基于EVA的B2C電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、基于EVA的電子商務(wù)企業(yè)價(jià)值研究文獻(xiàn)綜述

（一）EVA研究方法的應(yīng)用

學(xué)者S.David Young（2001）認(rèn)為根據(jù)一般公認(rèn)會(huì)計(jì)原則得出的利潤并不總能完全反應(yīng)企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績。沈祖德（1996）認(rèn)為EVA可以擴(kuò)大會(huì)計(jì)信息適用范圍，也為國有資產(chǎn)增值保值提供了客觀的標(biāo)準(zhǔn)。周艷（2010）實(shí)證研究青島啤酒企業(yè)得出EVA的引入降低企業(yè)的代理成本，使得管理者從所有者的角度考慮和評(píng)估經(jīng)營投資活動(dòng)。寧麗光（2017）認(rèn)為EVA運(yùn)用應(yīng)該當(dāng)在資本市場完善，會(huì)計(jì)信息全面真實(shí)地市場中才能有更加良好的發(fā)揮和運(yùn)用。

（二）互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法

Charles（1998）修正和改進(jìn)了Stern Stewart公司提出的EVA，隨后用此EVA評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。沈曉冰，曹雄飛（2000）分別從微觀指標(biāo)和宏觀指標(biāo)兩個(gè)角度對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估作了分類研究，比如市場環(huán)境，聯(lián)合/開放結(jié)構(gòu)程度，支付體系的完善程度等方面。邵力松（2017）針對(duì)電子商務(wù)企業(yè)由于與傳統(tǒng)行業(yè)的生命周期不同的特點(diǎn)，將生命周期理論與傳統(tǒng)企業(yè)價(jià)值評(píng)估相結(jié)合，建立了CVBC模型來進(jìn)行評(píng)估。

（三）文獻(xiàn)評(píng)述

國內(nèi)大多數(shù)集中于EVA在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中相對(duì)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤指標(biāo)的比較，還沒用太多其他的應(yīng)用。國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估發(fā)展相對(duì)不完善，很多還是基于傳統(tǒng)的方法，并不能完全準(zhǔn)確的評(píng)估互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而且大多數(shù)方法不完善，考慮不周全。

二、基于EVA的唯品會(huì)價(jià)值評(píng)估

（一）計(jì)算稅后凈營業(yè)利潤

本文假定唯品會(huì)在計(jì)算EVA時(shí)按3年進(jìn)行攤銷研發(fā)費(fèi)用，2014研發(fā)費(fèi)用67百萬元，2015研發(fā)費(fèi)用108百萬元，2016研發(fā)費(fèi)用156百萬元。

下面以2016年為例對(duì)研發(fā)費(fèi)用進(jìn)行調(diào)整：

2016年攤銷的研發(fā)費(fèi)用為：（67+108+156）÷3=110

進(jìn)行EVA調(diào)整后的2016研發(fā)費(fèi)用：（2016年研發(fā)費(fèi)用-按EVA要求應(yīng)攤銷的研發(fā)費(fèi)用）×（1-所得稅稅率）=（156-110）×（1-23%） =35.42

調(diào)整遞延所得稅=稅后凈利潤+遞延所得稅資產(chǎn)-遞延所得稅負(fù)債

（二）計(jì)算資本總額

（三）計(jì)算加權(quán)平均資本成本

1.債務(wù)資本成本。短期借款資本成本為一年期銀行貸款利率，長期負(fù)債資本成本為三年期銀行貸款利率?？紤]利息抵稅的因素，公式為：

稅后債務(wù)資本成本=稅前債務(wù)資本成本×（1一所得稅稅率）

2014年短期負(fù)債10155百萬元，長期負(fù)債4097百萬元，短期負(fù)債占負(fù)債總額比重71.25%，長期負(fù)債占負(fù)債總額比重28.75%，其中一年期貸款年利率5.6%，三年期貸款年利率6%，所以稅前債務(wù)資本成本5.71%，因?yàn)槠骄枚惵?4.57%，所以稅后債務(wù)資本成本4.31%。同理可得2015年稅后債務(wù)資本成本4.21%，2016年稅后債務(wù)資本成本4.00%。

2.權(quán)益資本成本：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。Ke=Kd+RPc。其中：Ke一權(quán)益資本成本；Kd一稅前債務(wù)資本成本；RPc一股票超過債券的期望收益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；根據(jù)資本市場數(shù)據(jù)經(jīng)驗(yàn)，RPc平均值范圍在2%-4%之間，本文RPc取值為3%。

2014年稅前債務(wù)資本成本5.71%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)3%，權(quán)益資本成本8.71%。同理可得2015年權(quán)益資本成本8.48%，2016年權(quán)益資本成本8.20%。

3.計(jì)算加權(quán)平均資本成本。WACC=E/V×Ke+D/V×Kd×（1-Tc）。其中：Kd一稅前債務(wù)資本成本；Ke一權(quán)益資本成本；D一債務(wù)資本；E一權(quán)益資本；V一企業(yè)的資本總額。2014年負(fù)債總額14252百萬元，股權(quán)資本2699百萬元，債務(wù)比重84.08%，權(quán)益比重15.92%，所以稅后債務(wù)資本成本4.31%，權(quán)益資本成本8.71%，可得WACC5.01%。同理可得2015年WACC4.98%；2016年WACC4.97%。

4.計(jì)算EVA值。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本。2014稅后凈營業(yè)利潤966.89百萬元，資本總額10675百萬元，加權(quán)平均資本成本5.01%，可得經(jīng)濟(jì)增加值31.2百萬元。同理可得2015經(jīng)濟(jì)增加值1282.3百萬元，2016經(jīng)濟(jì)增加值1740.7百萬元。

5.折現(xiàn)率的確認(rèn)。本文確定折現(xiàn)率用資本資產(chǎn)定價(jià)模型，R=Rf +β（Rm-Rf）。其中，R一折現(xiàn)率；Rf一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm一市場平均報(bào)酬率；β一被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)；無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率選取美國五期國債利率（即：1.36%）；根據(jù)對(duì)資本市場的研究，市場平均報(bào)酬率為12%；根據(jù)行業(yè)貝塔系數(shù)參考值，唯品會(huì)貝塔系數(shù)確定為1.09。計(jì)算如下：R=1.36%+1.09×（12%-1.36%）=12.96%。

6.唯品會(huì)企業(yè)價(jià)值估值。通過上文對(duì)唯品會(huì)公司的分析，本文認(rèn)為應(yīng)先對(duì)唯品會(huì)經(jīng)濟(jì)增加值進(jìn)行折現(xiàn)，2014年經(jīng)濟(jì)增加值431.2百萬元，折現(xiàn)為550.2百萬元。同理2015年經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)為1488.5百萬元；2016年經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)為1740.7百萬元。2014年至2015年經(jīng)濟(jì)增加值增長率約為200%，2015年至2016年經(jīng)濟(jì)增加值增長率約為30%，經(jīng)濟(jì)增加值增長率降幅較大，所以本文假定唯品會(huì)持續(xù)經(jīng)營，且未來永續(xù)年期內(nèi)增長率為0，計(jì)算得出唯品會(huì)價(jià)值，計(jì)算如下：P=（（550.2+1488.5+1740.7）÷3）÷12.96%=9719.9（百萬元）。

根據(jù)經(jīng)濟(jì)增加值計(jì)算可得，2016年12月31號(hào)唯品會(huì)市值9720百萬元，根據(jù)交易所數(shù)據(jù)得知，2017年6月30日唯品會(huì)市值為9253百萬元，將這兩個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較，運(yùn)用EVA的方法評(píng)估電子商務(wù)企業(yè)的價(jià)值是有效的。

作者簡介：趙世芝（1992-），女，漢族，浙江樂清人，研究方向：資產(chǎn)評(píng)估。