高方方

隨著近日全球股市的調(diào)整，A股估值的吸引力將逐步顯現(xiàn)，天弘基金依然保持對(duì)A股市場(chǎng)長(zhǎng)期相對(duì)樂(lè)觀、中期震蕩筑底的看法，認(rèn)為A股在低位快跌，短期內(nèi)技術(shù)面看或有相對(duì)強(qiáng)烈的反彈需求。在搶反彈時(shí)，也是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存 看好成長(zhǎng)股投資機(jī)會(huì)

迄今為止，A股市場(chǎng)震蕩已持續(xù)8個(gè)月之久。面對(duì)近期變幻莫測(cè)的市場(chǎng)，長(zhǎng)信基金認(rèn)為，投資者無(wú)需過(guò)度恐慌，因?yàn)闄C(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存。盡管受海外市場(chǎng)“寒流”影響，A股被悲觀情緒籠罩，但積極的因素也逐漸浮出水面。全球政策協(xié)調(diào)在危機(jī)回潮這個(gè)共同挑戰(zhàn)下的有效改善；此外，短期市場(chǎng)穩(wěn)定政策對(duì)空頭投機(jī)的適時(shí)應(yīng)對(duì)。

展望四季度，長(zhǎng)信基金認(rèn)為，未來(lái)A股市場(chǎng)仍需要磨底。信用環(huán)境的改善需要時(shí)間、匯率貶值壓力還需釋放、地產(chǎn)下行負(fù)面影響發(fā)酵。面對(duì)這樣的市場(chǎng)環(huán)境，未來(lái)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)更多是結(jié)構(gòu)性的，行業(yè)配置機(jī)會(huì)集中如下方面：成長(zhǎng)股，包括計(jì)算機(jī)龍頭、業(yè)績(jī)確定性最高，云計(jì)算等領(lǐng)域增長(zhǎng)快。消費(fèi)電子更多是基數(shù)原因帶來(lái)業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，而通信5G和半導(dǎo)體偏主題，傳媒整體無(wú)亮點(diǎn)。消費(fèi)股，如必選消費(fèi)總體優(yōu)于可選消費(fèi)。地產(chǎn)下行的負(fù)面影響已顯現(xiàn)，更多需要自下而上去挖掘投資機(jī)會(huì)。金融股，尤其看好保險(xiǎn)股其次看好銀行、券商股。優(yōu)選保險(xiǎn)的邏輯是因基數(shù)低和今年沖刺動(dòng)力強(qiáng)，四季度保費(fèi)改善趨勢(shì)明顯，且當(dāng)前利率環(huán)境有利，估值較便宜。但由于經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)下行，估值也有一定的天花板。

長(zhǎng)信基金表示，未來(lái)將更加重視成長(zhǎng)龍頭股的投資機(jī)會(huì)，并會(huì)聚焦于下半年受經(jīng)濟(jì)下行影響小的科技股和消費(fèi)股，以及關(guān)注逆周期邊際改善的一些細(xì)分行業(yè)，比如鐵路設(shè)備、特高壓設(shè)備、油服設(shè)備等。在投資的“迷途”中，投資者必須撥開(kāi)“迷霧”，用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光去看待投資這件事。重點(diǎn)關(guān)注短線(xiàn)而堅(jiān)持中長(zhǎng)期持有，同時(shí)要精挑細(xì)選好行業(yè)和優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，唯有找到正確的方向并繼續(xù)勇往直前，方能有所收獲。

反彈一波三折 醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期走牛邏輯不變

近期醫(yī)藥板塊跟隨大市步入調(diào)整，同時(shí)，受“疫苗事件”、帶量采購(gòu)等因素的沖擊，天弘基金分析稱(chēng)，醫(yī)藥板塊今年前三季度的市場(chǎng)表現(xiàn)可謂一波三折。但經(jīng)過(guò)前期調(diào)整，醫(yī)藥板塊估值壓力已大幅消化，長(zhǎng)期投資價(jià)值正在顯現(xiàn)，未來(lái)隨著居民可支配收入、國(guó)家投入增加，以及人口老齡化加劇、健康意識(shí)提升等，且在醫(yī)藥行業(yè)利空逐漸出盡的情況下，回調(diào)是較好的加倉(cāng)和攤薄成本的機(jī)會(huì)，醫(yī)藥板塊有望長(zhǎng)期走牛。

醫(yī)藥行業(yè)的長(zhǎng)期投資邏輯是人口老齡化和中國(guó)疾病譜的變遷，這一邏輯在未來(lái)5年、10年甚至20年都不會(huì)改變。參考日本等發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，隨著居民可支配收入的增加，以及人口老齡化的加劇，未來(lái)我國(guó)醫(yī)療費(fèi)用的支出還會(huì)繼續(xù)增加。

市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)會(huì)逐漸隨著政策落地、相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，逐漸回歸理性。預(yù)計(jì)在醫(yī)藥新政的驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥行業(yè)投資邏輯將可能出現(xiàn)比較大的變化，從原先的二元投資體系變?yōu)槿顿Y體系，即扶持創(chuàng)新藥、繼續(xù)推廣特色專(zhuān)科用藥以及仿制藥以?xún)r(jià)換量，醫(yī)藥行業(yè)的投資關(guān)注點(diǎn)也將逐漸從“創(chuàng)新藥+仿制藥”一致性評(píng)價(jià)，轉(zhuǎn)到“創(chuàng)新+專(zhuān)科+集中采購(gòu)”這條路徑上來(lái)，未來(lái)有很多優(yōu)質(zhì)公司將脫穎而出。

短期來(lái)看，經(jīng)歷了過(guò)去三個(gè)月的回調(diào)，特別是近期對(duì)于政策擔(dān)憂(yōu)和大盤(pán)整體下挫的背景下，認(rèn)為目前醫(yī)藥板塊性?xún)r(jià)比已經(jīng)凸顯，整體估值偏低，增長(zhǎng)確定性較高，實(shí)際上為傳統(tǒng)四季度的“估值切換”行情埋下了伏筆，在當(dāng)下國(guó)際貿(mào)易形勢(shì)不確定性提升等大環(huán)境下，隨著醫(yī)藥政策的不斷落地，成長(zhǎng)性相對(duì)確定的醫(yī)藥行業(yè)的比較優(yōu)勢(shì)有望再次提升。

消費(fèi)電子板塊配置價(jià)值凸顯

近期A股震蕩向下態(tài)勢(shì)延續(xù)，去年市場(chǎng)表現(xiàn)較好的消費(fèi)電子板塊也遭遇挫折。對(duì)此，擅長(zhǎng)TMT研究的華潤(rùn)元大基金蘇展表示，當(dāng)前消費(fèi)電子板塊情緒悲觀，估值非常低，但從中長(zhǎng)期角度出發(fā)，科技行業(yè)中可以維持預(yù)期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，在當(dāng)前或許是較好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)。

蘇展表示，諸多行業(yè)中，目前消費(fèi)電子板塊是被外部擾動(dòng)因素影響最大的板塊之一，特別是在蘋(píng)果發(fā)布會(huì)之后，消費(fèi)電子行業(yè)內(nèi)其實(shí)有部分公司業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的。從半年的時(shí)間維度來(lái)看，消費(fèi)電子板塊估值非常低，適合情緒反彈。但估值水平短期內(nèi)很難回到去年的位置，從4G到5G的換機(jī)周期或許是下一次消費(fèi)電子的行情節(jié)點(diǎn)。目前更應(yīng)該尋找在現(xiàn)有融資大環(huán)境下有能力降低杠桿率、避免經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)、提升自身經(jīng)營(yíng)水平，同時(shí)能在未來(lái)新的創(chuàng)新方向取得新進(jìn)資格或者搶占更大市場(chǎng)份額的那些企業(yè)。

對(duì)于市場(chǎng)熱捧的PCB板塊，之前受環(huán)保政策影響，很多PCB中小廠商陸續(xù)關(guān)廠停產(chǎn)。蘇展認(rèn)為，小廠部分產(chǎn)能擠出，供給端短時(shí)間內(nèi)會(huì)存在結(jié)構(gòu)性缺口。大背景看是日本、中國(guó)臺(tái)灣等地區(qū)PCB產(chǎn)能向中高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)移，大陸的PCB公司未來(lái)一段時(shí)間會(huì)填補(bǔ)中低端缺口，加之這個(gè)行業(yè)比較拼管理，大陸優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)在管理水平上相比臺(tái)資和外資更為優(yōu)秀，所以，蘇展表示，“目前PCB板塊的景氣度還可以看得比較長(zhǎng)?！?/p>

對(duì)于半導(dǎo)體板塊，蘇展表示，后期可能會(huì)有相應(yīng)政策出臺(tái)，資金正在布局，目前一級(jí)市場(chǎng)較二級(jí)市場(chǎng)更為火熱。但半導(dǎo)體本身有自己的周期，觀察政策的同時(shí)也要研究清楚產(chǎn)業(yè)周期。

計(jì)算機(jī)板塊屬于信息科技板塊的重要組成部分，年中以來(lái)行情也頗為可觀。談到云計(jì)算板塊時(shí)，蘇展指出，云計(jì)算在下游的滲透速度已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)拐點(diǎn)特征。從今年一季度開(kāi)始，云計(jì)算板塊業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大反轉(zhuǎn)，但市場(chǎng)前期漲幅較大，近期補(bǔ)跌，待這一波情緒過(guò)去，未來(lái)有望持續(xù)高景氣度。

在不少投資者眼中，5G是當(dāng)前確定性最顯著的板塊。蘇展表示，從戰(zhàn)略層面考慮，為了與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)，5G發(fā)展節(jié)奏會(huì)錨定國(guó)外建設(shè)速度。目前頻譜分配也下來(lái)了，之后可以觀察明年運(yùn)營(yíng)商在5G的資本開(kāi)支如何調(diào)整。

從基本面來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)非常低，現(xiàn)在或許是很好的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)，基本面即將出現(xiàn)邊際改善，有產(chǎn)業(yè)資本流入和政策扶持的標(biāo)的值得配置。