文/邢淑菡，北京工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院

金融市場(chǎng)具有綜合性，其涉及了貨幣、基金、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和證券市場(chǎng)等諸多市場(chǎng)。在金融市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)中，存在一些不能解釋的不正?，F(xiàn)象，這對(duì)投資者以及金融理論發(fā)展極為不利。怎樣有效解釋這些不正常現(xiàn)象，長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)都是人們研究探索的重要問(wèn)題。而建立行為金融學(xué)為金融市場(chǎng)異象的解釋提供了新的機(jī)會(huì)。其立足于人類行為角度，以有限控制力、有限理性和有限自利為依據(jù)，解釋了金融異?，F(xiàn)象，促進(jìn)了金融市場(chǎng)的良好發(fā)展。

1 現(xiàn)代行為金融學(xué)的概念和內(nèi)涵

現(xiàn)代行為金融學(xué)理論集合了現(xiàn)代各大學(xué)科理論，特別是心理學(xué)，在現(xiàn)代行為金融學(xué)理論中的作用尤為突出。現(xiàn)代金融學(xué)理論立足于投資者的行為，對(duì)產(chǎn)生這種行為的心理因素進(jìn)行了分析，并把這些心理因素當(dāng)作對(duì)金融市場(chǎng)趨勢(shì)進(jìn)行研究分析的方向。借助對(duì)投資者在金融市場(chǎng)中的行為反應(yīng)進(jìn)行分析，了解投資者在各種投資環(huán)境下的決策行為特征。

在傳統(tǒng)的金融學(xué)理論中看來(lái)，投資者在展開投資決策的過(guò)程中是基于理性思考而建立的，是立足于利益最大化建立的。但諸多心理研究提到，人們?cè)谕顿Y決策中還未進(jìn)行，如，人們?cè)谕顿Y時(shí)的信心是十分盲目的、過(guò)于相信自己的判斷。應(yīng)引起注意的是，此偏差不能借助統(tǒng)計(jì)平均法消除。在傳統(tǒng)金融學(xué)有效市場(chǎng)理論看來(lái)，理性的投資者通常會(huì)借助一個(gè)不理性的投資者的決定展開套利，所以，在投資市場(chǎng)上只能有理性投資者存在，不能為不理性投資者提供生存空間。然而，在實(shí)際的投資市場(chǎng)中，并不是像理論中一樣沒(méi)有一點(diǎn)確定，投資市場(chǎng)中諸多的非理性的現(xiàn)象是傳統(tǒng)金融理論不能解釋的。所以不能在假設(shè)中不把人的因素考慮到，而是應(yīng)在研究對(duì)象中納入人的行為和心理。

2 行為金融視角下的證券投資策略

2.1 反向投資策略

基于行為金融視角，運(yùn)用反向投資策略使糾正股市過(guò)度反應(yīng)的一種表現(xiàn)，也就是買進(jìn)以前表現(xiàn)不好的股票，而將以前表現(xiàn)好的股票賣出去，以此展開套利的一種投資方法。投資者過(guò)度自信和心理的錨定是其主要論據(jù)。投資者對(duì)信息的過(guò)渡反應(yīng)，從而導(dǎo)致盈利者容易高估股價(jià)，而損失者容易低估股價(jià)現(xiàn)象的出現(xiàn)。在行為金融理論看來(lái)，冷門股票表示投資者對(duì)此股票沒(méi)有抱多大希望，進(jìn)而在實(shí)際投資實(shí)踐過(guò)程中，借助一種質(zhì)樸策略應(yīng)簡(jiǎn)單外推的手段，立足于公司最近的表現(xiàn)預(yù)測(cè)今后的發(fā)展，從而造成對(duì)公司近段時(shí)間業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，進(jìn)而出現(xiàn)過(guò)于低估業(yè)績(jī)不好公司的股價(jià)和過(guò)分高估業(yè)績(jī)較好公司的股價(jià)，以此使投資者借助反向投資策略，進(jìn)而獲得套利機(jī)會(huì)。對(duì)此，證券投資者就應(yīng)注意，反向投資策略要在諸多投資者還未將錯(cuò)誤意識(shí)到的時(shí)候就開始對(duì)某些股票進(jìn)行投資，而在諸多投資者已經(jīng)將錯(cuò)誤意識(shí)到的時(shí)候并沒(méi)有對(duì)這些證券進(jìn)行投資，要毫不猶豫地將這些股票賣掉。

2.2 動(dòng)量交易策略

動(dòng)量交易策略，就是借助對(duì)股票收益和股票交易量事先將過(guò)濾準(zhǔn)則設(shè)定好，當(dāng)股票交易量和收益均使設(shè)定的過(guò)濾準(zhǔn)則得到滿足的時(shí)候，投資者便買入或賣出股票[2]。其主要是就動(dòng)量效應(yīng)提出的一種投資策略。基于行為金融理論視角，投資者運(yùn)用動(dòng)量交易策略，應(yīng)立足于證券市場(chǎng)股票介于中間收益延續(xù)性。其主要原因是行為金融理論提到，在一定持有時(shí)間內(nèi)，如果某只股票前期的漲幅狀態(tài)較好，那么后期的漲幅也會(huì)呈現(xiàn)出良好的態(tài)勢(shì)?；诖颂攸c(diǎn)，借助股票基本價(jià)值的變動(dòng)或市場(chǎng)對(duì)各種信息的反應(yīng)不足，就可以借助動(dòng)量交易策略的實(shí)行獲得利潤(rùn)。

2.3 小盤股投資策略

小盤股的策略分析又被叫作小公司效應(yīng)，在股本流通中投資幾只數(shù)量小的股票，用低價(jià)格買入，高價(jià)格賣出，波動(dòng)的股價(jià)會(huì)讓投資者更容易獲利，通常認(rèn)為小盤股的收益比大盤股高，但在公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大下，這一類情況中需要將已有信息掌握到，對(duì)收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)。小盤股的策略在國(guó)外基本上所有人都有所了解，但因?yàn)橐蕾嚨钠詈痛硇云睿顿Y者對(duì)現(xiàn)階段的負(fù)面信息反應(yīng)極大[3]。投資者需要在長(zhǎng)時(shí)間不受重視的小公司股票中將發(fā)展前景較好的找到，這一類公司的股票價(jià)值在今后會(huì)慢慢表現(xiàn)出來(lái)，大多是公眾都認(rèn)可這種價(jià)值，投資人可以第一時(shí)間撤離。

我國(guó)的股票市場(chǎng)中小盤股具有十分明顯的效應(yīng)，當(dāng)市場(chǎng)處于最低點(diǎn)的時(shí)候，相較于大盤股市場(chǎng)盈利能力，小盤股的市場(chǎng)盈利率更大。當(dāng)市場(chǎng)處于最高點(diǎn)時(shí)，小盤股和大盤股之間的差距越來(lái)越大，針對(duì)收益的波動(dòng)性來(lái)說(shuō)，股本擴(kuò)張收益率更小，當(dāng)小盤股收益高時(shí)，波動(dòng)性最大。

2.4 成本平均策略和時(shí)間分散策略

成本平均策略即為投資者在股票中投入現(xiàn)金，一般總是根據(jù)預(yù)先設(shè)定好的計(jì)劃，立足于各種價(jià)格分批進(jìn)行，以便于發(fā)生不測(cè)時(shí)將成本降低，從而防止全部投入可能帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。行為金融理論認(rèn)為此方法可以讓投資者各個(gè)時(shí)期購(gòu)入股票的平均成本比股票的平均價(jià)格低。其原因是在操作的過(guò)程中投資者可以每期用固定的金額將所選定的一種或若干種股票購(gòu)入，這樣在股價(jià)呈下降趨勢(shì)的時(shí)候就能買入更多的股數(shù)，而在股價(jià)漲高的時(shí)候買進(jìn)的股數(shù)就不多。因此在買進(jìn)的總股數(shù)中低價(jià)股的數(shù)量勢(shì)必就必高價(jià)股的數(shù)量多。所以，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后每股的平均成本就必股票平均時(shí)長(zhǎng)價(jià)格低。

3 結(jié)語(yǔ)

總而言之，行為金融學(xué)盡管在發(fā)達(dá)國(guó)家已得到了極大的發(fā)展，但是因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)是一種新興市場(chǎng)，很多和其相關(guān)的規(guī)章制度都缺乏完善性，并未將有效監(jiān)管的作用發(fā)揮出來(lái)。對(duì)此，在實(shí)際研究中，需要和我國(guó)自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展特點(diǎn)相結(jié)合，確保投資的有效性，以此促進(jìn)我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展。