■岳修奎 劉燦燦 徐明瑜 馬 超

一、引言

為貫徹落實(shí)《資產(chǎn)評(píng)估法》，規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)行為，保證資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)質(zhì)量，保護(hù)資產(chǎn)評(píng)估當(dāng)事人合法權(quán)益和公共利益，在財(cái)政部指導(dǎo)下，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)根據(jù)《資產(chǎn)評(píng)估基本準(zhǔn)則》，對(duì)《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》進(jìn)行了修訂。2018年10月29日，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)發(fā)布了新修訂的《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》（以下簡稱“新準(zhǔn)則”），新準(zhǔn)則自2019年1月1日正式實(shí)施。通過詳細(xì)對(duì)比新準(zhǔn)則和原有準(zhǔn)則，發(fā)現(xiàn)新準(zhǔn)則對(duì)原有準(zhǔn)則的部分條款進(jìn)行了修訂。其中，重大修訂的條款是準(zhǔn)則中第23 條，新準(zhǔn)則不再強(qiáng)調(diào)未來收益預(yù)測資料必須由企業(yè)提供，而是區(qū)分委托人和其他相關(guān)當(dāng)事人在提供和未能提供未來收益預(yù)測資料下的兩種情況，在上述不同情況下資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)采用相應(yīng)的處理方式和操作方案。

準(zhǔn)則的及時(shí)修訂說明我國資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)專業(yè)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入了更加完善的階段，確保資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)當(dāng)事人、資產(chǎn)評(píng)估行為以及資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員依法規(guī)范和依法指引（王子林，2018）。但同時(shí)也可以看出日益復(fù)雜的市場環(huán)境和市場上層出不窮的商業(yè)模式等對(duì)資產(chǎn)評(píng)估提出了更高的要求，一方面市場快速發(fā)展為資產(chǎn)評(píng)估深度參與資本市場的交易活動(dòng)提供了機(jī)遇，賦予了資產(chǎn)評(píng)估更廣闊的操作空間，不斷激發(fā)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員更多活力；另一方面資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)充分發(fā)揮自身的主觀能動(dòng)性更深層次參與和服務(wù)資本市場，同時(shí)結(jié)合實(shí)踐需求發(fā)展資產(chǎn)評(píng)估理論，緩解行業(yè)仍然存在的低端供給和無效供給并存等問題，增加行業(yè)的有效供給。

新準(zhǔn)則的發(fā)布引發(fā)了學(xué)者們和資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員的廣泛討論，學(xué)者們一致認(rèn)為新準(zhǔn)則強(qiáng)調(diào)了評(píng)估師對(duì)未來收益預(yù)測的主體責(zé)任，明確了資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員是收益預(yù)測的主體，強(qiáng)調(diào)了評(píng)估師的執(zhí)業(yè)操作，賦予了評(píng)估師更多的專業(yè)判斷空間（王軍輝，2018；楊志明，2018）。準(zhǔn)則的修訂以及學(xué)者們的討論對(duì)本文有重要的啟發(fā)作用，修訂后的《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》對(duì)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在項(xiàng)目實(shí)踐中提出了更細(xì)化的要求，不僅要求資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員充分發(fā)揮協(xié)調(diào)能力，和委托人、其他相關(guān)當(dāng)事人溝通行業(yè)發(fā)展前景以及企業(yè)未來收益情況；而且也要求資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員更加深入地了解市場、行業(yè)和企業(yè)自身等影響收益預(yù)測的關(guān)鍵要素。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)深刻認(rèn)識(shí)到準(zhǔn)則的及時(shí)修訂是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)適應(yīng)新環(huán)境和新業(yè)態(tài)的重要改革，也是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)轉(zhuǎn)變發(fā)展方式適應(yīng)市場發(fā)展的必由之路。同時(shí)，也應(yīng)重新審視管理層能力和其預(yù)測能力的重要性，管理層能力對(duì)企業(yè)發(fā)展具有重要影響，其能力高低影響企業(yè)日常經(jīng)營績效和并購績效。預(yù)測能力是管理層綜合能力的重要組成部分，也是判斷企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量的重要標(biāo)準(zhǔn)，并購重組和研發(fā)投資等企業(yè)重大活動(dòng)均需要管理層預(yù)測。因此，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在項(xiàng)目實(shí)踐和理論研究過程中仍要關(guān)注管理層預(yù)測。本文不僅對(duì)學(xué)者們關(guān)于《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》的激烈討論有一定的補(bǔ)充，也有利于資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員把握管理層能力的內(nèi)涵和管理層預(yù)測質(zhì)量的重要性，有助于提高資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員的技能和綜合素質(zhì)，更好地完成企業(yè)價(jià)值評(píng)估項(xiàng)目。

二、管理層能力和企業(yè)績效

管理層能力包括其擁有的領(lǐng)導(dǎo)能力、溝通能力、預(yù)測能力以及資源整合能力等，其中預(yù)測能力是管理層能力的重要組成部分。一方面，管理層能力對(duì)企業(yè)經(jīng)營和持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員關(guān)注管理層能力能夠進(jìn)一步了解公司的整體運(yùn)行狀況，內(nèi)控控制制度的有效性，以及企業(yè)的歷史業(yè)績和現(xiàn)實(shí)經(jīng)營情況，有助于對(duì)企業(yè)未來的經(jīng)營計(jì)劃、發(fā)展規(guī)劃和收益預(yù)測等資料的合理性做出判斷。另一方面，并購需要較高水平的管理層能力支撐，并購績效和管理層能力的高低相關(guān)。盡管目前資產(chǎn)評(píng)估參與并購活動(dòng)的主要工作大多數(shù)是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行合理估值，但并購成功才是并購雙方和各中介機(jī)構(gòu)的共同目標(biāo)，而資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)管理層能力的關(guān)注有利于并購的順利完成。

（一）管理層能力和經(jīng)營業(yè)績

管理層在公司經(jīng)營和可持續(xù)發(fā)展中扮演著重要的角色。較強(qiáng)的管理層能力能夠強(qiáng)化內(nèi)部控制質(zhì)量對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響（楊旭東等，2018）[1]，管理層能力與企業(yè)內(nèi)部控制有效性存在著正向共變關(guān)系，即管理層能力不足會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部控制缺陷披露較低（許江波等，2016；趙息等，2018）[2][3]。同時(shí)，管理層能力和經(jīng)營風(fēng)格的差異將體現(xiàn)在其所處企業(yè)的價(jià)值中。管理層能力強(qiáng)有助于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)以及提高盈利能力和企業(yè)價(jià)值。在風(fēng)險(xiǎn)防范和管理層能力的關(guān)系方面，能夠深刻認(rèn)識(shí)和運(yùn)用企業(yè)各種資源的管理層，可以更及時(shí)地識(shí)別企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)，并迅速做出應(yīng)對(duì)措施以降低風(fēng)險(xiǎn)影響。Wang（2013）通過研究管理層能力和內(nèi)部人交易的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行內(nèi)部人交易時(shí)，管理者能力越強(qiáng)越容易減少企業(yè)的損失，也更有規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)[4]。管理層能力強(qiáng)能夠提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)（吳育輝，2017）[5]，縮短公司在財(cái)務(wù)困境中停留的時(shí)間，減少財(cái)務(wù)報(bào)告重述的可能性，約束企業(yè)的在職消費(fèi)水平（張鐵鑄和沙曼，2014）[6]，以及緩解信息不對(duì)稱（潘前進(jìn)，2015）[7]。

Aghion（2001）的管理層提高假說認(rèn)為不同的管理層具有的能力不同，管理層能力高低會(huì)影響其決策效果，從而改變企業(yè)的發(fā)展前景[8]。在管理層能力和企業(yè)經(jīng)營業(yè)績方面，何慧芹（2018）通過研究發(fā)現(xiàn)管理者能力越好公司財(cái)務(wù)績效表現(xiàn)越好，且管理層能力越高，越能促進(jìn)公司治理與公司財(cái)務(wù)績效的正向關(guān)系[9]。周松和冉渝（2018）研究了管理層能力和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，他們以滬深A(yù) 股上市公司為研究樣本，發(fā)現(xiàn)管理層能力越大，企業(yè)價(jià)值越大，即管理層能力與企業(yè)價(jià)值之間正向影響關(guān)系不變[10]。國外學(xué)者Andreou 等（2016）通過檢驗(yàn)全球金融危機(jī)期間管理層與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系發(fā)現(xiàn)兩者呈現(xiàn)正向相關(guān)的關(guān)系[11]。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和其管理團(tuán)隊(duì)質(zhì)量呈正相關(guān)關(guān)系，管理層能力是企業(yè)盈利不可缺少的關(guān)鍵因素，在企業(yè)經(jīng)營中扮演重要角色，管理層能力強(qiáng)促進(jìn)企業(yè)盈利水平的提高，使企業(yè)保持較強(qiáng)的市場競爭力，產(chǎn)品也能夠獲得市場較高的評(píng)價(jià)，進(jìn)而提高公司的整體價(jià)值（Switzer，2007；Demerjian，2013；Francis，2014）[12][13][14]。

（二）管理層能力和并購績效

并購可以幫助企業(yè)迅速擴(kuò)大資產(chǎn)和資源，實(shí)現(xiàn)其戰(zhàn)略目標(biāo)，因此很多企業(yè)紛紛投入其中。但并購是一項(xiàng)涉及經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、法律以及技術(shù)等多方面的復(fù)雜經(jīng)濟(jì)行為，需要具有較高管理能力的管理層予以支撐。管理層是企業(yè)各項(xiàng)制度的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者，其知識(shí)結(jié)構(gòu)、管理經(jīng)驗(yàn)和管理風(fēng)格對(duì)企業(yè)并購目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。管理層能力的高低影響企業(yè)的并購績效，肖明和李海濤（2017）利用2007 至2014年滬深A(yù) 股上市公司數(shù)據(jù)檢驗(yàn)管理層能力對(duì)企業(yè)并購的影響，發(fā)現(xiàn)管理層能力提升對(duì)上市公司績效具有顯著促進(jìn)作用[15]。趙息等（2018）以滬深兩市2009年至2016年成功進(jìn)行跨國并購的中國上市公司為樣本，通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理層能力與跨國并購績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，完善的內(nèi)部控制制度及內(nèi)部控制制度的有效執(zhí)行可以顯著提高企業(yè)跨國并購績效，管理層能力與企業(yè)內(nèi)部控制有效性存在著正向共變關(guān)系[3]。

具體而言，管理層能力會(huì)從信息不對(duì)稱和并購后的整合兩個(gè)方面影響并購后的績效。管理層能力的提高有助于緩解信息不對(duì)稱，改善公司的資本投資效率。并購過程中難免會(huì)出現(xiàn)信息不對(duì)稱現(xiàn)象，如收購方關(guān)于被收購方的信息比較有限，尤其是當(dāng)收購方和被收購方分別屬于不同的行業(yè)時(shí)，這種信息不對(duì)稱可能會(huì)更加嚴(yán)重。但具有較高能力的管理層會(huì)更加關(guān)注并購中存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，其可以利用具有的信息優(yōu)勢屏蔽并購過程中的噪聲，降低篩選目標(biāo)方時(shí)選擇失誤的風(fēng)險(xiǎn)以及避免為目標(biāo)方支付過多，即管理層能力越強(qiáng)，信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)越低，從而有利于提高并購業(yè)績（Chemmanur，2010）[16]。同時(shí)，執(zhí)行能力較強(qiáng)的管理層對(duì)并購協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮具有正向激勵(lì)作用，這是因?yàn)椴①徥嵌喾N資源的全方位整合，涉及到眾多復(fù)雜的任務(wù)，其中并購后整合的目標(biāo)是形成一個(gè)有機(jī)的融合組織，這個(gè)組織可以實(shí)現(xiàn)并購價(jià)值期望。并購后的整合成功部分取決于前期對(duì)整個(gè)并購過程的設(shè)計(jì)和思考，因此為了實(shí)現(xiàn)整合成功需要管理層在收購過程中及時(shí)制定適合并購雙方的整合計(jì)劃。但倘若管理層的能力不足，或者管理層輕視整合任務(wù)沒有正確認(rèn)識(shí)其復(fù)雜性、艱巨性和全面性，使得整合計(jì)劃制定不全面或有誤，便難以獲得預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。

三、并購重組中的管理層預(yù)測能力

根據(jù)修訂后的《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在采用收益法對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不再是通過驗(yàn)證企業(yè)提供預(yù)測資料合理性對(duì)未來收益預(yù)測進(jìn)行判斷，而是要資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員發(fā)揮更大的主觀能動(dòng)性對(duì)未來收益預(yù)測出具專業(yè)的意見。對(duì)此，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員更應(yīng)持續(xù)關(guān)注管理層的預(yù)測能力和預(yù)測質(zhì)量，主要是基于以下原因：首先，管理層提供的收益預(yù)測相關(guān)資料和信息關(guān)系到資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果，該結(jié)果是并購中各利益方關(guān)注的焦點(diǎn)，動(dòng)態(tài)關(guān)注管理層預(yù)測能夠避免因收益預(yù)測資料存在問題導(dǎo)致結(jié)果扭曲或缺乏合理性，有助于資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員更客觀、公正地對(duì)價(jià)值做出獨(dú)立判斷。其次，管理層預(yù)測能力是企業(yè)內(nèi)部控制是否薄弱的指示燈（Feng，2009）[17]，內(nèi)部控制質(zhì)量會(huì)對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生影響，是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)企業(yè)進(jìn)行未來收益預(yù)測應(yīng)考慮的因素之一。再次，管理層預(yù)測能力越強(qiáng)，企業(yè)隨后的R&D 投資越多，R&D 投資對(duì)企業(yè)未來績效的促進(jìn)作用越強(qiáng)（趙慧，2018）[18]。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員通過了解管理層預(yù)測能力能夠?qū)ζ髽I(yè)未來研發(fā)投入進(jìn)行更準(zhǔn)確和詳細(xì)的預(yù)測，從而更好地把握企業(yè)在未來市場中的競爭地位變化和其所處的生命周期。最后，并購雙方的管理層預(yù)測能力會(huì)對(duì)并購整合和并購后績效產(chǎn)生影響。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員通過了解管理層預(yù)測能力和預(yù)測質(zhì)量，可以更好地理清并購雙方的管理層風(fēng)格，而并購雙方的管理層風(fēng)格差異會(huì)導(dǎo)致并購結(jié)果次優(yōu)化（Davies，1968）[19]，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在深度參與并購活動(dòng)時(shí)發(fā)現(xiàn)并購雙方存在上述差異，可以及時(shí)和并購各方溝通，避免管理不兼容對(duì)并購績效的負(fù)面影響，從而有利于并購后更好地完成整合任務(wù)。

（一）收購方的管理層預(yù)測能力

并購作為重要投資決策行為已經(jīng)成為市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)面臨的生存常態(tài)。管理層的預(yù)測能力是投資決策過程中的重要組成部分（Trueman，1986）[20]，管理層預(yù)測能力較差反映了企業(yè)內(nèi)部控制薄弱（Feng，2009）[17]。當(dāng)并購交易更加復(fù)雜、收購方缺乏收購經(jīng)驗(yàn)時(shí)，收購方會(huì)聘用顧問協(xié)助進(jìn)行并購活動(dòng)（Servaes，1996）[21]。資產(chǎn)評(píng)估作為獨(dú)立和專業(yè)的中介服務(wù)，通常在收購的重要階段發(fā)揮價(jià)值咨詢作用，但投資決策的最終責(zé)任在于企業(yè)的管理層。因此，管理層需要在投資決策中綜合運(yùn)用其多種能力。管理層的多種能力相輔相成，其中管理層的預(yù)測能力在公司的投資決策中發(fā)揮著不可替代的作用，卓越的管理預(yù)測能力對(duì)投資決策有益。制定投資決策是管理層的職責(zé)之一，收購方的管理層預(yù)測能力在并購過程中和并購后整合中的作用不言而喻，在企業(yè)做出投資決策時(shí)，管理層必須預(yù)測項(xiàng)目未來收益（Graham，2001）[22]。相反，對(duì)公司經(jīng)營了解不足和預(yù)測能力差會(huì)助長錯(cuò)誤的收購決策。

并購過程中篩選目標(biāo)方，確定最高收購價(jià)格以及挖掘潛在協(xié)同效應(yīng)等重要任務(wù)均需要管理層充分運(yùn)用其預(yù)測能力。篩選標(biāo)的公司以及確定滿意的目標(biāo)方關(guān)系到整個(gè)并購活動(dòng)的順利進(jìn)行。最佳的目標(biāo)公司一般具有符合收購方的整體戰(zhàn)略、交易可行、沒有超額定價(jià)以及交易風(fēng)險(xiǎn)小等特征。篩選目標(biāo)方的過程中，管理層通常根據(jù)擬定的判斷標(biāo)準(zhǔn)辨別哪些是合適的目標(biāo)公司，避免選擇目標(biāo)方時(shí)方向偏差或者定位不當(dāng)?shù)葐栴}。這要求管理層具有對(duì)企業(yè)所處的內(nèi)外部環(huán)境的洞察能力，管理層在收集并處理不同目標(biāo)方的收入、成本和人員等運(yùn)營信息，以及掌握行業(yè)趨勢、產(chǎn)品需求和競爭態(tài)勢等外部環(huán)境方面高質(zhì)量信息的基礎(chǔ)上，對(duì)不同目標(biāo)方做出初步判斷從而進(jìn)一步縮小篩選范圍。在公司進(jìn)行收購時(shí)，經(jīng)理們通常從收益預(yù)測開始，以評(píng)估潛在目標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值（Eccles，1999；Cullinan，2004）[23][24]，因?yàn)轭A(yù)測能力的有效執(zhí)行是實(shí)現(xiàn)預(yù)期協(xié)同效應(yīng)的重要前提之一，而并購支付過多或并購收益彌補(bǔ)不了支付的成本是并購失敗的主要原因。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在服務(wù)資本市場并購活動(dòng)采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，要合理確定評(píng)估假設(shè)形成未來收益預(yù)測資料。在收集和利用形成未來收益預(yù)測的相關(guān)資料時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員也應(yīng)考慮管理層預(yù)測質(zhì)量和管理層風(fēng)格，尤其是在對(duì)委托人和其他相關(guān)當(dāng)事人提供的企業(yè)未來收益資料進(jìn)行必要的分析、判斷和調(diào)整時(shí)，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)審慎對(duì)待。如當(dāng)并購活動(dòng)發(fā)生在特定投資者和被收購企業(yè)之間，收益的預(yù)測和協(xié)同效應(yīng)的識(shí)別需要收購方和被收購方共同參與討論。倘若在并購過程中收購方管理層具有狂妄自大、過度樂觀或者過度自信等心理偏見，則會(huì)體現(xiàn)在包含未來協(xié)同效應(yīng)的收益預(yù)測中，導(dǎo)致并購最高支付價(jià)格包含了管理層的過度自信風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)該明確具有上述心理偏見的管理層過度樂觀且預(yù)測質(zhì)量較低，容易投資無價(jià)值項(xiàng)目以盲目擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，或低估并購的不穩(wěn)定性和失敗的可能性，高估自己掌控公司的能力，在并購預(yù)測過程中過分樂觀最終導(dǎo)致的結(jié)果是支付相對(duì)較高的并購溢價(jià)從而導(dǎo)致并購失敗。

（二）被收購方的管理層預(yù)測能力

通常情況下，管理層的預(yù)測能力受到兩方面因素的驅(qū)動(dòng)：內(nèi)部運(yùn)營和外部環(huán)境高質(zhì)量信息的可用性以及管理層在制定預(yù)測時(shí)綜合處理上述信息的能力。各方利益相關(guān)者會(huì)關(guān)注管理層的預(yù)測能力，如投資者不僅可以通過預(yù)測信息觀察到管理層對(duì)企業(yè)下一時(shí)期收益的預(yù)期，而且也可以根據(jù)管理層的預(yù)測質(zhì)量評(píng)估管理層預(yù)測經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化和相應(yīng)地調(diào)整企業(yè)生產(chǎn)計(jì)劃的能力。因此，客觀公正的管理層預(yù)測資料對(duì)于并購活動(dòng)的順利進(jìn)行非常有益，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程中要多次和被評(píng)估單位的管理層反復(fù)溝通收益預(yù)測相關(guān)信息，這也是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員了解管理層風(fēng)格和管理層預(yù)測能力的過程。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員和被評(píng)估單位管理層保持有效溝通有利于分析、核查收益預(yù)測資料，并對(duì)企業(yè)未來的預(yù)測趨勢做出合理判斷。

并購對(duì)于被收購方管理層的影響是復(fù)雜的。一方面，并購雙方的管理層風(fēng)格會(huì)對(duì)并購績效產(chǎn)生影響，管理風(fēng)格存在顯著差異可能會(huì)導(dǎo)致文化的模糊性，從而增加被收購方管理人員的不信任感、不安全感以及沖突，不利于并購后的有效整合，從而影響并購績效。另一方面，管理層預(yù)測質(zhì)量和管理層的風(fēng)格密不可分，管理層的風(fēng)格一般體現(xiàn)在其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度、決策參與方式以及管理靈活性等方面。因此，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在評(píng)估標(biāo)的公司企業(yè)價(jià)值時(shí)，也應(yīng)認(rèn)識(shí)到并購對(duì)于被收購方的管理層來說可能意味著未來巨大的不確定性和壓力，這是因?yàn)椴①復(fù)瓿珊?，被收購方管理層不得不從全方位調(diào)整自己適應(yīng)新的公司文化，并購也可能導(dǎo)致其失去自主創(chuàng)新能力以及權(quán)力。尤其是收購方的目的是利用自身具有的經(jīng)營和管理經(jīng)驗(yàn)，提高被收購方的經(jīng)營管理水平產(chǎn)生管理協(xié)同效應(yīng)的并購，并購后收購方會(huì)對(duì)被收購方開展全方位的整治，結(jié)果可能導(dǎo)致被收購方的管理人員紛紛離職，這些對(duì)被收購方管理層的不利影響都可能影響被收購方管理層在并購過程中的態(tài)度。被收購方的管理層在并購活動(dòng)中的情緒和態(tài)度在一定程度上會(huì)通過其收益預(yù)測質(zhì)量反映出來，因此資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)充分發(fā)揮溝通協(xié)調(diào)能力獲取收益預(yù)測相關(guān)資料，并通過和管理層的反復(fù)溝通，結(jié)合獲得的編制收益預(yù)測表所需的資料，綜合分析判斷收益預(yù)測資料的合理性和項(xiàng)目的可 行性。

在存在業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議等并購交易定價(jià)事后調(diào)整契約安排的并購活動(dòng)中，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)時(shí)刻關(guān)注管理層預(yù)測，因?yàn)闊o論是盲目樂觀的心理偏差還是出于并購給管理層自身帶來個(gè)人利益等角度，均會(huì)影響管理層預(yù)測質(zhì)量從而帶來高估標(biāo)的資產(chǎn)的可能性。業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議由收購方和標(biāo)的公司雙方簽訂，并約定標(biāo)的公司在未來若干年的經(jīng)營業(yè)績，若并購后約定的期間內(nèi)標(biāo)的公司的經(jīng)營業(yè)績達(dá)不到當(dāng)初承諾的水平，標(biāo)的公司需要給予收購方補(bǔ)償。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)意識(shí)到業(yè)績承諾類契約安排最初被引入是用來保證資產(chǎn)質(zhì)量和發(fā)展能力，主要是為了更好地保護(hù)投資者的利益和維護(hù)資本市場的有序發(fā)展，業(yè)績補(bǔ)償承諾協(xié)議對(duì)于提升標(biāo)的企業(yè)并購績效確實(shí)具有一定的激勵(lì)作用（潘愛玲等，2017）[25]。但從資本市場并購活動(dòng)實(shí)踐來看，存在很多美好的業(yè)績承諾在并購后若干年未完成，甚至出現(xiàn)無法兌現(xiàn)補(bǔ)償承諾的現(xiàn)象。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在取得企業(yè)提供的收益預(yù)測資料時(shí)，要結(jié)合企業(yè)資源、能力、盈利模式和所處的生命周期階段等內(nèi)部環(huán)境以及行業(yè)、市場機(jī)會(huì)等外部環(huán)境分析業(yè)績承諾實(shí)現(xiàn)的可 行性。

四、結(jié)論

為全方位、多領(lǐng)域和深層次服務(wù)我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，更好地服務(wù)不同經(jīng)濟(jì)主體的各類市場領(lǐng)域，中國資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)對(duì)《資產(chǎn)評(píng)估執(zhí)業(yè)準(zhǔn)則——企業(yè)價(jià)值》進(jìn)行了修訂。準(zhǔn)則中有重大修訂的第23 條強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)未來收益預(yù)測的責(zé)任，學(xué)者們對(duì)修訂后準(zhǔn)則的討論引發(fā)了課題組的思考。本文認(rèn)為管理層能力的高低對(duì)企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和并購績效有重要影響，因此資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在以后的項(xiàng)目實(shí)踐和理論研究中要更加重視管理層預(yù)測和管理層能力。從并購角度來看，并購活動(dòng)的順利完成需要管理層充分發(fā)揮其預(yù)測能力，收購方管理層的預(yù)測能力體現(xiàn)在篩選目標(biāo)方、確定最高支付價(jià)格以及整合等階段。被收購方管理層的預(yù)測能力體現(xiàn)在合理確定業(yè)績補(bǔ)償承諾金額方面。因此，資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在采用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，仍需要深入了解企業(yè)管理層的管理風(fēng)格，審慎對(duì)待委托人和其他相關(guān)當(dāng)事人提供的企業(yè)未來收益資料。

資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員應(yīng)理性看待“主體論”，在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)收益預(yù)測的主體是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員，但企業(yè)的管理層才是投資和融資等重要戰(zhàn)略決策的主體，管理層對(duì)公司的重要決策起決定作用，成功的并購與企業(yè)管理層能力、內(nèi)控制度的有效性等密切相關(guān)。資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員對(duì)企業(yè)價(jià)值做出判斷需要依賴較高的內(nèi)部信息質(zhì)量，而管理層提供的收益預(yù)測資料是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員深入了解企業(yè)的重要途徑。因此，作為收益預(yù)測主體的資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員和作為戰(zhàn)略決策主體的企業(yè)管理層應(yīng)最大程度上共享信息和資料，不斷交流和溝通，這樣才能減少信息不對(duì)稱造成的損失和失誤。目前，資產(chǎn)評(píng)估在并購活動(dòng)中扮演的角色大都是價(jià)值判斷，尚未更深程度地服務(wù)資本市場和各類經(jīng)濟(jì)主體。修訂后準(zhǔn)則對(duì)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員提出了更高的要求，要求資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員深入市場，關(guān)注行業(yè)，聚焦企業(yè)。這不僅能調(diào)動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員的積極性和創(chuàng)造性，促進(jìn)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員“全過程”參與并購活動(dòng)，也能推動(dòng)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)創(chuàng)新，不斷鞏固和挖掘傳統(tǒng)市場，挖掘行業(yè)發(fā)展?jié)摿σ约芭嘤凉撛谑袌?。后續(xù)課題組將選取上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用多種方法探究影響管理層預(yù)測質(zhì)量的因素，以期更深入了解管理層預(yù)測能力對(duì)并購績效的影響，并對(duì)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員在辨別和運(yùn)用管理層預(yù)測數(shù)據(jù)時(shí)提供有益 參考。