美國貨幣政策回歸常態(tài)背景下中國家庭資產(chǎn)組合的調(diào)整對策

王婷婷

【摘 要】2008年席卷全球的經(jīng)濟危機重創(chuàng)美國經(jīng)濟，美聯(lián)儲為將自己國家從經(jīng)濟危機中解救出來而推出了量化寬松政策。直至2014年10月29日，美聯(lián)儲表示資產(chǎn)購買計劃結(jié)束，量化寬松政策也意味著畫上了句號。在經(jīng)濟全球化的今天，美國貨幣政策回歸常態(tài)背景下，勢必對中國經(jīng)濟產(chǎn)生一定的影響，面對美國貨幣政策轉(zhuǎn)向，我國家庭應(yīng)采取相應(yīng)措施，有效防范與應(yīng)對美國量化寬松政策退出給居民生活帶來的沖擊和影響。

【關(guān)鍵詞】量化寬松；資產(chǎn)配置；調(diào)整

一、美國量化寬松政策始末

2008年美國次貸危機席卷全球，發(fā)展成為全球性的金融風(fēng)暴，大量標(biāo)志性的公司倒閉，失業(yè)人數(shù)不斷增長，隨著大名鼎鼎的雷曼兄弟倒下，美聯(lián)儲終于出手，推出量化寬松（Quantitative Easing）政策。量化寬松是一種貨幣政策，主要是指中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，通過購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性資金的干預(yù)方式，以鼓勵開支和借貸，也被簡化地形容為間接增印鈔票。

持續(xù)到2014年，美聯(lián)儲共推出四輪量化寬松政策，美國經(jīng)濟逐步邁入正軌，各項經(jīng)濟指標(biāo)趨勢較好。首先，美國的就業(yè)市場環(huán)境逐步改善，根據(jù)美國勞工部公布的數(shù)據(jù)，失業(yè)率從2013年的7.9%下降到2014年1月份的6.6%，到2014年9月份降至5.9%，為2008年7月以來最低水平。與此同時，GDP增速由2008年第四季度最糟糕的-8.9%，恢復(fù)至2013年底的3.6%。而借助著QE貨幣政策所帶來的巨量流動性，美國股市早已走出金融危機的陰霾，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)自2009年3月份的6626點至2013年底已經(jīng)上漲近萬點。除此之外，美國的財務(wù)狀況也有所緩解，由于美聯(lián)儲年度財政的預(yù)算決議，由財政赤字減壓帶來的影響經(jīng)濟增長的不利因素也得到了一定的緩解。隨著美國經(jīng)濟的回暖，2014年1月，美聯(lián)儲正式啟動退出量化寬松政策，2014年10月29日，美聯(lián)儲結(jié)束了資產(chǎn)購買計劃，至此為期近6年的量化寬松政策落下帷幕。

二、對中國宏觀經(jīng)濟的影響

（一）對貨幣政策實施的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策實施多年，造成了包括中國在內(nèi)的新興市場國家的金融體系對高流動性的過度依賴。由于我國經(jīng)濟處于結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，經(jīng)濟處于增速放緩階段，金融體系的高流動性并未形成對實體經(jīng)濟的支撐，反而更多地進(jìn)入了金融市場和房地產(chǎn)市場。在此背景下，美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出將使我國央行的貨幣政策實施陷入兩難境地：如果選擇實施偏緊縮性的貨幣政策，比如提高基準(zhǔn)利率、回收之前投放的流動性，就會使經(jīng)濟面臨更大的下行風(fēng)險，金融市場和房地產(chǎn)市場也會因流動性短缺出現(xiàn)動蕩；如果選擇實行偏寬松性的貨幣政策，不僅不利于去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟目標(biāo)實現(xiàn)，還會擴大中美兩國貨幣市場的利差，刺激境內(nèi)的游資加快流出中國。

（二）對經(jīng)濟均衡發(fā)展的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出在以后的很長時間內(nèi)會對我國經(jīng)濟的均衡發(fā)展造成影響，我國很有可能面臨國際收支逆差以及通貨緊縮的局面。從貿(mào)易渠道來看，如果美國實施偏緊的貨幣政策，美國對外的進(jìn)口需求就可能會下降，我國又是美國進(jìn)口商品的主要來源地，因而美國對我國商品的進(jìn)口就會減少，我國貿(mào)易收支就可能出現(xiàn)赤字。最近特朗普政府宣稱要對中國進(jìn)口的500億產(chǎn)品加征關(guān)稅，嚴(yán)重影響中國產(chǎn)品的出口。從資本渠道來看，如果美國實施偏緊的貨幣政策，回收之前投放的流動性，就會刺激投機性的資本回流美國，這可能造成我國在資本項目的赤字。國際收支出現(xiàn)逆差后，由于我國實行的是結(jié)售匯制度，我國央行就會在外匯市場上投放外匯購買本幣，基礎(chǔ)貨幣投放就會減少。不采取其他措施的情況下，貨幣供給量就會在乘數(shù)的作用下下降，市場上的流動性將出現(xiàn)短缺，通貨緊縮壓力也隨之加大，影響金融市場和房地產(chǎn)市場上的資產(chǎn)價格。

（三）對人民幣匯率的影響。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策退出還會加大人民幣的貶值壓力。美聯(lián)儲量化寬松貨幣政策的退出，意味著美元會進(jìn)入加息周期，為了追逐更高的回報率，資本會從境外回流美國，之前投放出去的流動性會被收回。國際性資本的大量流出，必然會形成外匯市場上對外匯的巨大需求，從而破壞市場供求均衡，導(dǎo)致外匯匯率上浮，即人民幣對外貶值。為了避免人民幣貶值過于劇烈，央行不得不動用外匯儲備進(jìn)行市場干預(yù)。實際情況也確實如此，國家外匯管理局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年和2016年我國外匯儲備資產(chǎn)分別減少了5127億美元和4487億美元，這是央行為了抑制資本外流導(dǎo)致的人民幣貶值而進(jìn)行的外匯市場干預(yù)結(jié)果。穩(wěn)定人民幣匯率就意味著外匯儲備的流失，畢竟外匯儲備有限，依靠儲備維持匯率穩(wěn)定不是長久之計；放任人民幣貶值，會使市場信心不足，使資本外流，影響我國未來經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

三、中國家庭資產(chǎn)組合現(xiàn)狀

（一）中國家庭資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。

家庭資產(chǎn)由非金融資產(chǎn)和金融資產(chǎn)構(gòu)成，非金融資產(chǎn)包括住房、汽車、家庭耐用品、生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)等；金融資產(chǎn)則包括現(xiàn)金、存款、股票、債券、基金、金融理財產(chǎn)品等。根據(jù)小牛資本聯(lián)合中國家庭金融調(diào)查與研究中心發(fā)布的《中國家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險報告》顯示：隨著我國經(jīng)濟總量的不斷增加，2011年到2015年中國家庭戶均資產(chǎn)規(guī)模也在逐年增加。2011年中國家庭戶均資產(chǎn)為66.3萬元，2013年為76.1萬元，2015年增長到92.9萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)8.8%?？鄢?fù)債后的家庭凈資產(chǎn)規(guī)模也在逐年增加，從2011年的61.8萬元，增長到2015年的87.5萬元，年均復(fù)合增長率為9.1%。

（二）中國家庭資產(chǎn)配置以房產(chǎn)為主，金融資產(chǎn)為輔。

房產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中占據(jù)主要位置，中國家庭總資產(chǎn)中房產(chǎn)占比在2013年和2015年分別為62.3%和65.3%，最近兩年，股市低迷，房產(chǎn)投資更熱，中國家庭金融調(diào)查（CHFS）和美國消費者金融調(diào)查（SCF）數(shù)據(jù)顯示，2016年中國家庭的房產(chǎn)在總資產(chǎn)中占比高達(dá)69%，美國僅為36%。

近年來，中國家庭逐漸增大在金融資產(chǎn)上的配置，利用投資組合以期實現(xiàn)家庭的財富增值。2013年和2015年家庭金融資產(chǎn)占比分別是12.9%和12.4%，均比2011年有所提高。但與美國、英國等其他國家相比，中國家庭金融資產(chǎn)配置比例很低。其他國家家庭更注重金融資產(chǎn)的配置，2013年美國家庭金融資產(chǎn)占比達(dá)到41.8%，是中國家庭的三倍之多。

（三）中國家庭金融資產(chǎn)中存款依然占據(jù)主導(dǎo)地位。

存款仍然是中國家庭最主要的金融資產(chǎn)。存在在金融資產(chǎn)中占比為45.8%，其次是社保、股票、借出款和金融理財產(chǎn)品。中國家庭的現(xiàn)金及儲蓄類資產(chǎn)占比超過50%，遠(yuǎn)高于美國的13.6%。

（四）中國家庭越來越青睞金融理財產(chǎn)品。

近些年，各類金融理財產(chǎn)品呈現(xiàn)井噴式發(fā)展，越來越多的家庭選擇金融理財產(chǎn)品，包括銀行理財、互聯(lián)網(wǎng)理財和P2P網(wǎng)絡(luò)借貸、眾籌等。其參與率由2011年的0.9%迅速增長到2015年的8.8%。金融理財產(chǎn)品占比從2011年的1.7%，增長到2015年的7.1%，提高5.4個百分點。

四、中國家庭組合調(diào)整對策建議

（一）分散投資。資產(chǎn)配置為了規(guī)避投資風(fēng)險，在可接受風(fēng)險范圍內(nèi)獲取最高的收益，通過一定的投資組合中，不同類型資產(chǎn)的分配，來對沖等閑，享受收益。標(biāo)準(zhǔn)普爾家庭資產(chǎn)象限圖把家庭資產(chǎn)分為四個賬戶：要花的錢（短期消費）占比10%、保命的錢（各類保險）占比20%、保本升值的錢（信托、債券）占比40%、生錢的錢（股票、房產(chǎn)）占比30%。我們在家庭理財時需要在每個賬戶按較為合理的比例分配資金，才能在有不同需要的時候拿出錢來，保證家庭資產(chǎn)長期、持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展。房產(chǎn)投資目前看來回報率高，但其受政策、貨幣供給等多方面因素影響，未來能否持續(xù)獲取收益并不確定，從前所述可知，房產(chǎn)在中國家庭總資產(chǎn)上的比重過高，過度依賴房產(chǎn)將面臨更大的不確定風(fēng)險。而QE退出又極有可能帶來房產(chǎn)價格的波動，故中國家庭資產(chǎn)組合在配置上應(yīng)該向美國家庭學(xué)習(xí)，適當(dāng)降低房產(chǎn)在總資產(chǎn)的比重。如果家庭裝已有投資房產(chǎn)，可配置其他固定資產(chǎn)或海外投資。“雞蛋永遠(yuǎn)不能放在一個籃子里”，對于普通家庭投資者來說，規(guī)避風(fēng)險才應(yīng)該是重中之重，采取分散投資獲取收益以分化風(fēng)險，才是理性的投資行為。

（二）考慮美元和黃金投資。家庭中若有較頻繁的美元需求，比如有孩子在海外求學(xué)等情況，可以考慮美元的資產(chǎn)配置。部分銀行已推出美元相關(guān)理財產(chǎn)品，美元活期與定期的收益率也較為穩(wěn)定，在匯率低時可以考慮購入美元進(jìn)行儲備，不過這個對外幣市場走向預(yù)判要求較高。當(dāng)然，如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭強勁，港股也是一種不錯的投資選擇，同時適當(dāng)配置股市中相對低估值的藍(lán)籌，包括供給側(cè)改革相對徹底的上游資源品；如果美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭相對萎靡，則可以配置黃金用以規(guī)避風(fēng)險。

經(jīng)濟全球化的今天，美國退出QE政策影響的絕不僅僅只是美國經(jīng)濟，中國乃至全世界都受到?jīng)_擊波及。中國家庭資產(chǎn)配置還存在巨大的改進(jìn)空間，這就需要我們以更加宏觀的角度來看待家庭資產(chǎn)配置，不斷改善調(diào)整資產(chǎn)組合策略。

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