈利能力指標(biāo)有每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率；營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率；償債能力指標(biāo)有流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率；成長(zhǎng)能力指標(biāo)為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率。

解釋變量則選擇資產(chǎn)負(fù)債率。

控制變量為公司規(guī)模和公司成長(zhǎng)性。

假設(shè)：農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

設(shè)立如下模型：

模型一：ComF=α₂+β₂₁DAR+β₃₃SIZE+β₂₃GROWTH+ε₂

模型二：ComF=α₃+β₃₁DAR+β₃₂DAR₂+β₃₃SIZE+β₃₄GROWTH+ε₃

運(yùn)用因子分析法得出如下綜合績(jī)效得分，其函數(shù)表達(dá)式為：

ComF=0.40054F1+0.30234F2+0.1664F3+0.13072F4

運(yùn)用回歸分析可以得到回歸方程：

ComF=0.838-3.026DAR+1.653DAR2+0.004SIZE+0.007GROWTH

4研究結(jié)論及政策建議

研究結(jié)論。資產(chǎn)負(fù)債率與農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯示負(fù)相關(guān)關(guān)系。雖然近期我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低，但整體負(fù)債中的流動(dòng)負(fù)債比例過(guò)高，債源結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡。過(guò)高的流動(dòng)負(fù)債比例會(huì)帶來(lái)高額的利息費(fèi)用，從而影響農(nóng)業(yè)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

政策建議?，F(xiàn)狀分析結(jié)果顯示我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的負(fù)債期限結(jié)構(gòu)嚴(yán)重不平衡，流動(dòng)負(fù)債比重明顯偏高，而實(shí)證分析結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債率與經(jīng)營(yíng)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，可見(jiàn)流動(dòng)負(fù)債率偏高是導(dǎo)致農(nóng)業(yè)上市經(jīng)營(yíng)績(jī)效差的原因之一，所以農(nóng)業(yè)上市公司應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況，適當(dāng)降低流動(dòng)負(fù)債融資水平，以避免高額的利息費(fèi)用。