任海云，馮根福

(1.陜西師范大學(xué)國(guó)際商學(xué)院 ，陜西 西安 710119；2.西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院， 陜西 西安 710061)

一、引言

“十三五”規(guī)劃強(qiáng)調(diào)發(fā)揮科技創(chuàng)新在全面創(chuàng)新中的引領(lǐng)作用，強(qiáng)調(diào)要進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的創(chuàng)新主體地位和主導(dǎo)作用，形成一批具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)新型領(lǐng)軍企業(yè)。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要以促進(jìn)創(chuàng)新為出發(fā)點(diǎn)[1]，創(chuàng)新成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的主題。上市公司作為優(yōu)秀企業(yè)的代表，能否有效提高其技術(shù)創(chuàng)新能力，關(guān)系著中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，直接影響著中國(guó)經(jīng)濟(jì)從要素驅(qū)動(dòng)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變的實(shí)現(xiàn)。中國(guó)A股市場(chǎng)雖然成為全球第二大股市，但2017年全球市值前十名上市公司中，中國(guó)上市公司只有兩家，因此，中國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新力和競(jìng)爭(zhēng)力有待增強(qiáng)，急需從各個(gè)方面尋找促進(jìn)中國(guó)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的因素。

現(xiàn)有關(guān)于技術(shù)創(chuàng)新影響因素的研究非常豐富，主要從外部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、公司治理、資本結(jié)構(gòu)等多個(gè)方面進(jìn)行了廣泛探討。Coriat和Weintein[2]將制度與組織維度引入微觀(guān)企業(yè)創(chuàng)新行為的分析框架，認(rèn)為企業(yè)集團(tuán)是一種有利于創(chuàng)新的組織形式，自此，國(guó)外的學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注企業(yè)集團(tuán)與技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系。一些文獻(xiàn)從產(chǎn)業(yè)和行業(yè)層面來(lái)考察企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用[3-4]；另一些研究則從企業(yè)層面，通過(guò)比較附屬集團(tuán)的企業(yè)與獨(dú)立企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的不同來(lái)說(shuō)明企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用[5-11]。然而，這些文獻(xiàn)大多以韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、印度等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家和地區(qū)的企業(yè)集團(tuán)為研究對(duì)象。同樣作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的中國(guó)，企業(yè)集團(tuán)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)生活中也應(yīng)發(fā)揮舉足輕重的作用，但是，關(guān)于中國(guó)企業(yè)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)是否有利于技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬成員企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的作用受哪些因素影響，如何提升中國(guó)企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新中的作用等方面的研究非常不足。盡管?chē)?guó)內(nèi)一些學(xué)者對(duì)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)的形成[12]，尤其是內(nèi)部資本市場(chǎng)存在性及其效率[13]，內(nèi)部資本市場(chǎng)的融資功能和資本配置功能[14]，內(nèi)部資本市場(chǎng)與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系[15]，企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司盈余管理的影響[16]等，做了許多有益探索，但關(guān)于中國(guó)企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的研究則非常匱乏。

中國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)生于20世紀(jì)80年代初，有以下兩個(gè)主要特征：一是很多企業(yè)集團(tuán)尤其是國(guó)有企業(yè)集團(tuán)并非自發(fā)形成，而是在政府和市場(chǎng)共同推動(dòng)下成立；二是絕大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)沒(méi)有整體上市，這樣就導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，附屬集團(tuán)的上市公司與獨(dú)立的上市公司并存，集團(tuán)內(nèi)部形成了以上市公司為中心的內(nèi)部資本市場(chǎng)，上市公司一度成為集團(tuán)融資的窗口[14]。大量研究文獻(xiàn)表明，原本基于效率原則而存在的集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)被異化為控股股東利益輸送的渠道，導(dǎo)致中國(guó)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)效率總體上呈現(xiàn)低效或無(wú)效[17-18]。

那么，附屬企業(yè)集團(tuán)是否有利于上市公司技術(shù)創(chuàng)新呢？國(guó)有企業(yè)集團(tuán)和民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)在形成途徑、與政府的關(guān)系、面臨的融資約束和外部監(jiān)管等方面都存在著差異，那么，它們對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的作用是否不同？國(guó)外一些學(xué)者，如Chang等[5]通過(guò)對(duì)不同國(guó)家(韓國(guó))和地區(qū)(臺(tái)灣)市場(chǎng)環(huán)境的橫向比較，Bhaumik等[9]通過(guò)對(duì)同一國(guó)家(印度)不同時(shí)期市場(chǎng)環(huán)境的縱向比較，發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用與外部市場(chǎng)環(huán)境有關(guān)，那么，在中國(guó)各地金融生態(tài)環(huán)境和法律環(huán)境發(fā)展不平衡的情況下，企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的作用是否會(huì)因各地的金融及法律環(huán)境的發(fā)展水平不同而不同？這些都是亟待回答的經(jīng)驗(yàn)命題。

基于此，本文采集中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行大樣本實(shí)證研究，形成在中國(guó)情境下企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新作用的規(guī)律性認(rèn)識(shí)，為相關(guān)領(lǐng)域的研究提供中國(guó)的證據(jù)，為國(guó)家創(chuàng)新體系的完善和集團(tuán)化發(fā)展相關(guān)政策的制定提供理論和現(xiàn)實(shí)依據(jù)。同時(shí)，為人們認(rèn)識(shí)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)與國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的作用及其差異提供新的視角，為當(dāng)前混合所有制改革提供新的依據(jù)。

二、理論分析與假設(shè)提出

現(xiàn)有研究主要從資源基礎(chǔ)、交易成本、內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、共同保險(xiǎn)等視角分析和解釋企業(yè)集團(tuán)促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新的原理?；谫Y源基礎(chǔ)視角的分析認(rèn)為，在外部市場(chǎng)、法律等制度不健全的情況下，集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)能夠?yàn)槌蓡T企業(yè)提供技術(shù)創(chuàng)新所需要的資金、技術(shù)、人才以及互補(bǔ)的產(chǎn)品和服務(wù)，即所謂的創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[3]；基于交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)能夠彌補(bǔ)外部市場(chǎng)的失靈和不完善，集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)能夠降低技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中的交易成本，能夠最大程度地將技術(shù)溢出內(nèi)部化[19]，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新；基于內(nèi)部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)視角的分析則認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部形成一個(gè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，為集團(tuán)成員企業(yè)共享信息、知識(shí)、技術(shù)創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)創(chuàng)新資源提供了一個(gè)平臺(tái)[20]，集團(tuán)成員企業(yè)可以得益于彼此之間的知識(shí)溢出[6]，這些都有利于技術(shù)創(chuàng)新；基于共同保險(xiǎn)的假說(shuō)認(rèn)為，集團(tuán)成員之間的互保作用，可以降低技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)[21]；也有學(xué)者提到集團(tuán)聲譽(yù)效應(yīng)可以給成員企業(yè)帶來(lái)更多的外部技術(shù)創(chuàng)新資源，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新[4,7]。

一些研究表明，企業(yè)集團(tuán)作為外部市場(chǎng)的一種替代，在制度不完善的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中發(fā)揮的作用可能更大。第一，企業(yè)集團(tuán)可以彌補(bǔ)不發(fā)達(dá)的外部資本市場(chǎng)。集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)實(shí)際上扮演著風(fēng)險(xiǎn)投資者的角色，集團(tuán)總部比外部投資者更容易獲得成員企業(yè)信息，可以更有效地將財(cái)務(wù)資源分配給具有創(chuàng)新投資機(jī)會(huì)的成員企業(yè)，緩解成員企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新投資的外部融資約束。第二，企業(yè)集團(tuán)可以彌補(bǔ)不發(fā)達(dá)的外部技術(shù)市場(chǎng)。集團(tuán)成員企業(yè)之間往往都互相持股，因此，他們之間進(jìn)行知識(shí)共享及知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓比沒(méi)有任何關(guān)聯(lián)的企業(yè)之間更容易，企業(yè)集團(tuán)也可以利用內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng)來(lái)促成成員企業(yè)之間的技術(shù)和知識(shí)共享。企業(yè)集團(tuán)不僅可以提供內(nèi)部資本市場(chǎng)，而且還可以提供一個(gè)知識(shí)共享平臺(tái)，從而促進(jìn)成員企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新[5]。第三，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)機(jī)制不完善，不利于發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)與國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)合作。企業(yè)集團(tuán)往往比單個(gè)企業(yè)更重視聲譽(yù)，更重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)和合同的執(zhí)行，因此，附屬集團(tuán)的企業(yè)更容易獲得技術(shù)合作機(jī)會(huì)。

中國(guó)企業(yè)集團(tuán)是在以市場(chǎng)為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體制改革與國(guó)有企業(yè)改革的交互作用下形成的，絕大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)沒(méi)有整體上市，集團(tuán)內(nèi)既有上市公司又有非上市公司，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)擁有的上市公司大都是集團(tuán)核心業(yè)務(wù)改組后上市的，民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)的上市公司，通常通過(guò)參股、控股的形式納入集團(tuán)的，因此，附屬集團(tuán)的上市公司大部分是處于集團(tuán)核心企業(yè)直接控制之下，這為集團(tuán)剝奪和利用上市公司的資源提供了條件。一些研究表明，由于企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部多層和多重委托代理問(wèn)題的存在，導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部存在大股東“掏空”、利益輸送、交叉補(bǔ)貼、大鍋飯等現(xiàn)象，造成內(nèi)部資本市場(chǎng)無(wú)效[17]。上市公司得天獨(dú)厚的融資優(yōu)勢(shì)，往往成為企業(yè)集團(tuán)融資的工具。許艷芳等[18]通過(guò)案例研究發(fā)現(xiàn)，明天科技從外部資本市場(chǎng)籌集的資金并非用于自身發(fā)展，而是在控股股東的主導(dǎo)下，通過(guò)各種隱秘的內(nèi)部資本市場(chǎng)運(yùn)作方式，轉(zhuǎn)移給控股股東及其控制的非上市公司。因此，對(duì)于附屬集團(tuán)的上市公司來(lái)說(shuō)，可能并沒(méi)有享受到集團(tuán)化的好處，反而會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)集團(tuán)活躍的內(nèi)部資本市場(chǎng)和大股東的掏空行為，造成其技術(shù)創(chuàng)新投入資金的不足，阻礙其技術(shù)創(chuàng)新。綜上分析，提出假設(shè)1：附屬企業(yè)集團(tuán)不利于上市公司技術(shù)創(chuàng)新。

中國(guó)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)和民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)在形成上、政治特性上、面臨的融資約束、外部監(jiān)管等方面存在明顯的差異，因而可能會(huì)導(dǎo)致兩類(lèi)企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響不同。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)是在政府政策推動(dòng)下形成，和政府有著千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，從產(chǎn)生到發(fā)展一直受到政府政策的扶持。在信貸市場(chǎng)上，國(guó)有企業(yè)也一直受到銀行的青睞，而且，政府在提供研發(fā)補(bǔ)貼時(shí)也會(huì)偏向國(guó)有企業(yè)，中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒(2014)數(shù)據(jù)顯示，2013年中國(guó)內(nèi)資企業(yè)共獲得政府R&D資助146.8億元，其中國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)得到111.3億元，占到75.8%，因此，國(guó)有企業(yè)集團(tuán)及其成員企業(yè)融資約束較弱，內(nèi)部資本市場(chǎng)在緩減技術(shù)創(chuàng)新資金約束方面的作用可能并不明顯。相反，在信貸市場(chǎng)上，民營(yíng)企業(yè)一直處于弱勢(shì)地位。而且，由于中國(guó)特殊的制度設(shè)計(jì)，上市資格是一種稀缺資源，民營(yíng)企業(yè)比國(guó)有企業(yè)獲得上市資格的難度大，民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)一般采取參股、控股等方式將一些上市公司納入旗下，形成了多家“系族”企業(yè)集團(tuán)。系族企業(yè)集團(tuán)在獲得上市公司的控制權(quán)后，把上市公司作為與外部融資互動(dòng)的窗口和平臺(tái)，形成以上市公司為中心的內(nèi)部資本市場(chǎng)，通過(guò)內(nèi)部資本市場(chǎng)進(jìn)行利益輸送，“掏空”上市公司。國(guó)有企業(yè)集團(tuán)的所有者是國(guó)家，國(guó)家構(gòu)建了各級(jí)人民政府或各級(jí)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)-企業(yè)集團(tuán)-國(guó)有企業(yè)三層管理體制，各級(jí)人民政府及其國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督委員會(huì)代表國(guó)家履行出資人職責(zé)。由于國(guó)有經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制中的特殊地位，政府密切關(guān)注著國(guó)有資產(chǎn)的保值和增值，對(duì)附屬?lài)?guó)有企業(yè)集團(tuán)的上市公司也有著比較嚴(yán)格的監(jiān)管，出臺(tái)和實(shí)施了《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理暫行條例》、《企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)管理辦法》等配套法律法規(guī)，以避免和防止國(guó)有資產(chǎn)的流失。與國(guó)有企業(yè)集團(tuán)相比，民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)的外部監(jiān)督要弱，而且，民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)實(shí)際控制人“掏空”上市公司所得的利益直接歸屬于其個(gè)人或家族，控制權(quán)私人利益更容易確定，因此，有較強(qiáng)的“掏空”動(dòng)機(jī)。所以，不管從融資約束、外部監(jiān)督機(jī)制還是實(shí)際控制人的利益侵占動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)，附屬民營(yíng)集團(tuán)的上市公司被“掏空”的可能性都比較大。綜上分析，提出假設(shè)2：相對(duì)國(guó)有企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司的技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向作用更明顯。

新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)集團(tuán)被認(rèn)為是對(duì)不完善的外部市場(chǎng)和制度的替代，因此，企業(yè)集團(tuán)作用的發(fā)揮，應(yīng)該與外部市場(chǎng)環(huán)境的發(fā)展水平密切相關(guān)。Chang等[5]通過(guò)對(duì)比韓國(guó)和臺(tái)灣企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用，發(fā)現(xiàn)在外部制度和市場(chǎng)環(huán)境比較弱時(shí)，企業(yè)集團(tuán)更有利于技術(shù)創(chuàng)新，因?yàn)椋谕獠恐贫群褪袌?chǎng)環(huán)境比較弱時(shí)，集團(tuán)成員企業(yè)可以共同保險(xiǎn)或者共同分享內(nèi)部資源，降低技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，保證技術(shù)創(chuàng)新所需資源。Bhaumik和Zhou[9]的研究發(fā)現(xiàn)，隨著印度市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革，企業(yè)集團(tuán)為成員企業(yè)提供創(chuàng)新資源的優(yōu)勢(shì)逐漸消退，企業(yè)集團(tuán)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用也發(fā)生了變化。中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)國(guó)家，一個(gè)重要特征就是各地區(qū)市場(chǎng)化程度不同，對(duì)于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新來(lái)說(shuō)，外部金融法律環(huán)境的發(fā)達(dá)程度比較重要，一般而言，外部金融和法律環(huán)境越不發(fā)達(dá)，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本市場(chǎng)越活躍，活躍的內(nèi)部市場(chǎng)和較弱的外部監(jiān)管，為掏空上市公司提供了極大的便利。據(jù)此提出假設(shè)3：外部金融和法律環(huán)境越差，企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)向作用越強(qiáng)。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)獲取

本研究以2015年A股制造業(yè)上市公司為樣本，數(shù)據(jù)主要來(lái)源于萬(wàn)德(WIND)和國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù)，為了避免極端值對(duì)研究結(jié)果的影響，剔除掉ST公司和數(shù)據(jù)不全的公司，最后得到1541個(gè)有效樣本。數(shù)據(jù)處理采用STATA軟件。

(二)變量說(shuō)明

被解釋變量(Innovation)：技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)。本文參照Cefis等[19]的研究，用R&D投入強(qiáng)度，即R&D支出額與營(yíng)業(yè)收入的比值衡量企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

主要解釋變量(Group)：是否附屬企業(yè)集團(tuán)。參考鄭國(guó)堅(jiān)和曹雪妮[22]的研究，根據(jù)上市公司年報(bào)中提供的股權(quán)控制信息，對(duì)其股東及股東控制的公司進(jìn)行追溯，如果第一大股東為集團(tuán)公司或者實(shí)際上充當(dāng)集團(tuán)公司職能的公司，則認(rèn)為該公司附屬于集團(tuán)，Group取值1，否則取值0。

控制變量：根據(jù)以往研究可知，影響企業(yè)R&D投資的因素主要有企業(yè)規(guī)模(Size)、資本結(jié)構(gòu)(Leverage)、行業(yè)特征(Industry)、企業(yè)成長(zhǎng)能力(Growth)等，因此，本文將這些變量設(shè)定為控制變量，企業(yè)規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，資本結(jié)構(gòu)用總負(fù)債占總資產(chǎn)的比重衡量，如果樣本企業(yè)是高技術(shù)行業(yè)取值1*將證監(jiān)會(huì)制造業(yè)行業(yè)進(jìn)行歸類(lèi)，按照舊的行業(yè)代碼，高技術(shù)行業(yè)包括：C43化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)C51，電子元器件制造業(yè)C55，日用電子器具制造業(yè)C57，其他電子設(shè)備制造業(yè)C59，電子設(shè)備修理業(yè)C71，普通機(jī)械制造業(yè)C73，專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)C75，交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)C76，電器機(jī)械及器材制造業(yè)C78，儀器儀表及文化辦公用機(jī)械制造業(yè)C81，醫(yī)藥制造業(yè)C85，生物制品業(yè)C99，其他制造業(yè)；其他行業(yè)設(shè)定為低技術(shù)行業(yè)。，如果樣本企業(yè)是低技術(shù)行業(yè)取值0，企業(yè)成長(zhǎng)能力用營(yíng)業(yè)收入的同比增長(zhǎng)率衡量。

最終控制人性質(zhì)(Controltype)，如果上市公司最終控制人為各級(jí)政府、國(guó)有企業(yè)、國(guó)有機(jī)構(gòu)等，定義為國(guó)有控制，取值1，否則，定義為民營(yíng)控制，取值0。企業(yè)集團(tuán)性質(zhì)(Grouptype)，根據(jù)上市公司最終控制人性質(zhì)，將其所附屬的企業(yè)集團(tuán)劃分為國(guó)有企業(yè)集團(tuán)與民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)，也是0，1變量。假設(shè)3中用到的外部法律環(huán)境(Reglaw)和金融環(huán)境(Regfinance)分別采用《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2016)》中的市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法律制度環(huán)境以及要素市場(chǎng)發(fā)育分指數(shù)衡量①，用上市公司注冊(cè)地的指數(shù)測(cè)度。

(三)模型設(shè)定

本文設(shè)定以下模型檢驗(yàn)企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的影響。

Innovation=α+β1Group+β2Size+β3Growth+β4Leverage+β5Age+β6Industry+ε

(1)

式中，α為截距項(xiàng)，βi回歸系數(shù)，ε為殘差項(xiàng)，其中Group的符號(hào)是主要關(guān)注的。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

變量描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1?？梢钥闯觯瑯颖酒髽I(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度平均值達(dá)到3.7549%，樣本企業(yè)中34.07%的上市公司附屬企業(yè)集團(tuán)。表2是對(duì)附屬集團(tuán)的上市公司和獨(dú)立上市公司R&D強(qiáng)度的均值T檢驗(yàn)，全樣本中，附屬集團(tuán)的上市公司R&D強(qiáng)度在1%的水平上顯著低于獨(dú)立上市公司的R&D強(qiáng)度，初步驗(yàn)證了假設(shè)1。進(jìn)一步按最終控制人性質(zhì)分組后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新的抑制作用在民營(yíng)集團(tuán)中表現(xiàn)的更明顯。按照外部金融和法律環(huán)境分組后，發(fā)現(xiàn)不管在哪種環(huán)境下企業(yè)集團(tuán)均不利于附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新，但這種負(fù)向作用在金融和法律環(huán)境比較發(fā)達(dá)的地區(qū)稍弱。

①《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告(2016)》提供的是2008-2014的數(shù)據(jù)?？梢约俣ǎ鞯貐^(qū)市場(chǎng)化程度在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生重大變化(鄭國(guó)堅(jiān)和曹雪妮，2012)，因此，用2014年的數(shù)據(jù)替代2015年的數(shù)據(jù)。

(二)回歸分析

表3是根據(jù)模型1對(duì)全體樣本進(jìn)行回歸分析的結(jié)果。表中結(jié)果顯示，全體樣本中，Group的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，再次驗(yàn)證了假設(shè)1。表4是按照最終控制人性質(zhì)對(duì)樣本進(jìn)行分組后，根據(jù)模型(1)做的回歸分析結(jié)果。結(jié)果顯示，Group的系數(shù)在最終控制人是民營(yíng)的樣本組里是顯著為負(fù)的，在最終控制人是國(guó)有的樣本組里為負(fù)但不顯著，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表1 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2 企業(yè)集團(tuán)對(duì)附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新影響的分組T檢驗(yàn)

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著。

表3 企業(yè)集團(tuán)與附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新(OLS估計(jì)，全體樣本)

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著。

表4 企業(yè)集團(tuán)性質(zhì)與附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新(OLS估計(jì)，分組檢驗(yàn))

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著。

表5是不同外部金融環(huán)境和法律環(huán)境下企業(yè)集團(tuán)與附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的回歸結(jié)果，表中結(jié)果表明，在法律和金融環(huán)境落后的地區(qū)，Group的系數(shù)顯著為負(fù)，在法律和金融環(huán)境相對(duì)好的地區(qū)，Group的系數(shù)不顯著，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5 外部金融和法律環(huán)境、企業(yè)集團(tuán)與附屬上市公司技術(shù)創(chuàng)新(OLS估計(jì)，全樣本)

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的水平下顯著。

五、研究結(jié)論、討論與政策建議

根據(jù)實(shí)證研究結(jié)果，得出以下結(jié)論：(1)中國(guó)企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新中的正面效應(yīng)發(fā)揮不好，附屬企業(yè)集團(tuán)，尤其是附屬民營(yíng)企業(yè)集團(tuán)不利于上市公司技術(shù)創(chuàng)新。(2)企業(yè)集團(tuán)對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的不利影響與外部環(huán)境有關(guān)。外部金融環(huán)境和法律環(huán)境越發(fā)達(dá)，企業(yè)外部融資越容易，對(duì)企業(yè)的監(jiān)管越嚴(yán)密，控股股東通過(guò)集團(tuán)內(nèi)部市場(chǎng)掏空上市公司的必要性和可能性都會(huì)降低，企業(yè)集團(tuán)對(duì)上市公司技術(shù)創(chuàng)新的負(fù)面效應(yīng)會(huì)下降。

理論上來(lái)說(shuō)，企業(yè)集團(tuán)可以替代外部不完善的市場(chǎng)和制度環(huán)境，提供技術(shù)創(chuàng)新所需資源，且能使技術(shù)溢出內(nèi)部化，有利于技術(shù)創(chuàng)新，但是本文的實(shí)證結(jié)論并沒(méi)有支持這一命題。這一方面可能和中國(guó)企業(yè)集團(tuán)的特殊性有關(guān)，即，集團(tuán)沒(méi)有整體上市，集團(tuán)內(nèi)部股權(quán)太集中，集團(tuán)內(nèi)部存在多重委托和多層代理關(guān)系，上市成員企業(yè)存在著被掏空的可能性等；另一方面，可能和集團(tuán)戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)類(lèi)型有關(guān)，比如，在實(shí)行一體化戰(zhàn)略或者相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)中，集團(tuán)母公司和子公司之間的產(chǎn)品同質(zhì)性比較強(qiáng)，母公司的研發(fā)技術(shù)就可以用于子公司，子公司就沒(méi)必要進(jìn)行重復(fù)投資，這樣，母公司的研發(fā)就對(duì)子公司的研發(fā)一定程度上形成替代，子公司的技術(shù)創(chuàng)新投入水平可能就會(huì)下降。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，提出以下政策建議：

(1)全面認(rèn)識(shí)集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家技術(shù)創(chuàng)新中的作用，利用大企業(yè)集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)際間的技術(shù)合作，提高中國(guó)在國(guó)際貿(mào)易和經(jīng)濟(jì)合作中的話(huà)語(yǔ)權(quán)。企業(yè)集團(tuán)在新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家中扮演的角色是有目共睹的，企業(yè)集團(tuán)可以利用自身的聲譽(yù)效應(yīng)和知識(shí)溢出內(nèi)部化效應(yīng)克服技術(shù)創(chuàng)新過(guò)程中知識(shí)產(chǎn)權(quán)爭(zhēng)議，尤其跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，可以有效避免國(guó)際貿(mào)易中的爭(zhēng)端。因此，我們應(yīng)該積極有效地去除中國(guó)目前存在的各種不利于集團(tuán)正面效應(yīng)發(fā)揮的因素，利用好企業(yè)集團(tuán)在技術(shù)創(chuàng)新和國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作中的優(yōu)勢(shì)，提高中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

(2)加大集團(tuán)層面公司制改革力度，積極創(chuàng)造條件推動(dòng)資產(chǎn)證券化，實(shí)現(xiàn)企業(yè)集團(tuán)整體上市。整體上市后，集團(tuán)成員企業(yè)都處于資本市場(chǎng)的監(jiān)管之下，信息相對(duì)透明，可以有效防范不平等的關(guān)聯(lián)交易及大股東變相掏空行為。而且，由于成員企業(yè)都是上市公司，實(shí)力相當(dāng)，可以有效避免交叉補(bǔ)貼和單一上市成員充當(dāng)融資窗口的現(xiàn)象。集團(tuán)整體上市不僅對(duì)現(xiàn)有上市成員企業(yè)有利，而且可以促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)正面效應(yīng)的發(fā)揮，充分發(fā)揮集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

(3)在集團(tuán)公司層面推進(jìn)混合所有制改革，鼓勵(lì)非國(guó)有資本參股國(guó)有資本投資項(xiàng)目的同時(shí)，發(fā)動(dòng)國(guó)有資本注入非國(guó)有資本投資項(xiàng)目，發(fā)揮國(guó)企優(yōu)勢(shì)，放大國(guó)資功能，實(shí)現(xiàn)國(guó)有和民營(yíng)的相互混合，逐漸消除國(guó)有與民營(yíng)之間的差異。只有加快混合所有制改革的步伐，發(fā)揮國(guó)有和民營(yíng)的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)結(jié)合集團(tuán)整體上市的推進(jìn)，才能從根本上發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。

(4)充分認(rèn)識(shí)中國(guó)地區(qū)發(fā)展不平衡、不充分的現(xiàn)實(shí)，積極完善外部金融環(huán)境和法律監(jiān)督機(jī)制。完善外部金融市場(chǎng)，縮小各地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的差異，擴(kuò)展企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新融資渠道。加強(qiáng)對(duì)企業(yè)集團(tuán)及其上市公司的外部監(jiān)管，規(guī)范企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易，抑制大股東掏空上市公司的行為，提高集團(tuán)內(nèi)部資源配置效率，發(fā)揮集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新。