熊毅 杜朝運

摘 要： 大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的渠道狹窄，風(fēng)險投資將成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的重要途徑。依據(jù)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊和風(fēng)險投資者的博弈分析，博弈雙方必須基于科技創(chuàng)新和文化創(chuàng)意確保創(chuàng)業(yè)項目價值，風(fēng)險投資者要合理占股并專業(yè)幫扶創(chuàng)業(yè)團隊，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊要努力提升項目價值實現(xiàn)博弈雙方共贏。博弈雙方共同提升創(chuàng)業(yè)投資效率后必將打造友好型大學(xué)生創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境。

關(guān)鍵詞：大學(xué)生；風(fēng)險投資；博弈；友好型；創(chuàng)業(yè)生態(tài)

中圖分類號： G640 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1009-055X（2018）04-0121-06

doi：10.19366/j.cnki.1009-055X.2018.04.013

中國人民大學(xué)2018年1月發(fā)布了《2017年中國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)報告》，報告指出：“中國26%的在校大學(xué)生創(chuàng)業(yè)意愿強烈，并將保持持續(xù)高漲的態(tài)勢，主要集中在電商與服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，但大學(xué)生創(chuàng)業(yè)70%的資金都要靠自籌?！痹搱蟾嫣貏e建議：“要大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)融資體系，突破大學(xué)生創(chuàng)業(yè)缺乏資金的瓶頸，力爭打造友好型的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)生態(tài)環(huán)境?！蔽覀兛梢曰诓┺恼摰囊暯菍で蠼鉀Q大學(xué)生創(chuàng)業(yè)缺乏資金的策略[1]。

一、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的渠道狹窄

（一）內(nèi)源融資數(shù)量有限難以滿足大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的需求

大學(xué)生創(chuàng)辦企業(yè)通常需要5～6年的成長期，大學(xué)生首先要通過市場調(diào)研選定行業(yè)，然后要進行技術(shù)研發(fā)并購買設(shè)備儀器開始生產(chǎn)，最后要產(chǎn)品升級迭代并擴大銷售市場，這些都需要大量的資金。在成長期，大學(xué)生新創(chuàng)企業(yè)即使有銷售初級產(chǎn)品，資金仍然會入不敷出，融資就成為大學(xué)生創(chuàng)辦企業(yè)的必經(jīng)之路。融資通常可分為內(nèi)源融資與外源融資兩種方式。其中內(nèi)源融資就是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊不斷將積蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程，又可分為自籌資金和合伙融資[2]。自籌資金以父母資助為主，以親朋好友、校友同學(xué)借貸為輔，是目前我國大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的主渠道，但受到血緣、地緣的限制，融資數(shù)額通常都很小，難以滿足創(chuàng)辦企業(yè)的需要。大學(xué)生合伙創(chuàng)業(yè)資金數(shù)額會稍大一些，但由于合伙企業(yè)是無限責(zé)任制的，一旦創(chuàng)業(yè)失敗，合伙大學(xué)生必須按比例承擔(dān)債務(wù)的無限責(zé)任，這必將導(dǎo)致合伙人之間的重重矛盾。

（二）傳統(tǒng)的外源融資門檻太高對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)扶持力度不足

外源融資就是大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊向團隊之外的其他經(jīng)濟主體籌集資金的方式，傳統(tǒng)的方式有銀行貸款、企業(yè)債券和發(fā)行股票等形式[3]。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊一般沒有資金和固定資產(chǎn)作抵押，而且信貸市場上經(jīng)常出現(xiàn)信息不對稱問題，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊非常清楚自己項目的真實情況和面臨的風(fēng)險，但為了取得貸款往往會進行一些美化包裝。而商業(yè)銀行一則因為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)貸款額度小業(yè)績收益低，大多不愿意進行成本高昂的盡職調(diào)查。二則大學(xué)生創(chuàng)辦的企業(yè)大多沒有專業(yè)財務(wù)人員和規(guī)范的財務(wù)報表，銀行很難全面地掌握大學(xué)生創(chuàng)辦企業(yè)的經(jīng)營狀況信息，只能處于被動信賴的狀況，結(jié)果就是對大學(xué)生創(chuàng)辦的企業(yè)半信半疑。三則銀行總是以大企業(yè)的各項指標(biāo)對大學(xué)生創(chuàng)辦的小微企業(yè)進行資信認定，其信用等級肯定不太高，商業(yè)銀行針對小額創(chuàng)業(yè)貸款還常?；谘胄欣噬细?0%～25%，大學(xué)生無法承擔(dān)巨大的還貸壓力，結(jié)果能夠成交的貸款非常少。而企業(yè)債券發(fā)行對發(fā)行人的資格和資信情況有嚴(yán)格的要求，股票發(fā)行更是必須依照公司法報經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管部門核準(zhǔn)，大學(xué)生新創(chuàng)企業(yè)難以達到要求[4]。許多公益扶持資金額度并不大，也不具備連續(xù)性和長期性，當(dāng)?shù)谝淮钨Y助用完時，很難獲得二次資助，也就無法維持企業(yè)的發(fā)展運營。

（三）風(fēng)險投資將成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的重要途徑

任何創(chuàng)新成果要商業(yè)化，失敗的可能性很大，用銀行貸款等傳統(tǒng)投資方式很難解決實際問題。風(fēng)險投資（venture capital，簡稱VC）起源于美國，是由專業(yè)投資者投入到新興的、迅速發(fā)展的、極具增長潛力的企業(yè)并參與管理的權(quán)益資本。風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、流動性小、尋求高收益回報的特點，投資者一般在創(chuàng)業(yè)初期投入資金，經(jīng)過3～7年后再通過上市或者出售獲取高額回報[5]。風(fēng)險投資主要作用是幫助創(chuàng)新者創(chuàng)業(yè)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊有能力和技術(shù)，通過出讓部分股權(quán)換取風(fēng)險投資者的資金，用于項目的發(fā)展，創(chuàng)業(yè)項目成功就按比例分享收益，一旦項目失敗也共同承擔(dān)債務(wù)。風(fēng)險投資都要嚴(yán)格地考察投資項目，一定會評估大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊的能力素質(zhì)、信用保證和項目的發(fā)展前景，一般內(nèi)部回報率必須高于25%，只有獨特創(chuàng)意和科技創(chuàng)新的項目才有機會[6]。風(fēng)險投資者與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊是合作關(guān)系，風(fēng)險投資者參與企業(yè)的重大決策，利用背后資源協(xié)助企業(yè)經(jīng)營管理，這將彌補大學(xué)生創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗不足的短板，大大降低風(fēng)險，即使失敗，大學(xué)生也不會承擔(dān)過重的債務(wù)。在西方發(fā)達國家，大學(xué)生產(chǎn)生好的創(chuàng)業(yè)項目時，馬上就能吸引風(fēng)險投資的注意，項目和資金的對接十分便捷。英國企業(yè)界和社會力量共同設(shè)立的王子基金，專門為青年創(chuàng)業(yè)提供資金，創(chuàng)業(yè)項目的成功率高達 60%。目前，我國創(chuàng)業(yè)投資總額高居全球第一，風(fēng)險投資是一種新型的投資方式，在投資領(lǐng)域發(fā)揮著越來越重要的作用，必將成為大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資的重要渠道[7]。

二、大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊和風(fēng)險投資者的博弈分析

風(fēng)險投資一般分為種子輪、天使輪和ABCD輪。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊的項目價值有高有低，風(fēng)險投資者當(dāng)然希望投資價值高的項目，以期從中獲利。大學(xué)生與風(fēng)險投資者之間存在著信息不對稱，大學(xué)生比風(fēng)險投資者更清楚自身的能力、產(chǎn)品的質(zhì)量、項目的前景和投資的回報率，但是這些風(fēng)險信息投資者無法徹底了解，風(fēng)險投資者主要憑借自己的經(jīng)驗，以及企業(yè)的現(xiàn)狀來做出投資判斷。風(fēng)險投資者投的不僅僅是項目，更是投資創(chuàng)業(yè)團隊，必須進行大量的前期信息收集調(diào)查工作，對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊和項目進行細致的評估，對項目的發(fā)展前景進行預(yù)測，風(fēng)險投資者和大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊的博弈就此開始。大學(xué)生為了拿到風(fēng)險投資，也會想盡辦法向風(fēng)險投資者把項目展示清楚。當(dāng)然，有些大學(xué)生團隊的創(chuàng)業(yè)項目價值比較低，也可能會把自己的項目偽裝成價值高的項目，包裝產(chǎn)品的缺陷、編造樂觀的項目前景、隱藏潛在的問題、美化項目的信息[8]。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項目來自各行各業(yè)，甚至有新開辟的產(chǎn)品、市場及行業(yè)，風(fēng)險投資者可能缺乏相應(yīng)的專業(yè)知識，調(diào)查和評估時會遇到困難。

但風(fēng)險投資者作為專業(yè)投資人，對產(chǎn)品市場有充分的了解，就產(chǎn)品本身也可以向第三方機構(gòu)咨詢，所以不太容易被欺騙。因此，在對項目做出判斷時，風(fēng)險投資者并不比大學(xué)生差多少。這樣，就可以排除創(chuàng)業(yè)項目的“逆向選擇”問題，即差的項目很難騙到風(fēng)險投資。所以我們的分析就可以排除價值低的項目，主要集中在對價值高的項目的合作投資上。這就是探討大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊和風(fēng)險投資者各自效用函數(shù)的原因。由于前后輪的風(fēng)險投資者不一定是同一個風(fēng)投公司，為使問題簡化，以下討論僅局限于其中一輪（具體是哪一輪不影響分析過程），同時假設(shè)該輪結(jié)束后風(fēng)險投資者退出，將其所占股份變現(xiàn)。之所以未探討風(fēng)險投資者的“逆向選擇”問題，可能是基于如下考慮：

博弈過程的關(guān)鍵變量、風(fēng)險投資的金額（V）、拿到風(fēng)投后創(chuàng)業(yè)團隊的努力程度（E）、創(chuàng)業(yè)團隊拿到的固定工資（W）、風(fēng)險投資者擁有股份占總股份的比例（P）、創(chuàng)業(yè)團隊擁有股份占總股份的比例（1-P）、風(fēng)險投資者退出時該項目的市場價值（M）[9]。則

三、提升大學(xué)生創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資效率實現(xiàn)博弈雙方共贏

（一）基于科技創(chuàng)新和文化創(chuàng)意確保創(chuàng)業(yè)博弈項目價值

2017年，新浪UC、搜狐社區(qū)、QQ旋風(fēng)、京東酷賣、百度眾籌等巨頭紛紛倒閉，互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的樂投、海易籌、國盈金服等先后跑路，直播行業(yè)至少關(guān)停100家平臺。而共享自行車在歷經(jīng)了一年多的野蠻生長后，因為融不到資徹底淪為倒閉的重災(zāi)區(qū)，許多共享經(jīng)濟、社交媒體、O2O電商、金融炒作、餐飲外賣的創(chuàng)業(yè)者等都淪落成了市場的匆匆過客。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資市場必須盡快專業(yè)化和制度化，打造友好型創(chuàng)業(yè)投資生態(tài)環(huán)境，形成簡單明了的風(fēng)險投資規(guī)則，增加創(chuàng)業(yè)投資博弈雙方的信息透明度，降低道德風(fēng)險，大力提升創(chuàng)業(yè)投資的效率。據(jù)《以太數(shù)據(jù)庫》的統(tǒng)計得知：2017年科技創(chuàng)新、文化創(chuàng)意、企業(yè)服務(wù)及電子商務(wù)四大領(lǐng)域的融資約為各行業(yè)融資總額的60%，其中科技創(chuàng)新和文化創(chuàng)意的融資數(shù)量高居前兩位，發(fā)展實力強勁。2018年大學(xué)生創(chuàng)業(yè)投資市場不會有太大的波動，因為風(fēng)險投資的資金非常穩(wěn)定，投資人更加理性和現(xiàn)實，大學(xué)生面臨的是錢多、人精、慢熱的時代，單靠講故事與抒情懷就能贏得投資的時代已經(jīng)一去不復(fù)返，而模式清晰、變現(xiàn)通暢的優(yōu)質(zhì)項目將得到資本青睞，大錢將集中涌入具備自主知識產(chǎn)權(quán)和創(chuàng)意新穎的優(yōu)質(zhì)項目[10]?？萍紕?chuàng)新項目具有抗周期性，風(fēng)險投資重點關(guān)注的是技術(shù)壁壘，配套有商業(yè)模式的科技創(chuàng)新公司，即使在低谷期依然可以投資，但前提是項目必須具備顯著的技術(shù)優(yōu)勢和擁有強大的資源優(yōu)勢。圍繞消費、醫(yī)療和教育的科技創(chuàng)新項目能夠穩(wěn)定增長，被風(fēng)險投資長期看好。大學(xué)生發(fā)明的一些2C的前沿智能硬件，容易找到用戶的剛需切入點，能夠解決用戶痛點。而管理工具則要根據(jù)企業(yè)要求定制，能夠解決企業(yè)剛需，形成產(chǎn)品技術(shù)壁壘[11]。

風(fēng)險投資重點關(guān)注文化創(chuàng)意項目的先發(fā)優(yōu)勢，就是看項目商業(yè)模式能領(lǐng)先多少年。大學(xué)生的文化創(chuàng)意項目通常有互聯(lián)網(wǎng)思維、第三方模式和信息流模式三種創(chuàng)新方式?；ヂ?lián)網(wǎng)思維包括：一是用戶思維，要通過免費低價的促銷手段抓住低端客戶擴大用戶規(guī)模；二是長尾經(jīng)濟，通過改變用戶的使用習(xí)慣長時間地慢慢盈利；三是滿足參與意愿，讓消費者參與到研發(fā)、生產(chǎn)、消費過程中，特別是應(yīng)用在時尚的新產(chǎn)品開發(fā)和民族手工藝品的生產(chǎn)中；四是用戶體驗至上，要按客戶需求做到現(xiàn)實與虛擬的切換體驗，包括VR、網(wǎng)絡(luò)游戲、線上交友、開心農(nóng)場、密室逃脫等；五是簡約思維，要看起來簡潔、用起來簡化、說起來簡單，通常APP操作必須在四步內(nèi)達到用戶目的；六是極致思維，“海底撈”無微不至的服務(wù)滿足的是客戶馬斯洛需求中第四層次受到尊重的需求；七是迭代思維，要敏捷研發(fā)不斷地滿足客戶的新需求；八是大數(shù)據(jù)思維，通過體量足夠大、類型足夠多和價值密度低的大數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析尋找商機。第三方模式就是多行業(yè)跨界合作，通俗地講就是羊毛出在狗身上豬買單，要創(chuàng)新商業(yè)模式中的各要素，巧妙地將用戶和客戶分開，讓用戶使用而利益相關(guān)的客戶來買單，客戶可以是購買服務(wù)的政府也可以是有需求的企業(yè)。信息流模式就是通過建造功能聚焦的平臺，從0到1吸引客戶注冊，有了流量就會變成力量，形成良性的商業(yè)生態(tài)圈，進而衍生出更多的服務(wù)。目前各類平臺的獲客成本越來越高，平均吸引一個用戶注冊需要22～28元，留住一個活躍用戶則要花費上百元，而要擁有10萬用戶的活躍平臺才有商業(yè)價值。直播平臺格局已定，斗魚、一直播、映客、YY占據(jù)了大部分流量和用戶；電商平臺的巨頭化特別明顯，獲取新客的流量成本已達到了史上最高的點位，電商的早期項目必須要有特別新穎、有效的模式才能持續(xù)保持流量。

（二）風(fēng)險投資者合理占股并專業(yè)幫扶創(chuàng)業(yè)團隊

風(fēng)險投資的成功經(jīng)驗表明：大學(xué)生一旦失去企業(yè)的自主經(jīng)營權(quán)，他們的積極性就會迅速下降，因此職業(yè)的風(fēng)險資金是不會控股的，最多只能占30%的股權(quán)。風(fēng)險投資者必須不明顯稀釋原股東的股權(quán)，不能太大影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊原有的控制權(quán)和治理結(jié)構(gòu)，才能確保大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊在滿足融資需求后實現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。許多風(fēng)險投資者同時也是創(chuàng)業(yè)者，他們常常是知名公司的創(chuàng)始人，都有成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)驗。在給大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊投資的同時，風(fēng)險投資者更需要傳授大學(xué)生創(chuàng)辦和發(fā)展企業(yè)的經(jīng)驗。為了降低風(fēng)險，風(fēng)險投資可以采用聯(lián)合投資模式，即多個投資者向同一個大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊同時進行投資。這些有投資經(jīng)驗的投資者強強聯(lián)合組成投資機構(gòu)，能夠大大提高大學(xué)生的創(chuàng)業(yè)成功概率，減少風(fēng)險資本市場的波動。風(fēng)險投資的一般流程包括項目挖掘、盡職調(diào)查和項目篩選、投資合同條款談判、投資后參與、退出五個程序。盡職調(diào)查和項目篩選主要考察項目的市場成長性、技術(shù)產(chǎn)品、管理團隊、公司結(jié)構(gòu)。投資合同條款談判要明確投資證券的類型，是可轉(zhuǎn)債還是附加多項權(quán)利的優(yōu)先股；要約定反稀釋條款、保護性條款和所有權(quán)比例；要談妥控制核心雇員的激勵機制；還要商定退出機制及清算合約。投資百萬到上億元的項目需要派一個董事進駐，要商定投資后參與議事的規(guī)則。最后要實現(xiàn)風(fēng)險投資退出，就是風(fēng)險投資機構(gòu)在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展成熟時，將投資由股權(quán)轉(zhuǎn)化成資金退出，主要途徑有IPO上市、第三方收購、公司回購、破產(chǎn)清算等，這是風(fēng)險投資的重要環(huán)節(jié)，退出后風(fēng)險資本才能持續(xù)流動并發(fā)展壯大。

風(fēng)險投資者要以企業(yè)生命周期為基礎(chǔ)，分析大學(xué)生創(chuàng)業(yè)過程中每個階段的特征、風(fēng)險和資金需求，針對性地設(shè)計出各階段的融資方法，實現(xiàn)融資階段、數(shù)量和渠道的精準(zhǔn)匹配[12]。其中天使投資又叫非正規(guī)風(fēng)險投資，是擁有閑置資本的投資者，對還處在構(gòu)想狀態(tài)的具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ捻椖?，進行一次性前期權(quán)益資本投資的行為。而投資機構(gòu)中的私募股權(quán)機構(gòu)（Private Equity，簡稱PE），專門從事非上市公司股權(quán)基金的投資。風(fēng)險投資必須實施分階段注資，每輪注資決策要取決于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)上一輪的業(yè)績，這種階段性交易增加了交易次數(shù)，可以有效激勵大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊努力工作，同時每次交易時創(chuàng)業(yè)企業(yè)必須更新信息，大大地提高了信息的透明度降低了投資的風(fēng)險。針對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的投資可以分為種子輪、天使輪、A輪、B輪、C輪和D輪六個階段，投資要領(lǐng)是天使輪看人、A輪看產(chǎn)品、B輪看數(shù)據(jù)、C輪看業(yè)績。在種子輪，我國每年都會有千萬新項目產(chǎn)生，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊只有好的創(chuàng)意或點子，公司未成立或剛剛成立，投資主體包括天使投資人、天使投資團隊、早期風(fēng)險投資人，投資者主要考察項目的行業(yè)細分跨界，投資金額一般在20萬元以內(nèi)，投資后要做好項目指導(dǎo)和基礎(chǔ)服務(wù)。在天使輪，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊正在進行產(chǎn)品開發(fā)及初期市場運作，投資主體有優(yōu)秀的天使投資人、天使投資團隊、早期風(fēng)險投資人，投資者要從百萬級項目篩選出優(yōu)秀項目，主要考察團隊執(zhí)行力和產(chǎn)品原型，投資金額一般20萬～200萬元，投資后要幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊明確融資需求、建設(shè)好團隊、設(shè)計好產(chǎn)品。

在A輪，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊已經(jīng)啟動全面生產(chǎn)和銷售，投資主體為風(fēng)險投資人，投資者要從十萬級項目篩選出優(yōu)秀項目，主要考察項目的商業(yè)模式，投資金額一般為200萬～2000萬元，投資后要幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊完成產(chǎn)品迭代和推廣運營。在B輪，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊已經(jīng)完成初期資本擴張，但一般還未產(chǎn)生利潤，投資主體為風(fēng)險投資人和私募股權(quán)公司，投資者主要考察項目的營收和用戶，投資金額一般為2000萬～5000萬元，投資后要幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊做好數(shù)據(jù)分析。在C輪，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊需要進一步的資本擴張，以達到收支平衡，投資主體為風(fēng)險投資人和私募股權(quán)公司，投資者主要考察項目的市場地位，投資金額一般為5000萬～1億元，投資后要幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊擴大市場規(guī)模。D輪又稱為過渡性融資，投資者要幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)在6～12個月內(nèi)完成公司上市，投資主體有夾層融資公司、私募股權(quán)公司和投資銀行，投資者主要考察項目的規(guī)模和營收，投資金額要視公司上市的需求而定。

（三）大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊要努力工作提升博弈項目價值

大學(xué)生為了新創(chuàng)企業(yè)的長期利益，要犧牲個人短期利益，在艱難創(chuàng)業(yè)過程中必須保持情緒和行為穩(wěn)定，能夠承受外部負面的指責(zé)。創(chuàng)業(yè)項目從0發(fā)展到1是最艱難的，每天都要堅持50%的額外加班時間，即平均每天加班3.5～4.5小時[13]。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊內(nèi)部必須設(shè)計合理的股權(quán)控制機制，不能五五分也不能三三三制。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)初期，大多數(shù)股東基于對創(chuàng)始人的信任，能夠默許創(chuàng)始人主導(dǎo)公司的決策，但企業(yè)發(fā)展壯大后利益分配會引發(fā)新的沖突，為避免管理混亂，正式運營時公司必須只有一個最終決策人，而且一定要在合伙之前以法律合同約定清楚。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)成功要素中，團隊第一、模式第二、項目第三。一個好的大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊可以將二流的項目演繹成一流的模式，而一流的模式和項目未必能鍛造出優(yōu)秀的團隊。在大學(xué)生創(chuàng)業(yè)初期往往無法支付高層次人才的薪金，這時可以通過股票期權(quán)的長效激勵方案吸引高層次人才加入團隊，讓其擁有一定的剩余索取權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊必須共勉使命、共啟愿景、共尊價值觀和共建目標(biāo)企業(yè)，團隊要相互凝聚、合理分工、高效執(zhí)行。而且大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊總目標(biāo)必須清晰，要落實分段目標(biāo)，必須分解到職能部門和個人，細化至執(zhí)行點并要交付結(jié)果，最后還要總結(jié)標(biāo)準(zhǔn)并不斷復(fù)制。各職能部門執(zhí)行要領(lǐng)包括：產(chǎn)品研發(fā)職能部門滿足需求是本質(zhì)；生產(chǎn)服務(wù)職能部門規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)是基礎(chǔ)；市場營銷職能部門調(diào)研推廣是手段；財務(wù)管理職能部門理財融資是保障；人力資源職能部門團隊人才是核心；綜合行政職能部門規(guī)范管理是長遠。

現(xiàn)代公司的商業(yè)模式是先成立公司接著建立樣板，然后立即啟動融資計劃。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)融資渠道首選是風(fēng)險投資，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資能夠促進企業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴張，而企業(yè)規(guī)模的擴張又會促進企業(yè)順利融資，因此風(fēng)險投資是推動大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的有效途徑[14]。大學(xué)生選擇風(fēng)險投資時，風(fēng)險投資者的資源遠比資本更重要，而且這樣的資源是無價的。天使投資人常常在企業(yè)初見成效時，以創(chuàng)業(yè)合伙人的身份幫助大學(xué)生完成下一輪融資；而許多優(yōu)秀風(fēng)險投資者，在企業(yè)最艱難的時候與大學(xué)生并肩作戰(zhàn)，指導(dǎo)大學(xué)生做出明智的決策，通過介紹券商、引進跟投、選擇投資銀行、進行IPO路演等途徑整合各方資源，最終實現(xiàn)共贏。融資過程中因為環(huán)境的改變和項目的不穩(wěn)定會引發(fā)融資風(fēng)險，大學(xué)生要有明確融資規(guī)劃并把握融資的節(jié)奏，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊必須仔細衡量企業(yè)每個階段融資多少，太低的風(fēng)險投資無法滿足大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，而過高的風(fēng)險投資又會增加大學(xué)生的經(jīng)營壓力并影響大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊的控制權(quán)，通常天使輪股權(quán)的出讓不能超過30%。大學(xué)生首期風(fēng)險投資最多能支撐1～2年，如果缺乏后續(xù)融資創(chuàng)業(yè)也會失敗。

小步快跑的風(fēng)險投資方式可以把投資鏈條變短，較好地平衡企業(yè)估值與缺乏資金的問題。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期融資的估值和股價都會比較低，隨著公司發(fā)展壯大其估值和溢價會不斷升高，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)估值可以采用三年利潤平均值×5～8倍+20%品牌值+20%渠道值+凈資產(chǎn)×5的方式計算，融資對大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊股權(quán)的稀釋要逐輪遞減，以防企業(yè)下一輪融資時稀釋更多的股份而失去控制權(quán)。大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊可以分離投票權(quán)和股權(quán)，部分股東的投票權(quán)由創(chuàng)始股東行使，建立同股不同權(quán)的制度，避免大學(xué)生創(chuàng)業(yè)團隊在企業(yè)重大議案中喪失發(fā)言權(quán)[15]。與風(fēng)險投資談判時大學(xué)生必須把握幾條股權(quán)生命線：風(fēng)險投資占67%，風(fēng)險投資者擁有公司完全控制權(quán)，有權(quán)修改公司的章程和增資擴股；風(fēng)險投資占51%，風(fēng)險投資者就有相對控制權(quán)，可以對公司重大決策進行表決；風(fēng)險投資占34%，風(fēng)險投資者有一票否決權(quán)，可以不同意董事會的決策；風(fēng)險投資占20%，風(fēng)險投資者可以界定同業(yè)競爭權(quán)力，上市公司可以合并大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)的報表，大學(xué)生創(chuàng)業(yè)企業(yè)就無法上市；風(fēng)險投資占10%，風(fēng)險投資者可以申請解散公司并申請調(diào)查報表；風(fēng)險投資占5%，股東變動會影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市；風(fēng)險投資占1%，風(fēng)險投資者可以申請開股東會和監(jiān)事會[16]。

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Abstract： The channel of venture capital financing for university students is narrow， and taking venture capital will become an important way for university students to get startup financing. According to the game analysis of business students and investors， the two sides must ensure the business value of the project based on scientific and technological innovation and cultural creativity. Risk investors should make a reasonable share of the stock and help the entrepreneurial team professionally. The entrepreneurial team made up of university students should strive to enhance the value of the project to realize a winwin situation. A friendly university students entrepreneurial environment of venture capital investment will be created after both sides of the game promote the efficiency of venture capital.

Keywords：university students； venture capital； game； friendly； entrepreneurial ecology