張顏江，尚曉菲

（廣東科學(xué)技術(shù)職業(yè)學(xué)院財(cái)金學(xué)院，廣東 珠海 519090）

發(fā)展綠色金融，推動向綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，必須從總體上把握綠色金融與經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在邏輯，才能找準(zhǔn)政策發(fā)力點(diǎn)，有效實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。國內(nèi)文獻(xiàn)中張峰等從規(guī)范企業(yè)行為等角度，張承惠等從綠色金融發(fā)展角度，徐義國從綠色金融的動力機(jī)制角度，對發(fā)展綠色金融的邏輯進(jìn)行了論述。本文則由微觀的視角，從企業(yè)金融服務(wù)的需求邏輯角度探討了綠色金融的著力點(diǎn)問題，并從污染企業(yè)治理的邏輯以及綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯角度探討了綠色金融的創(chuàng)新方向問題。此外，本文還對當(dāng)前綠色金融發(fā)展中的兩個難點(diǎn)進(jìn)行了討論，最后從需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新、碳幣市場、政策協(xié)調(diào)三方面提出了相關(guān)的政策建議。

一、從企業(yè)金融服務(wù)需求的基本邏輯看綠色金融的著力點(diǎn)

金融的根本功能在于為社會提供資金融通、風(fēng)險(xiǎn)分散的渠道。當(dāng)作為資金需求者的企業(yè)自有資金不足時(shí)，就會產(chǎn)生外部融資需求，此時(shí)金融就會以股權(quán)或者債券兩種形式為企業(yè)提供資金上的協(xié)助。一般來說，企業(yè)融資的首選是債務(wù)資金。但由于風(fēng)險(xiǎn)控制方面的約束，外部能提供的債務(wù)資金是有限的，因此當(dāng)企業(yè)融資規(guī)模巨大時(shí)，股權(quán)融資將作為債務(wù)融資之后的第二種融資模式，此時(shí)原股東將不得不讓渡一部分公司的控制權(quán)。一方面，對于股權(quán)、債權(quán)的投資者而言，除了收益性之外，流動性與風(fēng)險(xiǎn)性是其重要的金融需求，這就要求投資的金融產(chǎn)品有便利的交易市場。金融市場的價(jià)格變化決定了企業(yè)的融資成本，而融資成本進(jìn)而會影響企業(yè)的項(xiàng)目決策行為。另一方面，企業(yè)作為生產(chǎn)者也面臨產(chǎn)品價(jià)格波動等經(jīng)營的不確定問題，利用金融市場進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理將有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)持續(xù)、平穩(wěn)運(yùn)行。企業(yè)對風(fēng)險(xiǎn)管理的需求催生了期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期等衍生品交易市場。因此，無論是前端的融資以及后端的風(fēng)險(xiǎn)管理，企業(yè)都有自身的金融需求，金融也都可以借此影響到企業(yè)的經(jīng)營。

綠色金融致力于以金融的力量推動企業(yè)綠色轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整。因此，基于企業(yè)金融服務(wù)需求的基本邏輯，綠色金融可以從融資與風(fēng)險(xiǎn)管理兩方面著力，推動企業(yè)的綠色化轉(zhuǎn)型。

二、從污染企業(yè)治理的基本邏輯看綠色金融的創(chuàng)新方向

對于污染型的企業(yè)，由于其造成的社會成本高于私人成本，因此其生產(chǎn)規(guī)模超出了社會最優(yōu)的規(guī)模。糾正這種市場失靈行為的政策思路，從根本上而言就是要提高污染企業(yè)的私人成本，或者降低其私人收益，使其降低生產(chǎn)規(guī)模直至社會最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模水平。比如從供給側(cè)，政府可以對污染型企業(yè)征收環(huán)境稅、排污費(fèi)等治污相關(guān)稅費(fèi)，或者實(shí)施排污權(quán)配額管理，提高其排污成本，使地區(qū)污染排放達(dá)到可控水平。從需求側(cè)，政府也可以采取稅費(fèi)等措施限制對污染型企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)需求，從而降低其收益，最終促使其減少生產(chǎn)規(guī)模。

從金融的角度，一方面可以為政府的排污權(quán)配額提供二級金融交易市場，促進(jìn)排污權(quán)的優(yōu)化配置，提高配額管理的政策有效性；另一方面，可以通過債權(quán)與股權(quán)兩個渠道，將融資成本與污染排放掛鉤，從而提高其融資成本，最終促進(jìn)其減少生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)而減少污染排放。因此，綠色信貸、綠色債券等債權(quán)型投資、綠色證券投資基金、綠色產(chǎn)業(yè)投資基金等股權(quán)行投資以及綠色金融市場應(yīng)當(dāng)是綠色金融創(chuàng)新的基本方向。

三、從綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本邏輯看綠色金融的創(chuàng)新方向

與污染型企業(yè)不同，擁有先進(jìn)技術(shù)的綠色環(huán)保型公司從誕生開始就沒有“污染”的包袱，并且代表了未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向，下文稱之為“綠色公司”。這種類型的公司很多屬于初創(chuàng)公司，或者成立時(shí)間不長，正處于產(chǎn)業(yè)發(fā)展的萌芽期或成長期，因此具有此類發(fā)展階段公司的共同特點(diǎn)。萌芽期的初創(chuàng)公司面臨的最大問題是技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用的不確定性，因此這一階段的公司投資風(fēng)險(xiǎn)很高，與之相匹配的是風(fēng)險(xiǎn)投資公司、天使投資基金等以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲取高收益為特征的金融機(jī)構(gòu)。成長期公司除面臨技術(shù)進(jìn)一步優(yōu)化升級的問題外，最大的挑戰(zhàn)是拓展市場，取得競爭優(yōu)勢，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)盈利。此時(shí)，與之相匹配的主要有各種股權(quán)及借貸金融機(jī)構(gòu)。

雖然以清潔能源、環(huán)保技術(shù)為代表的綠色產(chǎn)業(yè)在金融需求方面與其他處于萌芽期、成長期的新興高科技產(chǎn)業(yè)有一定的共性，但是綠色產(chǎn)業(yè)依然有其特性。綠色產(chǎn)業(yè)所具有的一個最大特點(diǎn)在于綠色產(chǎn)業(yè)提供的最終產(chǎn)品往往都有“污染型”替代品，比如新能源汽車的替代品就是油耗汽車，并且傳統(tǒng)油耗汽車產(chǎn)業(yè)由于已經(jīng)發(fā)展相當(dāng)成熟，其在價(jià)格、質(zhì)量、售后服務(wù)上相對新能源汽車都具有一定的優(yōu)勢，這使得在初始階段市場競爭中，新能源汽車很難與傳統(tǒng)油耗汽車競爭。誰愿意花更高的價(jià)格買一個功能相同，只是更環(huán)保的產(chǎn)品呢？由于購車人使用油耗汽車造成的社會成本同樣高于其私人付出的實(shí)際成本，因此需求側(cè)消費(fèi)者同樣存在“公共的悲劇”問題，這還會導(dǎo)致購車人的“囚徒困境”問題，造成對油耗汽車的過度需求。因此，即使有供給側(cè)的綠色金融服務(wù)，如果在需求側(cè)沒有相應(yīng)的政策配合，綠色產(chǎn)業(yè)不可能取得成功，產(chǎn)業(yè)升級就不可能實(shí)現(xiàn)。在需求側(cè)，政府可以通過稅費(fèi)來提高污染型產(chǎn)品的購買價(jià)格，或者通過補(bǔ)貼來降低綠色產(chǎn)品的價(jià)格。而從金融的角度，可以為消費(fèi)者購買綠色產(chǎn)品提供更優(yōu)惠的金融支持。

綜合以上分析，支持綠色產(chǎn)業(yè)，從金融的角度，供給側(cè)方面可以針對綠色產(chǎn)業(yè)萌芽期、成長期的金融服務(wù)需求特點(diǎn)提供金融支持，鼓勵綠色風(fēng)險(xiǎn)投資基金、綠色產(chǎn)業(yè)投資基金、綠色股票投資基金等綠色投資機(jī)構(gòu)發(fā)展，降低綠色企業(yè)的融資成本，并幫助綠色產(chǎn)業(yè)投資者實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散。需求側(cè)方面可以創(chuàng)新金融服務(wù)方式，幫助提高綠色產(chǎn)品的銷量。

四、當(dāng)前綠色金融發(fā)展的難點(diǎn)

當(dāng)前綠色金融發(fā)展遇到幾個難點(diǎn)問題，如果得不到解決，將會對綠色金融的發(fā)展起到嚴(yán)重的阻滯作用。

（一）綠色金融存在推動力不足甚至推動者缺位的問題

綠色金融的推動者是政府，還是金融機(jī)構(gòu)？因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)都是市場化運(yùn)作，因此這一問題可以重新構(gòu)建為：綠色金融的推動者應(yīng)當(dāng)是政府，還是市場？從中國與國際的現(xiàn)實(shí)情況來看，政府是最重要的推動者，而金融機(jī)構(gòu)在推動綠色投資等綠色金融項(xiàng)目方面也具有一定的主動性，成立了相關(guān)的一些綠色金融社會組織與機(jī)構(gòu)。但是，綠色金融依然存在推動力不足甚至推動者缺位的問題。

從政府方面來說，首先，污染型企業(yè)如果在地方經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，強(qiáng)化這些企業(yè)的融資約束，推動綠色金融發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，就會削弱地方污染型傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的競爭力，影響地方經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，如果環(huán)境壓力問題并不急迫，那么地方政府此時(shí)對于推動綠色金融可能就會缺乏積極性。其次，推動綠色金融，發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，短期內(nèi)不能見效，長期內(nèi)才可能見效，但是又存在風(fēng)險(xiǎn)，因此部分較為短視的地方政府可能也無意愿推動綠色金融。最后，政府主導(dǎo)下的綠色金融發(fā)展，需要政府投入一定的財(cái)力，而同時(shí)政府需要關(guān)注的議題較多，對于財(cái)政薄弱的政府，支持綠色金融發(fā)展有些力不從心。因此，推動綠色金融意愿最強(qiáng)的是環(huán)境壓力大，成為政府當(dāng)務(wù)之急的地區(qū)和地方政府財(cái)力強(qiáng)勁，但是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)動能減弱，需要發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)以實(shí)現(xiàn)動能轉(zhuǎn)換、產(chǎn)業(yè)升級，從而繼續(xù)保持高增長的發(fā)達(dá)地區(qū)。而其他地區(qū)則可能存在缺乏意愿或者缺乏財(cái)力的問題，在推動綠色金融方面力度不足。

從金融機(jī)構(gòu)方面而言，金融機(jī)構(gòu)畢竟是市場化運(yùn)作，綠色產(chǎn)業(yè)又多是新興產(chǎn)業(yè)，投資風(fēng)險(xiǎn)大，而且回報(bào)率可能并不高，這都降低了金融機(jī)構(gòu)投資綠色產(chǎn)業(yè)的意愿，尤其是對民營金融機(jī)構(gòu)更是如此。雖然從國際實(shí)踐來看，也存在金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，自發(fā)主動地實(shí)施綠色金融政策的情況，但是理論與實(shí)證都表明受“綠色”“社會責(zé)任”等道德準(zhǔn)則約束的金融機(jī)構(gòu)由于投資方向受限，因此其風(fēng)險(xiǎn)分散能力較弱，從而在回報(bào)上低于不受社會道德準(zhǔn)則約束的機(jī)構(gòu)，這些都使得綠色金融被局限在一定的范圍內(nèi)（主要是社會責(zé)任感較高的金融機(jī)構(gòu)）。

因此，無論從政府還是金融機(jī)構(gòu)來看，推動綠色金融發(fā)展都面臨推動不足、甚至推動者缺位問題。

（二）綠色項(xiàng)目存在度量困難問題

市場經(jīng)濟(jì)之所以有活力，并且能最大限度地促進(jìn)效率，原因在于市場通過價(jià)格機(jī)制實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置，市場失靈的原因也在于定價(jià)機(jī)制的失靈。欲正確定價(jià)，必正確地度量成本與收益，而綠色項(xiàng)目恰恰面臨成本、收益的度量困難問題。如果不能解決這一問題，市場就無能為力。

當(dāng)前在綠色金融領(lǐng)域發(fā)展最為成熟的創(chuàng)新就是碳交易，利用市場機(jī)制實(shí)現(xiàn)社會最優(yōu)的污染排放，其成功的一個關(guān)鍵就通過特定的方法在一定程度上解決了污染的度量問題。然而污染所造成的社會成本，依然是難以衡量的。比如污染造成的霧霾對人類及其他生命體所造成的嚴(yán)重影響，是難以用金錢衡量的。因此，目前碳交易雖然在一定程度上提高了污染排放的配置效率，但是依然可能大大高于社會最優(yōu)排放量。鑒于政府擁有碳等污染排放額度的分配權(quán)，這一分配權(quán)取決于政府對于污染的容忍度，污染排放最終取決于政府在經(jīng)濟(jì)增長與環(huán)境保護(hù)之間的權(quán)衡。

除了污染的社會成本度量困難問題，綠色項(xiàng)目的社會收益也存在度量上的困難，這主要體現(xiàn)在兩方面。首先，有些綠色項(xiàng)目的社會收益很難用金錢來衡量，比如清潔水、清潔能源、綠色有機(jī)農(nóng)產(chǎn)品等，不僅要衡量其對社會的直接效益，還應(yīng)衡量其對社會的間接效益，如對環(huán)境保護(hù)、資源重復(fù)利用等效益。其次，有些綠色項(xiàng)目，尤其是綠色風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，其收益面臨眾多不確定性，而對不確定性的度量無論在理論還是實(shí)務(wù)中都是一個難題。雖然金融創(chuàng)新很多都發(fā)生在風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)、分散、轉(zhuǎn)移、分擔(dān)上面，實(shí)務(wù)中也產(chǎn)生了像颶風(fēng)期貨這樣的氣候期貨產(chǎn)品，但是對于環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)的度量以及分散依然是金融工程上的一個難題。

五、推動綠色金融發(fā)展的思考

綠色項(xiàng)目涉及的度量困難問題受技術(shù)、知識、社會道德等多方面因素的制約，難以在短時(shí)期內(nèi)實(shí)現(xiàn)突破。因此，就綠色金融的推動力問題提出一些建議，分別從需求側(cè)金融創(chuàng)新提高消費(fèi)者綠色消費(fèi)偏好、探索“碳幣”進(jìn)一步激發(fā)消費(fèi)者綠色消費(fèi)動力，以及協(xié)同產(chǎn)業(yè)政策與綠色金融發(fā)展三方面來展開論述。

（一）推動需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新，激勵綠色生活模式

總體上來看，目前已有的綠色金融政策及創(chuàng)新多著眼于供給側(cè)，而需求側(cè)創(chuàng)新明顯不足。供給側(cè)綠色金融政策多有政府干預(yù)，比如政府貼息貸款、政府主導(dǎo)的綠色投資基金等，而需求側(cè)要面對市場消費(fèi)者，相對而言，供給側(cè)政策更直接，見效也更快。但從持續(xù)性方面來看，顯然供給側(cè)基于政府財(cái)政支持的綠色金融政策面臨政府財(cái)力支持的退出期限問題，因此從長遠(yuǎn)來看，需求側(cè)政策將在未來發(fā)揮主要的作用。尤其在當(dāng)下減稅、去杠桿的背景下，政府的資金運(yùn)用能力受到一定的限制，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新，解決綠色經(jīng)濟(jì)、金融發(fā)展的動力問題。

需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新的目的應(yīng)是引導(dǎo)消費(fèi)者增加對綠色產(chǎn)品的購買，即進(jìn)行綠色消費(fèi)，此外還應(yīng)引導(dǎo)消費(fèi)者建立綠色的生活模式。促進(jìn)綠色消費(fèi)的金融創(chuàng)新相對而言選擇較多，比如可以采用更靈活、更優(yōu)惠的消費(fèi)信貸支持。但是，如何引導(dǎo)建立綠色生活模式是一個還有待金融大力發(fā)揮作用的領(lǐng)域。

當(dāng)前關(guān)于企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任，支持綠色生活的創(chuàng)新最著名的案例應(yīng)當(dāng)是支付寶的螞蟻森林。螞蟻森林在如何鼓勵人們綠色出行方面給了我們一個有益的啟發(fā)，也讓我們看到了消費(fèi)者進(jìn)行綠色生活的意愿，這是一股強(qiáng)大的力量，也為需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新提供了一個優(yōu)秀的范例和模式?；ヂ?lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司眾安保險(xiǎn)與小米、華為等公司合作推出的步步保，則是金融界助力綠色生活模式養(yǎng)成的另一項(xiàng)重要創(chuàng)新。步步保的意義在于在獲取經(jīng)濟(jì)利益、市場價(jià)值的同時(shí)，推動了綠色健康生活習(xí)慣的養(yǎng)成，實(shí)現(xiàn)了市場價(jià)值和社會價(jià)值的雙贏，為需求側(cè)綠色金融創(chuàng)新提供了嶄新的思路。

（二）探索“碳幣”市場的可行性

氣候問題、節(jié)能減排已經(jīng)成為國際議題，是關(guān)系全人類命運(yùn)的大事。目前的碳交易僅限于國家與企業(yè)，而普通民眾還未加入碳交易體系。探索創(chuàng)設(shè)“碳幣”，將個人節(jié)能減排的社會收益變現(xiàn)，對于推動全民環(huán)保、建設(shè)綠色家園有著重要意義，必將成為未來綠色金融創(chuàng)新的一個重要方向，并且有著極為廣闊的發(fā)展前景。目前雖然部分地區(qū)，如深圳鹽田對“碳幣”已經(jīng)初步的嘗試，但其在獲取及使用上還有諸多的不便與限制，離“貨幣”還很遠(yuǎn)。我國金融界應(yīng)當(dāng)重視對“碳幣”的研究，在將來的全球碳金融市場中占據(jù)主動地位。

（三）綠色金融與產(chǎn)業(yè)政策協(xié)調(diào)推進(jìn)

綠色金融與綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展緊密相關(guān)、相互推動，同時(shí)又相互制約，因此發(fā)展綠色金融，必須有產(chǎn)業(yè)政策相配合，否則如跛足前行，路不能遠(yuǎn)。綠色產(chǎn)業(yè)，如清潔能源、環(huán)保材料等，多是新興高科技產(chǎn)業(yè)，其對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)具有替代作用，因此可能會造成一定的沖擊，政府應(yīng)有壯士斷腕的勇氣，堅(jiān)定不移發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)，承擔(dān)起推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要推動力的角色。為實(shí)現(xiàn)綠色產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展，需要建立日程表，有計(jì)劃地逐步提高相關(guān)產(chǎn)業(yè)的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，倒逼企業(yè)的綠色轉(zhuǎn)型，提高綠色技術(shù)的研發(fā)投入。這一轉(zhuǎn)型過程需要綠色金融的大力配合，也為綠色金融的發(fā)展提供了契機(jī)。

發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)的同時(shí)，為防止產(chǎn)業(yè)新舊結(jié)構(gòu)過渡期過大的經(jīng)濟(jì)波動，產(chǎn)業(yè)與環(huán)保政策實(shí)施應(yīng)使得傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)市場不會出現(xiàn)急劇萎縮。另外，在增量市場上大力推行綠色產(chǎn)品及相應(yīng)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)前的城鎮(zhèn)化進(jìn)程為實(shí)現(xiàn)這一新舊產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的順利過渡提供了歷史性的機(jī)遇。城鎮(zhèn)化為中國提供了一個新的增量市場，這一市場產(chǎn)生的需求是拉動中國經(jīng)濟(jì)增長的一個重要動力，采用適當(dāng)?shù)恼叽胧瑢⑦@一增量市場作為綠色產(chǎn)品的消費(fèi)市場，將大大推動綠色產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，這也必然產(chǎn)生大量的綠色金融服務(wù)的需求。在“綠色”城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，綠色金融將大有可為。