中國人民大學(xué)校長

進入2019年的中國宏觀經(jīng)濟運行具有新的變化和特征。總結(jié)我國近三年以來的宏觀經(jīng)濟運行突出特點，2016年觸底企穩(wěn)，2017年穩(wěn)中向好，2018年穩(wěn)中有進同時穩(wěn)中有變，2019年則變中有憂，在宏觀調(diào)控政策上需要我們堅定不移地繼續(xù)堅持貫徹“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)。

一、穩(wěn)中有變

總體上2018年中國經(jīng)濟增長和宏觀運行是穩(wěn)的，即各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)處在政策目標(biāo)可控范圍之內(nèi)，預(yù)計經(jīng)濟增長率將在6.5%以上，GDP總量有望突破90萬億人民幣，通貨膨脹率（CPI）控制在2.4%左右，登記失業(yè)率控制在4%以下，整個宏觀經(jīng)濟運行沒有出現(xiàn)大起大落的嚴重波動，但“穩(wěn)中有變”，突出表現(xiàn)在以下三個方面，在2019年必須注意關(guān)注。

第一，外部環(huán)境發(fā)生明顯變化，中國經(jīng)濟面臨的外部風(fēng)險加大。一方面，世界經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭減弱，中美貿(mào)易出現(xiàn)摩擦，地緣政治乃至局部戰(zhàn)爭頻發(fā)，前期出現(xiàn)的外需改善對中國經(jīng)濟的帶動作用在2019年不僅難以持續(xù)，而且有可能惡化。2017年全球各主要經(jīng)濟體難得地實現(xiàn)了同步增長，帶來了外部需求的改善，但這種改善是世界各國同步采取持續(xù)性超常規(guī)宏觀政策的產(chǎn)物，其中潛伏著大量的深層次問題沒有解決。2018年世界經(jīng)濟復(fù)蘇形勢出現(xiàn)了嚴重分化，全球主要經(jīng)濟體的政策協(xié)調(diào)性下降，國際油價大幅上漲以及美聯(lián)儲加息等因素影響，2019年中國面臨的外部環(huán)境較此前顯著惡化。IMF、世界銀行、OECD等機構(gòu)紛紛下調(diào)了世界貿(mào)易、世界投資以及世界GDP的增速。

另一方面，持續(xù)的金融寬松導(dǎo)致全球資產(chǎn)泡沫同步化，國際金融風(fēng)險上揚，未來出現(xiàn)外部金融沖擊的可能性加大。金融危機以來，全球金融條件持續(xù)寬松，已經(jīng)達到2006—2007年金融危機前夕的水平，已經(jīng)在很大程度上造成了全球各國股票和房價的同步上漲，由此引起的股市和房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格泡沫問題已經(jīng)非常嚴重。在央行資產(chǎn)負債表快速擴張的情況下，歐美國家用金融杠桿抬高金融資產(chǎn)價格產(chǎn)生估值效應(yīng)來修復(fù)資產(chǎn)負債表，杠桿率已經(jīng)超過2006年水平，從而導(dǎo)致全球股市市盈率普遍超過危機前的水平，全球房價也出現(xiàn)了更大范圍更為同步的全面上漲，資產(chǎn)泡沫空前增加。因此，未來中國經(jīng)濟面臨的外部金融風(fēng)險也在加大，受到金融沖擊產(chǎn)生經(jīng)濟波動的可能性提高。

第二，經(jīng)濟運行的微觀基礎(chǔ)發(fā)生變異，企業(yè)、消費者和政府行為模式均發(fā)生顯著變化。首先，企業(yè)行為模式發(fā)生了不利變化。一是生產(chǎn)成本的上升、市場需求的回落、改革前景的信心不足，已經(jīng)導(dǎo)致企業(yè)投資意愿出現(xiàn)持續(xù)回落。二是工業(yè)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)間和所有制上的利潤分化，特別是上游行業(yè)和國有企業(yè)利潤改善而中下游行業(yè)和民營企業(yè)利潤惡化，進一步加劇制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營困難和“脫實向虛”。三是上市公司投資泛化和“房地產(chǎn)化”，進一步凸顯了上述問題。

其次，消費者行為也發(fā)生了顯著變化。2018年，社會消費品零售總額同比增長8%左右，相比其他宏觀變量，消費表現(xiàn)比較平穩(wěn)，但出現(xiàn)的新變化引發(fā)市場關(guān)注。究其背后的原因，一是由于房地產(chǎn)市場的不健康發(fā)展，居民在住房投資上過度支出，已經(jīng)嚴重擠壓了居民的消費基金。據(jù)估計，在中國家庭金融資產(chǎn)配置中，房產(chǎn)達到69%，對比美國的36%，中國居民的“可速變現(xiàn)”消費能力受到很大制約。有研究估計，中國城鎮(zhèn)居民的購房負擔(dān)率（年度購房支出/收支結(jié)余）自2015年以來出現(xiàn)新一輪較快上升，2018年首次突破100%而達到111%，這意味著平均而言，城鎮(zhèn)居民已經(jīng)沒有盈余資金用于改善消費。二是居民收入分配差距擴大，基尼系數(shù)顯示的城鄉(xiāng)居民收入水平的差距長期超過通常所說的警戒線水平，導(dǎo)致邊際消費傾向較高的居民收入比重降低。居民收入平均增速與中位數(shù)增速之間的背離，以及各階層統(tǒng)計收入與真實收入的背離，進一步抑制了消費的增長。三是中高端消費供給不足，導(dǎo)致消費升級的需求得不到滿足。在收入分配差距擴大降低大眾消費的同時，符合高收入群體消費水平的中高端消費又得不到滿足，進一步降低了總體消費水平。2017年城鎮(zhèn)居民家庭恩格爾系數(shù)已經(jīng)從1978年的57.5%下降到28.6%，農(nóng)村居民家庭恩格爾系數(shù)也從67.7%下降到31.2%，基本達到聯(lián)合國劃分的20%至30%的富足標(biāo)準。這意味著，中國居民的消費需求已經(jīng)發(fā)生了巨大的結(jié)構(gòu)性變化，消費升級的需求極為迫切。最后，一些深層次的問題也在持續(xù)產(chǎn)生影響。由于我國社會保障和福利體系不健全，政府對教育、養(yǎng)老、醫(yī)療等公共服務(wù)支出不足，導(dǎo)致居民預(yù)防性儲蓄過高，不利于促進居民消費。再者，我國現(xiàn)行稅收體制在很大程度上是以間接稅為主，而間接稅多為從價稅，針對消費課稅也在一定程度上抑制了消費，特別是普通消費者的消費。

最后，政府行為模式發(fā)生了重大變化。當(dāng)前投資下滑的一個重要因素是基建投資的急劇下滑，重要原因是政府行為發(fā)生了變化，地方政府作為投資發(fā)動機的動力已經(jīng)大為減弱。目前正在進行機構(gòu)改革，進行債務(wù)達標(biāo)、政府職能的轉(zhuǎn)變，新官要理舊賬，在債務(wù)上形成追責(zé)制度，等等。投資下滑特別是基建投資的下滑，與政府行為特別是地方政府行為的調(diào)整密切相關(guān)，這樣的變化在未來會是常態(tài)。按照改革的目標(biāo)，地方政府的職能要重構(gòu)，從過去管制型政府、投資型政府轉(zhuǎn)變成服務(wù)型政府、法治型政府，這種轉(zhuǎn)變要求政府的投資能力弱化。另一個重要因素是“擠水分”。在高質(zhì)量發(fā)展的需求下，新一屆政府在投資數(shù)據(jù)上已經(jīng)發(fā)生實質(zhì)性變化，過去固定資產(chǎn)投資占GDP的比重虛高，2016年達到81%，2017年為77%，而最后核算出來的資本形成總額占GDP的比重僅有44%，可見投資的水分之大。

第三，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的階段性任務(wù)取得階段性成果，未來工作的重點和改革深化的方向應(yīng)有重要變化。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革實施近三年來，在各方的努力下取得了重大成效，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿等也已達成階段性目標(biāo)，未來需要對總體經(jīng)濟戰(zhàn)略進行重新定位和路線設(shè)計，以更好地應(yīng)對當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的最新變化。首先，在去產(chǎn)能方面，工業(yè)產(chǎn)能利用率顯著提升，相關(guān)產(chǎn)品價格出現(xiàn)明顯上漲。2018年上半年，全國工業(yè)產(chǎn)能利用率已達到76%以上，比2016年同期提高近4個百分點，PPI同比總體漲幅超過4%。其次，在去庫存方面，房地產(chǎn)庫存已經(jīng)大幅下降，甚至出現(xiàn)房價輪番上漲。再次，在去杠桿方面，總體債務(wù)率上升勢頭得到了有效控制，工作思路也在進行重要調(diào)整。在總體去杠桿取得一定成效后，2018年8%的M2增速對于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟是否過低，是繼續(xù)進行整體去杠桿還是轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性去杠桿，是繼續(xù)進行增量調(diào)整還是啟動存量調(diào)整，以及去杠桿過程中的方式方法問題等，都需要進行重新思考和再定位。最后，在降成本和補短板方面，需要從更高層面加大實施力度。需要通過財稅改革和體制機制改革，降低稅負成本和制度成本，積極有為補齊公共服務(wù)和市場制度建設(shè)的短板，切實回應(yīng)企業(yè)和居民的真實訴求，真正激發(fā)市場主體活力。

此外，在降成本方面，未來可能還需要關(guān)注成本推動型通貨膨脹的潛在影響。2018年中國物價出現(xiàn)一定程度的回升。盡管短期內(nèi)，通貨膨脹水平不高，但是很明顯的變化是已經(jīng)從需求推動型通脹轉(zhuǎn)為成本推動型通脹。背后兩大驅(qū)動因素是國際原油價格大幅上漲和國內(nèi)上游產(chǎn)業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加上2018年房租價格大幅上漲，企業(yè)生產(chǎn)成本和居民居住成本出現(xiàn)明顯抬升。盡管溫和的通脹并不值得懼怕，甚至一定程度上還有助于減輕債務(wù)壓力，但是需要正視潛在風(fēng)險。

從以上三方面變化可以看出，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的下行可能并非周期性，而是趨勢性問題。從外部環(huán)境看，中美貿(mào)易摩擦可能無法在短期內(nèi)解決，而成為中長期問題。隨著美俄、美伊沖突加劇，給中國帶來石油沖擊。值得注意的是，2018年美國經(jīng)濟處于周期性高點，因此我們看到在中美貿(mào)易摩擦的背景下，中國向美國的出口暫時未受到顯著的影響，但是隨著中期視角下美國經(jīng)濟走勢逐漸下行，中美貿(mào)易摩擦的影響才會真正顯現(xiàn)。從內(nèi)部環(huán)境看，企業(yè)、消費者和政府新的行為模式一旦形成，也不太可能在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)，而必然成為中長期問題。

二、變中有憂

總結(jié)2018年的新變化，雖然2018年我國經(jīng)濟增長率在6.5%以上，但分季度是持續(xù)下降的，從年初的6.8%降至第二季度6.7%，第三季度6.5%，第四季度則可能為6.3%。2019年宏觀經(jīng)濟運行可能具有新的特征，經(jīng)濟下行的壓力會進一步加強，具體體現(xiàn)在以下幾方面。

第一，2019年是中國經(jīng)濟新常態(tài)新階段的關(guān)鍵一年。一是經(jīng)濟增速換擋還沒有結(jié)束，階段性底部還沒有呈現(xiàn)；二是結(jié)構(gòu)調(diào)整遠沒有結(jié)束，結(jié)構(gòu)性調(diào)整剛剛觸及本質(zhì)性問題；三是新舊動能轉(zhuǎn)換沒有結(jié)束，政府扶持型新動能向市場型新動能轉(zhuǎn)換剛剛開始；四是在各種內(nèi)外壓力的擠壓下，關(guān)鍵性與基礎(chǔ)性改革的條件已經(jīng)具備，新一輪改革開放以及第二輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的窗口期已經(jīng)全面出現(xiàn)。

第二，在世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與秩序變化的影響下，即使中美貿(mào)易談判取得階段性和解，世界經(jīng)濟周期整體性的回落、全球金融周期的持續(xù)錯位、中美沖突在其他領(lǐng)域的展開，也都決定了2019年中國外部環(huán)境將面臨持續(xù)惡化的風(fēng)險。2019年出口會回落，外需不旺，日本、歐洲和新興經(jīng)濟體增長放緩，甚至出現(xiàn)負增長。

第三，2019年面臨經(jīng)濟下行周期與金融下行周期的重疊，外需回落與內(nèi)需疲軟的重疊，大開放、大調(diào)整與大改革的重疊，盈利能力下降與抗風(fēng)險能力下降的重疊，決定了2019年下行壓力將持續(xù)強化。

第四，很多金融參數(shù)創(chuàng)歷史新低說明中國經(jīng)濟內(nèi)生性收縮壓力較大，2019年系統(tǒng)性金融風(fēng)險雖然總體可控，但債務(wù)水平的高筑、盈利能力的下降、結(jié)構(gòu)性體制性問題的回旋空間大幅度縮小、未來不確定性的提升以及悲觀情緒的蔓延，都決定了不同領(lǐng)域的短板效應(yīng)將加速顯化，局部風(fēng)險將在房地產(chǎn)市場、匯市、股市、債市以及其他金融市場持續(xù)釋放。

根據(jù)上述定性判斷，中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院宏觀經(jīng)濟研究課題組利用中國人民大學(xué)經(jīng)濟分析與預(yù)測模型，對2019年宏觀經(jīng)濟指標(biāo)預(yù)測如下：2019年實際GDP增速為6.3%，比2018年下滑0.3個百分點左右，由于GDP平減指數(shù)下降為2.8%，名義GDP增速為9.2%，較2018年下滑0.6個百分點。投資增速持續(xù)下滑的趨勢有所緩和，但投資意愿低迷的態(tài)勢難以扭轉(zhuǎn)，全年投資增速為5.9%。消費快速下滑的局面有望緩解，但居民債務(wù)攀升導(dǎo)致的消費基礎(chǔ)削弱，全年消費增速為9.0%。外部環(huán)境繼續(xù)惡化，全年出口增速降為6.1%，進口增速為16.1%，貿(mào)易順差降為994億美元。隨著內(nèi)外供需平衡的進一步調(diào)整，2019年價格水平總體保持溫和狀態(tài)，全年CPI上漲2.4%，PPI上漲3.4%，GDP平減指數(shù)漲幅為2.8%。

進一步考察，2019年經(jīng)濟下行壓力增大的過程中，宏觀經(jīng)濟運行的風(fēng)險突出。

第一，出現(xiàn)外部沖擊的風(fēng)險。在世界經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和秩序的裂變期，外部風(fēng)險的惡化具有趨勢性、階段性與結(jié)構(gòu)性的特征，特別是中美沖突具有長期性，這對于中國傳統(tǒng)的外向型經(jīng)濟發(fā)展模式構(gòu)成極大挑戰(zhàn)。2019年出口增速的回落、貿(mào)易順差的大幅度下降、人民幣匯率貶值承壓以及局部外向型產(chǎn)業(yè)和區(qū)域出現(xiàn)明顯回落將是大概率事件。

第二，失業(yè)壓力加大和就業(yè)質(zhì)量下降的風(fēng)險。目前就業(yè)總體平穩(wěn)，但就業(yè)和工資增長勢頭有所放緩，特別是第三季度市場招聘需求人數(shù)同比下降27%，為2011年來該季度指標(biāo)首次出現(xiàn)負增長。2019年就業(yè)還將面臨四大沖擊。一是貿(mào)易戰(zhàn)從資本密集型行業(yè)向勞動密集型行業(yè)延伸，相關(guān)產(chǎn)業(yè)的就業(yè)承壓。如不采取任何措施，將使直接從事對美出口生產(chǎn)的就業(yè)損失不下300萬；如采取5%的競爭性貶值措施，損失或可控制在百萬內(nèi)。二是近幾年第二產(chǎn)業(yè)加速排斥勞動力，每年在500萬人以上，疊加貿(mào)易戰(zhàn)的影響，預(yù)計2019年第二產(chǎn)業(yè)的就業(yè)排斥量達到600萬～800萬。三是服務(wù)業(yè)出現(xiàn)周期性放緩，近期服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和投資均出現(xiàn)大幅下滑，就業(yè)創(chuàng)造功能將急劇衰減。四是“雙創(chuàng)”浪潮步入中后期所必然出現(xiàn)的失敗潮，2019年釋放的勞動力可能呈現(xiàn)井噴之勢。

第三，房地產(chǎn)市場劇烈調(diào)整的相關(guān)經(jīng)濟和金融風(fēng)險。2019年房地產(chǎn)市場發(fā)生調(diào)整的風(fēng)險明顯加大，并可能產(chǎn)生“交叉感染風(fēng)險”，成為影響短期經(jīng)濟走向和金融穩(wěn)定的關(guān)鍵因素。高壓管控下房價出現(xiàn)明顯“復(fù)漲”的趨勢，同時房地產(chǎn)企業(yè)土地庫存快速累積、杠桿率持續(xù)攀升、短期償債能力惡化、債務(wù)違約從非標(biāo)市場向債券市場蔓延，標(biāo)志著2019年房地產(chǎn)市場調(diào)整的風(fēng)險加大。

第四，地方政府及融資平臺債務(wù)問題集中暴露的風(fēng)險。2019年地方政府融資平臺的償債高峰期首次到來，從3523億元劇增至17842億元，但財政收入增速加快下滑、土地出讓金收入回落、創(chuàng)新項目爛尾工程和壞賬增多，地方政府及其融資平臺的債務(wù)風(fēng)險顯著加大，局部風(fēng)險可能會集中暴露。

第五，民間投資和外商投資不可持續(xù)的風(fēng)險。一是在目前的民間投資回升中，房地產(chǎn)投資起到了較大支撐作用，2019年面臨同向波動的風(fēng)險；二是民間制造業(yè)投資可能受到2019年進入去庫存周期的不利影響，出口導(dǎo)向的制造業(yè)所受沖擊更大；三是民營企業(yè)的資產(chǎn)負債表惡化，總資產(chǎn)同比減少4.7%，而資產(chǎn)負債率卻上升到56.1%，比2017年提高了4.7個百分點；民企債券違約金額開始急劇增加，前三季度已接近500億元，比2017年全年提高300億元；四是國際分工格局正在重構(gòu)，經(jīng)濟新冷戰(zhàn)格局的苗頭顯現(xiàn)，各國紛紛采取措施吸引制造業(yè)投資，中國可能面臨趨勢性投資外流。

第六，匯率波動加劇的風(fēng)險。隨著全球金融條件收緊和美聯(lián)儲加息提速，2018年初至今，全球24個新興市場經(jīng)濟體貨幣兌美元全部出現(xiàn)貶值，阿根廷、土耳其已經(jīng)爆發(fā)了貨幣危機，緊隨其后的就是“金磚五國”均貶值10%以上。目前中美利差已經(jīng)收窄至零，隨著2019年美聯(lián)儲加息繼續(xù)提速，人民幣貶值壓力加大。

三、穩(wěn)中求進

2018年底召開的中央經(jīng)濟工作會議明確提出，2019年繼續(xù)堅持“穩(wěn)中求進”總基調(diào)，“穩(wěn)”即經(jīng)濟增長要防止大起大落，合理確定適度經(jīng)濟增長目標(biāo)，使經(jīng)濟增長速度與CPI增長速度（菲利普斯曲線）與失業(yè)率（奧肯定律）之間相互協(xié)調(diào)，相應(yīng)地需要堅持積極的財政政策，并且要提高財政政策的力度和有效性，同時堅持穩(wěn)健的貨幣政策，并且要松緊適度?！斑M”則是指繼續(xù)堅持以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，從供給側(cè)入手，以改革為動力，有效地克服和緩解國民經(jīng)濟深層次的系列結(jié)構(gòu)性矛盾，從而真正推動發(fā)展方式有效轉(zhuǎn)變，切實實現(xiàn)新發(fā)展理念的轉(zhuǎn)變。

“穩(wěn)中求進”的總基調(diào)，實質(zhì)上是要求在宏觀調(diào)控中把需求管理與供給管理，總量調(diào)控與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，短期增長與長期發(fā)展，逆周期調(diào)節(jié)和趨勢性引導(dǎo)有機統(tǒng)一起來，“穩(wěn)”更多地體現(xiàn)需求管理，總量調(diào)控和短期（年度）增長目標(biāo)及逆周期調(diào)節(jié)的要求，“進”則更多地體現(xiàn)供給管理結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和長期發(fā)展目標(biāo)及趨勢性引導(dǎo)的要求。沒有宏觀經(jīng)濟運行的“穩(wěn)”，或者經(jīng)濟過熱（大起），就不需要深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革之所以成為迫切客觀的需要，重要的原因便在于市場需求疲軟，企業(yè)必須深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，才能適應(yīng)市場需求疲軟下的新的競爭要求，過熱的市場需求環(huán)境下企業(yè)不需要進行供給側(cè)改革；或者經(jīng)濟過冷（大落），也就難以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，低迷經(jīng)濟下失業(yè)率居高不下的市場環(huán)境不允許加大供給側(cè)改革的力度，由此會加劇失業(yè)。因此“穩(wěn)”是為“進”贏得時間窗口的必要基礎(chǔ)，“進”則為長期穩(wěn)定均衡發(fā)展創(chuàng)造可能，沒有“進”便不可能有真正長期的“穩(wěn)”。我國宏觀經(jīng)濟中存在的突出風(fēng)險和失衡，深層次原因主要集中在供給側(cè)，并且主要是結(jié)構(gòu)性失衡，特別是經(jīng)濟下行壓力重要的來自需求疲軟，而需求疲軟中投資需求之所以增速持續(xù)下滑，重要的在于供給側(cè)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)升級動力不足，而這又主要源于創(chuàng)新力不足所導(dǎo)致的新動能轉(zhuǎn)變遲滯，缺乏有效的“好”的投資機會是投資需求難以有效增長的根本性原因。消費需求之所以增速下滑，重要的原因同樣在于供給側(cè)：一方面，國民經(jīng)濟分配結(jié)構(gòu)存在扭曲，在宏觀部門之間的分配上，居民部門增速相對低，在微觀居民之間收入分配差距較為顯著，從而抑制了社會消費力的釋放；另一方面，消費供給方面的結(jié)構(gòu)、質(zhì)量、安全等問題也在一定程度上進一步抑制了消費力應(yīng)有的擴張。而這些供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性矛盾的克服，必須堅持貫徹新發(fā)展理念，堅持全面深化改革，在經(jīng)濟機制上特別需要深化市場化和法治化，完善社會主義市場經(jīng)濟體制，發(fā)揮市場機制在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用，沒有“進”就不可能在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上和經(jīng)濟體制上保障長期穩(wěn)定均衡增長。

基于上述，以下四個方面的政策調(diào)整具有重要的意義。

第一，穩(wěn)預(yù)期需要對宏觀政策進行一系列的微調(diào)，微調(diào)的核心不是簡單地進行寬松，而是要穩(wěn)定信心。目前內(nèi)部不對稱的效應(yīng)加上外部環(huán)境的變化，使剛剛提振的市場信心顯著回落，很可能會通過收入預(yù)期和投資收益預(yù)期，對消費和投資走勢產(chǎn)生額外不利影響，甚至陷入自我實現(xiàn)的惡性循環(huán)。因此，要對宏觀政策進行一系列的微調(diào)，但微調(diào)的核心不是簡單地進行寬松，而是要穩(wěn)定信心。當(dāng)前正值改革和調(diào)整的關(guān)鍵時期，也是地方政府、國企、金融機構(gòu)的行為重建的關(guān)鍵時期，因此，并不是要進行大的政策調(diào)整，而是在保持戰(zhàn)略定力、保持底線管理的同時，加強對市場信心的維護和預(yù)期的引導(dǎo)。

變中有憂的新形勢要求增強宏觀政策調(diào)整的有效性，做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作，這要求積極的財政政策在擴大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大作用。一要增加惠民生方面的財政支出，確保工資、教育、社保等基本民生支出，做好民生保障和社會穩(wěn)定工作。二要加大減稅力度，出臺針對生產(chǎn)性企業(yè)、勞動者和消費者的減稅舉措。多年來，稅收收入增長高于GDP增速和經(jīng)濟改善程度。其中，國內(nèi)增值稅和企業(yè)所得稅增長高于企業(yè)增長和經(jīng)營改善情況；國內(nèi)消費稅和個人所得稅分別增長高于消費增速和居民收入增速。

針對當(dāng)前投資下滑，盡快推出改革舉措，落實擴大開放、大幅放寬市場準入的重大舉措。短期穩(wěn)增長的核心依然在于穩(wěn)定投資，但政策方向和政策工具要作大幅調(diào)整。不能重回大搞基建投資的老路，因為當(dāng)前的債務(wù)負擔(dān)已經(jīng)嚴重綁架了整體經(jīng)濟增長的模式，大搞基建只會進一步加大地方政府債務(wù)，加劇債務(wù)風(fēng)險和惡化資源配置效率。應(yīng)當(dāng)盡快出臺啟動民間投資的系統(tǒng)方案，以全面調(diào)整投資預(yù)期，最為重要的是通過產(chǎn)權(quán)的可保護性、資本投資的新空間、投資成本的降低以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴展等方面的措施來啟動民間資本。啟動民間投資和外商投資的關(guān)鍵在于提高投資的預(yù)期收益率，而預(yù)期收益率的提升來源于產(chǎn)權(quán)的保護、投資的新空間、投資成本的下降以及投資產(chǎn)業(yè)需求的擴張等方面。必須開啟大量基礎(chǔ)性的、中期導(dǎo)向的重大改革：一是從政府行政體制改革的角度來改變目前扭曲的動力機制，從投資型政府逐步轉(zhuǎn)向服務(wù)型政府；二是對國有企業(yè)投資體系和利潤使用進行戰(zhàn)略性重新定位改革，非主營業(yè)務(wù)投資必須嚴格限制；三是對各類管制重新梳理，必須看到以制造業(yè)為主的民間投資空間已經(jīng)飽和，各類市場型和半公共服務(wù)領(lǐng)域的開放十分重要；四是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在降成本、補短板方面應(yīng)當(dāng)進一步強化，應(yīng)在立法執(zhí)法和規(guī)則化進程中為基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性改革服務(wù)。

針對消費疲軟，必須扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場的不健康發(fā)展，深化收入分配改革，完善促進消費的體制機制。一要加快建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展長效機制，多渠道和多主體提供房地產(chǎn)供給，有效控制房價，減少居民在房地產(chǎn)的過度支出，釋放消費資金。二要推動稅收結(jié)構(gòu)改革，發(fā)揮收入分配調(diào)節(jié)功能，縮小收入分配差距。居民收入分配差距過大，正在造成公平與效率的雙重損失，也抑制了消費的增長。三要實施與消費相匹配的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，促進中國中高端消費品的供給和需求能力的釋放，適應(yīng)居民家庭恩格爾系數(shù)達到聯(lián)合國富足標(biāo)準后的消費升級需求。四要加大公共服務(wù)供給，加速民生工程建設(shè)，減少居民為養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等服務(wù)而進行的預(yù)防性儲蓄，從而提升消費。五要加大上市公司和國有企業(yè)利潤的分配，充實消費基金。六要加強消費市場監(jiān)管，特別是健康、醫(yī)療、幼兒教育等新型消費領(lǐng)域，提高消費者權(quán)益保護，營造安心的消費市場環(huán)境。七要利用消費稅減免等相關(guān)稅收政策以及信貸支持等金融政策，鼓勵消費增長，優(yōu)化資源向新型消費領(lǐng)域配置。

第二，加快推進基礎(chǔ)性改革，以從根本上提升市場信心。雖然很多改革已經(jīng)展開，但是實質(zhì)性的改革進程才是攻堅克難的關(guān)鍵，也是其他一系列調(diào)控和管理必須服從的邏輯。因此在宏觀調(diào)控方面，要堅持底線管理的思路，強化改革的首要性。

穩(wěn)中有變的新形勢要求加大改革開放力度，使逆周期總量宏觀調(diào)控與激發(fā)市場微觀主體活力，提高競爭性效率和完善社會直接融資和資本市場協(xié)調(diào)統(tǒng)一。激發(fā)市場活力和內(nèi)生增長動力，增強創(chuàng)新力、發(fā)展新動能，關(guān)鍵是要深入推進市場體制改革，提高要素配置效率和促進企業(yè)創(chuàng)新。市場體制改革的核心是消除各種“軟約束”，特別是政府與企業(yè)、政府與銀行、銀行與國有企業(yè)之間的各種軟約束。因此，利用國有企業(yè)去杠桿和市場化改革重建國有企業(yè)的行為模式，利用監(jiān)管體系和金融體系改革重建銀行的行為模式，利用政府行政體制改革重構(gòu)政府的權(quán)力邊界和政府行為模式，乃是破解過去“治亂循環(huán)”的關(guān)鍵。只有利益邊界發(fā)生變化，微觀主體的行為模式才會發(fā)生變化，只有微觀主體的行為模式發(fā)生變化，資源配置的方式和效率才會發(fā)生變化，去杠桿和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革才能真正達到防范化解金融風(fēng)險和促進經(jīng)濟中長期穩(wěn)定增長的目的。

第三，堅持穩(wěn)中求進的政策戰(zhàn)略定位，同時策略性地安排政策順序，加強政策的配合。從中國國情出發(fā)，不同于成熟市場經(jīng)濟體，部分經(jīng)濟領(lǐng)域存在較為明顯的軟預(yù)算約束和剛性兌付問題，這就使杠桿率易出現(xiàn)過快積累和上升，并同時導(dǎo)致杠桿利用效率及形成的資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)顯著惡化。特別是金融危機以來，國有企業(yè)杠桿率上升較快，杠桿率水平遠高于同行業(yè)民營企業(yè)5～10個百分點，呈現(xiàn)明顯的債務(wù)結(jié)構(gòu)分化特征，也導(dǎo)致同期中國的資本產(chǎn)出比上升明顯加快，集中反映了中國投資效率的下降。因此，中國債務(wù)問題的核心不是總量問題而是結(jié)構(gòu)問題，不是水平問題而是利用效率問題。中國真正面臨的債務(wù)風(fēng)險不是來自于總體債務(wù)水平，而是債務(wù)結(jié)構(gòu)錯配，不是資不抵債的清算風(fēng)險，而是資產(chǎn)質(zhì)量和收益下降不能按期還本付息的風(fēng)險。因此，總量控制的去杠桿操作可能抓不住杠桿率問題的“牛鼻子”，甚至可能在金融市場扭曲的情況下，惡化債務(wù)結(jié)構(gòu)問題而加劇債務(wù)背后的風(fēng)險。推動經(jīng)濟降杠桿，國有企業(yè)應(yīng)是重點。正因如此，為了避免去杠桿政策的定位不清和實施效率受損，中央提出“結(jié)構(gòu)性去杠桿”思路，要求地方政府和企業(yè)特別是國有企業(yè)盡快把杠桿降下來。

第四，宏觀政策的選擇需要更加縝密，需要注意新環(huán)境中政策執(zhí)行者的行為變異所出現(xiàn)的地方政府新的換屆效應(yīng)以及中央政府調(diào)控中強監(jiān)管與強實施的疊加效應(yīng)，避免政策執(zhí)行出現(xiàn)超預(yù)期后果。從經(jīng)驗上看，中國從緊或者寬松的政策定位，往往會帶來兩種效應(yīng)。一是不對稱效應(yīng)，表現(xiàn)為政策寬松時以地方政府和國企寬松為主體，而政策收緊時又以民營企業(yè)和中小企業(yè)為主體。二是疊加效應(yīng)，目前國家機關(guān)在執(zhí)行黨的政策的時候，實施力度很大，層層加碼效應(yīng)比過去更為嚴重。與地方政府的行為變化相似，一些宏觀決策部門的行為模式也發(fā)生了變化，這就導(dǎo)致在本輪調(diào)控里出現(xiàn)了一些新現(xiàn)象。

第五，根據(jù)宏觀經(jīng)濟失衡的特點，貫徹積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，理順政策之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用力度。要使積極的財政政策加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策松緊適度，進一步提升宏觀調(diào)控的逆周期效果。

一是“穩(wěn)增長”依然要定位于底線管理，必須清晰區(qū)分周期性波動與趨勢性變化之間的差別，科學(xué)制定宏觀經(jīng)濟短期增長目標(biāo)和底線管理的界限。從目前產(chǎn)出缺口由正轉(zhuǎn)負的變化來看，穩(wěn)增長力度需要加強，但0.02%的缺口意味著短期需求管理的力度不宜過大，必須容忍2019年出現(xiàn)一定（比如0.2～0.3個百分點）趨勢性下滑。如果經(jīng)濟增速回落到6%，就業(yè)缺口將達到300萬左右，對于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定及創(chuàng)造良好改革環(huán)境不利。因此，2019年經(jīng)濟增長目標(biāo)取6.3%較為適宜。

二是在儲蓄率持續(xù)下滑的新時期，穩(wěn)消費對于宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定和健康發(fā)展的重要性遠大于穩(wěn)投資。必須高度重視目前消費增速下滑的內(nèi)在原因，鞏固中國3億中等收入階層的消費基礎(chǔ)是工作的重點。適度容忍投資增速的回落，提升投資收益率是降低債務(wù)率和杠桿率的核心，2019年基建投資增速不宜超過6%。

三是財政政策要更加積極有效，在進一步擴大財政赤字的基礎(chǔ)上，強化積極財政政策的定向?qū)捤伞？紤]到2019年內(nèi)憂外困和大改革的特殊性，公共財政赤字率可以達到3.0%左右。

四是貨幣政策應(yīng)根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境變化及時作出調(diào)整，穩(wěn)健的貨幣政策的內(nèi)涵要發(fā)生變化。高度關(guān)注各類金融指標(biāo)內(nèi)生性的收縮、M0和M1增速的持續(xù)回落、貨幣供應(yīng)增速與名義GDP的匹配性、美聯(lián)儲政策調(diào)整以及美國金融市場的異變。2019年M2增速可以恢復(fù)到名義GDP增速的水平，達到9.0%～9.5%。