上市公司員工持股計(jì)劃四周年盤點(diǎn)： 虧多賺少

孫庭陽(yáng)

從2014年9月中旬第一例員工持股計(jì)劃推出，到2018年9月中旬正好四年時(shí)間。這四年間，已經(jīng)有566家上市公司實(shí)施了員工持股計(jì)劃，累計(jì)有32.22萬人次職工參與了員工持股計(jì)劃。

其中，實(shí)施了兩期以上員工持股計(jì)劃的公司有120家，3期以上有31家，歐菲科技（002456.SZ）甚至已實(shí)施到了第7期。

在眾多的持股計(jì)劃中，既有最受詬病的疑似大股東變相減持的現(xiàn)象，也有參與定增結(jié)果導(dǎo)致虧損嚴(yán)重，以至于員工持股計(jì)劃一再延期的現(xiàn)象。與這些方式相比，大股東或?qū)嵖厝藷o償贈(zèng)與股份，或上市公司以業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)金為員工持股計(jì)劃籌措資金的方式，風(fēng)險(xiǎn)更小，也更受員工歡迎。

《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者計(jì)算各員工持股計(jì)劃持有期間股價(jià)變化后發(fā)現(xiàn)，盈利情況不容樂觀。今年9月8日之前解鎖的417個(gè)案例中，有187例（占比45%）盈利，其中獲得盈利50%以上者有57例;有230例（占比55%）虧損，虧損幅度超過50%的有12例。

今年的情況更加不妙。在今年解鎖的104例中，因股票市場(chǎng)走勢(shì)不佳，盈利的只占29.81%，虧損的占比達(dá)70.19%（73例）。

2014年9月中旬第一個(gè)員工持股計(jì)劃開始實(shí)施（海普瑞），在2016年迎來了高峰。2017年雖然公司數(shù)量有所下降，但購(gòu)買金額還是創(chuàng)出新高。今年以來（截至9月8日），實(shí)際購(gòu)買股票金額只有去年全年的46%，明顯降溫。

業(yè)內(nèi)人士分析，上述情況與員工持股計(jì)劃不少股票被套有關(guān)。原本想通過員工持股計(jì)劃獲得收益，卻變成被割的“韭菜”，繼續(xù)推出新的計(jì)劃在一定程度上受阻。

粵泰股份員工持股計(jì)劃一年浮虧2億多;比亞迪兩次延長(zhǎng)存續(xù)期限

今年解鎖后虧損最大的是粵泰股份（600393.SH）第二期員工持股計(jì)劃，此計(jì)劃在2017年8月29日完成股票購(gòu)買，買入公司股份5268萬股，價(jià)值3.91億元，購(gòu)買均價(jià)每股7.4134元。今年8月29日解鎖時(shí)，市價(jià)相比購(gòu)入成本虧損59.53%，整個(gè)持股計(jì)劃浮虧2.33億元。好在此計(jì)劃存續(xù)期還有一年，最終盈虧還取決于未來行情。

比亞迪（002594.SZ）已經(jīng)兩次延長(zhǎng)員工持股計(jì)劃的存續(xù)期限。2015年6月23日，比亞迪員工持股計(jì)劃完成股票購(gòu)買，從公司實(shí)際控制人手中接過3259萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格每股55.71元。截至2017年6月15日（第一個(gè)存續(xù)期到期日），股價(jià)相比購(gòu)入價(jià)只上漲0.78%，比亞迪公告該計(jì)劃延期。然而到今年6月15日解鎖期到來，不僅原來微利沒有了，和初始期對(duì)比，公司股價(jià)累計(jì)下跌6.08%。現(xiàn)在，該計(jì)劃又將解鎖期延期3年，至2021年6月15日。

掌趣科技、歌爾股份被疑是大股東變相減持

最讓市場(chǎng)詬病的是，不僅是比亞迪，掌趣科技（300315.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等上市公司的員工持股計(jì)劃購(gòu)買股票也源自控股股東減持股票，有控股股東利用員工持股計(jì)劃變相減持之嫌。

今年3月19日，掌趣科技第一期員工持股計(jì)劃以大宗交易方式，受讓當(dāng)時(shí)的實(shí)控人姚文彬轉(zhuǎn)讓的公司股份 5515萬股，減持均價(jià)5.82元，合計(jì)3.21億元，鎖定期至2019年3月21日。如今，該持股計(jì)劃成立半年，所持股票累計(jì)虧損28%，掌趣科技也已變成無實(shí)控人公司。

今年 2 月 8 日，歌爾股份（002241.SZ）的實(shí)際控制人姜濱，通過深交所大宗交易系統(tǒng)，向公司“家園 3 號(hào)”員工持股計(jì)劃轉(zhuǎn)讓公司股份 5500萬股，成交均價(jià)為 11.77 元/股，合計(jì)6.47億元，鎖定期12 個(gè)月。9月8日，歌爾股份每股股價(jià)為8.58元，加上今年的分紅，虧損依舊達(dá)到27.1%。

此前，歌爾股份也發(fā)過員工持股計(jì)劃，同樣出現(xiàn)虧損情況。

“家園 1 號(hào)”員工持股計(jì)劃在2015年6月23日推出，姜濱通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓公司股份 2957.95萬股給該持股計(jì)劃，價(jià)格33.3元/股，合計(jì)9.85億元。過了鎖定期后，二級(jí)市場(chǎng)2016年6月23日收盤價(jià)是28.89元，每股虧損4.41元，合計(jì)浮虧在1.3億元以上。

歌爾股份接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪表示，員工從股東手中購(gòu)買股票，符合監(jiān)管規(guī)定，當(dāng)時(shí)均有價(jià)格優(yōu)惠。至于未來價(jià)格，確實(shí)不好判斷。

類似的情況并不罕見。慈星股份第二期員工持股計(jì)劃今年3月15日鎖定期結(jié)束時(shí)浮虧23.11%;楚江新材控股股東的第二期員工持股計(jì)劃，目前復(fù)權(quán)價(jià)浮虧10.54%……

參與定向增發(fā)變數(shù)多

除了大股東轉(zhuǎn)讓，另一部分員工持股計(jì)劃瞄準(zhǔn)了定增，但也屢屢虧損。

較早的案例如三維絲（300056.SZ），鎖定3年后，現(xiàn)在虧損過半。2015年7月，三維絲以發(fā)行股份方式和現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)購(gòu)買其他公司股權(quán)，共支付現(xiàn)金 8820 萬元。公司同時(shí)推出員工持股計(jì)劃，以員工及高管共38人集合的2500萬元以及控股股東的借款共6300 萬元認(rèn)購(gòu)公司定向增發(fā)股份，作為現(xiàn)金對(duì)價(jià)的一部分支付給股權(quán)售賣方。該員工持股計(jì)劃所持公司股份在今年7 月23日解鎖，對(duì)比當(dāng)初15.22元的認(rèn)購(gòu)價(jià)，市價(jià)已下跌63.05%。

塞力斯（603716.SH）在2017年1月也推出員工持股計(jì)劃，對(duì)60人募資6376萬元，參與認(rèn)購(gòu)公司定向增發(fā)。到今年5月14日，認(rèn)購(gòu)人數(shù)只剩7人，原計(jì)劃副總經(jīng)理認(rèn)購(gòu)4000萬元被放棄、市場(chǎng)技術(shù)部總監(jiān)擬認(rèn)購(gòu)的 1000萬元被放棄、董事會(huì)秘書全部放棄擬認(rèn)購(gòu)的100萬元，銷售經(jīng)理原擬認(rèn)購(gòu) 1000萬元后只認(rèn)購(gòu)600萬元。綜合下來，最終該計(jì)劃認(rèn)購(gòu)696萬元，比原來預(yù)期縮水近九成。

今年6月6日，該員工持股計(jì)劃以每股24.16元參與公司的定向增發(fā)，認(rèn)購(gòu)的定增股鎖定期3年。6月8日二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格即跌破增發(fā)價(jià)，現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格比定增價(jià)便宜7元。

8月7日，塞力斯4位現(xiàn)任高管在二級(jí)市場(chǎng)上增持16.62萬股公司股份，增持均價(jià)每股19.27元，每股比參與增發(fā)價(jià)格便宜了近5元，增持金額為320萬元。這類股票的鎖定期是6個(gè)月。如果把這4位高管自己的操作看成自發(fā)的“持股計(jì)劃”，其成本更低，鎖定期也更短。

湖南海利（600731.SH）員工持股計(jì)劃參與定增，涉及的員工更多，虧損也更多。今年2月2日，公司員工持股計(jì)劃以每股7.53元認(rèn)購(gòu)公司定向增發(fā)507.3萬股，價(jià)值3819.97萬元，該計(jì)劃涉及職工109人，2021年2月3日解鎖?，F(xiàn)在市價(jià)較定增價(jià)格每股虧損超過3元，合計(jì)超過1500萬元。平均到參與員工身上，每人浮虧13.76萬元。

五糧液?jiǎn)T工持股與定增捆綁費(fèi)周折

五糧液（000858.SZ）是為數(shù)不多參與定增賬面浮盈公司，但如果不是以定增方式，參與計(jì)劃的員工或許已經(jīng)可以坐在屋里數(shù)錢了。

2015年10月，五糧液推出員工持股計(jì)劃，由員工3000人認(rèn)購(gòu)持股計(jì)劃，合計(jì)3793萬元，參與公司的定向增發(fā)。不過，審批流程走了兩年半，在今年4月20日才終于完成。

2016 年 12 月 14 日，證監(jiān)會(huì)審核通過了五糧液的定向增發(fā)方案，6個(gè)月內(nèi)有效。不過，員工持股計(jì)劃卻在2017 年 5 月 15 日才獲得證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)同意，距離6個(gè)月前獲批定增實(shí)施期限只剩下一個(gè)月，各種程序性工作很難完成，公司向證監(jiān)會(huì)重新申請(qǐng)核發(fā)定增方案批文。

當(dāng)年11 月 7 日，五糧液再獲增發(fā)批準(zhǔn)。今年4月20日，員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)定向增發(fā)終于完成，每股價(jià)格21.64元，較當(dāng)天市價(jià)（69.63元）下折69.82%，賬面浮盈不少。

不過，如果不和定向增發(fā)攪在一起，按照2017年5月15日獲得員工持股計(jì)劃核準(zhǔn)時(shí)的市價(jià)買入股票，到今年5月15日解鎖時(shí)，股價(jià)較一年前上漲79.39%，而且是可以隨時(shí)變現(xiàn)的財(cái)富。

“別人家”的員工持股計(jì)劃

相比大股東變相減持和定向增發(fā)，員工持股計(jì)劃在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買更受員工歡迎。今年以來實(shí)施的101例員工持股計(jì)劃，定向增發(fā)和大股東減持合計(jì)只有7例，剩下的全部是二級(jí)市場(chǎng)買入，避免了為大股東接盤的嫌疑和漫長(zhǎng)的審批流程及鎖定期的限制。

業(yè)內(nèi)人士分析，員工持股計(jì)劃鎖定期較長(zhǎng)，賣出時(shí)還要避開定期報(bào)告的窗口期，對(duì)于內(nèi)部職工而言，還不如自己操作買賣自家公司股票，在避開諸多限制之余，也不會(huì)出現(xiàn)在鎖定期內(nèi)有著明顯盈利時(shí)無法套現(xiàn)，甚至解鎖后股價(jià)大幅下跌導(dǎo)致虧損的現(xiàn)象。

員工持股計(jì)劃從最早全部由員工自籌、外加控股股東融資的形式開始，到控股股東贈(zèng)與股票，再到現(xiàn)在眾多公司從凈利潤(rùn)中提取“員工持股計(jì)劃獎(jiǎng)勵(lì)金”計(jì)入管理費(fèi)用，將稅后金額作為資金來源，形式越來越豐富，參與各方風(fēng)險(xiǎn)也在降低。

龍莽百利（002601.SZ）2017年12月中旬推出的員工持股計(jì)劃，委托一家機(jī)構(gòu)管理，設(shè)立優(yōu)先份額和一般份額，優(yōu)先份額由融資參與，公司第一股東、第三股東承擔(dān)融資利息。員工持股計(jì)劃參與一般份額，上述兩股東對(duì)一般份額的本金資金補(bǔ)償（若出現(xiàn)虧損，股東補(bǔ)足本金，以保證員工持股計(jì)劃不虧損）。

這個(gè)員工持股計(jì)劃由公司1300名員工參與，集資近1.76億元，股票來源是2017年3月至2017年8月期間公司回購(gòu)的股票。員工持股計(jì)劃今年2月27日完成股票過戶時(shí)，每股成本10.19元，股票市值3.489億元。目前浮盈30%左右。

但是，兜底方案使兜底者風(fēng)險(xiǎn)大增。

金龍機(jī)電（300032.SZ）2015 年 2 月第一期員工持股計(jì)劃的資金來源為三部分：第一份是員工150人自籌資金1225萬元;第二份是大股東出借的1225萬元;第三份由控股股東支付融資利息，對(duì)外融資7350萬元。三部分資金合計(jì)構(gòu)成9800萬元的員工持股計(jì)劃，大股東對(duì)持股計(jì)劃做年化8%的兜底收益保證。

今年7月10日—24日期間，該持股計(jì)劃的股票被強(qiáng)制平倉(cāng)，所得資金只剩下3335.4965萬元，相較于初始9800萬元，中間巨大的窟窿還需要大股東去填平。

與大股東兜底相比，實(shí)際控制人贈(zèng)與股票最直接，風(fēng)險(xiǎn)也低。

星宇股份（601799.SH）第一期員工持股計(jì)劃2015年7月從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票42.1031萬股、1110.76萬元，成交均價(jià)26.39元/股。當(dāng)年8月，公司實(shí)際控制人周曉萍贈(zèng)與此計(jì)劃86.65萬股（當(dāng)天收盤價(jià)23.11元）、市值2002萬元。

贈(zèng)與的股票鎖定期為24個(gè)月，2017年9月8日出售完畢，當(dāng)天收盤價(jià)47.78元。雖然公告未透露員工持股計(jì)劃的盈利情況，但即便不算二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)漲跌，單是控股股東贈(zèng)與的股票，已經(jīng)讓員工持股計(jì)劃盈利200%。

今年2月8日，星宇股份推出第三期員工持股計(jì)劃，股東自愿贈(zèng)與不超過50.34萬股，價(jià)值2305.57萬元，占第三期員工持股計(jì)劃總金額的62.13%，又是約兩倍的贈(zèng)與額。

類似例子還有。歐菲科技員工持股計(jì)劃第二期，公司董事長(zhǎng)蔡榮軍無償贈(zèng)與1005萬股;大富科技（300134）持股計(jì)劃股票來源為公司實(shí)際控制人配偶自愿贈(zèng)與的700 萬股。

今年，更多公司實(shí)施了業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)金為員工持股計(jì)劃籌措資金。青島海爾（600690.SH）、三江購(gòu)物（601116.SH）和蘇交科（300284）頗有代表性。

青島海爾今年4月推出第三期員工持股計(jì)劃，提取2.73億元激勵(lì)基金，有635人受益。5月22日，該持股計(jì)劃完成二級(jí)市場(chǎng)股票買入，到2019年5月22日解鎖。公司上一期持股計(jì)劃是576人受益，以2.66億元的激勵(lì)基金作為資金來源，2017年3月28日買入公司股票，到今年解鎖時(shí)，股價(jià)上漲了52.12%。

采用類似操作的公司還有三江購(gòu)物（601116.SH）第二期員工持股計(jì)劃。該公司2017年評(píng)選出110人優(yōu)秀奮斗者，上市公司為他們提供稅后資金600萬元，作為購(gòu)股資金的獎(jiǎng)勵(lì)，投入到員工持股計(jì)劃中，入場(chǎng)買公司自家股票，收益歸優(yōu)秀奮斗者所有。

鑒于公司2017年實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)較上年度增長(zhǎng)率超過20%，蘇交科（300284.SZ）提取當(dāng)年度業(yè)績(jī)事業(yè)伙伴計(jì)劃專項(xiàng)基金3000萬元作為員工持股計(jì)劃的資金來源之一。今年8月確定的員工持股計(jì)劃中， 由87名員工個(gè)人實(shí)繳認(rèn)購(gòu)款項(xiàng)總額2633.37萬元，公司按1：1的比例繳納等額的專項(xiàng)基金后，共計(jì)5266.74萬元。