梁梁

摘要：近年來，我國企業(yè)杠桿率高企，債務(wù)負擔明顯加重。山東省作為工業(yè)大省，其工業(yè)企業(yè)高杠桿問題也較為突出。通過數(shù)據(jù)對比發(fā)現(xiàn)，山東大中型國有企業(yè)加杠桿問題突出，規(guī)模以上私營企業(yè)資產(chǎn)負債率持續(xù)下降。文章結(jié)合山東區(qū)域經(jīng)濟金融發(fā)展特征進行深入探究，并進一步分析了山東國有企業(yè)高杠桿問題蘊藏的風險隱患。

關(guān)鍵詞：杠桿率；資產(chǎn)負債率；隱性擔保；產(chǎn)能過剩

一、山東工業(yè)企業(yè)杠桿率結(jié)構(gòu)分析

（一）山東工業(yè)企業(yè)高杠桿突出表現(xiàn)于國有企業(yè)

近年來國有企業(yè)加杠桿是導(dǎo)致我國非金融企業(yè)部門杠桿率高企的重要原因。2007年以來，全國工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)與私營企業(yè)的杠桿率走勢明顯分化，國有企業(yè)的杠桿率水平呈現(xiàn)逐年走高之勢，而私營企業(yè)的杠桿率水平則于2008年開始低于國有工業(yè)企業(yè)杠桿率水平，且明顯逐年走低，雖然2013年有上升趨勢，但2014年又回落并持續(xù)走低，國有與私營兩者的“剪刀差”呈擴大趨勢。

2009年以來，山東工業(yè)企業(yè)中，國有企業(yè)的杠桿率水平呈現(xiàn)較為明顯的上升趨勢；而私營企業(yè)的杠桿率則基本維持在同一水平（資產(chǎn)負債率46%左右），低于全國水平。反映出山東工業(yè)企業(yè)高杠桿突出表現(xiàn)于國有企業(yè)。

（二）山東工業(yè)企業(yè)高杠桿主要癥結(jié)在于大中型企業(yè)

按照企業(yè)規(guī)模大小進行數(shù)據(jù)對比，山東大中型企業(yè)的杠桿率水平（資產(chǎn)負債率60%左右）一直高于全省工業(yè)企業(yè)的平均水平（資產(chǎn)負債率55%左右）。由于小型企業(yè)杠桿率大幅走低，與大中型企業(yè)的差值更為顯著。山東大中型企業(yè)負債從2008年的13629.83億元上升到了2015年的40348.33億元，同比增加196.03%，但是大中型企業(yè)的盈利能力同比僅增加了109.90%，盈利能力不足以覆蓋其負債，導(dǎo)致財務(wù)杠桿高企。由此可見，是大中型企業(yè)的高杠桿抬高了山東省的整體杠桿率水平，這也是山東企業(yè)杠桿率高企的主要癥結(jié)所在。

二、國有大中型企業(yè)的“預(yù)算軟約束”推高杠桿率

預(yù)算軟約束這一概念是由科爾奈在1980年提出的，最初的含義是指在社會主義計劃經(jīng)濟體制下，當企業(yè)入不敷出或面臨破產(chǎn)時，政府將會給予救援的現(xiàn)象，然而預(yù)算軟約束不僅僅存在于計劃經(jīng)濟體制中，也存在于市場經(jīng)濟體制中。從以前學(xué)者的研究中發(fā)現(xiàn)，我國國有企業(yè)在還貸遇到困難時優(yōu)先力爭政府減免債務(wù)和銀行減免債務(wù)的頻率達到80%左右，說明我國國有企業(yè)確實存在嚴重的預(yù)算軟約束問題。在預(yù)算軟約束下，國有企業(yè)對利率敏感度下降，不惜以高息借入資金，盲目擴張，導(dǎo)致杠桿率節(jié)節(jié)攀升。尤其是2008年以來，外部需求下滑，國內(nèi)投資增速回落，國有企業(yè)部門利潤難以彌補高額的利息支出，其“預(yù)算軟約束”的特征充分體現(xiàn)，大量借入資金來彌補虧損。據(jù)統(tǒng)計，山東大中型國有企業(yè)負債從2008年的13629.83億元上升到了2015年的40348.33億元，在7年時間里增長了2.96倍。

（一）政府隱性擔保助推國有大中型企業(yè)高杠桿

國有企業(yè)為政府提供了70%以上的財政收入，并且承擔了一部分的社會責任，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)在融資過程中更容易受到政府優(yōu)待。研究發(fā)現(xiàn)，當國有企業(yè)還貸出現(xiàn)困難時，政府甚至還出臺了允許企業(yè)稅前還貸、掛賬停息等措施來幫助高負債企業(yè)，即國有企業(yè)更傾向于采用政府干預(yù)色彩很強的非市場化手段來解決財務(wù)困境。在政府隱性擔保的條件下，國有企業(yè)不需要擔心貸款違約時可能遭受的抵押物被銀行沒收的損失。相比沒有擔保的企業(yè)，有隱形擔保企業(yè)的貸款可獲得性好、利率和其他成本較低，銀行在放貸過程中也偏向于大中型國有企業(yè)，放松對企業(yè)貸款的審查和監(jiān)督，致使其較容易產(chǎn)生過度借貸問題，同時也增加了國有企業(yè)貸款的道德風險，降低了其投資效率。

（二）國有企業(yè)集中于高資產(chǎn)和產(chǎn)能過剩行業(yè)是導(dǎo)致高杠桿的直接原因

山東省經(jīng)濟結(jié)構(gòu)偏重工業(yè)主要體現(xiàn)在：一是山東省第二產(chǎn)業(yè)比重在三大產(chǎn)業(yè)中占比較高，2007年高達57.7%，高出全國水平8.5個百分點；二是在工業(yè)企業(yè)中山東重工業(yè)占主導(dǎo)地位，2015年山東省重工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)在工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)中的比重達到70.08%。山東省國有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率較高的行業(yè)主要分布在化工、石油石化以及煤炭等資產(chǎn)密集型行業(yè)上，并且很多僵尸企業(yè)大多列為其中。在經(jīng)濟下行、需求疲軟時期易出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，并且投資回報率較低，導(dǎo)致企業(yè)對資金依賴性大，具有高杠桿運行的性質(zhì)。

三、山東大中型國有工業(yè)企業(yè)杠桿率風險分析

山東大中型工業(yè)企業(yè)相對高負債的發(fā)展模式，在產(chǎn)能過剩、經(jīng)濟下行時期，往往容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈緊張，催生債務(wù)風險乃至金融風險的集中爆發(fā)。

（一）高杠桿降低了大中型企業(yè)的償債能力，加大了金融風險隱患

企業(yè)償債能力風險程度主要取決于利息負擔和盈利能力。高杠桿狀態(tài)下，企業(yè)融資成本上升，資金周轉(zhuǎn)率下降，再加上經(jīng)濟下行以及大量的資金需求，使得企業(yè)的盈利不足以覆蓋其成本，大大弱化了企業(yè)的償債能力；償債成本會不斷擠占經(jīng)濟再發(fā)展資金，影響企業(yè)績效，也會弱化企業(yè)的投資能力。從銀行角度來看，我國仍然是銀行為主導(dǎo)的金融體系，銀行信貸資金分配的不均勻?qū)е聡衅髽I(yè)杠桿率偏高，也反過來使得銀行信貸緊張，不良貸款攀升，金融風險增加。

（二）高杠桿弱化大中型企業(yè)新舊動能轉(zhuǎn)換能力

山東大中型企業(yè)相當比例集中于傳統(tǒng)制造業(yè)、產(chǎn)能過剩行業(yè)，在經(jīng)濟步入“新常態(tài)”，要素成本與市場環(huán)境發(fā)生了較大變化的情況下，也逐步意識到新舊動能轉(zhuǎn)換是唯一可行之路。但無論是企業(yè)轉(zhuǎn)型，還是產(chǎn)業(yè)升級，都需要投入較大的資金成本，而對于高杠桿、高負債的山東大中型工業(yè)企業(yè)而言，以前的高負債已經(jīng)固化為低附加值甚至是落后產(chǎn)能的生產(chǎn)設(shè)備、僵尸企業(yè)等投資，陷入了負債越高、無力承擔負債成本的困境?，F(xiàn)實中的高杠桿成為大中型企業(yè)轉(zhuǎn)型升級的主要障礙之一。山東省大中型工業(yè)企業(yè)集中在資金和勞動密集型產(chǎn)業(yè)上，受經(jīng)濟周期波動的影響較大，存在被動加杠桿的需求。

四、結(jié)論與啟示

通過比較分析，深入考察山東大中型國有工業(yè)企業(yè)杠桿率的結(jié)構(gòu)性、差異化特點及其成因和風險，我們得出以下結(jié)論與啟示：企業(yè)杠桿率不僅與經(jīng)濟發(fā)展階段等宏觀因素有關(guān)，也受規(guī)模結(jié)構(gòu)和行業(yè)結(jié)構(gòu)等區(qū)域特點的影響，在不同地區(qū)、不同類型、不同行業(yè)會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異化；山東作為工業(yè)大省，大中型國有工業(yè)企業(yè)的高杠桿問題更為突出；商業(yè)銀行要切實提高對借款企業(yè)的風險識別能力，控制貸款規(guī)模，不能盲目放貸；企業(yè)則要充分認識到杠桿率是一把“雙刃劍”，加強自律，理性負債，穩(wěn)健經(jīng)營；大型國有企業(yè)要認清自己的能力，不能盲目借用政府擔保背書大規(guī)模負債，要理性負債。

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（作者單位：東營萊商村鎮(zhèn)銀行）