沈建光

在今年上半年去杠桿政策如火如荼的推進(jìn)后，近日山東德州的“無還本續(xù)貸”被樹立為金融創(chuàng)新，支持小微企業(yè)的典型，其背后折射出經(jīng)濟(jì)下滑時企業(yè)面臨的融資困境以及政策急轉(zhuǎn)彎以維穩(wěn)放松的意圖。回想一年前，中國決策層尚在擔(dān)憂國內(nèi)房地產(chǎn)泡沫以及經(jīng)濟(jì)過熱風(fēng)險，采取了嚴(yán)厲的去杠桿與強(qiáng)監(jiān)管措施，一年后的當(dāng)下，擔(dān)憂己被經(jīng)濟(jì)下行過快與外部貿(mào)易戰(zhàn)風(fēng)險取代，政策基調(diào)也隨之變?yōu)椤傲€(wěn)”，即強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”。

如何做到“六穩(wěn)”？7月底中央政治局會議提出，把補(bǔ)短板作為當(dāng)前深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù)，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度，可見基建投資己被看作是重中之重。雖然結(jié)束基建增速持續(xù)下降局面對于穩(wěn)定投資有所幫助，但倘若再度掀起一輪基建潮，也并非良方，不僅可能進(jìn)一步增加政府債務(wù)負(fù)擔(dān)，讓前期去杠桿以及加強(qiáng)財政約束的努力遭遇挫折，也可能邊際效益越來越小，難以取得預(yù)期的效果。

筆者認(rèn)為，加大基建不如切實大幅減稅。以減稅來幫助資金更好流入居民和企業(yè)，能夠更加直接地增加居民可支配收入，增強(qiáng)企業(yè)的再投資能力，促進(jìn)消費和有效投資的增長。更進(jìn)一步，稅改作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要一環(huán)，并非短期政策刺激，是更為長效的機(jī)制改變，有助于為中國經(jīng)濟(jì)釋放改革紅利，并幫助中國走出經(jīng)濟(jì)周期越來越短的怪圈。

“六穩(wěn)”背后的困局

7月31日政治局會議提出“六穩(wěn)”目標(biāo)，在筆者看來，其實反映了當(dāng)前決策層對于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的六個不穩(wěn)的擔(dān)心。

一是就業(yè)方面，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的下行以及去杠桿政策延續(xù)，當(dāng)前國內(nèi)消費與投資均出現(xiàn)明顯下滑，諸多企業(yè)，特別是中小型民營企業(yè)存在運轉(zhuǎn)困難。同時，考慮到中美貿(mào)易戰(zhàn)可能演變?yōu)槌志脩?zhàn)，外貿(mào)企業(yè)也面臨明顯的生存壓力，穩(wěn)就業(yè)已成為“六穩(wěn)”的首要任務(wù)。

二是金融市場方面，上半年中國債券市場違約頻發(fā)，P2P跑路事件日益增多，加大了金融市場的風(fēng)險。據(jù)統(tǒng)計，截至6月末，國內(nèi)累計設(shè)立P2P平臺6183家，其中停業(yè)及問題平臺4347家，占據(jù)七成。

三是貿(mào)易前景不容樂觀。盡管7月貿(mào)易數(shù)據(jù)超出預(yù)期，并未反映貿(mào)易戰(zhàn)的沖擊，但在筆者看來，其主要原因在于7月貿(mào)易訂單主要是數(shù)月前簽訂的，且前期人民幣貶值一定程度對沖了影響?？紤]到7月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體PMI集體回落以及中美關(guān)稅的不斷加碼，未來中國出口形勢仍將面臨很大挑戰(zhàn)。

四是外資方面，當(dāng)前人民幣貶值與資本外流也存在一定的壓力。明以來，人民幣從6.4貶值至6.9，當(dāng)前匯率距年內(nèi)高點己貶值10%，甚至有擔(dān)心認(rèn)為人民幣可能會破7，并加速資本流出?？梢钥吹?，央行已經(jīng)將外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金從0%提升至20%，顯示央行對匯率貶值的擔(dān)憂。與此同時，國內(nèi)正加速開放國內(nèi)金融市場，以促進(jìn)資金的雙向流動，降低資金大規(guī)模單向流動風(fēng)險。

五是投資方面，今年以來在去杠桿政策與財政約束增強(qiáng)的背景下，固定資產(chǎn)投資已經(jīng)出現(xiàn)明顯下滑，其中，基建投資是主要拖累，6月單月同比增速己回落至2.2%，制造業(yè)投資略有反彈。房地產(chǎn)投資雖然接近兩位數(shù)增長，1-6月累計增速為9.7%，但主要與同期土地購置增速較快有關(guān)，上半年土地購置增速高達(dá)7. 2%。伴隨著下半年房地產(chǎn)調(diào)控不放松政策持續(xù)，預(yù)期房地產(chǎn)投資會面臨回調(diào)。

六是預(yù)期方面，在內(nèi)外部風(fēng)險加大的背景下，國內(nèi)資本市場出現(xiàn)明顯動蕩。8月7日上證綜指再度跌破2700點，徘徊于近兩年低位，逼近2015-16年股災(zāi)后的最低點2638點，反映了當(dāng)前市場信心不穩(wěn)的情況。

基建大干快上并非良方

應(yīng)對六大擔(dān)憂，決策層同樣在7月底的政治局會議上釋放出了明顯的政策調(diào)整信號，如強(qiáng)調(diào)更加積極的財政政策，“把好”貨幣供給總閘門，加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板的力度等等。預(yù)計在政策支持下，下半年中國基建投資將會出現(xiàn)明顯反彈。

雖然穩(wěn)基建對于改變投資持續(xù)下行局面具有關(guān)鍵作用，且能一定程度上起到政策托底的效果，但并非力度越大越好，過度依賴于基建投資帶來的短期增長反彈，從長期來看存在如下弊端：

一是加劇債務(wù)風(fēng)險。2017年至今，中國政策層一直致力于落實去杠桿與化解重大金融風(fēng)險，同時，伴隨著對地方政府債務(wù)約束的增強(qiáng)，如加強(qiáng)官員的債務(wù)責(zé)任終身制、規(guī)范融資平臺、引導(dǎo)基金以及各類產(chǎn)業(yè)基金的地方政府資金約束，前期地方政府債務(wù)增長過快的局面已經(jīng)得到遏制。一旦未來放開對基建投資的大干快上，有可能會再度激勵各級政府部門大搞投資競賽，加重債務(wù)風(fēng)險。

二是基建對于經(jīng)濟(jì)的邊際效益遞減。經(jīng)過過去十年間，基建投資超過20%的快速增長，當(dāng)前中國的基建存量己然不低。2017年中國固定資產(chǎn)投資高達(dá)63萬億，占GDP的76%，而基建投資為14萬億，占GDP的17%；此外，中國建筑類產(chǎn)品消耗全球第一，2017年全球粗鋼總產(chǎn)量達(dá)17億噸，其中，中國產(chǎn)量為8. 317億噸，相當(dāng)于其他國家的總和。

在筆者看來，經(jīng)過多年高速發(fā)展，當(dāng)前中國極具經(jīng)濟(jì)效益的投資項目已經(jīng)基本完成，未來基建投資帶來的經(jīng)濟(jì)效益會逐步降低。從這個角度分析，僅因為穩(wěn)增長而超出既定安排，加快推動基建項目，有可能出現(xiàn)重復(fù)建設(shè)與結(jié)構(gòu)性供應(yīng)過剩的問題。

第三，加劇“國進(jìn)民退”現(xiàn)象。2008年以來，中國出現(xiàn)了明顯的國進(jìn)民退局面，在筆者看來，這與當(dāng)時推出的大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激計劃有關(guān)。反觀當(dāng)下，國有企業(yè)往往是預(yù)算軟約束企業(yè)，且不少面臨高杠桿率問題，新一輪的投資拉動是否會再次對民間投資產(chǎn)生擠出效應(yīng)？加劇國企與民企的不平等地位？倘若如此，從長遠(yuǎn)來看，將削弱中國經(jīng)濟(jì)增長的活力。

減稅還富于民，勢在必行

在筆者看來，比基建更有效的方式莫過于大幅減稅，這主要是源于以下幾個方面。

首先，中國的減稅空間仍然較大。當(dāng)前中國的宏觀稅負(fù)水平在全球范圍內(nèi)位列前茅，根據(jù)世界銀行聯(lián)合普華永道會計師事務(wù)所發(fā)布的《繳稅2017》報告，在全球190余個經(jīng)濟(jì)體中，中國以68%的稅收負(fù)擔(dān)排在第12位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過世界平均40.6%的總稅率水平，不僅高于美國、日本的稅負(fù)水平，二者分別為43.8%和47.4%，甚至超過印度的55.3%。

除此以外，近年來稅收的增長也為減稅提供條件。其次，減稅對于擴(kuò)大內(nèi)需的效果也將更加顯著。正如政治局會議強(qiáng)調(diào)的，擴(kuò)大內(nèi)需己成為應(yīng)對外部風(fēng)險的重要方式，在筆者看來，減稅對于擴(kuò)大內(nèi)需的效果則十分直接。從企業(yè)層面來看，營改增以來，由于稅收征管力度趨嚴(yán)，抵扣鏈條不完整等原因，不少企業(yè)存在實際稅負(fù)增加的情況。此外，“五險一金”過高、去杠桿下資金成本上漲，以及環(huán)保不斷提高，進(jìn)一步加大了企業(yè)的運行困難。實體經(jīng)濟(jì)只有切實的大幅減稅，才能改進(jìn)經(jīng)營環(huán)境，增加投資。

再有，減稅符合當(dāng)前貿(mào)易戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需要。以往中國的貿(mào)易戰(zhàn)略往往是鼓勵出口，但伴隨著中國的消費升級，中國居民對于海外高端商品的需求進(jìn)一步加大，中國正從過于追求出口轉(zhuǎn)向進(jìn)出口并重。然而，當(dāng)前中國面臨的情況是，進(jìn)口關(guān)稅雖然不高，但加上增值稅與消費稅后的進(jìn)口綜合稅負(fù)仍然較重，從鼓勵進(jìn)口的角度來說，減稅同樣存有空間。

最后，減稅是財稅制度的進(jìn)一步完善，是改革進(jìn)入深水區(qū)的重要一環(huán)。在筆者看來，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)周期越來越短，與近年來采取的宏觀政策大多具有短期、行政化特征密不可分。通過減稅，從制度上就中國經(jīng)濟(jì)面臨的困局進(jìn)行解困，效果更加長遠(yuǎn)。中國經(jīng)濟(jì)若要走出“六穩(wěn)”困境，加快長效機(jī)制建設(shè)，減稅與還富于民，勢在必行。