荀玉根

回顧A股走勢每年都有關(guān)鍵詞，基本可以分為趨勢、結(jié)構(gòu)、節(jié)奏三大類。所謂趨勢年份多為大?；虼笮苁?，單邊行情居多。結(jié)構(gòu)年份多為整體震蕩市下的結(jié)構(gòu)性行情。節(jié)奏年份的顯著特征是市場波動加大。

結(jié)合這三種市場情景，2019年很難出現(xiàn)趨勢性行情，基本面向下趨勢仍在，市場大漲較難，另一方面市場估值處于低位，前期跌幅也足夠深，趨勢性大跌可能性也不大。從結(jié)構(gòu)角度看，2019年也很難看到上證50代表的價值或者創(chuàng)業(yè)板代表的成長業(yè)績出現(xiàn)快速回升，從而出現(xiàn)類似2013年、2017年結(jié)構(gòu)性行情。所以2019年關(guān)鍵詞很可能是節(jié)奏，而節(jié)奏主要取決于政策放松和基本面下行的力量對比。1月4日，央行宣布決定下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點，當(dāng)天上午國家領(lǐng)導(dǎo)人到中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行考察，并在銀保監(jiān)會主持召開座談會，討論有效緩解企業(yè)融資難融資貴問題。當(dāng)天市場提前反應(yīng)，上證綜指上漲2.1%。

如何看待這次降準(zhǔn)的背景和作用？從背景看，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大，出口方面2018年11月出口金額當(dāng)月同比5.4%較前值15.6%大幅回落，出口壓力顯現(xiàn)，內(nèi)需方面最新公布的2018年12月統(tǒng)計局PMI為49.4，較前值回落0.6個百分點，2016年7月以來首次低于榮枯線。政策往往相機抉擇，目前看，政策寬松有所加碼，但力度可能還不夠，政策寬松的核心是帶動微觀企業(yè)經(jīng)營狀況的好轉(zhuǎn)。

企業(yè)融資難融資貴的問題仍存在，目前加權(quán)平均貸款利率6.19%、1年及以下貸款類信托產(chǎn)品利率8.50%，仍相對較高。往后看需要降息、減稅等貨幣和財政政策加碼，進(jìn)一步降低融資成本并為企業(yè)減稅降負(fù)，只有企業(yè)實際融資成本下降時才能真正推動企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)，需求才能回升。

短期看，市場還未到揮棒的最好時機，2018年12月中旬以來，市場出現(xiàn)又一輪下跌，降準(zhǔn)政策或?qū)κ袌龆唐诋a(chǎn)生刺激作用，出現(xiàn)小的短反彈，但降準(zhǔn)催化的反彈持續(xù)性往往堪憂。統(tǒng)計2005年以來央行19次降準(zhǔn)后的市場表現(xiàn)，宣布降準(zhǔn)次日上證綜指上漲概率42%，平均漲幅-0.8%，宣布降準(zhǔn)后一周上證綜指上漲概率50%，平均漲幅-0.1%。市場對2019年春季躁動也比較期待，但當(dāng)下市場風(fēng)險收益比一般，仍需要等待更好時機。目前基本面向下有多差還很難確定，中美貿(mào)易摩擦懸而未決，未來還需等待政策及基本面更明朗。

目前市場有三大一致預(yù)期：股市上半年弱下半年強、成長風(fēng)格更優(yōu)、外資流入支撐消費股。機構(gòu)投資者尤其是國內(nèi)公募，對2019年成長機會很關(guān)注，從歷史看，A股大小盤風(fēng)格輪換周期一般2-3年，2016-2017年價值勝出，2018年兩者關(guān)系弱化，往后看成長更優(yōu)。而對于消費股，長期視角看外資流入A股是大勢所趨，從投資風(fēng)格來看，外資機構(gòu)投資者風(fēng)格重消費、輕周期。中期視角下這兩個邏輯都可以，成長、消費中期前景不錯，但短期風(fēng)險收益比都比較尷尬。成長板塊目前的矛盾在于，自下而上難選成長性行業(yè)和公司。市場關(guān)注較多的成長方向如5G、新能源汽車、醫(yī)藥、光伏、軍工、計算機，這些板塊以及板塊龍頭股的估值與盈利匹配度都比較差。

2018年下半年，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)類滯脹特征，往后看經(jīng)濟(jì)增速下行仍將持續(xù)，通脹周期滯后于增長周期，經(jīng)濟(jì)將由類滯脹走向類衰退，在此期間股市回落找市場底，高股息策略優(yōu)勢顯現(xiàn)。此外，以政策寬松為界，類衰退后期受益于政策寬松的行業(yè)表現(xiàn)更優(yōu)。

戰(zhàn)略性看好成長，政策再次偏向科技創(chuàng)新類，2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確提出“要推動先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合，堅定不移建設(shè)制造強國”，先進(jìn)制造如5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，服務(wù)消費如醫(yī)療健康、保險。

作者為海通證券首席策略分析師