許亞嵐

出現(xiàn)財務(wù)狀況或其他狀況異常的上市公司股票，被稱為ST股，如果哪只股票的名字前加上ST，就是給市場一個警示，該股票存在投資風(fēng)險，如果加上*ST，那么該股票就是有退市風(fēng)險。很多投資者認為“ST股票”等同于“垃圾股”。不過在近期，A股呈現(xiàn)連續(xù)探底的同時，ST板塊逆勢大漲。

10月以來，監(jiān)管層頻發(fā)并購重組利好政策。10月20日，證監(jiān)會將IPO被否企業(yè)籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。10月30日，證監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)表聲明，減少交易環(huán)節(jié)不必要干預(yù)，鼓勵回購和并購重組。11月2日，上交所表示，交易監(jiān)管工作的優(yōu)化與提高上市公司質(zhì)量、鼓勵回購和并購重組，與鼓勵價值投資、引導(dǎo)增量資金入市等工作一同構(gòu)成近期資本市場系統(tǒng)性工作的各個組成部分；下一步將審慎評估并適度調(diào)整交易監(jiān)管相關(guān)措施，避免影響干預(yù)正常交易行為。上市公司方面，近期并購重組行為異常活躍，“PE+上市公司”等多種模式涌現(xiàn)。

受到這些并購重組“新政”利好消息的影響，殼資源概念成為市場熱點，整個板塊瘋狂炒作，截至11月14日，殼資源板塊漲幅22.58%。作為殼資源集中地的ST板塊同樣大漲，從10月下旬以來就上演了數(shù)次集體式井噴，自10月19日至11月中旬，*ST德奧漲幅77.82%，*ST龍力漲幅45.21%，更有恒立實業(yè)等妖股出現(xiàn)，漲幅近292%。

游資爭相炒作 妖股重出江湖

10月初受外圍市場大跌和上市公司股權(quán)質(zhì)押危機影響，大盤持續(xù)大跌?！耙坏┫到y(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，會造成市場可能承受不了的連鎖反應(yīng)，比如市場的拋壓會非常大?！备呦Y產(chǎn)合伙人、執(zhí)行董事陳繼豪告訴《經(jīng)濟》記者，監(jiān)管不允許證券公司把質(zhì)押的部分股票強制平倉，但如果已經(jīng)跌破了平倉線或強平線，那損失就可能由證券公司來承擔(dān)，如果證券公司質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，對其整個業(yè)績就會產(chǎn)生負面影響，可能這一年的盈利都填補不了這個窟窿。

另外，這對市場的發(fā)展、市場的存量等也構(gòu)成了比較嚴重的威脅。因為市場沒有流動性就失去了活力，因此，為增加市場流動性，防止風(fēng)險進一步放大，證監(jiān)會表態(tài)優(yōu)化交易監(jiān)管，減少交易阻力，鼓勵并購重組，吸引長期資金入市。包括部分券商可設(shè)專門的二級私募股權(quán)投資基金來化解上市公司股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險?！袄谜咴谶@個時間節(jié)點推出，顯然是為了防止這部分股權(quán)質(zhì)押爆倉的風(fēng)險，也是向市場傳遞一個信號，維護、提振市場的信心?！标惱^豪稱。

而政策的忽然“松綁”讓離場已久的游資重新看到了機會，紛紛進場，這其中以殼資源概念股最為火熱，龍頭恒立實業(yè)一度打出14天13個漲停板的立桿效應(yīng)，帶動了整個市場的炒作熱情，甚至蔓延到低價股、垃圾股等板塊。

最近ST板塊上演漲停潮，主要的原因除了并購重組的利好政策之外，就是最近市場大力炒作低價股+超跌股，俗稱黑五類。私募排排網(wǎng)研究員劉有華對《經(jīng)濟》記者稱，這種現(xiàn)象是市場不正常的表現(xiàn)，也是市場壓抑許久所體現(xiàn)出來的爆發(fā)式炒作。“這種炒作對市場影響既有樂觀的一面，也有不好的一面。樂觀體現(xiàn)在，大量游資的回歸，激活了市場的流動性，有利于激發(fā)投資者的信心；不好的影響體現(xiàn)在，大量放肆炒作股價不利于市場形成正確的投資價值觀，和公司的基本面完全脫節(jié)?！?/p>

巨澤資本董事長馬澄也對《經(jīng)濟》記者表示，這是在中小創(chuàng)下跌長達三年半以來，長期壓制的報復(fù)性反彈。“而ST板塊，由于近兩三年來政策的收緊，ST股跌幅巨大，低價的價值洼地凸顯出來，同時在監(jiān)管層不再干預(yù)交易環(huán)節(jié)，松綁并購重組，并鼓勵創(chuàng)造條件重組的大環(huán)境下，大大放寬了游資活躍的空間。”

總體來看，“近期市場缺乏明確主線，存量資金即游資博弈特征明顯，傾向于在包括殼資源的幾個熱點概念板塊之間輪回炒作、波段操作以獲取短期收益”。山西證券策略分析師麻文宇對《經(jīng)濟》記者表示，政策面利好紛紛指向兼并重組，包括并購重組小額快速審核機制等。因此，政策面與市場交易偏好共振，促成了此輪殼資源的行情。

實際上，目前整個市場就是在政策不斷支持下的風(fēng)險偏好修復(fù)階段，創(chuàng)50和中證500反彈幅度比較大，華創(chuàng)證券首席策略分析師王君對《經(jīng)濟》記者稱，提升市場指數(shù)的主要因素是估值，前期這些殼資源經(jīng)過持續(xù)的下跌，估值已經(jīng)處在一個絕對的低位，風(fēng)險偏好稍微修復(fù)后，估值就有很大的向上空間。

殼資源炒作終將落幕

實際上，不論是哪個行業(yè)或是哪個板塊，最近漲幅比較多的基本都是低價股，“很多投資者腦子里并沒有一個清晰的概念，比如馬上要退市的*ST長生連續(xù)漲停，恒立實業(yè)出現(xiàn)了十幾個漲停板，從兩塊多漲到十塊錢，說明有投機的資金在炒作，這種行為存在巨大的風(fēng)險?！标惱^豪稱，如果散戶在此時的高價格進去，那么之后很有可能被“腰斬”，這也說明一個問題，“政策有時候在執(zhí)行過程中容易走偏。一管就死，限制了投機，大盤就陰跌；一放就亂，連續(xù)十幾個漲停，跟管理層的初衷相違背”。

管理層的初衷是維護市場公平、合理競爭以及穩(wěn)定，防止系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)。而垃圾股的大漲顯然制造了一些麻煩，埋下了一些隱患。陳繼豪向記者透露，由于目前交易所不能去干涉這種情況，因此對于如恒立實業(yè)這樣的妖股，深交所也只能發(fā)關(guān)注函，而不是處罰。

而這種情況，短期內(nèi)還會持續(xù)。馬澄告訴記者，主要原因在于，重組相關(guān)政策放開之后，部分并購重組成功的個股，勢必會受到市場的炒作，近期到明年年初上市公司預(yù)期披露并且披露業(yè)績報轉(zhuǎn)好，有摘帽預(yù)期的ST股仍會被關(guān)注。

短期看市場游資的炒作情緒依然活躍，但由于個別股票近期股價波動加劇，監(jiān)管層表態(tài)也有了輕微轉(zhuǎn)變，如深交所11月8日向恒立實業(yè)下發(fā)關(guān)注函，對此，麻文宇認為后續(xù)殼資源行情將走向分化，熱度也將逐步回落，尤其是前期漲幅過高的個股值得警惕，極有可能發(fā)生獲利出逃的現(xiàn)象。

“參照以往的歷史數(shù)據(jù)，任何一項政策的推出都有延續(xù)性，如果這個政策的力度比較大，反彈的周期就長一點，比如兩周或一個月，如果這個政策的力度一般，反彈的周期可能三五天就結(jié)束了。”陳繼豪判斷，此次行情應(yīng)該到不了年底，因為誰都無法判斷殼資源最終能不能通過借殼上市來達到資產(chǎn)重組的效果。即使看中一個殼資源，從談判到最后收購的過程中也存在很多不確定，比如它背后隱含的債務(wù)、訴訟等。

而長遠來看，在證監(jiān)會鼓勵并購重組、減少交易阻力的政策下，短期游資聚集在殼股博弈，基本以快進快出為主，這樣“擊鼓傳花”式的炒作必然是不可持續(xù)的。11月5日上午，中國國家主席習(xí)近平在首屆中國國際進口博覽會開幕式上表示，將在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，不斷完善資本市場基礎(chǔ)制度。注冊制下，上市的門檻更低、時間更快，星石投資組合投資經(jīng)理袁廣平告訴《經(jīng)濟》記者，在已明確科創(chuàng)板和注冊制即將推出之后，“殼”價值會進一步弱化，對垃圾股的估值沖擊將是最大，價格終究會回歸價值。

總體來說，監(jiān)管的放松是這次殼資源炒作的導(dǎo)火索，游資則是炒作殼資源的主力，隨著殼資源概念炒作的發(fā)酵，個別概念股股價會嚴重脫離基本面。千波資產(chǎn)研究中心相關(guān)負責(zé)人對《經(jīng)濟》記者表示，此時管理層會加強對炒作資金的監(jiān)管，使殼資源炒作告一段落。

市場運行仍將回歸基本面

未來大方向來看，殼是不稀缺的。雖然殼資源已近“末日”，但截至記者發(fā)稿，炒殼資源的情況仍在繼續(xù)。

對此，劉有華表示，根據(jù)歷史上的數(shù)據(jù)分析，類似于去年雄安，整個板塊題材的這種大量炒作，最后的結(jié)果一定是一地雞毛，后期會蘊藏著巨大的風(fēng)險?！敖ㄗh普通投資者切勿跟風(fēng)進行炒作，特別是中后期，價格見頂之后，股價會大幅回落。”

殼資源行情是很難把握的，無法判斷它的價值，也許這個殼資源一文不值，在不久的未來就退市了，也許會被收購。王君認為，主要還是要看這些殼資源有沒有困境反轉(zhuǎn)的可能性，如果只是一個空殼，就沒有任何的溢價。

目前的ST板塊市值普遍很小，舉牌機構(gòu)根據(jù)自己的需求選擇了相關(guān)公司參與，乾明資產(chǎn)研究員金山對《經(jīng)濟》記者表示，有些是具備價值的，投資者應(yīng)加以甄別，做好個股研究，避免成為反彈中的接棒者?！敖^大部分游資的炒作行為與公司基本面聯(lián)系不大，因此無法判斷持續(xù)性，投資者在股價偏離基本面后應(yīng)盡快離開?！?/p>

在千波資產(chǎn)研究中心相關(guān)負責(zé)人看來，投資者如果參與殼資源炒作，首先不要因盲目追高而發(fā)生高位接盤的情況，其次，任何概念的炒作都是有一定周期的，在熱點退潮時要及時離場，切不可對題材過度幻想。

“選擇殼資源股時，盡量去選擇市值小、股本小、負債少即資產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡單干凈、機構(gòu)股東少且持股分散、不存在法律訴訟和立案調(diào)查等情形的標的?！甭槲挠罱ㄗh投資者及時了結(jié)前期獲利，謹慎參與殼資源的炒作，更多關(guān)注上市公司的核心資產(chǎn)和中長期穩(wěn)定增長能力等基本面因素，選擇可中期持有的優(yōu)質(zhì)標的。

其實市場上會有一些更好的投資機會，私募排排網(wǎng)研究員許文胤對《經(jīng)濟》記者稱，ST板塊、殼資源這些基本沒有好的個股，風(fēng)險和收益不對稱，性價比不高，漲幅時間不定?！斑@種炒作很難被政府引導(dǎo)或監(jiān)管，60%投資者估計已經(jīng)見怪不怪了?！?/p>

“市場終將回歸個股的基本面，應(yīng)該關(guān)注一些確定性的機會，現(xiàn)在很多優(yōu)質(zhì)的個股估值已經(jīng)很便宜了。”市場在發(fā)生一些重大的轉(zhuǎn)型，不僅是在中國，在全世界范圍里都能找到好的投資機遇，許文胤無法理解，為什么這時候要放棄這些而去關(guān)注沒什么價值的ST題材。“對于投資者來說，防范其中風(fēng)險最好的辦法就是避免去參與。”

尋找并購重組下確定性的投資機會

除炒作殼資源外，監(jiān)管層松綁并購重組帶來的機會有很多。

松綁并購重組，這是市場大環(huán)境變化所導(dǎo)致的，之前的停滯，完全是因為市場的并購重組已經(jīng)背離管理層的初衷。劉有華表示，隨著科創(chuàng)板的實施，過去講故事、蹭概念這種忽悠式的重組將會越來越少，而真正有實質(zhì)性并購重組的上市公司將會受益。

并購重組是做活企業(yè)、盤活國企資產(chǎn)的重要途徑，監(jiān)管層松綁并購重組有助于更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實現(xiàn)上市。千波資產(chǎn)研究中心相關(guān)負責(zé)人表示，挖掘并購重組投資機會重點是尋找一些前期虧損、股價低、股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰和主營業(yè)務(wù)剝離干凈或者收入極少的上市公司，“如果實控人是國資，那么這些公司被借殼注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的概率會更大”。

并購可以增厚企業(yè)的業(yè)績，修復(fù)上市公司報表與估值，此舉是監(jiān)管層利用行政手段托市的方法之一。并購的加速短期來說利好股市，但是長期來看，還是會有攤薄效應(yīng)。金山認為，應(yīng)認真研究被并購標的的資質(zhì)，避免資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、業(yè)務(wù)相關(guān)性低、商譽高的公司?！盎久娼】盗己茫怯肋h的邏輯。”

馬澄也認為，要深入了解公司股權(quán)變更情況，挖掘有重組并購預(yù)期的標的公司?！凹夹g(shù)上，建議選擇沒有被炒高、低價、業(yè)績轉(zhuǎn)好、有摘帽預(yù)期的個股參與?！?/p>

而在劉有華看來，對于把握并購重組利好的投資機會，需要非常深的研究實力，只有提前埋伏才能獲利?！傲硗?，投資者要了解上市公司的運營情況，及時掌握公司的運營動態(tài)，才能把握這些投資機會，難度較大?！?/p>

對此，陳繼豪建議投資者找符合國家產(chǎn)業(yè)扶持政策的行業(yè)，比如5G、芯片，可能有一些公司由于盤小、主營業(yè)務(wù)不清晰會通過資產(chǎn)重組、企業(yè)并購來把優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)裝進去，夕陽行業(yè)或者周期性的行業(yè)肯定是不行的。

王君表示，從明年來看，所謂的價值板塊的價值已經(jīng)漲到位或者性價比下降了，更具意義的還是到成長板塊里找機會，比如可以到創(chuàng)50的龍頭里去找，“如果有一個財務(wù)指標篩選，要找資產(chǎn)負債率和杠桿率低的行業(yè)”。

中國的轉(zhuǎn)型巨變，有哪些變化是不可逆轉(zhuǎn)的？“很簡單！”許文胤向記者表述道，老齡化、清潔能源、智能制造等，這些都是順應(yīng)歷史潮流的，一定能在發(fā)展過程中產(chǎn)生優(yōu)質(zhì)的投資機會，“不要去想象明天的市場會是什么樣，更多的要思考什么是不變的，因為只有不變的趨勢才能夠把握住確定性的投資機會”。

正如劉鶴副總理所說，“股市的調(diào)整和出清，正為股市長期健康發(fā)展創(chuàng)造出好的投資機會”。A股走向成熟才剛剛開始，越來越多的垃圾股將會退出市場。分化是市場走向成熟的標志，以成熟市場美股市場為例，有接近一半鮮有問津的僵尸股。A股的成熟仍有很長的路要走，比如退市常態(tài)化、注冊制、漲跌停板、長期資金等方面仍有待更多的政策落地?！暗沁@個過程中，去偽存真將持續(xù)進行。只有真正有競爭力的企業(yè)才能夠爭取到越過‘寒冬的資源?！痹瑥V平如是說。