雷鳴

中圖分類號：F426 文獻標識碼：A

內容摘要：我國商貿流通業(yè)的供給側改革對商品流通效率提出了新的要求，這就需要物流企業(yè)能夠提高運輸效率、降低運輸成本，并為客戶帶來高品質、差異化的服務體驗。本文以2012-2016年我國物流上市企業(yè)為研究樣本，運用多元回歸分析方法，發(fā)現公司研發(fā)投入低、償債能力差、資本充足性較差是制約物流企業(yè)績效提升的關鍵因素。在此基礎上，本文從研發(fā)投入和融資約束方面，基于政府和企業(yè)角度，對物流企業(yè)如何提升績效提出了相關建議。

關鍵詞：物流企業(yè)績效 研發(fā)投入 融資約束 商貿流通改革

物流行業(yè)上市公司績效現狀

（一）我國物流上市公司概況

從數量來看，我國物流上市公司數量相對較少，從1991年第一家物流企業(yè)上市以來，到2016年總共有88家物流上市公司，其中深市26家、滬市62家，大部分集中在東南沿海地區(qū)，占比達到72%以上。從行業(yè)分布來看，道路運輸業(yè)33家、水上運輸業(yè)28家、航空運輸業(yè)18家，裝卸搬運、運輸代理業(yè)及郵政業(yè)上市公司都不超過三家。根據國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新統(tǒng)計數據，2016年我國社會物流增長同比小幅回升，物流總額達到229.7萬億元，快遞企業(yè)業(yè)務完成量312.8億件，同比增長51.4%，整體表現出較為良好的增長態(tài)勢。

（二）我國物流上市公司績效現狀

根據CSMAR數據庫以及上市公司年報公開的數據，從表1中可以看出我國物流上市公司的績效現狀。首先，物流上市公司數量基本呈現逐年遞增趨勢，并且增加的數量在逐步擴大，其次，從總資產收益率來看，我國物流上市公司的總資產收益相對較低，盈利能力不強，總資產收益的標準差相對較大。同時，總資產收益的標準差呈現出下降趨勢，這說明物流上市公司盈利能力的差異在逐漸減小。再次，從我國物流上市公司的企業(yè)價值來看，公司價值整體較高，且整體呈現上升趨勢，標準差不大，這說明市場對物流上市公司的未來發(fā)展是比較看好的。最后，從營業(yè)利潤增長率來看，我國物流上市公司營業(yè)利潤整體呈現負增長，說明隨著物流行業(yè)的高速發(fā)展，企業(yè)之間的競爭加劇。但營業(yè)利潤增長率呈現出上升趨勢，說明物流上市公司的市場競爭力在不斷增強。營業(yè)利潤增長率的標準差比較大，表明物流上市公司營業(yè)利潤增長具有較大差異，進一步說明物流行業(yè)內激烈的競爭。

研究假設與研究模型

（一）研究假設

物流企業(yè)效率的提高和服務水平的提升，需要企業(yè)創(chuàng)新和技術進步的推動，研發(fā)投入強度對企業(yè)生產率改善有著顯著的促進作用。加大研發(fā)投入對于物流企業(yè)領先于同行企業(yè)、維持壟斷利潤、增強盈利能力有著積極的效果，也會使市場對企業(yè)價值的評價提高?；谝陨戏治?，本文提出假設1。

假設1：物流行業(yè)上市公司研發(fā)投入越多，企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤增長越快，企業(yè)價值也越高。

物流企業(yè)通常會面臨融資難的問題，企業(yè)充足的資本能夠更好地滿足公司對資金的需求，有利于企業(yè)各項業(yè)務的順利展開，尤其是能在競爭中搶占先機，迅速抓住投資機會。對于財務狀況、融資能力不強的物流企業(yè)來說，缺少必要的資金投入會限制他們增強運輸能力，物流網點的覆蓋范圍也會受到抑制。因此，本文提出假設2。

假設2：物流行業(yè)上市公司償債能力越強，資本越充足，企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤增長越快，企業(yè)價值也越高。

股權結構是影響物流上市公司治理的重要部分。股權結構決定了公司權利在不同利益者之間的分配，公司的戰(zhàn)略決策反映了不同利益者的訴求。股權結構分散的物流上市企業(yè)中，由于實際控制權更多地被管理層掌握，如無法對管理人員實施有效監(jiān)管，那么管理者可能為牟取個人私利而損害企業(yè)的經營績效?；诖?，本文提出假設3。

假設3：物流行業(yè)上市公司股權結構越集中，企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤增長越快，企業(yè)價值越高。

（二）研究模型及變量定義

本文采用客觀的財務指標來衡量物流上市企業(yè)的績效，與企業(yè)績效有關的財務指標較多，本文分別以總資產收益率ROA、企業(yè)價值Q以及營業(yè)利潤增長率Profit作為被解釋變量（張祥建等，2015；吳建祖和肖書鋒，2016），企業(yè)價值Q用物流上市公司市值與賬面價值的比值計算。為考察企業(yè)創(chuàng)新行為，資金管理以及公司治理對物流上市公司績效的影響，本文選取了企業(yè)研發(fā)投入、資產負債率、每股經營現金流量以及前五大股東持股比例為解釋變量。其中，研發(fā)投入R&D;用來衡量創(chuàng)新行為、采用公司年度的研發(fā)支出與總資產的比率計算；資產負債率Lev衡量企業(yè)的償債能力，采用企業(yè)年度負債與期初總資產的比率計算；每股經營現金流量Cash衡量企業(yè)的資金充足性，采用企業(yè)經營活動現金流與總股數的比率計算；前五大股東持股比例SH5衡量上市公司股權結構集中度，采用前五大股東的持股總數與公司總股數比例計算。為驗證假設，本文采用線性回歸模型（1），檢驗物流上市公司績效的影響因素：

ROAi，t（Q，Profit）=α1+α2R&Di;，t-1+α3Levi，t-1+

α4Cashi，t-1+α5SH5i，t-1+ε （1）

（三）數據來源

本文選擇2012-2015年所有A股主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的物流公司作為研究對象，剔除數據不全的企業(yè)，總共得到88家物流公司，共計416個樣本觀察值。與本研究相關的企業(yè)財務數據主要來源于CSMAR，其它數據通過查閱上市公司報表、巨潮資訊網以及上海和深圳證券交易所官網獲取，為消除異常值對實證研究的影響，本文對分析變量進行了1%水平上的Winsor處理。

描述性統(tǒng)計與回歸結果分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2對物流上市公司各主要變量的描述性統(tǒng)計進行了匯總。從表2可以看出，我國物流上市公司整體運營績效相對較低，總資產回報率ROA均值為0.044，中位數為0.039，最小值為-0.776，最大值為0.844，標準差為0.334，說明我國物流上市企業(yè)之間資產回報率的差異比較大，盈利能力參差不齊；公司價值Q的均值為1.669，中位數為1.327，表明我國物流上市企業(yè)的公司價值還不錯，市場對物流公司的發(fā)展有著較好的預期，然而最小值為0.768，最大值為24.50，標準差1.584，可以看出我國物流上市企業(yè)的公司價值差異較大；營業(yè)利潤增長率Profit的增長率為-0.016，中位數為0.030，表明由于市場變革和激烈的行業(yè)競爭，物流上市企業(yè)的營業(yè)利潤增長率遇到了瓶頸，最小值為-15.4，說明很多物流企業(yè)面臨營業(yè)利潤負增長，最大值為30.63，標準差為2.226，也說明物流上市企業(yè)營業(yè)利潤增長率存在較大差異；從研發(fā)投入R&D;來看，均值僅為0.003，說明研發(fā)水平很低，大多數物流企業(yè)都沒有進行研發(fā)投入；資產負債率Lev的均值為0.465，說明物流上市企業(yè)的負債率較高，償債能力不強；每股經營現金流量Cash的均值為0.079，說明企業(yè)的資金充足性有待進一步增強；前五大股東持股比例均值達到0.606，最大值甚至到了0.911，說明我國物流上市企業(yè)整體的股權集中度較高。

（二）變量相關性分析

表3匯報了主要變量的相關性分析結果。本文采用stata14.0軟件對變量之間的相關性進行了檢驗，從表3可以看出，相關系數最大值的絕對值只有0.358，將0.5作為判斷變量之間是否存在多重共線性的分界點，可以認為這些物流上市公司績效的影響因素，即研發(fā)投入R&D;、資產負債率Lev、每股經營現金流量Cash、前五大股東持股比例SH5之間不存在多重共線性，適合將它們引入建立的回歸模型。通過變量的相關性分析可以看出，研發(fā)投入R&D;與總資產收益率ROA、企業(yè)價值Q、營業(yè)利潤增長率Profit的相關系數均在10%水平上顯著為正，一定程度上說明研發(fā)投入增加有利于提高企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤增長，以及提升企業(yè)價值，為本文的假設1提供了支持。

資產負債率Lev的相關系數均為負，且其與總資產收益率ROA和營業(yè)利潤增長率Profit的相關系數在1%水平上顯著為負，說明較高的資產負債率不利于企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤增長的提升，一定程度為本文的假設2提供了支持。每股經營現金流量Cash同樣與總資產收益率ROA、營業(yè)利潤增長率Profit的相關系數在10%水平上顯著為正，表明充足的資金能夠促進企業(yè)總資產收益率和營業(yè)利潤的增長，也為本文的假設2提供了支持。

然而，前五大股東持股比例SH5總資產收益率ROA、企業(yè)價值Q和營業(yè)利潤增長率Profit的相關系數均不顯著，說明前五大股東持股比例SH5對物流上市企業(yè)的績效并沒有顯著影響，不支持假設3。相關系數分析僅提供了粗略的檢驗，要進一步考察研發(fā)投入R&D;、資產負債率Lev、每股經營現金流量Cash、前五大股東持股比例SH5對物流企業(yè)績效的影響，還需要進行多元回歸分析。

（三）物流上市公司績效影響因素的多元回歸分析

為進一步檢驗前文所提出的研究假設，本文利用stata14.0對影響物流上市公司績效的因素進行了多元回歸分析，從模型的回歸效果來看，擬合度R-squared的值均大于0.350，說明模型具有較好的擬合效果。表4第（1）列是影響物流上市公司績效的因素對企業(yè)總資產收益率的回歸結果，第（2）列和第（3）列分別是影響物流上市公司績效的因素對公司價值和營業(yè)利潤增長的回歸結果。

從多元回歸的實證結果可以看出：首先，物流上市公司研發(fā)投入R&D;的回歸系數對總資產收益率ROA、企業(yè)價值Q，以及營業(yè)利潤增長率Profit的回歸系數都呈現顯著的正相關關系，與預期的符號相一致，假設1得到了進一步的驗證，即物流上市公司研發(fā)投入越多，給企業(yè)績效增長帶來越積極的影響。其次，物流上市公司資產負債率Lev對總資產收益率ROA、企業(yè)價值Q，以及營業(yè)利潤增長率Profit的回歸系數都顯著為負，樣本數據支持假設2。物流上市公司較高的資產負債率Lev會限制業(yè)務增長，經營網店的增加對企業(yè)績效產生了不利影響，物流上市公司每股經營現金流量Cash在第（1）列和第（3）列對總資產收益率ROA和營業(yè)利潤增長率Profit進行回歸時顯著為正，第（2）列針對企業(yè)價值Q進行回歸時，系數為正卻不顯著，說明資本充足性越好，物流上市企業(yè)的總資產收益率和營業(yè)利潤增長越快，支持假設2。最后，物流上市公司前五大股東持股比例SH5對衡量企業(yè)績效的各個指標進行多元回歸時，系數均不顯著，表明前五大股東持股比例SH5對物流上市公司的績效沒有顯著影響，不支持假設3。

改善我國物流上市公司績效的政策建議

（一）從企業(yè)角度提升物流公司績效

加強對創(chuàng)新的重視程度。當前，物流企業(yè)如果要更好服務于我國的經濟社會發(fā)展需要，就需要提升運輸能力、增強運輸效率。商貿流通供給側改革也要求物流企業(yè)能夠在運輸效率改善的同時，降低物流運輸成本，給用戶以更好的物流體驗。然而，僅僅依靠傳統(tǒng)粗放式的擴張，已經很難滿足商貿流通供給側改革的需要，因此需要企業(yè)在經營模式和用戶體驗方面進行創(chuàng)新，如重視物流網方面的研發(fā)投入來加強對物流運輸過程中的監(jiān)管，在無人送貨等領域進行創(chuàng)新，節(jié)約送貨成本并為用戶帶來新的體驗。

采用多種方式進行融資，增強企業(yè)的流動性管理。我國物流企業(yè)所需要的投入資金較大，這就需要企業(yè)通過多方籌措資金，積極引入保險、社保資金以及證券基金等來緩解自身的融資不足，幫助企業(yè)擴張。同時，應加強對企業(yè)現金的管理，提高資產周轉率，改善管理水平以吸引更多的投資者。

（二）從政府角度提升物流公司績效

政府應該對物流上市企業(yè)的創(chuàng)新行為給予補貼和稅收優(yōu)惠，鼓勵物流企業(yè)加大研發(fā)投入。政府通過鼓勵物流企業(yè)的創(chuàng)新，讓企業(yè)意識到物流服務不僅僅是運輸，還包括為用戶提供多元化、差異化的服務。物流企業(yè)的創(chuàng)新具有周期長、風險高、正外部性的特征，因此需要政府根據物流企業(yè)的特點，建立合理有效的稅收優(yōu)惠政策，通過對物流企業(yè)的創(chuàng)新活動進行補貼，從而保障創(chuàng)新的順利開展。

為物流企業(yè)建立信用評估體系，為融資創(chuàng)建一個良好的平臺。信用評級是銀行及其他資金供給者對企業(yè)進行投資的重要參考因素，物流企業(yè)與外部投資者之間存在著很強的信息不對稱，導致信貸資金的供給效率低下，一些具有良好發(fā)展前景、內部治理水平高、極具市場潛力的企業(yè)難以獲得相應的資金支持。因此國家應該建立一套完整的物流企業(yè)信用評價體系，并為物流企業(yè)的融資搭建融資平臺，對于降低融資成本，推動物流企業(yè)發(fā)展意義重大。

參考文獻：

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