亞歷克斯·奧伊勒

繪圖/Juan Esteban Rodriguez

我們置身于一場(chǎng)革命中已近十年。

2010年，Betterment開啟了其自動(dòng)化投資服務(wù)。幾年之內(nèi)，“智能投顧”像亞馬遜摧毀零售業(yè)那樣威脅著金融服務(wù)行業(yè)。復(fù)雜算法承諾可以為大眾提供定制的投資組合，僅收取人工顧問四分之一的價(jià)格。

在此前我們關(guān)于智能投顧的一個(gè)封面故事中，時(shí)任Wealthfront公司CEO的Adam Nash預(yù)測(cè)，“未來十年內(nèi)，每個(gè)人都將使用某種形式的自動(dòng)化投資服務(wù)?！?/p>

“它就像上世紀(jì)90年代的電子商務(wù)?！彼?dāng)時(shí)說。但與那些零售商對(duì)線上挑戰(zhàn)反應(yīng)遲鈍不同，一些傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在對(duì)數(shù)字初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行反擊。

如今，先鋒集團(tuán)（Vanguard）的自動(dòng)化產(chǎn)品資產(chǎn)達(dá)到了1120億美元。嘉信理財(cái)集團(tuán)（Charles Schwab）以330億美元排名第二。Betterment仍然引領(lǐng)獨(dú)立玩家，資產(chǎn)倉位為145億美元。Wealthfront公司稍微落后，資產(chǎn)為110億美元。

Nash現(xiàn)在是風(fēng)險(xiǎn)基金Greylcck Partners的風(fēng)險(xiǎn)投資家，并且是Acorns——一個(gè)針對(duì)新投資者的儲(chǔ)蓄和投資產(chǎn)品——的董事會(huì)成員?！熬拖耠娮由虅?wù)的早期階段一樣，有一些老牌企業(yè)在技術(shù)方面投入了大量資金，但它們這是個(gè)例，而不是規(guī)則。大多數(shù)零售企業(yè)投資不足?！盢ash說。

今天，所有的資產(chǎn)管理公司、銀行和券商至少都在開發(fā)某種形式的智能產(chǎn)品，而且許多人已經(jīng)開始自己的工作?？偛课挥谛聺晌髦蓠R丁斯維爾的分析公司Backend Benchrnarking也是智能投顧公司排名的出版商。它追蹤了28家現(xiàn)有的智能投顧服務(wù)供應(yīng)商，有的是獨(dú)立專營公司，有的是傳統(tǒng)公司的子公司。

這些初創(chuàng)企業(yè)已迫使銀行和券商用超越以往任何時(shí)候的速度，接納新技術(shù);與此同時(shí)，現(xiàn)有玩家又在推動(dòng)機(jī)器人行業(yè)把更多傳統(tǒng)服務(wù)也納入產(chǎn)品服務(wù)麾下。2017年，Betterment還在其產(chǎn)品中添加了人工咨詢。

但這場(chǎng)革命被過度夸大的一個(gè)跡象是：自動(dòng)化并未令人類顧問的崗位大量減少。Cerulli Associates估計(jì)，截至2016年底，全美有311223名顧問，比2010年的319452名減少不到3%。

這對(duì)投資者來說是一個(gè)很好的結(jié)果，在財(cái)務(wù)咨詢方面，他們現(xiàn)在擁有比以往更多的選擇，且成本更低。唯一的問題是機(jī)器人技術(shù)的投資策略仍然不透明，并且沒有可量化的方式來選擇使用哪種服務(wù)。

現(xiàn)在情況不同了。

《巴倫》與Backend Benchmarking一起發(fā)布了主要智能投顧公司的第一個(gè)排名，它使用了業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)和易用性、財(cái)務(wù)規(guī)劃能力這樣的定性指標(biāo)。

這一首次亮相的產(chǎn)品包含了在Backend有兩年業(yè)績(jī)記錄的10家智能投顧公司。隨著新玩家的增長，這個(gè)名單將會(huì)增長（《巴倫》的財(cái)務(wù)顧問排名需要七年的業(yè)績(jī)記錄）。

參與排名系統(tǒng)建立的Ba&end Bench-marking公司的研究分析師David Gold-stone認(rèn)為，雖然先鋒和嘉信在吸納資產(chǎn)方面占據(jù)主導(dǎo)，但推動(dòng)技術(shù)發(fā)展的仍是Wealthfront、Betterment以及其他獨(dú)立智能投顧公司。Backend擁有所有主要智能投顧公司的賬戶，因此Goldstone對(duì)行業(yè)動(dòng)向的看法舉足輕重。

“對(duì)于那些尋求高質(zhì)量數(shù)字線上體驗(yàn)的人來說，獨(dú)立智能投顧公司比行業(yè)大佬領(lǐng)先一步?！彼f。

最近幾個(gè)月，智能投顧進(jìn)入了一個(gè)新的、更成熟的階段。炒作已經(jīng)讓位于充滿競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)。兩個(gè)早期參與的玩家Hedgeable和LearnVest已經(jīng)放棄在智能投顧方面的雄心。

Hedueable采取了獨(dú)特的自動(dòng)化咨詢方式，看起來更像是一個(gè)主動(dòng)型基金經(jīng)理，而非通常采用被動(dòng)投資策略的典型智能投顧?！安捎酶?jiǎn)單、更通用的投資組合的智能投顧公司獲得了更好的回報(bào)?！盉ackend Benchmarking的CEO兼創(chuàng)始人KenSchapiro說。

Backend Benchmarking公司通過一系列指標(biāo)進(jìn)行評(píng)分：其中定量指標(biāo)占50%比重，定性指標(biāo)占50%。

圖：智能投顧公司評(píng)分指標(biāo)

數(shù)據(jù)來源：Backend Benchmarking 制圖：張玲

這一直是先鋒基金的方式。先鋒以通過廣泛的低成本基金捕捉多元化市場(chǎng)敞口而聞名。先鋒的智能投顧投資組合中只有五只ETF，其方法已取得成效。先鋒的類智能投顧產(chǎn)品，即個(gè)人顧問服務(wù)（Personal Advisor Services，PAS），在我們的初始排名中名列第一。

雖然先鋒的技術(shù)仍落后于數(shù)字初創(chuàng)企業(yè)，但該基金通過業(yè)績(jī)彌補(bǔ)了這一點(diǎn)。其股票投資組合在過去兩年中年化回報(bào)率為15.1%;固定收益部分的回報(bào)率為0.2%，整體投資組合年化回報(bào)率為9.1%。

Betterment圍繞財(cái)務(wù)規(guī)劃和人工咨詢提供了一系列令人印象深刻的服務(wù)，排名第二。

《巴倫》與進(jìn)入排名的10家智能投顧公司中的9家公司的管理人員交談過（Wealthfront拒絕高管接受采訪，但其發(fā)言人指出該公司公開發(fā)布其業(yè)績(jī)）。他們有很多共識(shí)，也有一些獨(dú)特洞見。在業(yè)績(jī)較弱的供應(yīng)商中，有一個(gè)典型的缺點(diǎn)是跟蹤期太短，而投資組合更多的是側(cè)重稅務(wù)效率而不是純粹的績(jī)效。這有其合理性，但不應(yīng)忽視業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

對(duì)為什么只要求兩年業(yè)績(jī)記錄，Schapiro說：“這就是我們現(xiàn)在所擁有的最好的數(shù)據(jù)。這些類型的產(chǎn)品還沒有足夠長的時(shí)間提供三到五年的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)?！?h3>第1名：VanguardPAS

先鋒（Vanguard）的“個(gè)人顧問服務(wù)”（PAS）數(shù)字顧問平臺(tái)采用混合方式，并設(shè)置了最低5萬美元的高賬戶額度。不同于傳統(tǒng)的線上調(diào)查問卷，先鋒的顧問會(huì)幫助客戶創(chuàng)建財(cái)務(wù)計(jì)劃并設(shè)置資產(chǎn)配置，從那里開始，PAS將提供技術(shù)驅(qū)動(dòng)的支持，但資產(chǎn)配置變更等類似變動(dòng)仍然是通過人工顧問進(jìn)行。

大多數(shù)智能投顧行業(yè)已轉(zhuǎn)向混合方法，將人類顧問融人了數(shù)字化建議。在排名中，只有Wealthfront Acorns和總部在拉斯維加斯的WiseBanyan堅(jiān)持采用純數(shù)字方式。“我們按他們的要求提供服務(wù)，”先鋒PAS的負(fù)責(zé)人Phil Korenman說，“投資者越來越精明，他們知道他們要購買的咨詢是什么。我們也知道我們不得不以低價(jià)提供建議，我們知道技術(shù)是實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的關(guān)鍵推動(dòng)因素?！?/p>

當(dāng)該服務(wù)在2015年推出測(cè)試版時(shí)，它管理的資產(chǎn)有170億美元，這得益于自先鋒基金賬戶自主轉(zhuǎn)移過來的資金。

第2名：Betterment

Betterment的CEO兼創(chuàng)始人Jon Stein在2010年的TechCrunch Disrupt大會(huì)上發(fā)表演講時(shí)，他是一名30歲的企業(yè)家。如今，該公司是最大的獨(dú)立智能投顧公司之一，管理著37.5萬個(gè)客戶的145億美元。公司沒有最低賬戶額度，并對(duì)其第一層服務(wù)收取0.25%的資產(chǎn)費(fèi)用。由于有充足的自動(dòng)存款、再均衡調(diào)整、稅收損失收割（Tax-loss Harvesting）和通過市政債券獲得的稅務(wù)節(jié)約（tax efficiency），它在“性能”類別的排名最高。

Betterment和其他獨(dú)立智能投顧尚未經(jīng)歷熊市，但2018年的波動(dòng)性已經(jīng)為他們的能力提供了最佳測(cè)試。

“我們很幸運(yùn)，因?yàn)槲覀兊目蛻粼诓▌?dòng)期間通常表現(xiàn)得非常有智慧，我們也提供了很多關(guān)于繼續(xù)堅(jiān)守的建議。在2018年早些時(shí)候市場(chǎng)重挫時(shí)，我們實(shí)際上看到存款數(shù)量是提款的三倍。很多人都把它當(dāng)作買人機(jī)會(huì)。”Stein說。

最近，Betterment的致命弱點(diǎn)出現(xiàn)了。其兩年的年化股票回報(bào)率為8.6%。在根據(jù)Backend的標(biāo)準(zhǔn)化回報(bào)率指標(biāo)中，它在10個(gè)智能投顧公司中排名第7。

當(dāng)涉及到退休投資時(shí)，斯坦認(rèn)為“兩年的時(shí)間段太短，無法作出任何判斷。即使是10年的時(shí)間也很短暫”。

“你無法控制市場(chǎng)表現(xiàn)，可根據(jù)個(gè)人隋況進(jìn)行合理和多樣化配置?！彼f。

第3名：SigFig

SigFig于2007年開始做賬戶整合服務(wù)，讓平臺(tái)詳細(xì)了解客戶行為，2014年推出自動(dòng)化顧問平臺(tái)。該公司在客戶體驗(yàn)方面得分很高，包括其加載流程和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷。

該服務(wù)商提供直接面向消費(fèi)者的產(chǎn)品，并且像一些競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣，也將其技術(shù)出售給銀行機(jī)構(gòu)。

第4名：E*Trade Core Portfolios

E*Trade投資產(chǎn)品高級(jí)副總裁Rich Messina指出，他的公司在股票和期權(quán)交易方面扮演著“初始數(shù)字顛覆者”的角色。“我們公司—直保留著這一傳統(tǒng)。”

兩年前首次推出其智能投顧產(chǎn)品后，E*Trade繼續(xù)改進(jìn)該產(chǎn)品，現(xiàn)稱為核心投資組合（Core Portfolios）。該公司已將其風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷縮短為僅七個(gè)問題，并提供了社會(huì)責(zé)任和智能測(cè)試投資組合（socially responsible and smart-beta portfolios）的選項(xiàng)。

第5名：Schwab Intelligent Portfolios

嘉信（Schwab）的Intelligent Portfolios智能投顧平臺(tái)不收費(fèi)，另一個(gè)Intelligent Advisory收取0.28%的費(fèi)用，可不受限制地獲得理財(cái)師服務(wù)。嘉信旗下管理的1萬億美元自主資產(chǎn)中的大部分都在這兩個(gè)平臺(tái)。嘉信在客戶能否獲得專屬人工顧問方面，得到了高分。

Betterment前高管Cynthia Loh去年加入了嘉信?！坝行┦虑榧夹g(shù)可以做得更好。比如再平衡、稅收損失收割以及全天候管理資產(chǎn)配置。這些最好交給技術(shù)，所以就不會(huì)錯(cuò)失市場(chǎng)動(dòng)向?！?/p>

嘉信指出，亞馬遜已經(jīng)提升了對(duì)數(shù)字體驗(yàn)的期望值。嘉信發(fā)言人最近告訴我們：“我們正在與亞馬遜的購物體驗(yàn)競(jìng)爭(zhēng)——他們可以預(yù)測(cè)你想要的東西?！?/p>

Loh表示，在2018年2月的波動(dòng)期間，他們向客戶傳遞了很多信息?！爸悄芡额櫺袠I(yè)沒有經(jīng)歷過低迷。當(dāng)這些經(jīng)濟(jì)衰退發(fā)生時(shí)，人們對(duì)ETF和自動(dòng)化投資存有疑問?！彼f。

其他公司

排名墊底的三家公司因其業(yè)績(jī)不高。過去兩年，Acorns作為一個(gè)使用類智能投顧的自動(dòng)化ETF的平臺(tái)，部分受到了對(duì)房地產(chǎn)投資信托基金敞口的影響。該公司表示，已經(jīng)減少了這部分配置。2018年初至今，Acorns實(shí)際上是Backend跟蹤的智能投顧公司中表現(xiàn)最好的。

黑石（BlackRock）旗下的Future Advisor也因其國際股票的重倉敞口——該公司稱其有助于投資組合多元化——以及短期抗通脹美國國債而受到拖累。Future Advisor的首席運(yùn)營官Kameron Rezai表示：“我們的觀點(diǎn)是，它會(huì)隨著時(shí)間的推移笑到最后，只是過去兩年還沒有做到?！?/p>

隨時(shí)做好準(zhǔn)備也是Personal Capital強(qiáng)調(diào)的主題。在Backend追蹤的該公司的投資組合中含有24只ETF，是通常的智能投顧投資組合的兩倍。而且它是Backend追蹤的唯一有大宗商品敞口的平臺(tái)，只不過最近表現(xiàn)一直不是那么理想。

Personal Capital咨詢服務(wù)執(zhí)行副總裁Kyle Ryan說：“這完全是為了實(shí)現(xiàn)多樣化，并創(chuàng)建一個(gè)在全市場(chǎng)周期（牛市和熊市）中都有良好表現(xiàn)的投資組合?！?/p>

（翻譯：唐菁徽，編輯：康娟，本文首發(fā)于2018年7月30日《巴倫》）