周煉

中圖分類號：F222 文獻標(biāo)識碼：A

內(nèi)容摘要：隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的快速發(fā)展，經(jīng)濟發(fā)展模式不斷向國際化、綠色化轉(zhuǎn)型，但我國在改革創(chuàng)新的過程中，存在經(jīng)濟效益低、資源利用率低、環(huán)境污染嚴(yán)重等問題，使得我國經(jīng)濟發(fā)展面臨國際和國內(nèi)雙重巨大壓力，迫切要求各產(chǎn)業(yè)進行轉(zhuǎn)型升級。產(chǎn)業(yè)整合是產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要舉措，其作為經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的重大戰(zhàn)略，在優(yōu)化資源配置，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提高企業(yè)競爭力方面起到至關(guān)重要的作用。在此背景下，本文從產(chǎn)業(yè)整合的模式、動因及趨勢方面對我國產(chǎn)業(yè)整合進行探究。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)整合 動因 模式 趨勢

我國產(chǎn)業(yè)整合的動因分析

（一）產(chǎn)業(yè)整合的外部驅(qū)動力

國家產(chǎn)業(yè)政策的鼓勵。產(chǎn)業(yè)的整合和并購與公司上市或上市公司有著密切的關(guān)系，證監(jiān)會作為上市公司的監(jiān)管部門，一直優(yōu)先支持符合國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向的并購重組活動，對其給予便利條件。有了政策的支持，符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向的整合交易會更受相關(guān)行業(yè)的青睞，通過整合重組獲得資本市場的支持也成為眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的選擇。由此可見，鼓勵和支持政策在促進中國產(chǎn)業(yè)整合中發(fā)揮了重要作用。與此同時，資本市場基礎(chǔ)體系的不斷健全與國家產(chǎn)業(yè)整合的推動，在將來能夠成為促進我國產(chǎn)業(yè)整合的動力。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級的迫切需要。自改革開放以來，粗放型的經(jīng)濟增長方式使得我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失調(diào)問題越發(fā)嚴(yán)峻，調(diào)整結(jié)構(gòu)不僅僅是“十二五”期間的口號，更成為“十三五”期間的關(guān)鍵任務(wù)。結(jié)構(gòu)調(diào)整涉及現(xiàn)有存量調(diào)整和增量調(diào)整，在資金不夠充足的現(xiàn)實條件下，調(diào)整產(chǎn)業(yè)整合存量無疑是最有效的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方式，企業(yè)能夠通過并購重組進行自身的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而更加適應(yīng)市場需要。此外，伴隨產(chǎn)能過剩的企業(yè)過剩問題也不容忽視，持續(xù)增長的需求能夠使得過剩產(chǎn)能被消化，過剩的企業(yè)想要生存發(fā)展下去就必須依靠產(chǎn)業(yè)整合。所以，對已有的市場資源加以整合，保證產(chǎn)業(yè)的進一步集中，是強化行業(yè)競爭力的有效措施。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律的推動。企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段也決定企業(yè)是否對并購重組感興趣。國外眾多歷史悠久的企業(yè)發(fā)展案例表明，處于成長期的企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較低，市場以競爭為主，處于穩(wěn)定期或衰退期的企業(yè)更容易發(fā)生兼并重組或者被兼并重組，基于優(yōu)勝劣汰的規(guī)律，產(chǎn)業(yè)集中度會提高，市場協(xié)同程度會上升。產(chǎn)業(yè)整合作為調(diào)整資源配置、提升市場競爭力的“主力軍”，能夠使各經(jīng)濟實體的整體利益得到優(yōu)化，實現(xiàn)“1+1>2”的效果。就我國而言，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)發(fā)展所受限制相對較多，如資源限制、環(huán)境限制、過度競爭等，所以憑借市場競爭與政府政策的驅(qū)動來進行淘汰整合，讓產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定健康發(fā)展的狀態(tài)極為關(guān)鍵。

（二）產(chǎn)業(yè)整合的內(nèi)在動因

協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)濟的協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)發(fā)展中重要的影響因素。將協(xié)同效應(yīng)進一步細(xì)化，可以分為產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)、管理協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)和經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)（并購方）在兼并重組時，無論從經(jīng)營、管理角度還是從財務(wù)、產(chǎn)業(yè)角度，其協(xié)同效應(yīng)均發(fā)生在兼并重組之后。協(xié)同效應(yīng)發(fā)揮直接表現(xiàn)為規(guī)模的擴大、產(chǎn)量的提升、利潤的增加和成本的減少。協(xié)同效應(yīng)符合企業(yè)追求“利潤最大化、成本最小化”的預(yù)期，因此協(xié)同效應(yīng)是產(chǎn)業(yè)整合的重要內(nèi)在動因之一。

規(guī)模經(jīng)濟。大量并購重組案例證明，經(jīng)濟實體的產(chǎn)業(yè)整合行為能夠引起規(guī)模經(jīng)濟效益。不管是生產(chǎn)角度還是經(jīng)營角度，企業(yè)能夠憑借整合行為來調(diào)整其所具備的資源，降低單位產(chǎn)品成本，從而實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。需要特別說明的是，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)在不同的產(chǎn)業(yè)整合類型中會有不同的體現(xiàn)，在橫向整合和縱向整合中規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)較為明顯，而在混合整合中的效果則非常弱。若是在相同生產(chǎn)領(lǐng)域里來實施橫向整合，可以使得企業(yè)在其發(fā)展行業(yè)之中的規(guī)模進一步擴張，并在一定程度上降低產(chǎn)品的單位成本，使得企業(yè)能夠在相對短的時間里獲取到最佳的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，在此條件下的企業(yè)生產(chǎn)將開始謀求專業(yè)化發(fā)展的目標(biāo)，進而給產(chǎn)業(yè)的整體升級注入動力；針對業(yè)務(wù)活動較為頻繁的上下游企業(yè)實施綜合整合，能夠顯著的縮減企業(yè)相互間的交易成本，并在整體層面上對生產(chǎn)流程科學(xué)控制，這樣在處理生產(chǎn)過程中的各種問題時效率更高，使得產(chǎn)品生產(chǎn)效率得以有效提升。

多元化經(jīng)營。多元化經(jīng)營指企業(yè)同時經(jīng)營多種產(chǎn)品或多個產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)跨產(chǎn)品、跨行業(yè)經(jīng)營擴張的一類經(jīng)營模式，其能分散風(fēng)險，實現(xiàn)健康安全的經(jīng)營。結(jié)合現(xiàn)代投資理論可知，在企業(yè)核心生產(chǎn)力不足的情況下，以及企業(yè)步入到一定發(fā)展時期以后，基于減小內(nèi)部擴張風(fēng)險、防止外部因素造成的影響、削弱企業(yè)對于原有市場的依賴性，企業(yè)通常會選擇與其原有行業(yè)聯(lián)系不大或是沒有聯(lián)系的行業(yè)進行投資，進而減小其所面臨的經(jīng)營風(fēng)險。為了尋找新的利潤增長點，當(dāng)企業(yè)原有的產(chǎn)品在其生產(chǎn)領(lǐng)域接近飽和狀態(tài)時，絕大多數(shù)企業(yè)會采取多元化經(jīng)營策略。多元化經(jīng)營能夠劃分成外部整合以及內(nèi)部增長兩種類型。一般而言，企業(yè)對于憑借外部兼并整合的方式來達成多元經(jīng)營的目標(biāo)意愿更為強烈，原因在于憑借外部兼并整合能夠讓并購方企業(yè)在相對較短的時間里得到被兼并企業(yè)的有效資源，還能夠促使并購企業(yè)更為順利的進入到全新行業(yè)之中發(fā)展，且最大程度的維持被兼并企業(yè)在市場中的原有份額。

我國產(chǎn)業(yè)整合的模式分析

按照所涉及產(chǎn)業(yè)整合活動的組織特點，產(chǎn)業(yè)整合具體包含了三種基本類型，分別是水平整合、垂直整合以及混合整合。這之中，水平整合又被叫做橫向整合，是產(chǎn)業(yè)鏈中一個節(jié)點中同類行業(yè)的兼并與重組，或者可以理解為跨行業(yè)的產(chǎn)業(yè)整合。垂直整合又可被稱為縱向整合，是產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)企業(yè)間的合并與重組，既可以是上游、中游、下游企業(yè)的分別整合，也可以是上游、中游、下游企業(yè)的混合整合，旨在重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈。產(chǎn)業(yè)混合整合是指不相關(guān)產(chǎn)業(yè)的整合，這是企業(yè)多元化的一種重要方法，產(chǎn)業(yè)整合的不同模式如圖1所示。

從微觀層面來分析，可以通過價值模塊來剖析產(chǎn)業(yè)整合的不同模式。在圖2中，位于中央的P1，P2，…，Pn可視為X企業(yè)的主要生產(chǎn)構(gòu)成，以X企業(yè)為整合發(fā)起者，整合前為實圈區(qū)域，虛線區(qū)域為可以被外包的部分。

（一）水平整合

如圖2所示，水平整合是指通過步驟①將實線區(qū)域延伸到虛線區(qū)域的位置，即由P1，P2，…，Pn延伸為P*1，P*2，…，P*n。橫向整合的案例常見于同屬于一個集團的上市公司與非上市公司之間，垂直整合的優(yōu)勢在于可以瞬間擴大生產(chǎn)規(guī)模，進一步促進技術(shù)創(chuàng)新和專業(yè)分工，有助于企業(yè)形成統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并實現(xiàn)規(guī)模效益。在我國，企業(yè)平均壽命較短，即便是仍在存續(xù)期的企業(yè)“年齡”也尚輕，這為行業(yè)中實力雄厚的企業(yè)提供了兼并的動力和條件，并且隨著各行業(yè)之間競爭壓力越來越激烈，競爭對手間當(dāng)作整合目標(biāo)來實施水平整合，逐漸成為眾多具備較強實力的企業(yè)達成快速擴張目的的有效途徑。

（二）垂直整合

垂直整合又能夠分成上游、中游以及下游企業(yè)的整合，結(jié)合圖2來看，對于上游企業(yè)的縱向整合來說，其實際就是X企業(yè)憑借行為②來對企業(yè)邊界進行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達到S模塊，即X企業(yè)給其提供物流、銷售或者是分配業(yè)務(wù)的B企業(yè)模塊來實施整合；對于中游企業(yè)的縱向整合而言，即是X企業(yè)憑借行為③來對企業(yè)邊界進行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達到O模塊；對于下游企業(yè)的縱向整合而言，即是X企業(yè)憑借行為④來對企業(yè)邊界進行拓展，使得其從P1，P2，…，Pn達到I模塊，也就是X企業(yè)和對其帶來原材料、廠房等相關(guān)生產(chǎn)要素的B企業(yè)模塊實施整合。整體而言，實施縱向整合就是為了實現(xiàn)對整個產(chǎn)業(yè)鏈的控制，縱向整合有以下特點：一方面，能減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)約交易成本，從節(jié)約成本的角度擴大規(guī)模效益；另一方面，提升上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)作效率。目前相較于水平整合，我國的垂直整合還不夠完善，絕大多數(shù)都出現(xiàn)在石油、鋼鐵等能源和基礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域里。

（三）混合整合

如圖2所示，混合整合就是X企業(yè)憑借行為⑤把邊界企業(yè)由P1，P2，…，Pn延伸至和其存在較大區(qū)別的P*1，P*2，…，P*n模塊，也就是采取跨行業(yè)或者是跨產(chǎn)業(yè)整合的行為，是為了達成企業(yè)的業(yè)務(wù)多樣化需求或者發(fā)展戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。當(dāng)企業(yè)急需尋找自身沒有的資源或者急需尋求行業(yè)稀有的發(fā)展機會時，資源的分散、企業(yè)潛力的發(fā)掘是最佳選擇。因而為了削弱長期性單一生產(chǎn)造成的經(jīng)營風(fēng)險，混合整合成為各大企業(yè)的首選策略。結(jié)合如今的實際情況來看，能夠進行混合整合的企業(yè)無一不是在資金以及規(guī)模方面都極具優(yōu)勢的企業(yè)。就結(jié)果來看，實施了混合整合的行業(yè)基本都可以達成既定的經(jīng)濟目標(biāo)，當(dāng)前其對于產(chǎn)業(yè)將來發(fā)展所產(chǎn)生的影響優(yōu)劣與否還需要進一步論證。

我國產(chǎn)業(yè)整合趨勢分析

（一）市場需求型整合成為主導(dǎo)，并購趨勢明顯

在我國，并購行為在一開始并非市場行為，政府的行政干預(yù)力度很大，政府在主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)整合和主要企業(yè)并購活動中占據(jù)重要角色，通過行政命令的方式主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)并購，這個時期的并購地域性、行政性特色更強。自加入WTO以來，產(chǎn)業(yè)間的整合和并購活動逐步從行政化向市場化轉(zhuǎn)變，與此同時，資本市場日漸成熟，大型企業(yè)的融合也伴隨著資本融合，特別是以上市公司為代表的產(chǎn)業(yè)整合已成為并購的主要方式，本文也因此借助上市公司并購案例來研究和分析我國產(chǎn)業(yè)整合的特征和趨勢。

圖3是2007-2015年我國并購市場交易趨勢，可以看出2007-2015年我國并購市場交易規(guī)模表現(xiàn)出穩(wěn)定升高的態(tài)勢，交易數(shù)量也從2007年的201起增多到2015年的1989起，增幅高達890%；交易金額也從2007年的270.23億美元升高到2015年的1857.3億美元，增幅高達587.3%，其中2011年、2013年以及2015年這三年的增長態(tài)勢最為顯著。由此可見，我國并購市場交投活躍，產(chǎn)業(yè)整合與資本市場的關(guān)系越來越緊密。

（二）推行“走出去”戰(zhàn)略，促進跨國市場整合

近些年在我國經(jīng)濟市場化程度不斷提升的背景下，跨國整合已經(jīng)向常態(tài)化趨勢發(fā)展。全球經(jīng)濟一體化和人民幣區(qū)域化國際化并駕齊驅(qū)，雄厚的外匯儲備更進一步加速了海外拓展步調(diào)。

2008年金融危機給國際市場帶來不小的沖擊，各界人士對未來經(jīng)濟市場的預(yù)計褒貶不一，但是這些不但沒有影響國內(nèi)企業(yè)海外拓展的步伐，還進一步增加了我國企業(yè)拓展平臺、拓寬渠道的動力，給跨國并購帶來了難得的機遇。從另一個角度考慮，產(chǎn)能過剩、投資結(jié)構(gòu)不合理和外匯儲備過于龐大，構(gòu)成了近年來我國宏觀經(jīng)濟環(huán)境的突出特點，其造成國內(nèi)市場的飽和度較高，使國內(nèi)企業(yè)向外擴張的外部壓力不斷增加。因此，無論從國家倡導(dǎo)“走出去”戰(zhàn)略方面來考慮，還是從企業(yè)為尋求自身發(fā)展、抵御外部風(fēng)險方面來考慮，跨境整合將會在產(chǎn)業(yè)整合和并購中占據(jù)越來越重要的地位。與此同時，在人民幣區(qū)域化國際化的推動下，跨境交易會更加頻繁。

（三）行業(yè)并購整合與產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略緊密相連，產(chǎn)業(yè)鏈整合將成主流

2007-2015年，我國并購市場的并購案例為8128起，交易總額高達6409.31億美元。圖4是我國2015年并購市場交易分布信息。首先，機械制造業(yè)、房地產(chǎn)和能源礦產(chǎn)行業(yè)并購交投活躍，其并購總量達到了整體并購活動規(guī)模的三分之一。其次，金融業(yè)盡管交易量并未進入前三甲，但其并購金額處于首位，并且增長幅度極大。再次，電子行業(yè)、生物醫(yī)療、清潔技術(shù)等三個領(lǐng)域的并購交易趨于穩(wěn)定。上述趨勢與我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟目標(biāo)是吻合的。最后，新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的并購對產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用依然不容忽視。

（四）新興行業(yè)整合熱情高漲，行業(yè)整合染指互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)

自2010年以來，在我國“十二五規(guī)劃”的引導(dǎo)下，節(jié)能環(huán)保、新能源等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)成為資本市場青睞的對象。根據(jù)國家在“十三五”規(guī)劃中確定的總體目標(biāo)，到2020年戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)增加值要達到我國GDP的16%。因此在最近這幾年里，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的縱向整合和跨行業(yè)的橫向整合將會推動戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的效益和規(guī)模大幅提升。

（五）配套政策利好，并購基金快速發(fā)展

2013年，并購重組審核分道制開始實施，證監(jiān)會根據(jù)行業(yè)和交易類型的不同，對企業(yè)的并購重組進行差異化審核。這一舉措被視為并購重組領(lǐng)域的重大政策利好，通過提高行政審核效率來增加并購整合市場的活躍度，給并購基金的發(fā)展提供了驅(qū)動力。

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