路漫漫

金信諾IPO募資到位后，業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)眼就大幅下降。捱過(guò)幾年，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，抓住時(shí)機(jī)再融資。而資金到位后，業(yè)績(jī)?cè)俅纬尸F(xiàn)下滑。

在上市公司紛紛推出股份回購(gòu)計(jì)劃的當(dāng)下，金信諾（300252.SZ）也于2018年8月6日發(fā)布《關(guān)于回購(gòu)公司股份的報(bào)告書(shū)》，回購(gòu)金額不低于832萬(wàn)元且不超過(guò)1432萬(wàn)元。而截至2018年3月末，金信諾的貨幣資金高達(dá)16.66億元，用于回購(gòu)的金額不超過(guò)1432萬(wàn)元，可謂是迷你版回購(gòu)。

目前大股東黃昌華先生合計(jì)持有公司34.76%的股份，其所持有上市公司股份累計(jì)被質(zhì)押占比為71.43%。

而2015年6月1日，金信諾的市值曾高達(dá)266億元，目前市值48億元，已經(jīng)嚴(yán)重縮水。

因此，金信諾推出迷你版回購(gòu)，是找準(zhǔn)時(shí)機(jī)的必然之選。從上市之后的經(jīng)歷來(lái)看，在再融資的時(shí)機(jī)把握上，金信諾也是相當(dāng)精準(zhǔn)。

有錢(qián)就“變壞”

2008年至2010年，金信諾營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)呈現(xiàn)增長(zhǎng)的良好勢(shì)頭。

公司產(chǎn)品的原材料主要為銅導(dǎo)體材料，占產(chǎn)品生產(chǎn)成本的平均比例為70%左右，銅導(dǎo)體材料的主要成分為銅，其采購(gòu)價(jià)格與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基準(zhǔn)銅價(jià)的波動(dòng)密切相關(guān)，受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)等因素影響較大。根據(jù)上海有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)，2007年度基準(zhǔn)銅的現(xiàn)貨平均價(jià)格（含稅）為6.24萬(wàn)元/噸;自2008年8月份開(kāi)始，受金融危機(jī)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期等因素的影響，銅價(jià)持續(xù)下跌，到2008年年底時(shí)價(jià)格跌至3萬(wàn)元/噸以下;2009年以來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銅價(jià)持續(xù)上漲，至2010年12月，均價(jià)已上漲至7萬(wàn)元/噸左右。

公司表示，與主要客戶(hù)簽訂隨銅刷價(jià)協(xié)議或在采購(gòu)框架協(xié)議中約定隨銅刷價(jià)條款。如此，保證了產(chǎn)品毛利率的相對(duì)穩(wěn)定。

半柔電纜和低損電纜是公司的主要產(chǎn)品，2008年至2010年，公司半柔電纜價(jià)格分別為10.18元/米、9.46元/米、6.60元/米，低損電纜的價(jià)格分別為5.27元/米、5.01元/米和3.42元/米。2009年至2010年，價(jià)格原材料價(jià)格暴漲，但金信諾的產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格反而大幅下降。

金信諾表示，半柔電纜和低損電纜價(jià)格下降的主要原因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。原材料價(jià)格上漲，金信諾調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，減少低端產(chǎn)品銷(xiāo)售，增加高端產(chǎn)品銷(xiāo)售，如果這樣，其產(chǎn)品售價(jià)應(yīng)該提高，怎么一直是跳水的狀態(tài)呢？

而2010年對(duì)于金信諾來(lái)說(shuō)是非常不利但又非常關(guān)鍵的一年。在上市前夕的緊要關(guān)頭，面臨價(jià)格暴跌，盈利減少的情況，依然還是辦法比問(wèn)題多。價(jià)格暴跌，那就通過(guò)沖量來(lái)做大營(yíng)業(yè)收入。沖量需要產(chǎn)能，這個(gè)也不是問(wèn)題，2010年公司產(chǎn)能不足，以O(shè)EM方式向江蘇亨鑫科技有限公司采購(gòu)軋紋電纜，當(dāng)年公司對(duì)外銷(xiāo)售的軋紋電纜中自產(chǎn)的產(chǎn)品所產(chǎn)生的收入和成本分別為6302.57萬(wàn)元和5813.02萬(wàn)元，而全年的軋紋電纜收入為2.05億元，扣除自產(chǎn)部分，有1.42億元來(lái)自O(shè)EM。金信諾2010年的營(yíng)業(yè)收入比2009年增加了1.73億元，其中超過(guò)八成靠OEM。招股書(shū)顯示，軋紋電纜的毛利為1308.88萬(wàn)元。從公司的自產(chǎn)軋紋電纜收入成本不難算出毛利為489.55萬(wàn)元，OEM帶來(lái)的毛利為819.33萬(wàn)元。扣除稅費(fèi)，OEM帶來(lái)的利潤(rùn)解決2010年業(yè)績(jī)下滑的問(wèn)題。

但是沖量沖出一堆應(yīng)付賬款。2010年末，公司應(yīng)付賬款余額較上年末增加1.96億元，主要是向江蘇亨鑫科技有限公司（下稱(chēng)“江蘇亨鑫”）部分采購(gòu)貨款未支付所導(dǎo)致。

2010年3月，江蘇亨鑫與金信諾簽訂供貨合作協(xié)議，約定江蘇亨鑫以O(shè)EM的方式向金信諾銷(xiāo)售產(chǎn)品。5月6日，中國(guó)移動(dòng)公布招標(biāo)結(jié)果，金信諾中標(biāo)饋線(xiàn)產(chǎn)品份額35%。難道，在開(kāi)標(biāo)之前，金信諾已經(jīng)對(duì)中標(biāo)十拿九穩(wěn)？

2010年12月31日，公司應(yīng)付江蘇亨鑫1.49億元。按照雙方的協(xié)議，金信諾在對(duì)方開(kāi)具發(fā)票后90天內(nèi)付款80%，120天支付20%余款。但截至2010年年末，公司應(yīng)付江蘇亨鑫的應(yīng)付賬款中，3173.70萬(wàn)元已過(guò)信用期未付款，其余款項(xiàng)尚在信用期內(nèi)。江蘇亨鑫供貨占金信諾采購(gòu)的30%，而應(yīng)付賬款卻占64.36%。另外，江蘇亨鑫賬上少計(jì)808萬(wàn)元，金信諾解釋?zhuān)饕驗(yàn)殡p方作為供應(yīng)商和客戶(hù)，在入賬方法上存在差異，江蘇亨鑫真是中國(guó)好供應(yīng)商！

2011年8月IPO募集資金4.04億元，照說(shuō)，資金問(wèn)題解決后，金信諾的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該繼續(xù)發(fā)揚(yáng)光大，再創(chuàng)佳績(jī)。然而，2011年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.06億元，同比略降;利潤(rùn)總額3751.07萬(wàn)元，同比下降41.85%;凈利潤(rùn)3312.88萬(wàn)元，同比下降41.11%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-13，997.68萬(wàn)元，同比下降419.10%。

2012年、2013年，營(yíng)業(yè)收入恢復(fù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)繼續(xù)下滑。2014年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)258.98%。于是，2015年初推出非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案，摩拳擦掌準(zhǔn)備再融資。2015年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)66.14%。2016年10月成功募集資金，2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)41.07%。到了2017年，業(yè)績(jī)大幅下滑33.42%，2018年上半年預(yù)計(jì)下降5%-20%。有錢(qián)之后，金信諾又“變壞”了。

費(fèi)用起伏

2011年業(yè)績(jī)變差，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用暴增是主要原因之一。2009年銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為7.41%，而2010年降至5.87%，到了2011年飆升至9.40%。2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)51.66%，而銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用的增幅26.17%、15.79%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于營(yíng)業(yè)收入的增幅。盡管營(yíng)業(yè)收入大增，但銷(xiāo)售人員的工資及福利費(fèi)并沒(méi)有大的變化，2009年為309.25萬(wàn)元，2010年為314.85萬(wàn)元，增幅僅僅1.81%，可以說(shuō)，2010年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)是“摳出來(lái)的”。

為了業(yè)績(jī)可以增長(zhǎng)，也為了發(fā)行股票可以賣(mài)個(gè)好價(jià)格，金信諾的費(fèi)用“控制”非常到位。等到2011年IPO募集資金到位，費(fèi)用迅速“失控”。2011年?duì)I業(yè)收入下降0.54%，銷(xiāo)售費(fèi)用增長(zhǎng)80.22%、管理費(fèi)用增長(zhǎng)41.88%。當(dāng)年年報(bào)解釋銷(xiāo)售費(fèi)用暴增的主要原因：公司主動(dòng)增加市場(chǎng)投入及增加銷(xiāo)售人員，相應(yīng)工資及其他費(fèi)用增加等所致。招股書(shū)第46頁(yè)顯示，2010年末銷(xiāo)售人員50名。而2011年年報(bào)顯示，當(dāng)年末銷(xiāo)售人員20人，人數(shù)減少大半，然而銷(xiāo)售費(fèi)用中的工資及福利費(fèi)不但沒(méi)有減少，反而從314.85萬(wàn)元暴增至565.31萬(wàn)元。這究竟是主動(dòng)增加還是大幅減少？

銷(xiāo)售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)從2010年的469.49萬(wàn)元暴增至2011年793.38萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從0.92%飆升至1.57%。公司在年報(bào)中解釋?zhuān)河捎诔隹趪?guó)際和國(guó)內(nèi)運(yùn)費(fèi)價(jià)格提高導(dǎo)致本年運(yùn)輸費(fèi)用較上年增加。不知道哪家運(yùn)輸公司這么幸運(yùn)，可以擁有金信諾這樣慷慨的客戶(hù)。因?yàn)楹竭\(yùn)公司2011年業(yè)績(jī)大滑坡，紛紛虧損，成為全球虧損面最大的行業(yè)。虧損的主要原因是航運(yùn)市場(chǎng)不景氣以及運(yùn)價(jià)低迷。

另外差旅費(fèi)及租賃費(fèi)增加較多，差旅費(fèi)從2010年135.48萬(wàn)元增至302.87萬(wàn)元，租賃費(fèi)則從64.17萬(wàn)元增加278萬(wàn)元。對(duì)于租賃費(fèi)的暴增，金信諾解釋為租金上漲和增加對(duì)ERICSSON AB （EAC）MANUELLA的海外商品銷(xiāo)售，并為其承擔(dān)海外貨品的倉(cāng)儲(chǔ)保管費(fèi)所致。2011年第二大客戶(hù)ERICSSON AB （EAC）MANUELLA貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3794.26萬(wàn)元。

公司研發(fā)人員人數(shù)從2007年的27人發(fā)展到2010年的126人，人數(shù)大幅增加，但研發(fā)費(fèi)用控制非常好，2008年至2010年分別為496.71萬(wàn)元、537.43萬(wàn)元、543.06萬(wàn)元。直到上市成功后，研發(fā)費(fèi)用才終于有所突破，2011年達(dá)到693.07萬(wàn)元。

2010年銷(xiāo)售費(fèi)用及管理費(fèi)用中的的業(yè)務(wù)招待費(fèi)分別為137.79萬(wàn)元、127.03萬(wàn)元，合計(jì)為264.82萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例0.52%。上市之后開(kāi)始突飛猛進(jìn)，2011年至2017年分別為356.39萬(wàn)元、776.59萬(wàn)元、1145.36萬(wàn)元、1152.90萬(wàn)元、1826.34萬(wàn)元、1848.67萬(wàn)元、2249.34萬(wàn)元。

而且，管理費(fèi)用中的咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)也暴增。2010年才8.14萬(wàn)元，2015年破千萬(wàn)元，2016年突破2000萬(wàn)元大關(guān)，上市以來(lái)，金信諾咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)高達(dá)7000萬(wàn)元之巨。但金信諾從來(lái)沒(méi)有說(shuō)明咨詢(xún)服務(wù)費(fèi)到底咨詢(xún)了什么，服務(wù)了什么。

適時(shí)增發(fā)

2013年年底，工信部發(fā)放TD-LTE牌照，中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入4G時(shí)代。得益于通信行業(yè)快速發(fā)展的宏觀(guān)背景，2014年金信諾大豐收。

難得業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，金信諾又開(kāi)始籌劃再融資。

此前IPO募集資金項(xiàng)目效益并不好。其四個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年新增利潤(rùn)總額12554.02萬(wàn)元，而2014年產(chǎn)生的效益只有預(yù)期的三分之一。但這并不妨礙金信諾的再融資大計(jì)，要知道，項(xiàng)目效益預(yù)測(cè)的一般都相當(dāng)美好。

2015年1月，公司拋出募集資金總額不超過(guò)6億元定增預(yù)案。同年7月，定增方案調(diào)整，擬募集資金總額不超過(guò)5億元。隨后，公司申請(qǐng)撤回相關(guān)申請(qǐng)文件，并表示，未來(lái)再根據(jù)公司及市場(chǎng)情況擇機(jī)推出適合公司需要的再融資方案。當(dāng)時(shí)，正值股災(zāi)，股價(jià)暴跌。

過(guò)了兩個(gè)月，2016年1月，公司又拋出定增預(yù)案，擬募集資金不超過(guò)12億元，其中欣諾投資認(rèn)購(gòu)金額不超過(guò)5.5億元。欣諾投資出資人包括公司持股5%以上股東張?zhí)镏渑夹|華、公司董事及總經(jīng)理鄭軍、公司董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人黃昌華及自然人管正民，因此本次非公開(kāi)發(fā)行構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。2016年10月，成功募集12億元。

2016年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要靠并購(gòu)、研發(fā)支出資本化以及保理業(yè)務(wù)。這一年開(kāi)發(fā)支出為3079萬(wàn)元，這是公司首次研發(fā)支出資本化，可以增加不少利潤(rùn)。另外，2015年并購(gòu)的常州安泰諾特種印制板有限公司在2016年的凈利潤(rùn)3412.82萬(wàn)元，同比增加了2000萬(wàn)元。此外，金諾（天津）商業(yè)保理有限公司（下稱(chēng)“金諾保理”）貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2224萬(wàn)元，同比增加了近1000萬(wàn)元?？鄢@些影響，2016年業(yè)績(jī)大概和2015年持平。

到了2017年，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)13.42%;利潤(rùn)總額2億元，同比下降20.48%;凈利潤(rùn)1.3億元，同比下降33.42%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-36，231.98萬(wàn)元，同比下降300.24%。這些主要財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，與2011年如出一轍。

這意味著，定增資金到位后，業(yè)績(jī)下滑，現(xiàn)金流惡化。

并購(gòu)?fù)顿Y大跨界

在資本市場(chǎng)上，跨界，似乎成為很多上市公司的“標(biāo)配”發(fā)展模式。

2013年5月，公司出資設(shè)立金諾保理，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，公司出資5000萬(wàn)元，持股100%。含著金鑰匙的金諾保理成立就盈利了202萬(wàn)元。2014年至2017年分別盈利850.64萬(wàn)元、1468.96萬(wàn)元、2224.30萬(wàn)元、3971.15萬(wàn)元。2017年金諾保理成為最賺錢(qián)的子公司。

2015年4月，公司以1.1億元現(xiàn)金收購(gòu)PC Specialties-China，LLC （持有安泰諾50%股權(quán)）100%股權(quán)。5月以8551.67萬(wàn)元現(xiàn)金收購(gòu)常州安泰諾特種印制板有限公司（下稱(chēng)“安泰諾”）35%股權(quán)，出讓方承諾2015年至2017年，安泰諾合計(jì)凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元。2017年2月，再以5200萬(wàn)元收購(gòu)安泰諾15%股權(quán)。至此，安泰諾100%股權(quán)盡在金信諾的掌握之中，合計(jì)耗資2.48億元。安泰諾2014年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4904.29萬(wàn)元，2015年6至12月、2016年、2017年凈利潤(rùn)分別為1380.40萬(wàn)元、3412.82萬(wàn)元、3645.19萬(wàn)元。印制板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，而安泰諾不僅能超額完成業(yè)績(jī)承諾，并且銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率保持在10%以上，相當(dāng)令人驚奇。

到了2017年3-5月，公司向江蘇萬(wàn)邦微電子有限公司（下稱(chēng)“江蘇萬(wàn)邦”）增資4845萬(wàn)元，持有江蘇萬(wàn)邦12.92%股權(quán)。當(dāng)年7月，公司以8568萬(wàn)元及5712萬(wàn)元的價(jià)格受讓朱勤輝、楊靜霞持有江蘇萬(wàn)邦22.85%和15.23%的股權(quán)，自此，公司共擁有江蘇萬(wàn)邦51%的股權(quán)。購(gòu)買(mǎi)日至2017年年末，江蘇萬(wàn)邦凈利潤(rùn)1168.85萬(wàn)元。

多方跨界之后，金信諾又展開(kāi)如火如荼的多元化投資。

其中，金諾保理以自有資金不超過(guò)2億元認(rèn)購(gòu)深圳市架橋富凱八號(hào)股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）投資基金的劣后級(jí)份額，該投資基金計(jì)劃募集金額6億元，全部投資于金諾（深圳）商業(yè)保理有限公司的股權(quán)。

金信諾參與設(shè)立由田仆資產(chǎn)發(fā)起并管理的通信產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金“寧國(guó)金鼎田仆產(chǎn)業(yè)投資基金（有限合伙）”，基金規(guī)模3億元，首期規(guī)模約為1.5億元，金信諾以現(xiàn)金出資7450萬(wàn)元作為有限合伙人，剩余資金由其他投資人出資。

公司還參與設(shè)立由贛州無(wú)劍投資管理有限公司發(fā)起并管理的產(chǎn)業(yè)投資基金，基金規(guī)模5億元，金信諾以現(xiàn)金出資5000萬(wàn)元作為有限合伙人。

另外，公司還使用自有資金3億元與贛州和光通信技術(shù)合伙企業(yè)（有限合伙）共同成立合資公司贛州訊飛騰傳導(dǎo)技術(shù)有限公司（名稱(chēng)以工商行政管理部門(mén)核準(zhǔn)登記為準(zhǔn)）。金信諾出資占注冊(cè)資本的75%。

林林總總算下來(lái)，金信諾以上投資需要6億元以上，資金來(lái)自何方？

2017年年末，金信諾貨幣資金高達(dá)18.90億元，扣除募集專(zhuān)用資金，還有10.88億元，非常之財(cái)大氣粗。不過(guò)這些錢(qián)大部分都是借來(lái)的。2017年年末短期借款高達(dá)22.52億元，同比增加一倍多，利息支出從2016年3539.56萬(wàn)元增加至6813.17萬(wàn)元。為了借款，金信諾甚至動(dòng)用高達(dá)6.13億元的應(yīng)收賬款來(lái)質(zhì)押，這還不夠，甚至用未來(lái)的應(yīng)收賬款質(zhì)押。公司以除華為及下屬子公司的所有應(yīng)收賬款作質(zhì)押，向中國(guó)建設(shè)銀行深圳羅湖支行、華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司申請(qǐng)借款;以對(duì)華為技術(shù)有限公司銷(xiāo)售貨物及提供服務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生的所有應(yīng)收賬款作質(zhì)押，向中國(guó)銀行深圳南山支行申請(qǐng)借款;公司之子公司常州金信諾鳳市通訊設(shè)備有限公司、贛州金信諾電纜技術(shù)有限公司、金信諾光纖光纜（贛州）有限公司、東莞金信諾電子有限公司、陜西金信諾電子技術(shù)有限公司以2017年1月1日至2020年12月31日銷(xiāo)售商品產(chǎn)生的所有應(yīng)收賬款向招商銀行深圳高新區(qū)支行申請(qǐng)借款。

除了應(yīng)收賬款質(zhì)押外，1.75億元的貨幣資金質(zhì)押、6849萬(wàn)元的固定資產(chǎn)及無(wú)形資產(chǎn)抵押、8000萬(wàn)元的發(fā)放貸款及墊款的所有權(quán)也受到限制。

金信諾如此缺錢(qián)的主要原因之一就發(fā)放貸款及墊款，2017年年末高達(dá)7.73億元。也許，錢(qián)生錢(qián)賺錢(qián)更輕松。在募投項(xiàng)目方面反而顯得有些漫不經(jīng)心。截至2017年年末，募投項(xiàng)目?jī)H僅投入3.25億元，項(xiàng)目延期又是大概率的事情。

2017年年末對(duì)子公司實(shí)際擔(dān)保余額合計(jì)5.87億元。為深圳市架橋富凱八號(hào)股權(quán)投資企業(yè)（有限合伙）擔(dān)保額度5億元，實(shí)際擔(dān)保1.54億元。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票