張明亮 中國兵器工業(yè)集團有限公司

改革開放以來，我國經(jīng)濟市場化、國際化發(fā)展程度不斷加深，跨地區(qū)、跨行業(yè)、跨國界的企業(yè)兼并逐漸增多，國有企業(yè)經(jīng)濟結構調整和所有制經(jīng)濟形式實現(xiàn)了多樣化發(fā)展，國有資產(chǎn)的管理及運營面臨更為嚴峻的挑戰(zhàn)。在這樣的情況下，為了能夠更好的促進國有企業(yè)經(jīng)營發(fā)展，需要持續(xù)加強國有企業(yè)資本運營工作，健全國有資產(chǎn)的退出和改革管理機制，推動國資管理方式從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉變，實現(xiàn)國有企業(yè)經(jīng)濟資源的合理優(yōu)化配置，更好的促進國有企業(yè)發(fā)展。

一、國有企業(yè)資本運營特點

（一）企業(yè)國有資產(chǎn)隸屬于公共產(chǎn)權

企業(yè)國有資產(chǎn)是指國家作為出資人對出資企業(yè)所享有的權益。產(chǎn)權是經(jīng)濟所有制關系的法律表現(xiàn)形式，包括財產(chǎn)的所有權、占有權、支配權、使用權、收益權和處置權等。從實際操作情況來看，產(chǎn)權和所有權之間存在關聯(lián)又相互區(qū)別，產(chǎn)權不僅能夠說明物的基本歸屬性，而且還能夠說明物和物歸屬性引起的行為規(guī)范。企業(yè)國有資產(chǎn)的所有權和產(chǎn)權都歸屬于國家，因此，企業(yè)國有資產(chǎn)本質上是一種公共產(chǎn)權。

（二）國有資本運營主體為國有企業(yè)

國有企業(yè)中的資產(chǎn)所有權、產(chǎn)權隸屬于國家，但是從實際情況來看，國家一般不直接參與到企業(yè)的一系列生產(chǎn)經(jīng)營活動中，而是通過委托代理關系來將企業(yè)國有資產(chǎn)經(jīng)營權委托給國家出資企業(yè)來進行管理。國家出資企業(yè)是指國家出資的國有獨資公司、國有全資公司以及國有資本控股公司、國有資本參股公司等，即中央企業(yè)與地方國資企業(yè)。因此，國有資本運營主體是國有企業(yè)。

（三）國有企業(yè)資本運營要和現(xiàn)代企業(yè)制度結合在一起

目前，大部分國有企業(yè)在改革發(fā)展的過程中都已建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，都已基本形成三權分立的法人治理結構。隨著中央企業(yè)公司制改制工作逐步完成、國有資產(chǎn)證券化率不斷提高，幾乎所有國有企業(yè)都已成為現(xiàn)代化公司結構，并逐步通過IPO、資產(chǎn)重組或兼并重組方式被改造為運營更加規(guī)范、生產(chǎn)更富效率的企業(yè)。

（四）國有企業(yè)資本運營包含政府行為

國有企業(yè)資本運營的過程是一種市場化的行為，企業(yè)資產(chǎn)管理也需要采取市場化的手段進行；但同時企業(yè)國有資產(chǎn)屬于國家所有，即全民所有，國家是企業(yè)國有資產(chǎn)的最終控制人及最終所有者。為了解決國有企業(yè)“出資人缺位”問題，避免國有資產(chǎn)流失，國家有必要安排專門的國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構來專門負責國有資本的運營管理，因此，國有企業(yè)資本運營管理包含一定的政府行為。

二、國有企業(yè)資本運營的基本內容

國有企業(yè)資本運營，是指國有企業(yè)運用國有資本，優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)結構調整，維護國有權益，促進國有資本保值增值，一般包括重組并購、改制、上市等多種形式。從國有企業(yè)價值流動角度，國有資本運營具體包含有存量運營、流量運營、增量運營幾種，凸顯出產(chǎn)權流轉對國有企業(yè)資本增值的重要性。因此，在國有企業(yè)的資本運營管理中，重點是怎樣調節(jié)和優(yōu)化國有企業(yè)資本結構，從而實現(xiàn)對各類資源的合理優(yōu)化配置，所以，國有企業(yè)資本運行的發(fā)展實質是所有權的轉移和重組，在所有權進行轉讓重組之后形成一種新的發(fā)展合力。

從狹義語境角度看，國有企業(yè)資本運營特指國有企業(yè)利用資本市場融資發(fā)展或實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)并購，部分國有企業(yè)又將資本運營與上市公司緊密聯(lián)系在一起，將資本運營活動分為首次公開發(fā)行、再融資、資產(chǎn)重組、上市公司收購等不同種類，同時還將上市公司股東發(fā)行可交換債券等盤活資產(chǎn)方式納入資本運營范圍。

三、國有企業(yè)資本運營常見問題

（一）國有企業(yè)資本運營理念不科學

一些國有企業(yè)錯誤的認為國有企業(yè)的資本運營比一般的資產(chǎn)經(jīng)營高級，企業(yè)在發(fā)展的過程中甚至不需要進行資產(chǎn)經(jīng)營，依靠資本運營就能夠讓資本快速增值。一些國有企業(yè)經(jīng)營者往往割裂地認識資本運營和資產(chǎn)經(jīng)營之間的關系，脫離企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營實際及實體經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，而對資本運營寄予過分虛無縹緲的厚望。從內涵上看，資本運營和資產(chǎn)經(jīng)營既存在本質的區(qū)別：資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)配置、管理和運用資產(chǎn)創(chuàng)造出更多的物質財富，資本運營是企業(yè)運用資本實現(xiàn)投資收益的最大化。同時，國有企業(yè)資本運營需要得到資產(chǎn)經(jīng)營的支持，即在資本運營的過程中需要密切關注企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務，如果生產(chǎn)出的產(chǎn)品沒有市場，那么國有企業(yè)的資本運營也會失去意義。

（二）國內產(chǎn)權交易市場發(fā)展不完善

從國內產(chǎn)權交易市場發(fā)展情況來看，我國各地區(qū)產(chǎn)權交易市場的形成時間比較短暫，相應的制度還不完善。對國有企業(yè)來說，直到國務院國資委2016年出臺32號令之后才形成基本的產(chǎn)權交易制度體系?？傮w而言，企業(yè)國有資產(chǎn)產(chǎn)權交易市場還存在交易主體不規(guī)范、交易不夠市場化、產(chǎn)權登記工作有瑕疵、產(chǎn)權工作缺乏宏觀指導和規(guī)劃、部分交易流于形式等多種問題，甚至部分交易還存在國有資產(chǎn)流失風險。

（三）國有企業(yè)資本運營主體模糊

從理論角度來看，國有企業(yè)是資本運營管理的重要主體力量，但是受經(jīng)濟體制和制度管理的限制，國有企業(yè)的資本運營主體長期處于一種模糊狀態(tài)。一方面，由于政府部門在實際履行國有企業(yè)出資人職責，部分國有企業(yè)資本運營工作需要履行相關審批程序，因此國有企業(yè)資本運營工作的獨立性較差，企業(yè)與政府決策的界限較為模糊；另一方面，由于國有企業(yè)法人權益人和國有企業(yè)經(jīng)營者之間的關系比較模糊，部分經(jīng)營者在進行資本運營決策時存在短期性問題。

（四）國有企業(yè)資本運營管理存在兩種極端

部分國有企業(yè)不重視資本運營工作，沒有認識到資本運營對國有企業(yè)長遠發(fā)展的重要性，沒能發(fā)揮出資產(chǎn)經(jīng)營與資本運營雙輪驅動的協(xié)同效應。部分國有企業(yè)將企業(yè)的資本運營看作是一種資本游戲，甚至將資本運營片面地看作是股票的上市操作和對產(chǎn)權的盲目炒作，使國有企業(yè)的資本運營顯得急功近利。國有企業(yè)存在上述兩種傾向都不利于國有企業(yè)在資本市場中的長遠健康發(fā)展。

（五）國有企業(yè)資本運營往往忽視稅務籌劃

多年來，國有企業(yè)經(jīng)營者普遍存在國有收益與稅收是“左兜掏右兜”的觀念，一直在資本運營項目中忽視稅務籌劃問題，這也導致國有企業(yè)很少推動國有企業(yè)資本運營稅務優(yōu)惠方面的立法。從日常工作來看，許多國有企業(yè)在無償劃轉工作中不考慮稅務問題，在資產(chǎn)重組工作籌劃階段未考慮土地增值稅問題，在資產(chǎn)處置或產(chǎn)權轉讓問題上忽視所得稅問題等，導致企業(yè)當期交納巨額稅費從而負擔過重，或者導致資本運營項目難以開展甚至終止，或者項目勉強推進但存在巨大的稅務風險。

（六）國有企業(yè)的資本運營中介服務不規(guī)范

目前，國有企業(yè)資本運營中介服務存在多項問題：一是服務不專業(yè)，大多是由于中介機構對國資管理政策不熟悉造成的，尤其表現(xiàn)在評估機構不熟悉國有資產(chǎn)評估備案管理規(guī)定導致項目拖期甚至國有資產(chǎn)低估；二是服務不敬業(yè)，部分是因為中介機構業(yè)務擴張過快，難以同時服務好多個項目；部分是由于企業(yè)管理者專業(yè)水平欠缺，導致中介機構無法溝通所以敷衍糊弄；三是中介服務協(xié)議不對等，由于中介機構執(zhí)業(yè)經(jīng)驗豐富且擁有專業(yè)律師團隊，企業(yè)則相對缺乏法律人才，因此一般而言，企業(yè)的資本運營服務協(xié)議都是由中介機構擬定的，條款基本都是站在保護中介機構立場上的，在國有企業(yè)資本運營項目出現(xiàn)問題的時候也難以追究中介機構的責任。

四、國有企業(yè)資本運營管理優(yōu)化策略

（一）建立完善的資本市場及產(chǎn)權市場

第一，規(guī)范國有控股上市公司的行為，實現(xiàn)產(chǎn)權明確，理清上市公司和國有股東、地方政府、國有銀行、政府部門之間的關系，科學解決和協(xié)調國有企業(yè)內部資金應用問題；第二，積極引導資本市場投資者，一方面吸引投資銀行、社?；鸬葯C構投資者進場，另一方面引導中小投資者樹立正確的價值投資觀；第三，進一步明確國有企業(yè)產(chǎn)權的各項權能劃分，建立產(chǎn)權清晰、政企合作分開、管理科學的現(xiàn)代化企業(yè)管理制度；第四，打造更加完備的產(chǎn)權交易市場，充分發(fā)揮出產(chǎn)權交易市場在國有企業(yè)資本運營管理中的核心作用。

（二）選擇一個合格的國有企業(yè)資本運營主體

社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展要求政企分開，而有效的資本運營需要一個合格的經(jīng)營主體，為此，國有企業(yè)資本運營管理要選擇出一個合格的資本運營主體。合格的國有企業(yè)資本運營主體需要具備以下三個條件：第一，具備獨立法人資格的市場經(jīng)濟主體；第二，國有企業(yè)資本運營管理的最終目的是實現(xiàn)資產(chǎn)的增值保值，并在具體管理中明確各部門的責任；第三，國有企業(yè)資本運行主體要自覺接受國有出資人的監(jiān)督。結合我國國有企業(yè)實際情況，合格的國有企業(yè)資本運營主體應該是國有資本運營公司或者內部建立了專業(yè)資本運營機構的國有企業(yè)。兩者在資本運營工作中均需接受國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構的指導，依法行使受托管理的權利，并承擔相應的義務和責任。

（三）加強國有企業(yè)資本運營頂層設計

資本運營是國有企業(yè)深化改革工作的有力抓手，需要加強頂層設計。國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構應牽頭制訂國有企業(yè)資本運營頂層設計方案，并在各企業(yè)經(jīng)營業(yè)績考核指標中適當體現(xiàn)；各國有企業(yè)應根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略及資產(chǎn)、財務、人員情況制訂資本運營規(guī)劃方案，根據(jù)項目的必要性及可行性逐步實施，成熟一家，推進一家，既保障資本運營頂層設計有序落地，又確保資本運營工作始終服務國有企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略、始終助力實體經(jīng)濟發(fā)展。

（四）做好國有企業(yè)資本運營中的稅務籌劃

在民營上市公司資本運營中，稅務籌劃已成為不可或缺的一環(huán)，并為企業(yè)節(jié)省了巨額費用。國有企業(yè)經(jīng)營者也應高度重視資本運營工作中的稅務籌劃問題，在多個方面做好稅務籌劃工作。首先，應在資本運營籌劃階段同步開展稅務籌劃研究，加強對稅務政策、制度的積累，重視稅務問題的調研與咨詢；其次，應充分利用稅收優(yōu)惠政策、差異性稅收政策、非確定性稅收政策等，制訂稅收最優(yōu)的資本運營方案；再次，應加強與稅務機構的溝通，掌握最新的納稅及優(yōu)惠政策，并推動建立對國有企業(yè)資本運營有利的稅收政策，最終達到既合理合法的減稅節(jié)稅，又能促進國有企業(yè)資本運營項目順利開展。

（五）加強國有企業(yè)中介機構管理

中介機構深刻影響國有企業(yè)資本運營項目成敗，對國有企業(yè)資本運營管理起著十分重要的作用。因此，建議國有企業(yè)建立健全資本運營中介機構管理制度及中介服務采購制度，通過制度體系來規(guī)范中介機構的管理；建議國有企業(yè)建立中介機構備選庫，擇優(yōu)納入，定期調整，優(yōu)勝劣汰，確保將有能力、負責任、講誠信的中介機構納入備選庫范圍；建議國有企業(yè)強化中介服務采購比質比價觀念，建立中介服務評價體系，強化事中事后管理；建議國有企業(yè)自主制訂中介服務協(xié)議模板，依據(jù)合同來約束中介機構行為，確保中介機構以最高質量來服務國有企業(yè)。

結束語：綜上所述，資本運營在國有企業(yè)深化改革及長期發(fā)展中發(fā)揮著至關重要的作用。為此，國有企業(yè)應結合社會發(fā)展實際情況強化對企業(yè)內外部發(fā)展的探究，制定出適合企業(yè)的資本運營管理模式，為國有企業(yè)經(jīng)營者提供有力支持，實現(xiàn)國有企業(yè)的持續(xù)高質量發(fā)展。