關(guān)于人民幣匯率走向的思考

林壽 510520

1997年的亞洲金融危機期間，朱镕基總理代表中國政府做出堅定人民幣不貶值的承諾，為維護世界金融秩序的穩(wěn)定做出了貢獻，受到了國際社會的廣泛好評。但是，從2002年年底開始，國際社會出現(xiàn)了要求人民幣升值的呼聲，人民幣匯率制度再一次引起世界的注目。2008年國際金融危機期間中國政府繼續(xù)保持人民幣匯率的穩(wěn)定被認為是特殊時期的特殊政策，進入2010年人民幣升值的呼聲越來越大、特別是來自于美國和日本的呼聲。一方面是升值的壓力和預(yù)期，另一方面是升值將產(chǎn)生巨大的負面影響，這種兩難處境下人民幣匯率的決策將直接中國經(jīng)濟將來的走向。所以中國必須借鑒亞洲國家特別是日本的經(jīng)驗教訓(xùn)。走出一條適合中國自己的匯率改革道路。下面結(jié)合日本的例子來分析中國的現(xiàn)狀。

一、“廣場協(xié)議”簽署的背景和中國的現(xiàn)狀：

1985年9月，日本、美國、德國、法國和英國五國的財長和中央銀行的行長在紐約的廣場飯店舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場的協(xié)議，使美元對主要貨幣有秩序地下調(diào)，以解決美國巨額的貿(mào)易赤字，這就是著名的“廣場協(xié)議”。 1979-1980年，第二次石油危機爆發(fā)，導(dǎo)致美國能源價格大幅上升，通貨膨脹率超過了兩位數(shù)。當(dāng)時的美聯(lián)儲主席連續(xù)三次提高官方利率，高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導(dǎo)致美元匯率急速上升，從1979年底到84年底，美元匯率上漲了近60%，美元大幅升值導(dǎo)致了美國的貿(mào)易逆差快速擴大，到1984年，美國的經(jīng)常項目赤字達到了創(chuàng)歷史記錄的1000億美元。中國現(xiàn)在是美國貿(mào)易逆差的主要來源國，所以美國要求中國提高人民幣的匯率的呼聲是非常大的。日本作為美國的盟國，雖然自身也深受匯率上升所帶來的傷害，但也希望中國提高人民幣的匯率。

二、“廣場協(xié)議”所產(chǎn)生的后果

“廣場協(xié)議”簽署后，五國聯(lián)合干預(yù)外匯市場，紛紛拋售美元。美元大幅貶值。美元兌日元從1985年的1兌250上下波動到“廣場協(xié)議”簽署之后的三個月內(nèi)快速跌倒1兌200，跌幅達20%。在之后的不到三年里，美元兌日元最低達到1兌120，也就是日元對美元升值了1倍。日元升值之后帶來的后果可以從以下幾方面來總結(jié)：

1：低利率導(dǎo)致日本國內(nèi)經(jīng)濟泡沫嚴(yán)重，股市跌蕩。日元的大幅升值直接影響到日本的出口貿(mào)易。雖然，在“廣場協(xié)議”之前，日本已是世界第三大經(jīng)濟體，但是日元的升值對本國的企業(yè)還是產(chǎn)生了很大負面效應(yīng)，為了減少負面效應(yīng)，日本政府從1987年開始一直實行超低利率，在此刺激下，國內(nèi)泡沫經(jīng)濟空前膨脹。日經(jīng)平均指數(shù)達到接近4萬日元的歷史高價，但是1990年股價就跌入地獄，日本經(jīng)濟從此陷入長達二十多年的低迷，被成為“失去的二十年”。2010年的6月，日經(jīng)平均指數(shù)也只是在1萬日元左右徘徊。雖然過去30年里中國GDP平均增長率達到9.7%的高水平，但仍然有必要保持與此接近的高增長以創(chuàng)造足夠的就業(yè)機會。目前推動中國經(jīng)濟增長的幾大因素包括出口、投資和工業(yè)化進程等，如果升值后對出口和投資等產(chǎn)生消極影響，經(jīng)濟能否繼續(xù)保持高速增長，將會是一個巨大疑問。而且中國的增長很大一部分是建立的人口紅利的基礎(chǔ)上，當(dāng)人口紅利消失的時候能否增長更是一個疑問，所以人民幣現(xiàn)階段還是沒有具備升值的空間。

2：日元升值使海外的土地和金融資產(chǎn)價格變得便宜，大量不適當(dāng)?shù)暮Ｍ馔顿Y使日元最終陷入危機。美國則借著美元貶值等因素成功轉(zhuǎn)移了泡沫破裂成本和外債負擔(dān)，并利用這個機會發(fā)展以信息為龍頭產(chǎn)業(yè)的新經(jīng)濟。日元在1995年達到1美元兌80日元后，已經(jīng)達到日本經(jīng)濟無法承受的水平。隨后在美國的干預(yù)下日元開始貶值并引發(fā)拋售日元的狂潮，使日本1998年陷入全面危機，日元下跌到1美元對146日元，加上日本金融體系中固有的問題，使銀行體系受到市場的嚴(yán)懲，一些大銀行紛紛破產(chǎn)或重組。日本經(jīng)濟從此不再輝煌。在日本經(jīng)濟輝煌的時期世界銀行市值的前十位中有7家日本的銀行，這和現(xiàn)在的中國非常相似，所以現(xiàn)階段的中國還不具備讓人民幣升值的基礎(chǔ)。

3：日元升值引起大量日本產(chǎn)業(yè)向海外轉(zhuǎn)移，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化。日本以貿(mào)易立國，日元升值會導(dǎo)致出口成本增加，很多制造企業(yè)紛紛進行海外轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟蕭條，失業(yè)率增加。中國現(xiàn)階段的外匯收入有很大一部分是外資企業(yè)的出口所得，人民幣的升值將導(dǎo)致出口成本增加，會導(dǎo)致外資的撤退，所以人民幣的升值是一個錯誤的選擇。

4：房地產(chǎn)泡沫的崩潰引發(fā)銀行的大量壞賬困擾。從1985年起，日本6大城市土地價格每年以兩位數(shù)上升，在這種情況下，土地所有者能借此從金融機構(gòu)接到更多的錢，不斷進行土地擴張。然而到了1997年，土地價格下降了50%以上，泡沫經(jīng)濟的破滅造成土地交易幾乎無法成交，銀行收到嚴(yán)重的壞賬困擾。這些事實和現(xiàn)階段的中國非常相似，房地產(chǎn)市場超級繁榮，以房養(yǎng)房的投資方式成為全國民首選。如果人民幣升值很有可能陷入日本式的怪圈。

三、對“廣場協(xié)議”的反思

日本的經(jīng)濟發(fā)展和匯率制度變革，為中國的匯率走向提供了前車之鑒。中國正處于工業(yè)化的加速階段，尤其需要一個穩(wěn)定的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境。因此，在人民幣升值的壓力和預(yù)期下要沉著應(yīng)對，變壓力為動力。

1：要充分認識到問題的復(fù)雜性。國際社會提出人民幣升值的要求有著復(fù)雜的經(jīng)濟背景。亞洲金融危機特別是“9.11”事件后，美國經(jīng)濟增速減緩，歐洲經(jīng)濟停滯，日本經(jīng)濟更是持續(xù)10多年的低迷，而中國經(jīng)濟卻是持續(xù)的高速增長。面對這種情況，日美等國家需要尋找理由為本國經(jīng)濟衰退而辯解。30年來的改革歷史證明，無論是推進改革開放、還是放開和發(fā)展民營經(jīng)濟，只要能化壓力為動力，就能有效地推進改革。面對世界上要求人民幣升值的壓力，也許正是我們推進外匯管理體制和培育人民幣匯率市場形成機制的良好開端。

2：放松外匯管制，緩解人民幣升值的壓力。面對人民幣升值的壓力，在保持人民幣匯率穩(wěn)定的前提下，就得采取措施緩解升值壓力，改變外匯供給大于需求的狀況，而能夠減少外匯供給、擴大外匯需求、緩解人民幣升值壓力的辦法，都與放松外匯管制和改革外匯管理體制有關(guān)。

總之：人民幣匯率目前不宜波動，更不宜升值。鑒于國際投機資本對人民幣升值的預(yù)期，為避免匯率波動對我國經(jīng)濟產(chǎn)生不良影響，目前，我們必須維持人民幣匯率的穩(wěn)定。否則，將對我國全面建設(shè)小康社會、保持經(jīng)濟長期穩(wěn)健發(fā)展產(chǎn)生嚴(yán)重的不利影響。