陳富聰，王 艷

（哈爾濱商業(yè)大學(xué)，哈爾濱150028）

一、引言

資本結(jié)構(gòu)是否合理一直是上市企業(yè)管理層十分關(guān)心的問(wèn)題之一。資本結(jié)構(gòu)從概念上來(lái)說(shuō)是企業(yè)的債務(wù)資本和自有資本的比例以及債務(wù)資本中各種債務(wù)的不同比例關(guān)系。而將資本結(jié)構(gòu)中的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量和股權(quán)集中度來(lái)作為主要研究變量，而創(chuàng)新能力方面可以由上市企業(yè)在上市期間申請(qǐng)專(zhuān)利的數(shù)量以及開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品數(shù)量來(lái)作為衡量。

在金融市場(chǎng)中，資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的成果，而且資本結(jié)構(gòu)的平衡度也在一定程度上決定了企業(yè)是否能夠順利運(yùn)行下去的原因。而黑龍江省的上市企業(yè)共為31家，占A股上市公司的1%，希望通過(guò)研究可以對(duì)后續(xù)的黑龍江省企業(yè)的發(fā)展提出一些有益的建議。

從1950年以來(lái)，資本結(jié)構(gòu)的理論研究就在學(xué)術(shù)界一直被各路學(xué)者熱衷的研究。現(xiàn)提到資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)重要的戰(zhàn)略因素，企業(yè)發(fā)展的重心一定是在調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)的平衡度，而且在如今的社會(huì)環(huán)境下，創(chuàng)新能力的重要性對(duì)于企業(yè)的作用毋庸置疑。所以在近代開(kāi)始，創(chuàng)新能力的發(fā)展也被很多企業(yè)放在了研究企業(yè)戰(zhàn)略方針的高位上。因?yàn)闊o(wú)論哪種形式的創(chuàng)新都需要資金的支持，而研究這兩者的關(guān)系就變得具有十分重要的實(shí)際意義。

從另一方面來(lái)說(shuō)，企業(yè)的創(chuàng)新能力一定程度上可以由企業(yè)申請(qǐng)專(zhuān)利的數(shù)量和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品的數(shù)量來(lái)考量。創(chuàng)新能力的體現(xiàn)是通過(guò)各種新型技術(shù)、新型產(chǎn)品和各種實(shí)踐活動(dòng)領(lǐng)域中不斷提供具有經(jīng)濟(jì)價(jià)值、社會(huì)價(jià)值、生態(tài)價(jià)值的新思想、新理論、新方法和新發(fā)明的能力。創(chuàng)新能力對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，就是科研的成果和成就。越強(qiáng)大的企業(yè)，科研成果應(yīng)該就會(huì)越豐厚。黑龍江省上市企業(yè)中化工機(jī)械行業(yè)和電氣設(shè)備行業(yè)在所有上市企業(yè)中的比重是最大的，創(chuàng)新發(fā)展的動(dòng)力也是這兩個(gè)行業(yè)中最強(qiáng)的。

二、相關(guān)理論綜述

（一）負(fù)債與創(chuàng)新能力的關(guān)系

在所有有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的理論中，最具有劃時(shí)代意義的是MM模型，該模型的問(wèn)世開(kāi)創(chuàng)了現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論的新世界。而且在MM模型提出后，國(guó)內(nèi)外多位學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了大量理論和實(shí)證的研究。經(jīng)過(guò)研究得出中國(guó)上市公司的短期負(fù)債率比長(zhǎng)期負(fù)債率更顯著的受到微觀因子的影響，這一點(diǎn)既反映了我國(guó)證券市場(chǎng)仍存在不夠完善的問(wèn)題，也反映出負(fù)債在上市公司企業(yè)中處于較靈活的地位。

這些結(jié)論都證明了負(fù)債與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系具有一定的聯(lián)系。在對(duì)黑龍江省上市企業(yè)的研究中，這樣的情況一般可以分為兩種，高負(fù)債的企業(yè)一種可能在大刀闊斧的進(jìn)行創(chuàng)新能力的研究，第二種情況可能是為了維持企業(yè)原先的產(chǎn)品和技術(shù)在苦苦的掙扎。所以說(shuō)負(fù)債如果是被用在了加速科研創(chuàng)新方面，那么對(duì)于企業(yè)和社會(huì)來(lái)說(shuō)都是一大福祉，企業(yè)會(huì)越來(lái)越強(qiáng)，帶來(lái)的都是正能量的發(fā)展。反之，如果高負(fù)債只是為了維持企業(yè)原本的產(chǎn)出和產(chǎn)能，那這負(fù)債就是一把鋼刃，用不了多久該企業(yè)就會(huì)消亡在自己高負(fù)債的壓力之下。負(fù)債雖是一把雙刃劍，但也無(wú)處不體現(xiàn)其與創(chuàng)新能力關(guān)系的密切性。

（二）現(xiàn)金流量與創(chuàng)新能力的關(guān)系

現(xiàn)金流量是資本結(jié)構(gòu)中第二重要的因素?，F(xiàn)金流量決定了企業(yè)是否有實(shí)力去進(jìn)行創(chuàng)新科研，因?yàn)楦鶕?jù)企業(yè)在不同階段經(jīng)營(yíng)情況的水平，會(huì)呈現(xiàn)出不同階段所采用的有效現(xiàn)金流量管理措施，才能夠保證企業(yè)的生存和正常運(yùn)營(yíng)。而在這個(gè)基礎(chǔ)上，企業(yè)才會(huì)有能力考慮創(chuàng)新研究，不過(guò)現(xiàn)金流量不足的話，就會(huì)對(duì)企業(yè)的生存帶來(lái)致命的影響。

除此之外，現(xiàn)金流量還在很大程度上代表了企業(yè)在市場(chǎng)上的生存能力和成長(zhǎng)能力，因?yàn)榧词挂粋€(gè)企業(yè)具備盈利能力，未必代表該企業(yè)有具備科研研究的潛力，這樣止步不前的企業(yè)在如今的互聯(lián)網(wǎng)熱潮當(dāng)中也無(wú)法生存長(zhǎng)久。只有一個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流量越強(qiáng)，才代表該企業(yè)的企業(yè)活力越大，投資科研項(xiàng)目的可能性和力度就會(huì)越大，這樣才能夠使企業(yè)長(zhǎng)久的生存下去。

與此同時(shí)企業(yè)還需要加強(qiáng)現(xiàn)金流量管理，時(shí)刻需要保證企業(yè)具備足夠的動(dòng)力去投資科研創(chuàng)新。以往對(duì)企業(yè)的發(fā)展能力進(jìn)行評(píng)價(jià)的常規(guī)指標(biāo)如利潤(rùn)，后經(jīng)研究發(fā)現(xiàn)，利潤(rùn)的計(jì)量方法經(jīng)?？梢员蝗藶榈夭倏v，甚至有些企業(yè)為了增加利潤(rùn)，會(huì)減少新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)研究費(fèi)用，而這樣的行為只會(huì)使企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益變得更加的微弱?，F(xiàn)金流量的流動(dòng)性還決定了企業(yè)創(chuàng)新的速度，所以從一定程度上來(lái)說(shuō)現(xiàn)金流量的水平越高，企業(yè)創(chuàng)新能力所能夠體現(xiàn)出的水平也將越高。

（三）股權(quán)集中度與創(chuàng)新能力的關(guān)系

上市企業(yè)的股東在某種程度上也決定了企業(yè)一部分的營(yíng)業(yè)決策活動(dòng)，同時(shí)也在某種程度上把握了企業(yè)創(chuàng)新的命脈。股權(quán)集中度不同的上市企業(yè)，其企業(yè)內(nèi)部對(duì)創(chuàng)新的態(tài)度必然是不同的。如果是股權(quán)較為分散的情況，也就意味著股東只有較低的持有權(quán)。而相反的，另一種企業(yè)的情況就是由大股東控制企業(yè)法人的相互持股，而這種情況大大的弱化了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)資源配置的沖擊力，企業(yè)的科研創(chuàng)新模式成為主動(dòng)型，而并非之前所提到的被動(dòng)型，這樣的企業(yè)一般具備更強(qiáng)的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新動(dòng)力。

Jennifer Francis和Abbie Smith在1995考察了股權(quán)集中度與創(chuàng)新的關(guān)系。通過(guò)企業(yè)申請(qǐng)新專(zhuān)利、研究新產(chǎn)品的產(chǎn)量和時(shí)間對(duì)比了股權(quán)分散的企業(yè)與股權(quán)集中企業(yè)兩者的創(chuàng)新能力的比較，發(fā)現(xiàn)股權(quán)分散的企業(yè)與股權(quán)集中的企業(yè)相比薄弱許多。而Holderness和Sheehan在1988年研究得出，當(dāng)上市企業(yè)的股權(quán)集中度越高，企業(yè)經(jīng)理的創(chuàng)新水平就越高。Vishny在1997年研究得出，大股東比小股東對(duì)企業(yè)的管理可以更有效的去監(jiān)控，可以更有效地收集到信息，并且做出更多的創(chuàng)新性活動(dòng)。

三、結(jié)論

通過(guò)之前的研究，可以發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債、現(xiàn)金流量、股權(quán)集中度都與企業(yè)的創(chuàng)新能力有顯著的關(guān)系，但是都不能從一方面去分析，都要從兩個(gè)或者多個(gè)方面去辯證思考兩者之間的聯(lián)系和影響方式。

企業(yè)需要考慮到自身企業(yè)所處的階段，然后要考慮到如何通過(guò)調(diào)整負(fù)債、現(xiàn)金流量、股權(quán)集中度等的比例來(lái)適應(yīng)企業(yè)所處的任何一個(gè)階段。企業(yè)最重要的階段就在于他的成長(zhǎng)期，因?yàn)楫?dāng)一家企業(yè)處于成長(zhǎng)期時(shí)，企業(yè)需要大量的資金來(lái)發(fā)展其規(guī)模，此時(shí)，負(fù)債和現(xiàn)金流量的作用就顯現(xiàn)出來(lái)了。因?yàn)槌砷L(zhǎng)性高的企業(yè)，時(shí)常需要大量的資金。如果通過(guò)資本市場(chǎng)的融資，往往需要更多的時(shí)間，所以企業(yè)此時(shí)往往會(huì)選擇使用負(fù)債融資，加大其現(xiàn)金流量，增加科研能力的投入。

另外企業(yè)還需時(shí)常關(guān)注企業(yè)自身的規(guī)模，來(lái)尋找一個(gè)合理的負(fù)債水平來(lái)擬合自身的規(guī)模，通常規(guī)模大的企業(yè)會(huì)比規(guī)模小的企業(yè)有更大的負(fù)債水平和更高的資產(chǎn)負(fù)債率，因?yàn)橐?guī)模更大的企業(yè)資產(chǎn)會(huì)有更高的抵押價(jià)值，所以可以有更高的負(fù)債，但是公司必須在保持合理運(yùn)營(yíng)的情況下去發(fā)展擴(kuò)大公司規(guī)模，同時(shí)也可以進(jìn)行更多科研能力的投資，提高盈利水平。

最后，不同行業(yè)擁有不同的發(fā)展形勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)模式，企業(yè)要關(guān)注自身所在行業(yè)的特征去調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，另外也要根據(jù)自己企業(yè)的規(guī)模來(lái)進(jìn)行對(duì)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，黑龍江省上市公司的資本結(jié)構(gòu)非常的多元化，所以上市公司不僅要考慮在行業(yè)特征的前提下去優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，還要仔細(xì)考慮到盈虧同源的問(wèn)題，合理平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)完善的資本結(jié)構(gòu)可以為企業(yè)的創(chuàng)新能力去奔跑，也讓自身可以更好的去進(jìn)行創(chuàng)新，然后再用創(chuàng)新出來(lái)的新價(jià)值去增值原本企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值，形成一個(gè)良性循環(huán)，也就讓黑龍江省上市企業(yè)在整個(gè)A股中有了競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)勢(shì)地位。

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