張思南

摘要：基本面分析是證券投資的必要環(huán)節(jié)之一。自上而下的分析方法，是基本面分析的基本步驟。本文側(cè)重于從行業(yè)選擇、以及上市公司分析的角度，談?wù)摶久娣治鲋袘?yīng)該考慮與關(guān)注的問題。正確的行業(yè)選擇，加上縝密的上市公司分析，是成功投資的必要保證。

關(guān)鍵詞：基本面 行業(yè)分析 上市公司分析

1行業(yè)選擇

在投資的行業(yè)選擇上，一般來說，有國家政策支持的高成長的行業(yè)，以及周期性較弱的有防御性特征的消費(fèi)股，是比較好的選擇。防御性是很重要的。比如，2008年金融危機(jī)之后，某些行業(yè)受到的影響很大，甚至出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的企業(yè)虧損的狀況，比如航運(yùn)業(yè)。而某些行業(yè)雖然也受到一些影響，但是影響不大，僅僅是成長性的減弱而已，表現(xiàn)為凈利潤增長率的暫時(shí)下降，或者是，凈資產(chǎn)收益率的暫時(shí)下滑，比如釀酒業(yè)。所以，防御性強(qiáng)的行業(yè)內(nèi)的公司擁有比較大的安全邊際，更能抵御經(jīng)濟(jì)衰退的威脅。

此外，某些處于衰退期的周期性行業(yè)，如果出現(xiàn)了景氣度回升的拐點(diǎn)，行業(yè)內(nèi)的公司業(yè)績也出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，那么這個(gè)行業(yè)的龍頭股也是比較好的選擇。未來一旦行業(yè)復(fù)蘇，它也將是最大的受益者，股票價(jià)格也將隨之崛起。另外，受全球的供求影響，某些產(chǎn)品的價(jià)格會大幅上漲，那么這個(gè)行業(yè)里的龍頭股也會是最大的受益者，是值得重點(diǎn)關(guān)注的。

2市盈率與成長性

市場會犯錯誤，高估或者低估某只股票的真實(shí)價(jià)值。比如，有的公司，市場對它的期望很高，也賦予了它很高的市盈率。但是，它實(shí)際上并沒有人們想象的那么好。盛名之下其實(shí)難副。于是，當(dāng)這個(gè)公司最終業(yè)績增長緩慢甚至下滑的時(shí)候，市場會極度的失望，股價(jià)下跌就是難免的了。所以，市場早晚會糾正它之前的錯誤認(rèn)識。聰明的投資者要在市場醒悟之前，提前看出真相，賣出這只股票。這種先知先覺是靠敏銳的洞察力。

同理，一些市盈率不高（市場對它的成長的期望不高），而實(shí)際上這個(gè)公司未來成長的潛力很大，會實(shí)現(xiàn)超出市場預(yù)期的高成長的股票，是應(yīng)該趁低買入的。

3證券投資的盈利模式

格雷厄姆曾經(jīng)說過，證券市場短期內(nèi)是一個(gè)用來投票的機(jī)器，但是長期看是一臺用來稱重的機(jī)器。所以，影響股票價(jià)格的，短期看與市場的情緒有關(guān)。而決定股票價(jià)格長期走勢的，則是公司的基本面。

所以，投資的盈利模式，總的來說可以分為兩類，短期的投機(jī)（利用市場的情緒，資金面、技術(shù)分析等等），或者是中長線投資（通過對基本面的分析）。

而中長線投資（通過對基本面的分析）的盈利模式又可以分為兩類： 1.用極低的價(jià)格，買入一個(gè)普通的公司。2.用普通的價(jià)格，買入一個(gè)偉大的公司。第一種情況，舉個(gè)例子：用 4元錢，買入一個(gè)價(jià)值10元的股票。也許是因?yàn)楣蔀?zāi)，因?yàn)槭袌龅目只?，?dǎo)致一個(gè)價(jià)值10元的股票跌到了 4元，成為破凈股。由于被低估，將來早晚會有一個(gè)價(jià)值回歸的過程。第二種情況，舉個(gè)例子：用 20元，買入一個(gè)價(jià)值 200元的股票。這個(gè)公司非常有潛力，未來的業(yè)績會持續(xù)的高增長，成為行業(yè)的龍頭。所以，伴隨著公司的高成長，公司的股票也會成為一個(gè)長期的大牛股。無論是第一種情況，還是第二種情況，都有一個(gè)共同點(diǎn)：那就是公司的真實(shí)價(jià)值被市場低估。顯然，第二種情況帶來的投資收益更大，但是，偉大的公司畢竟是極少數(shù)，能在早期慧眼識珠發(fā)現(xiàn)這樣的公司需要投資者遠(yuǎn)見卓識的眼光。

4對上市公司的分析

4.1公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢

4.1.1差異化

同質(zhì)化產(chǎn)品的激烈競爭，會引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。一個(gè)公司如果能夠提供具有某種特色的產(chǎn)品，滿足某個(gè)細(xì)分市場的消費(fèi)者的需求，就能夠在激烈的市場競爭中占領(lǐng)一席之地。

4.1.2品牌

在某些消費(fèi)品行業(yè)，消費(fèi)者畢竟不是專家，不太了解某些產(chǎn)品的具體性能和指標(biāo)，也不能對某些產(chǎn)品的具體性能和指標(biāo)進(jìn)行專業(yè)的檢測。所以，作為外行的消費(fèi)者在選購產(chǎn)品的時(shí)候，主要憑感覺，甚至是跟風(fēng)。這個(gè)時(shí)候名牌效應(yīng)起到了很大的作用。某個(gè)品牌的產(chǎn)品名聲好，那么它就會成為暢銷品。反之，如果某個(gè)品牌的名聲很差，它的產(chǎn)品就會滯銷，甚至在嚴(yán)重的情況下導(dǎo)致公司的破產(chǎn)，或者被其他的公司收購。

4.2市場份額

市場份額體現(xiàn)了公司產(chǎn)品在市場中的位置，是營業(yè)收入的來源。評價(jià)一個(gè)公司產(chǎn)品的市場份額，一方面要和競爭對手進(jìn)行比較（是否遇到強(qiáng)勁的競爭對手），另一方面要和本公司過去幾年的情況進(jìn)行比較（是在走上坡路，還是走下坡路）

4.3營業(yè)收入

對于公司歷年的營業(yè)收入，要進(jìn)行時(shí)間序列分析，判斷其是否實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長。主營業(yè)務(wù)收入的增長率，是應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)，從而判斷公司目前發(fā)展的狀態(tài)，判斷公司的產(chǎn)品是處于增長期、穩(wěn)定期，還是衰退期。如果產(chǎn)品進(jìn)入了衰退期，那么，對新產(chǎn)品的研發(fā)就是非常必要的了。

4.4應(yīng)收賬款

要關(guān)注應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比重： 如果比重過大，則是一個(gè)不利的信號，因?yàn)榭赡艽嬖谖磥頍o法及時(shí)收回的問題，使得賬上利潤缺乏真實(shí)現(xiàn)金流的支撐。另外，如果其他應(yīng)收款的數(shù)額過大，則更是一個(gè)值得警惕的信號，這里可能存在著管理層借此操縱利潤的嫌疑。要計(jì)算應(yīng)收賬款回收天數(shù)，如果天數(shù)過長，則對公司的經(jīng)營發(fā)展不利。

4.5毛利率

毛利率反映了公司產(chǎn)品的獲利能力。毛利是獲取凈利的基礎(chǔ)。如果毛利率很低，則凈利潤也不會太高。 但是，不能僅僅關(guān)注利潤的數(shù)量，也要關(guān)注利潤的質(zhì)量問題。也不能孤立評價(jià)一個(gè)公司的毛利率，要結(jié)合行業(yè)內(nèi)其他公司（橫向比較），以及本公司過去幾年的情況（縱向比較）。如果一個(gè)公司的毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的其他公司，那么要分析它的內(nèi)在原因。如果找不出任何合理的原因，就要警惕管理層的利潤操縱問題。另外，生產(chǎn)過多，銷售跟不上去，庫存過多，也會導(dǎo)致毛利率的走高。在這種情況下，毛利率高并不代表公司產(chǎn)品的競爭力強(qiáng)。

4.6扣非凈利潤

查看公司的歷年的財(cái)報(bào)，對扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤進(jìn)行時(shí)間序列分析。是否實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的增長？如果業(yè)績不穩(wěn)定，波動很大，則要具體分析其內(nèi)在原因，是行業(yè)周期性的原因嗎？還是其他的原因？endprint

4.7資產(chǎn)收益率

評價(jià)一個(gè)公司的利潤的成長，不能脫離它自身的資產(chǎn)負(fù)債的狀況。總資產(chǎn)收益率，以及凈資產(chǎn)收益率，是應(yīng)該關(guān)注的指標(biāo)。尤其是凈資產(chǎn)收益率，反映了公司運(yùn)用自有資本盈利的能力和效率。凈資產(chǎn)收益率，可以分解為：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，還有銷售利潤率，以及資產(chǎn)權(quán)益比，分別體現(xiàn)為公司的銷售能力、獲利能力、以及公司的杠桿率。一般來說，凈資產(chǎn)收益率的上升是好事。但是也不是絕對。如果公司的凈利潤下降，凈資產(chǎn)也下降（并且，凈資產(chǎn)下降的幅度更大），凈資產(chǎn)收益率也會有所提高，但是這只能說明公司的經(jīng)營在惡化。

4.8管理層

公司高管的決策與管理是決定公司經(jīng)營好壞的核心因素之一。 某些投資者僅僅是單純地看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，對于公司的核心靈魂——公司的管理層卻很少關(guān)注。這是一種只看表、不看里的危險(xiǎn)的投資方式。

4.9研發(fā)實(shí)力

隨著科技對人類生活的影響越來越深，科技類公司的市值也高速增長，成為證券市場內(nèi)市值增長最快的領(lǐng)域之一。以美國股市為例，前五大上市公司都是科技類的公司。就連著名投資商巴菲特也改變了之前他對科技類公司的態(tài)度，聲稱后悔錯過了投資谷歌公司和亞馬遜公司。對于科技類公司，企業(yè)的研發(fā)實(shí)力是衡量競爭力的關(guān)鍵因素。企業(yè)是否有足夠的實(shí)力、足夠的現(xiàn)金流來支持研發(fā)，以高薪來吸引優(yōu)秀的高科技人才，是決定勝敗的關(guān)鍵因素。

4.10轉(zhuǎn)換成本

當(dāng)顧客已經(jīng)使用了某種產(chǎn)品，并且，如果放棄使用它而換成其他公司的產(chǎn)品，將會耗費(fèi)很多的時(shí)間金錢，會帶來很多麻煩時(shí)，顧客就不會輕易轉(zhuǎn)換到其他產(chǎn)品。于是，這種品牌的產(chǎn)品就具有了更強(qiáng)的留住顧客的能力，從而為公司帶來持續(xù)的競爭優(yōu)勢和源源不斷的利潤。

4.11資源壟斷

某些資源壟斷式的企業(yè)，類似于“土地主”，憑借著天時(shí)地利，擁有在某個(gè)行業(yè)內(nèi)對某種資源壟斷的權(quán)利。其門檻之高，使競爭對手們無法輕易進(jìn)入這一市場。比如，某些礦產(chǎn)資源類的龍頭企業(yè)，一旦這種礦產(chǎn)資源處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，其價(jià)格就會走高，從而給企業(yè)帶來豐厚的利潤，股價(jià)也會暴漲。

4.12概念題材

具有某種熱點(diǎn)的概念題材的股票，容易被資金關(guān)注，很多散戶也會跟風(fēng)。但是，只有良好的業(yè)績支撐，才是股價(jià)長期走強(qiáng)，成為中長線牛股的可靠保障。沒有業(yè)績的支撐，即使股價(jià)短期走高，也僅僅是一時(shí)的炒作，最終股價(jià)還會跌回原地，受損失的將是那些盲目跟風(fēng)的投資者。所以，在關(guān)注概念題材的同時(shí)，也要關(guān)注企業(yè)的真實(shí)的經(jīng)營發(fā)展情況。選擇二者兼?zhèn)洌ǜ拍铑}材+良好業(yè)績）的股票，當(dāng)然是最好的。

5結(jié)束語

價(jià)值投資、投機(jī)，是證券市場上的兩種不同的盈利模式。決定股價(jià)的短期因素是市場的情緒，中長期因素是基本面。行業(yè)分析與上市公司分析，是基本面分析的必要步驟。無論是行業(yè)還是上市公司，都有它的內(nèi)在規(guī)律。只有發(fā)現(xiàn)了它的內(nèi)在規(guī)律，才能準(zhǔn)確地預(yù)測未來。兵無常勢，水無常形。投資者在實(shí)踐中要遵循具體問題具體分析的原則，不能生搬硬套。既不要犯教條主義的錯誤，也不要犯經(jīng)驗(yàn)主義的錯誤。

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