張馨元 孫圓 黃文宣

[摘 要] 隨著我國經(jīng)濟的高速成長和企業(yè)競爭力的提高，傳統(tǒng)的內(nèi)在增進模式已經(jīng)無法滿足中國企業(yè)的現(xiàn)實需要，很多企業(yè)開始采用以并購為主的外延增長模式。企業(yè)并購成敗的一個關(guān)鍵因素是財務風險管理問題。企業(yè)并購中的財務風險包括目標企業(yè)價值評估風險，融資風險，支付風險及并購后財務整合風險。而風險的產(chǎn)生是由收購投資者的目標定位盲目，企業(yè)并購融資渠道不暢通，并購企業(yè)資金支付方式不當?shù)仍蛩斐傻?。企業(yè)并購應在符合全面發(fā)展的策略性需要下進行，讓并購擁有主動性和目的性，從而降低非理性要素的影響。

[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購；財務風險；原因分析

[中圖分類號] F275；F271 [文獻標識碼] A [文章編號] 1009-6043（2018）08-0094-02

在市場經(jīng)濟條件下，由于生產(chǎn)力的不斷發(fā)展，社會需求和社會供給總是處于一種沖突的狀態(tài)。這一沖突導致了社會產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定，也增強了各行業(yè)間的競爭。企業(yè)的發(fā)展，時刻經(jīng)歷著興盛或衰落，新生或倒閉，組合或分離的考驗，所以企業(yè)為了更好的發(fā)展，更多的將目光關(guān)注在并購上，由此就要研究和分析并購存在的財務風險問題及原因。

一、企業(yè)并購中存在的財務風險

（一）目標企業(yè)的價值評估風險

企業(yè)并購中最主要的因素是對目標企業(yè)進行價值評估，合理的交易價格是成功并購的重要因素。目標企業(yè)的評估價值是由并購企業(yè)未來的收益決定的，時間的預期也會對目標企業(yè)的評估價值有一定的影響。除此之外，目標企業(yè)的價值評估可能會由于不確定的預測而導致不確定的結(jié)果，所以產(chǎn)生目標企業(yè)的價值評估風險，收購企業(yè)所使用的信息的真實性也受到價值評估影響。

（二）融資風險

并購融資的風險主要是指并購企業(yè)能否融入到足夠的資金，并且具有一定的時效性，資金的投入也影響著并購后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。企業(yè)的并購的確需要很多的資金，目前我國資本市場不成熟，金融機構(gòu)業(yè)務水平不高都導致在并購中融資不能充分的發(fā)揮作用，使企業(yè)在并購面前有更大的困難，融資風險更大。

（三）支付風險

現(xiàn)金支付的財務風險主要是指當企業(yè)財務狀況發(fā)生重大變化時，收購方的流動資金和融資能力在一定程度上決定了并購是否會成功。企業(yè)在決定并購時，一定要在并購前確保流動資金充足或具有相應的融資能力，確保不會因為資金流影響并購的規(guī)模，才能保證并購計劃的圓滿成功。在并購和國際資本市場相關(guān)聯(lián)的時侯，并購方也必然會由于現(xiàn)金付款而面臨匯率風險。

（四）并購后的財務整合風險

1.前期財務問題引發(fā)的風險

一方面，企業(yè)并購中伴有過高估計被并購方價值的問題，那么收購的這一方將會面對的是過多的負債所引起的資本結(jié)構(gòu)惡化，甚至也會面臨股份攤薄損失；另一方面，我們在上面的問題上可以了解到，企業(yè)的并購活動必然會涉及到大量資金的運用，同時也會帶來不必要的金融風險，當企業(yè)采取不同的融資方式來實現(xiàn)并購時，會遭遇到很多的問題，如果這些問題解決的不妥當，就會引起財務一體化的失敗，那么這些問題最后所導致的結(jié)果就是并購的失敗。

2.目標公司資產(chǎn)重組問題引發(fā)的風險

企業(yè)在并購后，大多數(shù)要依靠財務整合來使目標企業(yè)的資產(chǎn)負擔過重問題得到解決。對于資產(chǎn)來說，市場的風險對于目標公司的短期投資影響很小，有利于并購伙伴的融資和財務處理。但是由于投資的回報慢、流動性不暢通，目標公司長期投資就會有比較大的風險問題。針對目標公司的不良資產(chǎn)，收購方如果不能妥善的解決和處理，將會對采購公司造成很大的風險。

二、企業(yè)并購財務風險產(chǎn)生的原因分析

（一）收購投資者目標定位盲目

企業(yè)如果要進行并購，就要考慮企業(yè)本身真實的情況來制定一些規(guī)劃，分析企業(yè)的產(chǎn)品和企業(yè)自身在市場上受歡迎的程度，以及并購企業(yè)所在地的經(jīng)濟發(fā)展狀況等因素，以便對自己的企業(yè)和被收購的企業(yè)都能有準確的定位和分析。并購過程中，并購信息的準確性和及時性也是并購能否成功的關(guān)鍵一點。當目標企業(yè)為非上市公司，沒有健全的信息公開體制時，財務報表是不是真實的，有沒有抵押資產(chǎn)，訴訟糾紛等，都可以判斷出目標企業(yè)的運營情況是否會導致風險。當收購方采取要約收購，目標企業(yè)的上層領(lǐng)導人員為了自身能獲得好處就會刻意的隱瞞真實情況，使得收購方不能了解企業(yè)的真實虧損，或者無形資產(chǎn)，負債和專利的真實價值情況，或者跟中介串通一氣，來散播假的企業(yè)情況，使收購方在這些虛假的信息下做出錯誤的判斷。

（二）企業(yè)并購融資渠道的不暢通

在我國金融市場上，主要的融資方式有內(nèi)源融資、債務性融資和權(quán)益性融資。雖然有用企業(yè)的留存收益向銀行進行貸款或者企業(yè)上市發(fā)行股票以及發(fā)行債券等三種籌資方式，但是這些方式的融資能力是很有限的，除了影響和制約企業(yè)的發(fā)展，兼并和收購的難度也將增加。

1.資金的支付方式和時間安排不合理

現(xiàn)階段，中國的并購不管是融資還是支付大多以現(xiàn)金支付為主，最主要的原因是現(xiàn)金支付是最方便的，目標企業(yè)也更看好現(xiàn)金支付。但是針對于企業(yè)并購，融資套現(xiàn)仍然困難重重，更多的是利用銀行貸款，所以債務壓力是很大的，這樣會帶動企業(yè)并購的財務危機。同時，如果企業(yè)融資考慮不全面，融資結(jié)構(gòu)也不是很合理，沒有科學的計算，很容易引發(fā)企業(yè)并購的失敗。所以，在迅速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)時代下，得到信息會更容易，同時要抓住融資機遇，使資金結(jié)構(gòu)合情合理，讓企業(yè)避免這種情況。

2.融資渠道過于單一

合理的融資可以使企業(yè)并購成功的機率增大。假如企業(yè)選擇融資方式不恰當，或者單一，那么就會給企業(yè)帶來財務風險，影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，特別是企業(yè)依靠債務融資時，更易引發(fā)財務風險。新股發(fā)行在中國有嚴格的規(guī)定，審核過程十分漫長，因此可能會錯過并購最好的時機，這些都將使企業(yè)的并購受到牽制。

3.對匯率變動風險分析力度不夠

跨國并購還受匯率變動的影響，無論是并購的價格還是融資成本的高低都會受匯率變動的影響。跨國并購還會涉及并購方的資金轉(zhuǎn)換，需要將資金轉(zhuǎn)化為交易結(jié)算資金，匯率時時刻刻在變化，如果能準確預測匯率的變化，將降低并購成本。

（三）并購企業(yè)資金支付方式不當

1.現(xiàn)金支付風險存在的原因

收購方的現(xiàn)金數(shù)量和融資能力也會影響到企業(yè)的并購，如果并購不能籌集到足夠的現(xiàn)金，就很容易影響并購的成功并給競爭對手帶來機會。假如不是本國與本國之間的并購，企業(yè)的現(xiàn)金支付還會與國際資本市場有關(guān)系，企業(yè)要面臨的還有匯率的風險。企業(yè)在并購過程中要充分考慮到自己所能承受的最高現(xiàn)金量，如果超過了這個范圍，就會引發(fā)流動性風險，那么支付風險也就跟著出現(xiàn)了。

2.股票支付風險存在的原因

股票支付方式即使不需要企業(yè)籌集大量資金，但是股票支付也會有一定的風險。特別是我國對股票發(fā)行有比較嚴格的規(guī)定，政府部門對此審批也十分嚴格，致使并購成本和時間成本大幅增加，因此很容易錯過最佳的購買時間，最終導致并購的失敗。如果投資者在市場上進行套利活動，雙方都將遭受損失，套利目標企業(yè)估值將抬高，同時壓制并購價格，沖抵利潤后完成并購。這種行為不僅會增加企業(yè)收購成本，而且也會增加財務風險，如果以增發(fā)股票的形式支付，也有必要考慮股權(quán)稀釋的風險，如果發(fā)行的股份數(shù)量足夠，前股東將面臨不受控制的風險，這就形成反向兼并。

3.混合支付風險存在的原因

混合支付是企業(yè)使用現(xiàn)金支付和股票支付相結(jié)合的方法來進行并購的。雖然兩種支付方式相互填補協(xié)調(diào)，補充了雙方的缺點，但都是基于各種支付方式的相互配合完善得到的。如果兩者結(jié)合的支付方式?jīng)]有使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，各種支付方式就會彼此制約，而資本結(jié)構(gòu)的不合理會增加金融整合的難度。

（四）企業(yè)并購后財務風險沒能有效整合

并購完成后，有必要對目標企業(yè)的人力資源、資產(chǎn)、債務與財務進行整合，并找出在并購過程中存在的財務整合風險。并購后的財務整合直接影響到企業(yè)能否順利發(fā)展。在整合期間，風險形成的原因主要體現(xiàn)在兩個方面：一是外部環(huán)境的復雜性和不穩(wěn)定性，企業(yè)的領(lǐng)導者沒有意識到環(huán)境變化所引起的財務損失和企業(yè)錯誤的決策所引起的風險；二是因為許多并購企業(yè)在規(guī)劃和實施并購戰(zhàn)略時，沒有對目標公司進行合理的分析，并且沒有考慮到企業(yè)并購后的預期和未來的財務狀況，所以并購完成后沒有對被并購企業(yè)進行有效的整合，造成并購結(jié)果不符合制定的并購戰(zhàn)略規(guī)劃，甚至會影響到并購的成功與否。

三、結(jié)論

目前我國金融市場發(fā)展迅速，在企業(yè)并購中，企業(yè)需要處理的要素和變量非常多，外部環(huán)境也是多種多樣，中國所有企業(yè)的管理者應該學會用發(fā)展的眼光看待問題，考慮自身的實際情況，通過實際的發(fā)展狀況采用最符合自身的并購方式。企業(yè)并購應在符合全面發(fā)展的策略性需要下進行，讓并購擁有主動性和目的性，從而降低非理性要素的影響。

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[責任編輯：史樸]