摘 要：本文主要研究中國(guó)的杠桿率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)內(nèi)容，首先探討中國(guó)杠桿率的水平和上升原因，然后提出三個(gè)防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的措施：通過重組債務(wù)緩解短期的償債壓力；加快推進(jìn)主板市場(chǎng)IPO制度的轉(zhuǎn)化；在各層次的資本市場(chǎng)之間建立轉(zhuǎn)板機(jī)制。希望能為關(guān)注此話題的研究學(xué)者提供參考意見。

關(guān)鍵詞：住房按揭貸款 債務(wù)重組 主板市場(chǎng)

引 言

目前我國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況在不斷的發(fā)生變化，而且變化特征十分明顯，發(fā)生這種情況，大部分的緣由出自于房地產(chǎn)去庫(kù)存、過剩行業(yè)去產(chǎn)能、金融去杠桿等措施。這已經(jīng)成為了各方關(guān)注的重點(diǎn)話題，其中金融去杠桿這一措施存在的問題較為明顯，政府部門的負(fù)債規(guī)模在不斷的擴(kuò)大，社會(huì)企業(yè)仍在舉債運(yùn)營(yíng)，因此中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)是持續(xù)低迷的狀態(tài)。

一、中國(guó)杠桿率的水平和上升原因

（一）我國(guó)杠桿率的水平

政府部門的債務(wù)可以分為兩個(gè)部分，一是中央政府的債務(wù)，二是地方政府債務(wù)，另外政府的或有負(fù)債也應(yīng)該考慮在內(nèi)。據(jù)統(tǒng)計(jì)截止到2016年年底我國(guó)的國(guó)債額度為10.66萬(wàn)億元，中央政府的或有債務(wù)為2.65萬(wàn)億元，地方政府的債務(wù)為16萬(wàn)億元。地方政府的或有債務(wù)為9.5萬(wàn)億元。在2016年，我國(guó)政府部門的總債務(wù)額度占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的57.41%，數(shù)目為38.81萬(wàn)億元。國(guó)際警戒線為60%，由此可見我國(guó)政府部門的債務(wù)杠桿率較高。有規(guī)定我國(guó)的居民部門是不可以發(fā)行金融債券的，所以居民部門的所有負(fù)債都是貸款的屬性。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的本外幣信貸收支情況由中央銀行進(jìn)行公布，根據(jù)公布的信息可以知道截止到2016年年底，我國(guó)居民部門的債務(wù)額度達(dá)到27.1萬(wàn)億元，其中消費(fèi)性債務(wù)的額度是19.1萬(wàn)億元，經(jīng)營(yíng)性債務(wù)的額度是8萬(wàn)億元。居民部門的債務(wù)占我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的39.9%。居民債務(wù)的杠桿率在2008年金融危機(jī)之后呈快速上漲的態(tài)勢(shì)，據(jù)統(tǒng)計(jì)從2008年到2016年，居民債務(wù)的杠桿率上漲了21.5%。其中債務(wù)大多來自于住房按揭貸款，而信用卡分期貸款和汽車分期貸款緊隨其后[1]。

（二）我國(guó)杠桿率上升的原因

我國(guó)融資過于依賴間接融資是杠桿率上升的原因之一，多年來我國(guó)直接融資的比重一直偏低，在企業(yè)的內(nèi)部股本缺乏市場(chǎng)化的補(bǔ)充。據(jù)統(tǒng)計(jì)在2006年到2014年間，股權(quán)融資占總社會(huì)融資的比重甚至低于十分之一。其中2013年最低，股權(quán)融資僅占1.3%。企業(yè)融資過度依賴于銀行貸款，這極大地增加了我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率。我國(guó)的貸款利率較高，這是因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)過度依賴于銀行貸款，使得銀行抬高了準(zhǔn)入規(guī)則。這種本多利高的情況極大的加重了非金融企業(yè)的債務(wù)率，也提高了國(guó)內(nèi)企業(yè)的杠桿率。以一年期的貸款利率為例，在國(guó)內(nèi)是6.0%，而在美國(guó)是2.25%，在日本是1%，在德國(guó)是3.5%，在加拿大和意大利都是3.79%。資金使用效率較低也是我國(guó)杠桿率上升的原因之一。當(dāng)企業(yè)有較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，那么企業(yè)的資金就會(huì)有較高的使用率，企業(yè)的效益就會(huì)上升，也就有能力還本付息的償還債務(wù)，那么企業(yè)的債務(wù)就不會(huì)成為企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。但是如果企業(yè)的資金利用率較低，那么就意味著沒有獲得較好的效益，沒有能力償還負(fù)債，可能會(huì)進(jìn)入借新還舊的惡性循環(huán)狀態(tài)，導(dǎo)致企業(yè)的債務(wù)額度越來越多，企業(yè)的有效資產(chǎn)越來越少。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范措施

（一）通過重組債務(wù)緩解短期的償債壓力

針對(duì)我國(guó)企業(yè)和政府的債務(wù)重組工作可以實(shí)施的措施是調(diào)整債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)。期限結(jié)構(gòu)的調(diào)整可以是將債務(wù)直接展期，也可以是借長(zhǎng)債還短債，實(shí)現(xiàn)債務(wù)展期是債務(wù)人和債權(quán)人之間達(dá)成了雙方認(rèn)可的協(xié)議，這種方式具有方便快捷的特點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)的發(fā)展面臨困境，資金周轉(zhuǎn)有較大的困難，獲得債務(wù)展期可以幫助企業(yè)緩解資金上的困難，讓企業(yè)有一定的時(shí)間快速調(diào)整，避免企業(yè)破產(chǎn)[2]。當(dāng)?shù)胤秸媾R較大的償債壓力，也可以通過獲得債務(wù)展期，以取得緩解償債困境的效果。比如在2015年，政府下達(dá)了地方債務(wù)置換的額度，共計(jì)3.2萬(wàn)億元，分為3期。由此可見債務(wù)置換能夠比較靈活的獲得債務(wù)展期。需要注意的是在環(huán)節(jié)地方政府和平臺(tái)類公司償債壓力的同時(shí)，還要降低道德風(fēng)險(xiǎn)，因此要硬化地方政府的債務(wù)約束。調(diào)整債務(wù)的利率結(jié)構(gòu)也是重組債務(wù)的手段之一，這種方式的特征就是使用低利率的負(fù)債去償還高利率的負(fù)債。因?yàn)槔视虚L(zhǎng)期和短期之分，也有高利率和低利率之分。我們知道長(zhǎng)期負(fù)債利率較低，短期負(fù)債利率較高。發(fā)行債券的利率低于銀行貸款的利率，因此要選擇合適的貸款，達(dá)到緩解債務(wù)壓力的目的。

（二）加快推進(jìn)主板市場(chǎng)IPO制度的轉(zhuǎn)化

要加快推進(jìn)主板市場(chǎng)IPO制度的轉(zhuǎn)化，轉(zhuǎn)變標(biāo)準(zhǔn)制為注冊(cè)制。這是因?yàn)槭褂米?cè)制會(huì)大大減少審批的成本，注冊(cè)制的審批環(huán)節(jié)較為簡(jiǎn)潔，會(huì)加速市場(chǎng)的成熟。以美國(guó)為例，長(zhǎng)期實(shí)行證券上市注冊(cè)制，證券交易委員會(huì)比較關(guān)注的是披露信息的質(zhì)量，而對(duì)于證券發(fā)行端發(fā)行證券的定價(jià)和配售這些問題，證券交易委員會(huì)不會(huì)過多的關(guān)注，這些事項(xiàng)市場(chǎng)可以自行決定。在市場(chǎng)環(huán)境和法治基礎(chǔ)上我國(guó)與美國(guó)有一定的不同。因此在借鑒美國(guó)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)時(shí)，我們要考慮國(guó)內(nèi)的具體情況，進(jìn)行注冊(cè)制具體細(xì)則的規(guī)劃。要加快《證券法》草案的修訂，為了早日修訂完畢，要做好前期的準(zhǔn)備工作。將信息披露的相關(guān)程序和內(nèi)容逐漸完善，另外要有對(duì)披露虛假信息行為的規(guī)定，借助立法和司法的力量避免這種不良現(xiàn)象的發(fā)生。將股權(quán)交易市場(chǎng)和新三板連接起來，僅僅將二者連接起來并不能起到良好的作用，所以要加以規(guī)范。我們知道當(dāng)前新三板、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)以及地方股權(quán)交易市場(chǎng)使用的都是自己獨(dú)立的交易系統(tǒng)，三者之間還沒有相互連接起來。這樣系統(tǒng)建設(shè)存在一定的重疊，這是一種極大的浪費(fèi)。為此證監(jiān)會(huì)要發(fā)揮重要的指導(dǎo)作用，實(shí)現(xiàn)全國(guó)股權(quán)交易市場(chǎng)的建立。

（三）在各層次的資本市場(chǎng)之間建立轉(zhuǎn)板機(jī)制

在目前的發(fā)展階段中，國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)可以分為五大板塊，分別是主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、區(qū)域性的股權(quán)交易市場(chǎng)以及股權(quán)眾籌。不難知道創(chuàng)業(yè)板有著較為強(qiáng)大的融資力量，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)超募的情況。但是創(chuàng)業(yè)板內(nèi)部幾乎不存在轉(zhuǎn)板到中小板的動(dòng)力，也不存在轉(zhuǎn)到滬深主板的動(dòng)力。而中小板和滬深主板之間又是同質(zhì)化的關(guān)系，因此二者之間也不能相互轉(zhuǎn)板，為此要積極的賦予板與板之間的轉(zhuǎn)換動(dòng)力，建立板與板之間的銜接機(jī)制，讓新三板有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向創(chuàng)業(yè)板、中小板，讓股權(quán)眾籌板有機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)向新三板，甚至升級(jí)為創(chuàng)業(yè)板[3]。最終讓企業(yè)能夠根據(jù)自身的發(fā)展情況，轉(zhuǎn)向合適的資本市場(chǎng)，以新三板的升級(jí)轉(zhuǎn)板為例，將中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的轉(zhuǎn)板機(jī)制向前推進(jìn)，讓新三板轉(zhuǎn)型升級(jí)為主板，或者是成為創(chuàng)業(yè)板的綠色通道，當(dāng)公司的成立方式是通過股權(quán)眾籌，那么如果滿足相關(guān)的條件，該公司就可以申請(qǐng)升級(jí)為新三板，并借勢(shì)成功上市。

總 結(jié)

綜上所述，本文研究中國(guó)的杠桿率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范措施，發(fā)現(xiàn)我國(guó)融資過于依賴間接融資是杠桿率上升的原因之一，可以通過重組債務(wù)達(dá)到緩解短期償債壓力的目的，另外要加快推進(jìn)主板市場(chǎng)IPO制度的轉(zhuǎn)化，讓標(biāo)準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化為注冊(cè)制，加快實(shí)現(xiàn)全國(guó)股權(quán)交易市場(chǎng)的建立。

參考文獻(xiàn)：

[1] 馬建堂，董小君，馬小芳.中國(guó)的杠桿率與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)，2016，37（01）：5-21.

[2] 袁鯤，饒素凡.銀行資本、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與杠桿率約束——基于中國(guó)上市銀行的實(shí)證研究（2003-2012年）[J].國(guó)際金融研究，2014（08）：52-60.

[3] 中國(guó)人民銀行杠桿率研究課題組，徐諾金，姜再勇.中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率水平評(píng)估及潛在風(fēng)險(xiǎn)研究[J].金融監(jiān)管研究，2014（05）：23-38.

作者簡(jiǎn)介：唐運(yùn)梅（1987.12-），女，漢族，籍貫：重慶，單位：南開大學(xué)金融學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。