張磊

摘要：由于鋁現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)很大，以鋁為原材料的鋁加工企業(yè)非常有必要以套期保值為工具規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，鎖定采購成本，但在現(xiàn)階段，鋁加工企業(yè)在套期保值時(shí)存在一些普遍性的問題。針對(duì)這些問題，本文給出了創(chuàng)新性的優(yōu)化、改進(jìn)策略。

關(guān)鍵詞：鋁加工企業(yè) 鋁期貨 鋁現(xiàn)貨 套期保值

隨著國內(nèi)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，鋁、銅等大宗商品通常參照上海期貨交易所的期貨價(jià)格來作價(jià)。1991年鋁期貨在上海期貨交易所上市交易，成為我國最早的期貨品種之一。經(jīng)過20多年來的規(guī)范和穩(wěn)步發(fā)展，鋁期貨交易量呈現(xiàn)迅速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。為鋁加工企業(yè)運(yùn)用套期保值工具發(fā)現(xiàn)價(jià)格，回避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)提供了行之有效的避險(xiǎn)工具。為了鎖定成本，爭(zhēng)取更多的利潤，研究并運(yùn)用好套期保值這一工具對(duì)于鋁加工企業(yè)具有很重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、概述

傳統(tǒng)的套期保值（hedging）理論認(rèn)為，交易人在買進(jìn)（或賣出）現(xiàn)貨的同時(shí)，應(yīng)在期貨市場(chǎng)上賣出（或買進(jìn)）同等數(shù)量的期貨交易合約作為保值。它是一種為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利波動(dòng)的損失而使期貨交易替代現(xiàn)貨交易的一種行為。套保者參與期貨交易的目的不在于從中獲得利潤，而是要用在一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來彌補(bǔ)在另一個(gè)市場(chǎng)上可能會(huì)發(fā)生的損失，從而得以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。而由約翰遜和斯蒂恩所提出的現(xiàn)代套保理論則認(rèn)為套保的實(shí)質(zhì)是根據(jù)企業(yè)現(xiàn)狀和市場(chǎng)趨勢(shì)，對(duì)期貨市場(chǎng)的合約與市場(chǎng)上的現(xiàn)貨進(jìn)行一定比例的組合。套期保值分為買入套期保值和賣出套期保值兩種。鋁加工企業(yè)常用到的是買入套期保值：就是企業(yè)首先在期貨市場(chǎng)買進(jìn)與其未來要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)的現(xiàn)貨鋁數(shù)量相同、交剖期相近或一致的鋁期貨合約，也就是預(yù)先在期貨市場(chǎng)上持有多頭頭寸。當(dāng)鋁加工企業(yè)根據(jù)實(shí)際需要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)一定數(shù)量的鋁現(xiàn)貨的同時(shí)，就在期貨市場(chǎng)上實(shí)施對(duì)沖操作交易，賣掉原先在期貨市場(chǎng)上買入的鋁期貨合約頭寸。一般在以下情況鋁加工企業(yè)會(huì)套期保值：①企業(yè)擔(dān)心一段時(shí)間后鋁價(jià)格上漲：②企業(yè)認(rèn)為目前鋁現(xiàn)貨或期貨價(jià)格比較合適，但尚未找到合適的貨源，或者買現(xiàn)貨資金不夠，或庫存已達(dá)上限；③簽訂訂單后，通過套期保值鎖定原料成本與預(yù)期利潤。

二、鋁加工企業(yè)套期保值常見問題

盡管套期保值并不難理解，但企業(yè)在套期保值實(shí)際操作中仍會(huì)遇到林林總總的問題，其中以以下這些問題最為典型：

（一）機(jī)械地進(jìn)行套期保值

在實(shí)際操作中，如果僅僅照搬教科書，對(duì)市場(chǎng)趨勢(shì)不研究，機(jī)械地買現(xiàn)貨拋期貨，賣現(xiàn)貨買期貨，結(jié)果往往會(huì)使企業(yè)蒙受損失，白白增加了成本，套期保值的效果很差。在我國，期貨和現(xiàn)貨有時(shí)會(huì)走出相對(duì)獨(dú)立的行情。還存在惡意操縱市場(chǎng)、人為操作等不正常的現(xiàn)象。所以企業(yè)在套期保值時(shí)要具體情況具體分析，不能生搬硬套教科書。有些鋁加工企業(yè)對(duì)于單純買入保值的理解是非常片面的。他們認(rèn)為買入保值就是最終一定要進(jìn)行實(shí)物交剖，當(dāng)期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)，是無論如何不能從期貨市場(chǎng)上購買的。其實(shí)鋁加工企業(yè)可以根據(jù)現(xiàn)代套期保值理論，進(jìn)行復(fù)合套期保值，即投資組合措施，使期貨市場(chǎng)成為鋁加工企業(yè)經(jīng)營的重要工具，通過使用套期保值工具達(dá)到企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。而且，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)時(shí)間效率不一樣。期貨市場(chǎng)機(jī)會(huì)是稍縱即逝，如果等現(xiàn)貨市場(chǎng)處理完再平期貨市場(chǎng)?？赡艽蟠筇潛p。

（二）決策隨意性過強(qiáng)。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)不足，套期保值演變?yōu)橥稒C(jī)

企業(yè)開展期貨套期保值業(yè)務(wù)與在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行投機(jī)操作并沒有涇渭分明的界限。在有些情況下，期貨投機(jī)有時(shí)候會(huì)給企業(yè)帶來巨額利潤。這種巨額盈利的誘惑可能會(huì)使得企業(yè)不嚴(yán)格執(zhí)行已經(jīng)制訂好的套期保值方案，隨意變動(dòng)已經(jīng)核算好的最優(yōu)套保比率，甚至反方向操作，從而導(dǎo)致企業(yè)的操作成了打著“套保”的旗號(hào)，行投機(jī)之實(shí)。一些鋁加工企業(yè)剛進(jìn)入期貨市場(chǎng)初期嚴(yán)格按照套期保值來操作，運(yùn)作一段時(shí)間之后對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的警惕性開始放松，管控也不嚴(yán)了，對(duì)期貨的交易頭寸也不能進(jìn)行有效的控制，額外超出了企業(yè)生產(chǎn)或加工的經(jīng)營規(guī)模，從而有意或無意地將套期保值轉(zhuǎn)化成期貨投機(jī)。一旦市場(chǎng)行情出現(xiàn)有悖于企業(yè)的判斷，企業(yè)就會(huì)蒙受巨大損失。

（三）對(duì)套期保值參與部門的績(jī)效考核存在誤區(qū)

鋁加工企業(yè)的套期保值參與部門往往包括了期貨部門和供應(yīng)采購部等現(xiàn)貨部門。一般情況下，需要綜合評(píng)估期貨部門和現(xiàn)貨部門的工作才能正確評(píng)價(jià)套期保值工作的整體績(jī)效。但在實(shí)際工作中，如果企業(yè)總體上沒有對(duì)套期保值工作正確評(píng)價(jià)的績(jī)效考評(píng)措施，就會(huì)出現(xiàn)期貨和現(xiàn)貨部門要么爭(zhēng)功，要么諉過的現(xiàn)象，導(dǎo)致期貨、現(xiàn)貨嚴(yán)重脫節(jié)，使得期貨、現(xiàn)貨部門各自走上投機(jī)的道路，違背了企業(yè)通過套期保值來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的初衷。

三、鋁加工企業(yè)套期保值優(yōu)化、改進(jìn)策略

針對(duì)上述這些問題，鋁加工企業(yè)在以下方面需要加強(qiáng)，以優(yōu)化、改進(jìn)企業(yè)的套期保值工作：

（一）妥善應(yīng)對(duì)操作過程與市場(chǎng)嚴(yán)重背離的情況

任何一個(gè)企業(yè)決策層在制定本企業(yè)的套期保值策略與方案的過程中?？隙〞?huì)對(duì)未來的市場(chǎng)趨勢(shì)走向有一個(gè)大概的預(yù)測(cè)。當(dāng)然有時(shí)候這種預(yù)測(cè)不一定準(zhǔn)確。因此，要時(shí)刻準(zhǔn)備市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)意外的突發(fā)情況，妥善應(yīng)對(duì)市場(chǎng)嚴(yán)重脫離預(yù)期目標(biāo)的緊急情況，例如價(jià)格出現(xiàn)大幅度的不正常波動(dòng)。明顯脫離了實(shí)際，這時(shí)千萬要沉著應(yīng)對(duì)：既不能不聞不問，順其自然，也不能倉促應(yīng)對(duì)，盲目出擊。要根據(jù)市場(chǎng)情況與企業(yè)自身實(shí)際。對(duì)原制定的套期保值方案進(jìn)行完善與修正。還要設(shè)置套保止損點(diǎn)等強(qiáng)制止損措施來避免損失擴(kuò)大。

（二）保值過程可與投資手法相結(jié)合

一些企業(yè)保值后，認(rèn)為只有等到最后交易日才平倉或交剖才是保值，這也會(huì)造成不良后果，當(dāng)企業(yè)保值頭寸的浮動(dòng)盈利達(dá)到預(yù)期值時(shí)，就應(yīng)及時(shí)平倉，變浮盈為實(shí)盈。當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生不利變化，出現(xiàn)與原先的預(yù)期相反的變動(dòng)，“死保”不動(dòng)，也會(huì)給企業(yè)造成較大的損失。一些保值企業(yè)通常采用設(shè)置止損線的強(qiáng)制保護(hù)措施以避免操作不當(dāng)。在目標(biāo)價(jià)位的選定方面，除了根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況以外，運(yùn)用技術(shù)分析方面的知識(shí)，與代理自己期貨業(yè)務(wù)的期貨公司多多溝通與交流，因?yàn)樗鼈儗?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、產(chǎn)業(yè)基本分析、技術(shù)分析等都更有研究。

（三）核算最優(yōu)套期保值力度，抵御投機(jī)的誘惑

核算最優(yōu)套期保值比率，即所謂保值力度。通俗的講就是企業(yè)準(zhǔn)備對(duì)其實(shí)際貨物的量實(shí)施多大程度的價(jià)格保護(hù)措施，或者說，準(zhǔn)備保多大的百分比。一般而言，企業(yè)要在0-100%之間選擇，換句話說，就是在“不?！钡健叭！敝g做選擇。超出了這個(gè)范圍的操作就純屬投機(jī)了。一般而言，不同企業(yè)保值力度的大小，主要取決于企業(yè)決策層對(duì)當(dāng)前期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)的趨勢(shì)分析，以及企業(yè)的具體情況，不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好程度，等等。

（四）靈活把握基差，改進(jìn)套期保值效果

所謂基差，即通常所說的現(xiàn)貨價(jià)格對(duì)期貨的升貼水。由于期貨價(jià)格波動(dòng)較現(xiàn)貨更為敏感，基差變動(dòng)會(huì)對(duì)套期保值效果產(chǎn)生一定影響，因此靈活把握基差對(duì)套期保值效果具有積極的意義。在套期保值過程中基差收窄使企業(yè)買入套保達(dá)到更為理想的效果，基差擴(kuò)大則使賣出套保獲得更為理想的效果。同理，在市場(chǎng)上出現(xiàn)過大的基差，則要做買入套保。以等待基差回歸獲得利益的機(jī)會(huì)；市場(chǎng)上出現(xiàn)過小的基差，則要做賣出套保，以等待基差擴(kuò)大獲得利益的機(jī)會(huì)。

綜上所述，企業(yè)進(jìn)行套期保值是為了規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利來彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損。鋁加工企業(yè)需要在實(shí)踐中對(duì)套期保值不斷優(yōu)化。在市場(chǎng)研究基礎(chǔ)上建立科學(xué)的套期保值方案，才能把套期保值的效果發(fā)揮得越來越充分。