賀升

藥明康德（02359.HK）本周一抽升10.6%，成為同業(yè)中最亮眼的個(gè)股。藥明康德被稱為內(nèi)地醫(yī)藥界第一只獨(dú)角獸，集團(tuán)于去年12月13日上市，發(fā)售價(jià)每股68港元。集團(tuán)主營(yíng)制藥、生物技術(shù)以及醫(yī)療器械研發(fā)開放式能力和技術(shù)公司，主要服務(wù)包括IND（investigational new drugs，指新藥臨床試驗(yàn)的申報(bào)，主要包括臨床一期到臨床三期的試驗(yàn)申請(qǐng)）前和IND后。

由于公司能夠提供一站式服務(wù)，所以IND前的訂單能夠較大概率隨著開發(fā)進(jìn)程逐漸往后延伸，直至商業(yè)化生產(chǎn)。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文指出，全球生物制劑的市場(chǎng)規(guī)模從2012年的1，642億美元，升至2016年的2，208億美元，平均復(fù)合年增長(zhǎng)約7.7%，遠(yuǎn)高于非生物制劑增速的4%。該機(jī)構(gòu)預(yù)期，未來幾年生物制劑市場(chǎng)將保持快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2016年至2021年的平均復(fù)合年增長(zhǎng)達(dá)到9.7%。

AH股估值相近

2018年上半年，集團(tuán)收入按年上升20.3%至44.09億元（人民幣.下同）;期內(nèi)純利上升66.8%至13.04億元。各大行近期陸續(xù)唱好該股，瑞銀予其目標(biāo)價(jià)達(dá)95.74港元，較現(xiàn)價(jià)潛在升幅達(dá)23.6%。瑞銀認(rèn)為，藥明康德繼續(xù)專注在研發(fā)投入方面，而且市場(chǎng)對(duì)研發(fā)外包的需求增加、全球研發(fā)外包向中國(guó)轉(zhuǎn)移，以及集團(tuán)因其行業(yè)領(lǐng)先定位而可擴(kuò)展市場(chǎng)，將可為其持續(xù)增長(zhǎng)提供穩(wěn)固基礎(chǔ)。

該行預(yù)測(cè)，藥明康德在2018年至2022年的收入和盈利平均復(fù)合年增長(zhǎng)率可分別達(dá)26%及27%，而集團(tuán)目前估值與其H股及A股同業(yè)相近，約相當(dāng)于今年市盈率（P/E）約37倍及38倍，以市盈增長(zhǎng)率（PEG）計(jì)則稍有溢價(jià)。

瑞銀大摩齊唱好

因此，瑞銀認(rèn)為，藥明康德估值已反映短期增長(zhǎng)，但集團(tuán)在生態(tài)圈、能力優(yōu)勢(shì)及可持續(xù)增長(zhǎng)方面的長(zhǎng)期價(jià)值則未完全反映。摩根士丹利亦給予藥明康德目標(biāo)價(jià)81港元，報(bào)告指，藥明康德強(qiáng)勁基本面支持核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。該行相信藥明康德能以低成本提供高質(zhì)素服務(wù)，首先是管理水平高，其次為內(nèi)地有充裕低成本本地人材供應(yīng)。

報(bào)告又稱，藥明康德已建立有效臨床前小型分子藥物發(fā)現(xiàn)及發(fā)展平臺(tái)，公司可就里程碑及旗下國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)服務(wù)部（DDSU）所研發(fā)藥品組合的專利權(quán)收取服務(wù)費(fèi)。因此，大摩料在成功基礎(chǔ)項(xiàng)目（Success-based projects）的現(xiàn)金流支持下，其盈利能力及毛利率有充裕上升空間。

藥明康德現(xiàn)有約119 個(gè)成功基礎(chǔ)項(xiàng)目，支持未來盈利增長(zhǎng)。

藥明康德（02359.HK）半年走勢(shì)圖