近期內(nèi)地天然氣板塊由于接駁費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)股份的股價(jià)跌約25%，已屬過(guò)度調(diào)整。目前行業(yè)估值接近歷史低位，預(yù)期最終結(jié)果會(huì)較預(yù)期為佳，不妨留意天然氣板塊的走勢(shì)并伺機(jī)吸納。中國(guó)燃?xì)猓?0384.HK）在城市接駁費(fèi)方面收入較同業(yè)低，建議可于24.7元（港元.下同）買(mǎi)入。

以往內(nèi)地政府在定案此類(lèi)政策前會(huì)尋求及采納行業(yè)持份者的建議，相信是次亦會(huì)一樣，最終政策會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期溫和。中國(guó)燃?xì)猓?0384.HK）與新奧能源（02688.HK）及華潤(rùn)燃?xì)猓?1193.HK）相比，來(lái)自城市接駁費(fèi)收入業(yè)務(wù)最少，約占其總盈利的30%，而且增長(zhǎng)潛力亦最好。中國(guó)燃?xì)庵饕獜氖绿烊粴饨玉g與管道天然氣銷(xiāo)售、液化石油氣銷(xiāo)售及增值業(yè)務(wù)，其中以天然氣業(yè)務(wù)為主，占整體收入六成四。截至3月底止全年，集團(tuán)參與鄉(xiāng)鎮(zhèn)氣代煤業(yè)務(wù)，累計(jì)簽約鄉(xiāng)鎮(zhèn)「氣代煤」居民用戶(hù)約323萬(wàn)戶(hù)，并完成114.9萬(wàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)家庭用戶(hù)的燃?xì)夤艿澜玉g。期內(nèi)天然氣業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入339.15億元，按年大增73.7%。

截至今年3月底止全年業(yè)績(jī)，中燃營(yíng)業(yè)額528.32億元（港元.下同），按年升65.1%；純利60.95億元，按年升47%；每股盈利1.23元。末期息每股0.27元，連同中期息全年合共派0.35元。期內(nèi)，天然氣售氣總量增長(zhǎng)52.6%至186.59億立方米，新接駁居民用戶(hù)數(shù)達(dá)到392.68萬(wàn)戶(hù)，按年升53.1%。

半年純利大升六成

根據(jù)上海石油天然氣交易中心的數(shù)據(jù)顯示，LNG出廠價(jià)格全國(guó)指數(shù)按年上升11%，按月上升3.4%；華南LNG交易價(jià)格指數(shù)已超越2017年「燃?xì)饣摹沟母呶?。隨著冬季采暖季節(jié)的來(lái)臨，預(yù)期內(nèi)地對(duì)天然氣需求會(huì)保持旺盛。盡管中央政府今年已提前采取措施去穩(wěn)定天然氣供應(yīng)，惟官媒早前表示，今年的天然氣缺口仍可能達(dá)到240億立方米。在供應(yīng)緊張的背景下，預(yù)料天然氣價(jià)格會(huì)保持上漲的勢(shì)頭。

事實(shí)上，中國(guó)全國(guó)天然氣滲透率僅50%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家的高于80%，因此行業(yè)需保留接駁費(fèi)，或新的補(bǔ)貼措施來(lái)補(bǔ)償分銷(xiāo)商，以鼓勵(lì)燃?xì)夥咒N(xiāo)商新增用戶(hù)，料全國(guó)取消接駁費(fèi)的可能性并不大，預(yù)計(jì)政策調(diào)整將對(duì)城市燃?xì)庑袠I(yè)的影響有限。另一方面，中國(guó)明年將從俄羅斯引進(jìn)天然氣，有助刺激東北地區(qū)的天然氣消費(fèi)量。

凈資產(chǎn)負(fù)債率大降

中燃在東北地區(qū)具有市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，其中在黑龍江省及遼寧省，分別占有五成及四成以上的市場(chǎng)份額，現(xiàn)時(shí)華北地區(qū)逾4，000萬(wàn)戶(hù)農(nóng)村用戶(hù)，都在管網(wǎng)覆蓋的地方，是集團(tuán)的目標(biāo)客戶(hù)群，并會(huì)先進(jìn)軍有政府補(bǔ)貼的地區(qū)。中燃去年凈資產(chǎn)負(fù)債比率為61.8%，較2016年度76.7%下降約14.9個(gè)百分點(diǎn)，有助未來(lái)并購(gòu)內(nèi)部回報(bào)率有15%的小型燃?xì)夤?，從而提升盈利表現(xiàn)。

中燃預(yù)測(cè)巿盈率（P/E）約14.1倍，較中位數(shù)水平低約0.2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)偏差，估值合理。股價(jià)于10月初見(jiàn)底回升，至今漲逾三成，集團(tuán)亦于10月2日至10月18日共回購(gòu)926.6萬(wàn)股。目前股價(jià)已升逾成交量密集區(qū)頂部，并重越10天線、20天線及50天線，仍未到超買(mǎi)水平，預(yù)料還有上升空間，后市有望上試30元。