銀行破凈潮

謝九

隨著A股市場(chǎng)持續(xù)下跌，銀行股再現(xiàn)大面積破凈.這一次，除了招商銀行等個(gè)別銀行股之外，連四大國(guó)有銀行也難以幸免，股價(jià)集體跌破凈資產(chǎn)。而作為A股市場(chǎng)權(quán)重最大的板塊，銀行股的下跌反過(guò)來(lái)又拖累了A股指數(shù)，導(dǎo)致上證指數(shù)一度跌破2700點(diǎn)。

在去年和今年一季度，銀行板塊是A股市場(chǎng)最搶眼的板塊，當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)“一九現(xiàn)象”盛行，在大多數(shù)股票下跌的背景下，銀行板塊持續(xù)上漲了一年多，使得當(dāng)時(shí)上證指數(shù)一度突破了3600點(diǎn)。今年1月份，工商銀行的市值甚至超過(guò)了美國(guó)的摩根大通，成為全球市值最大的銀行。不過(guò)，銀行股的強(qiáng)勢(shì)并沒(méi)有繼續(xù)維持，銀行股自今年2月份以來(lái)開(kāi)始加速下跌，連工商銀行這樣的大市值股票，股價(jià)跌幅也超過(guò)了30%，自然也讓出了全球市值最大銀行股的寶座。

銀行股這一輪的大幅下跌，原因首先在于股價(jià)經(jīng)過(guò)一年多時(shí)間的上漲之后，已經(jīng)存在強(qiáng)烈的補(bǔ)跌需求。在2017年A股市場(chǎng)大多數(shù)個(gè)股普跌的背景下，銀行股一枝獨(dú)秀，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)于銀行股的樂(lè)觀情緒在于，銀行股的息差收入開(kāi)始企穩(wěn)回升，因?yàn)槿ツ晔墙鹑跇I(yè)去杠桿之年，流動(dòng)性緊張導(dǎo)致市場(chǎng)利率不斷攀升，利率上升對(duì)于銀行而言相當(dāng)于漲價(jià)效應(yīng)。其次，銀行的不良率也出現(xiàn)了下降的苗頭。我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良貸款率曾經(jīng)多年保持“雙升”勢(shì)頭，2016年末，我國(guó)商業(yè)銀行的不良貸款余額和不良率開(kāi)始小幅下降，這是自2012年以來(lái)的首次下降，而2017年依然延續(xù)了小幅下降的趨勢(shì)，這使得市場(chǎng)對(duì)于銀行股的未來(lái)開(kāi)始恢復(fù)信心，樂(lè)觀情緒驅(qū)動(dòng)了銀行股在去年和今年年初的持續(xù)上漲。

但是銀行股的情況并沒(méi)有想象中那么樂(lè)觀。首先，最近幾年銀行體系的存款面臨著前所未有的分流壓力。2017年，我國(guó)的人民幣新增存款為13.51萬(wàn)億元，同比少增1.36萬(wàn)億元，歷史上首次出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。在存款分流的壓力之下，銀行不得不尋求放開(kāi)存款利率上限，今年4月中旬，銀行間的市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制機(jī)構(gòu)成員召開(kāi)會(huì)議，討論放開(kāi)商業(yè)銀行存款利率自律上限。存款利率上限如果大幅度提高，意味著銀行利潤(rùn)將受到擠壓。

不僅如此，一度出現(xiàn)下降趨勢(shì)的銀行不良貸款余額和不良率，在今年一季度出現(xiàn)了反彈。銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2018年一季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額1.77萬(wàn)億元，較上季末增加685億元，不良貸款率1.75%，較上季末上升0.003個(gè)百分點(diǎn)。

銀行股的不良貸款之所以再度反彈，主要原因也還在于去杠桿。在金融去杠桿的大背景之下，企業(yè)融資難度大幅提升，一些資質(zhì)不佳的企業(yè)過(guò)去可以通過(guò)發(fā)新還舊等手段來(lái)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，但是隨著融資渠道萎縮，企業(yè)資金鏈斷裂，今年市場(chǎng)上違約事件大幅上升，從銀行的角度來(lái)看，企業(yè)違約也就意味著不良貸款上升。

對(duì)于銀行而言，金融去杠桿可謂一把雙刃劍。在去杠桿的初期，流動(dòng)性收縮帶來(lái)資金利率上升，銀行成為最大的受益者，但是隨著去杠桿持續(xù)深入，大量企業(yè)的債務(wù)危機(jī)被引爆，導(dǎo)致大規(guī)模壞賬集中爆發(fā)，最終銀行也不得不承受資產(chǎn)質(zhì)量惡化的沖擊。在去杠桿的大背景下，沒(méi)有一個(gè)行業(yè)可以置身事外，都要承受這場(chǎng)巨變的沖擊，差別只在于時(shí)間的早晚。

面對(duì)企業(yè)債務(wù)違約和銀行壞賬風(fēng)險(xiǎn)上升，債轉(zhuǎn)股在最近幾年被視為重要的解決手段。從技術(shù)層面來(lái)看，企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)為股份之后，短期之內(nèi)不再有債務(wù)壓力和違約風(fēng)險(xiǎn)；而從銀行的角度來(lái)看，將存在壞賬風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，至少在短期之內(nèi)避免了不良資產(chǎn)的攀升，看上去有一舉多得之效。

雖然各級(jí)政府近年來(lái)大力推動(dòng)債轉(zhuǎn)股的發(fā)展，但從實(shí)際效果來(lái)看基本上是雷聲大雨點(diǎn)小，很難和上世紀(jì)90年代那一輪相提并論。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，市場(chǎng)上簽約債轉(zhuǎn)股的規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元，但真正落地執(zhí)行的比例不到15%。

進(jìn)入2018年以來(lái)，由于市場(chǎng)違約事件頻繁發(fā)生，債轉(zhuǎn)股再度被重視起來(lái)。今年1月份，國(guó)家發(fā)改委、央行、財(cái)政部等七部委發(fā)布《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》，對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股工作中遇到的具體問(wèn)題和困難提出了10條具體的解決辦法，包括允許采用股債結(jié)合的綜合性方案降低企業(yè)杠桿率、允許實(shí)施機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立私募股權(quán)投資基金開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股、支持各類所有制企業(yè)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股等等。更值得關(guān)注的是，今年6月份，央行宣布定向降準(zhǔn)，預(yù)計(jì)釋放資金7000億元，其中5000億元將用于推進(jìn)“債轉(zhuǎn)股”。

從投資者的角度來(lái)看，如果新一輪債轉(zhuǎn)股大規(guī)模展開(kāi)，對(duì)于銀行可能意味著利空多于利好，這在很大程度上造成了銀行股價(jià)的進(jìn)一步下跌。央行宣布降準(zhǔn)支持債轉(zhuǎn)股之后，銀行股開(kāi)始加速下跌，由此不難看出市場(chǎng)對(duì)于債轉(zhuǎn)股的態(tài)度。

對(duì)于銀行而言，債轉(zhuǎn)股雖然可以在短期內(nèi)避免不良資產(chǎn)的攀升，但這更多只是一種技術(shù)處理手段，并不能從根本上解決不良資產(chǎn)的問(wèn)題，真正的壞賬風(fēng)險(xiǎn)并沒(méi)有因此消失。而且債轉(zhuǎn)股還會(huì)給銀行帶來(lái)更多的問(wèn)題，在持有債權(quán)的前提下，銀行還可以獲得穩(wěn)定的利息收入，但是轉(zhuǎn)為股權(quán)之后，因?yàn)槭聦?shí)上債轉(zhuǎn)股的大多是經(jīng)營(yíng)困難企業(yè)，很難給銀行提供穩(wěn)定的分紅。銀行持有企業(yè)的股權(quán)比持有債權(quán)需要占用更高的資本消耗，大量債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)，會(huì)對(duì)銀行的資本充足率提出更高的要求。另外，銀行也不能成為企業(yè)的長(zhǎng)期股東，債轉(zhuǎn)股之后將來(lái)如何退出也是一大挑戰(zhàn)。

除了債轉(zhuǎn)股之外，資管新規(guī)也給銀行帶來(lái)巨大的經(jīng)營(yíng)壓力。今年4月份，央行、銀監(jiān)會(huì)等部門正式發(fā)布了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，業(yè)界稱之為“資管新規(guī)”，其中尤為引人關(guān)注的一點(diǎn)在于“打破剛性兌付”，銀行理財(cái)不得承諾保本保收益。過(guò)去10年來(lái)，我國(guó)的銀行理財(cái)產(chǎn)品高速增長(zhǎng)，尤其是很多保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品因?yàn)樘峁┝诉h(yuǎn)高于存款利息的回報(bào)率，大受市場(chǎng)歡迎，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)成為銀行的重要收入來(lái)源。但是隨著理財(cái)產(chǎn)品不再承諾保本保收益，很多保守投資者可能會(huì)因此放棄理財(cái)產(chǎn)品，如果理財(cái)市場(chǎng)規(guī)模因此大幅萎縮，對(duì)銀行將帶來(lái)較大打擊。

另外，國(guó)內(nèi)貨幣環(huán)境的變化，也將給銀行股帶來(lái)最直接的影響。近日，央行對(duì)于流動(dòng)性的表述開(kāi)始發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化，從“保持流動(dòng)性合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤氨３至鲃?dòng)性合理充裕”，這預(yù)示著維持了一年多的流動(dòng)性緊張局面將會(huì)逐漸有所放松。在去年一季度金融去杠桿升級(jí)時(shí)，流動(dòng)性緊張帶來(lái)資金價(jià)格上升，投資者預(yù)計(jì)銀行股將從中獲益，因此銀行股引領(lǐng)了去年A股市場(chǎng)的“一九現(xiàn)象”，而隨著市場(chǎng)流動(dòng)性逐漸充裕，資金價(jià)格下行，銀行股的業(yè)績(jī)也將因此承壓，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，可能也意味著曾經(jīng)被人詬病的“一九現(xiàn)象”將開(kāi)始風(fēng)格切換。