付鋼 鄭芳

摘 要：A股市場(chǎng)上保險(xiǎn)板塊是一個(gè)重要的金融板塊，根據(jù)A股上市保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)比分析該板塊各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，從公司規(guī)模、盈利能力、償付能力以及發(fā)展能力四個(gè)維度評(píng)價(jià)公司投資價(jià)值，并提出相應(yīng)的投資建議。

關(guān)鍵詞：保險(xiǎn)業(yè);A股上市保險(xiǎn)公司;財(cái)務(wù)指標(biāo);比較;投資建議

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ? ? 文章編號(hào)：1673-291X（2019）34-0082-02

引言

根據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中公布的《2019年1季度上市公司行業(yè)分類(lèi)結(jié)果》，我國(guó)的保險(xiǎn)行業(yè)主要包括天茂集團(tuán)、西水股份、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)人保7家公司。

天茂集團(tuán)和西水股份屬于投資控股型公司，參股保險(xiǎn)行業(yè)。其他5家公司主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，其中中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保以及中國(guó)人保實(shí)行集團(tuán)經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋保險(xiǎn)業(yè)的所有險(xiǎn)種，包括產(chǎn)險(xiǎn)、壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)等，其次還經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。新華人壽主營(yíng)人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。

一、A股上市保險(xiǎn)公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)比較分析

（一）公司規(guī)模分析

公司規(guī)模是一家公司實(shí)力的象征，是決定一家公司經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的重要因素。本文將結(jié)合保險(xiǎn)公司特性，主要從總資產(chǎn)、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入，以及保費(fèi)占比3個(gè)指標(biāo)對(duì)比分析（見(jiàn)下表）。

由上表可見(jiàn)，在公司規(guī)模上，中國(guó)平安和中國(guó)人壽實(shí)力最強(qiáng)。中國(guó)人保和中國(guó)太保不相上下，但在2018年這一報(bào)告期間，中國(guó)人保的保費(fèi)收入更高，且占據(jù)整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的原保費(fèi)收入比重較大。新華保險(xiǎn)規(guī)模則相對(duì)較小，市場(chǎng)份額也相對(duì)較少。西水股份和天茂集團(tuán)兩家參股保險(xiǎn)業(yè)的企業(yè)，其保險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模更小。

（二）盈利能力分析

在分析盈利能力時(shí)，考慮到中國(guó)人保2018年11月上市，該公司官網(wǎng)所披露的財(cái)報(bào)目前也只能看到一年。因此，為了數(shù)據(jù)完整可比，在分析盈利能力時(shí)主要考察2018年1月1日—12月31日這一報(bào)告期間各公司的財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)結(jié)合具體情況做個(gè)案分析。

重點(diǎn)對(duì)比分析了凈資產(chǎn)收益率和投資收益率這兩個(gè)指標(biāo)。一般當(dāng)投資收益率明顯低于凈資產(chǎn)收益率時(shí)，說(shuō)明企業(yè)對(duì)外投資比較失敗;而當(dāng)情況完全相反且差距很大時(shí)，則表明該公司有操縱利潤(rùn)的嫌疑。如果兩者比率相近且投資收益率稍高于凈資產(chǎn)收益率的話，說(shuō)明該公司對(duì)外投資比較成功。7家公司中，只有中國(guó)人壽、西水股份和天茂集團(tuán)的投資收益率高于凈資產(chǎn)收益率。其中，西水股份差距相對(duì)較大，但不超過(guò)7%。總體來(lái)看，差距水平較低，不存在操縱利潤(rùn)。其余4家公司凈資產(chǎn)利率均高于投資收益率，其中，中國(guó)平安的差距最大。結(jié)合中國(guó)平安2014—2018年的這兩個(gè)指標(biāo)變動(dòng)情況，某種程度上反映了近年來(lái)中國(guó)平安對(duì)外投資收益下降。通過(guò)查閱該公司2018年年報(bào)，原因可能是受投資規(guī)模增加、權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)分紅收入下降，以及受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)影響等原因所致。

（三）償付能力分析

償付能力是保險(xiǎn)監(jiān)管的核心指標(biāo)，主要由兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量，即核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率。監(jiān)管規(guī)定，核心償付能力充足率>50%，綜合償付能力充足率>100%。因資產(chǎn)負(fù)債率反映了保險(xiǎn)公司一定時(shí)期內(nèi)的長(zhǎng)期償債能力和償付能力，因此加上資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)。該比率較低，說(shuō)明公司的債務(wù)償付能力較高，反之則較低。由于保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的負(fù)債性，因此保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高。其中中國(guó)人保、西水股份主要經(jīng)營(yíng)產(chǎn)險(xiǎn)，因此資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)低些。

從消費(fèi)者和監(jiān)管者的角度來(lái)看，償付能力充足率越高，說(shuō)明保險(xiǎn)公司應(yīng)對(duì)未知風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。但從保險(xiǎn)公司股東來(lái)看，較高的償付能力充足率也說(shuō)明了保險(xiǎn)公司的資本金沒(méi)有得到充分的利用。結(jié)合三項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，天茂集團(tuán)和西水股份的償付能力較弱，這可能與公司規(guī)模較小有關(guān)。而中國(guó)平安的償付能力充足率相對(duì)偏低，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)監(jiān)管的最低要求?？傮w而言，7家上市保險(xiǎn)公司的償付能力都很好。

（四）發(fā)展能力分析

企業(yè)的發(fā)展能力也稱為企業(yè)的成長(zhǎng)能力，是指企業(yè)未來(lái)能否在生存的基礎(chǔ)上保值增值，即持續(xù)發(fā)展。主要通過(guò)營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)以及總資產(chǎn)等指標(biāo)的增長(zhǎng)率來(lái)衡量。

通過(guò)比較，中國(guó)平安的資本保值率最大，表明該公司資本保全狀況是這7家公司中最好的，所有者權(quán)益增長(zhǎng)也最快。與此同時(shí)，對(duì)于債權(quán)人而言，公司債務(wù)最有保障，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。相反，中國(guó)人壽和天茂集團(tuán)在這方面能力弱一些。而資本積累率是考察報(bào)告期內(nèi)所有者權(quán)益的增長(zhǎng)占比所有者權(quán)益期初額的情況，它與資本保值增值率作用一樣，只是分子扣除了所有者權(quán)益的期初額。但該項(xiàng)比率還有一項(xiàng)特點(diǎn)，即如果比值是負(fù)值，說(shuō)明所有者的權(quán)益受到了侵害，企業(yè)應(yīng)該予以重視。7家公司中，只有中國(guó)人壽和天茂集團(tuán)的資本積累率為負(fù)，說(shuō)明在這一報(bào)告期間，這兩家公司的所有者權(quán)益顯示為負(fù)增長(zhǎng)。

中國(guó)太保、中國(guó)平安以及中國(guó)人保凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率較高，表明這些公司生命力更強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展?jié)摿Ω?。而新華保險(xiǎn)的規(guī)模擴(kuò)張幅度較小，但投資收益率很高，公司的對(duì)外投資獲利水平較高。

綜合來(lái)看，中國(guó)平安整體上的發(fā)展勢(shì)態(tài)是最好的。西水股份和天茂集團(tuán)規(guī)模相對(duì)較小，時(shí)間發(fā)展較短，因此整體靠后。盡管市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但是根據(jù)年報(bào)，兩家公司在保險(xiǎn)市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)以及自身的償付能力在不斷提高。而中國(guó)太保和中國(guó)人壽處于中上的位置，集團(tuán)實(shí)力強(qiáng)大，對(duì)比中國(guó)平安還有上升空間。新華保險(xiǎn)盡管公司規(guī)模相對(duì)較小，單純經(jīng)營(yíng)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，但整體發(fā)展勢(shì)態(tài)良好。中國(guó)人保上市時(shí)間短，但該公司規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，作為一個(gè)大型綜合性保險(xiǎn)金融集團(tuán)，該公司各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)都處于上升的狀態(tài)，且發(fā)展能力指標(biāo)與過(guò)去相比處于增長(zhǎng)狀態(tài)，因此該公司值得長(zhǎng)期投資。

二、A股上市保險(xiǎn)公司投資建議

針對(duì)主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司而言，保險(xiǎn)業(yè)是我國(guó)金融領(lǐng)域重要組成部分，在A股市場(chǎng)上市公司并不多，5家主營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的公司是保險(xiǎn)業(yè)龍頭企業(yè)。綜合各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，A股市場(chǎng)上保險(xiǎn)類(lèi)股票中中國(guó)平安的投資價(jià)值最大。中國(guó)太保發(fā)展步調(diào)穩(wěn)定，是很好的投資選擇。新華保險(xiǎn)發(fā)展勢(shì)態(tài)好，該公司在現(xiàn)有發(fā)展基礎(chǔ)上具有較大潛力。而中國(guó)人壽和中國(guó)人保，可能受2018年股市影響，在投資獲利這一方面稍微落后，但整體情況并不差。綜合來(lái)看，建議對(duì)中國(guó)平安、中國(guó)人保做長(zhǎng)期價(jià)值投資，對(duì)中國(guó)太保、新華人壽以及中國(guó)人壽結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)狀況做中長(zhǎng)期投資。

針對(duì)參股保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的兩家公司而言，天茂集團(tuán)發(fā)展勢(shì)態(tài)較好，但規(guī)模較小，且面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力較大，因此整體指標(biāo)得分排名并不占據(jù)優(yōu)勢(shì)。但整體而言，該公司多項(xiàng)能力都很強(qiáng)，具有一定的投資價(jià)值。西水股份的現(xiàn)金保障能力較差，公司規(guī)模也在不斷縮小，盡管償付能力較好但整體表現(xiàn)較為一般。綜合來(lái)看，天茂集團(tuán)投資價(jià)值較大。

綜上分析，我國(guó)國(guó)情決定了保險(xiǎn)類(lèi)公司整體上處于不斷增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且各公司在激烈的競(jìng)爭(zhēng)下不斷尋求企業(yè)自身適合的發(fā)展模式。上市7家公司保費(fèi)收入去年占據(jù)了我國(guó)原保費(fèi)收入一半以上，保險(xiǎn)行業(yè)是一個(gè)朝陽(yáng)行業(yè)，價(jià)值投資理念貫穿始終。

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