基于CAPM農(nóng)業(yè)上市公司市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析

張毓軒 王建忠

【摘要】農(nóng)業(yè)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，而農(nóng)業(yè)上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)卻是投資者和管理者關(guān)心的焦點(diǎn)，本文選取了20家農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對(duì)象，應(yīng)用CAPM模型進(jìn)行計(jì)算、度量其β系數(shù)，分析了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在其面臨的總風(fēng)險(xiǎn)中所占的比重，以及20家農(nóng)業(yè)上市公司的個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)與整個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間的對(duì)比關(guān)系；通過單位根檢驗(yàn)驗(yàn)證了β系數(shù)的均值回歸趨勢(shì)。

【關(guān)鍵詞】農(nóng)業(yè)上市公司 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) β系數(shù) CAPM模型

一、問題的提出

“三農(nóng)”問題始終是關(guān)系我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展全局的重大問題。農(nóng)業(yè)上市公司作為發(fā)展農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化鏈條上的關(guān)鍵一環(huán)，對(duì)我國(guó)實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)規(guī)模經(jīng)營(yíng)、加快小城鎮(zhèn)的建設(shè)具有重要作用。農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。如何認(rèn)識(shí)和測(cè)定農(nóng)業(yè)上市公司面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以及化解和防范風(fēng)險(xiǎn)是目前面臨的重大問題。所謂的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要是受宏觀環(huán)境因素的影響，比如利率、匯率、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策、通貨膨脹等宏觀環(huán)境因素，這些宏觀因素的發(fā)生或變化會(huì)引起市場(chǎng)整體收益率的變動(dòng)，而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)反映的就是由這些變動(dòng)引起的證券投資收益率變動(dòng)的程度。雖然宏觀事件的發(fā)生會(huì)影響所有的證券，但是對(duì)各種證券的影響程度卻并不相同。而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指公司特有風(fēng)險(xiǎn)，它是某些因素給個(gè)別證券帶來經(jīng)濟(jì)損失的可能性，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)通?？梢酝ㄟ^證券投資組合將其分散。

本文在國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的基礎(chǔ)上，基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型，有針對(duì)性的選取20家農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行系統(tǒng)研究，并用Eviews8.0等相關(guān)計(jì)量工具進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，來分析農(nóng)業(yè)上市公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

二、基于傳統(tǒng)CAPM模型的β系數(shù)計(jì)算

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是在投資組合理論和資本市場(chǎng)理論基礎(chǔ)上發(fā)展而來的，它主要研究的是證券市場(chǎng)中資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的關(guān)系，是一個(gè)均衡模型。

（一）模型設(shè)計(jì)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是資產(chǎn)定價(jià)理論的核心，其基本形式是：

■=■

■是證券i在t時(shí)刻的超額收益率（■=■-■），■是t時(shí)刻市場(chǎng)的超額收益率（■=■）?！鍪亲C券i在t時(shí)刻的收益率，我們采用的是收盤價(jià)來計(jì)算出的收益率，即■=ln■-ln■，■是t時(shí)刻的收盤價(jià)，■是t-1時(shí)刻的收盤價(jià)，■是t時(shí)刻的市場(chǎng)收益率。

（二）關(guān)于樣本的選擇和數(shù)據(jù)的采集

1.截止到2016年度，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)上市公司共46家，行業(yè)分布為：農(nóng)業(yè)類16家，林業(yè)類4家，畜牧業(yè)類14家，漁業(yè)類10家，農(nóng)、林、牧、漁服務(wù)業(yè)2家。本文選取其中的20家上市公司作為研究對(duì)象。

2.關(guān)于回歸時(shí)間間隔的選取。本文以每周為回歸時(shí)間間隔，采用這20只股票的周收盤價(jià)格數(shù)據(jù)作為樣本觀察值，時(shí)間跨度是2011年1月14日至2016年11月18日，共計(jì)300周。這樣既能滿足樣本數(shù)據(jù)數(shù)量的要求，收益率比較穩(wěn)定，又不會(huì)出現(xiàn)數(shù)據(jù)的缺失。交易數(shù)據(jù)均來源于Wind金融終端數(shù)據(jù)庫。

3.選擇上證綜合指數(shù)作為市場(chǎng)組合指數(shù)，并且用上證綜合指數(shù)的收益率代表市場(chǎng)組合。

4.對(duì)個(gè)人投資者來說，投資機(jī)會(huì)主要有三種：儲(chǔ)蓄、購(gòu)買證券和購(gòu)買國(guó)債。其中儲(chǔ)蓄的比重相當(dāng)大，所以選擇一年期居民定期儲(chǔ)蓄存款利率作為無風(fēng)險(xiǎn)利率。

（三）計(jì)算結(jié)果

由計(jì)算結(jié)果可知，20支股票的■都小于0.5，說明在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)中，行業(yè)因素所帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占的比重較之非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)偏小。

有研究表明CAPM模型中的β系數(shù)很可能遵循一個(gè)均值回歸過程，因此本文在根據(jù)傳統(tǒng)的CAPM模型計(jì)算分析β系數(shù)的同時(shí)采用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法來驗(yàn)證農(nóng)業(yè)上市公司β系數(shù)也存在均值回歸的趨勢(shì)。

（四）平穩(wěn)性的單位根檢驗(yàn)

本文采用ADF單位根檢驗(yàn)，一般來講，如果一個(gè)時(shí)間序列不具有平穩(wěn)性時(shí)，會(huì)導(dǎo)致“偽回歸”現(xiàn)象及各種檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)毫無意義。本文用Eviews8.0對(duì)各期β系數(shù)，股票收益率進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)在1%，5%，10%三個(gè)顯著性水平下，單位根檢驗(yàn)的t檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于不同檢驗(yàn)說明的三個(gè)臨界值，即表明β系數(shù)和股票收益率均滿足平穩(wěn)性的要求。

（五）檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)結(jié)果列示如下（表1）：

三、結(jié)論

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在農(nóng)業(yè)上市公司所面臨的總風(fēng)險(xiǎn)中所占比例較低；各公司的β系數(shù)均有均值回歸趨勢(shì)，其中11家上市公司β系數(shù)大于1，其收益率在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的影響下波動(dòng)較大，畜牧業(yè)類和漁業(yè)類所占比例較高，應(yīng)考慮其個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)特征。

參考文獻(xiàn)

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基金項(xiàng)目：河北省教育廳2017年人文社會(huì)科學(xué)研究重大課題攻關(guān)項(xiàng)目，編號(hào)ZD201713。

作者簡(jiǎn)介：張毓軒，河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)闀?huì)計(jì)與審計(jì)；王建忠，河北農(nóng)業(yè)大學(xué)商學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)樨?cái)務(wù)會(huì)計(jì)與審計(jì)。