黎 青/ 文

2016 年，中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購的金額達(dá)到458 億美元，實(shí)現(xiàn)三年持續(xù)增長，相比較于2015 年，增長了10.49%。盡管中國企業(yè)的并購逐年增加，然而受到外匯管制、文化沖突、政策變動等因素的影響，國內(nèi)跨境并購的案例數(shù)量有所下降，但就單個案例的平均交易額來說中國已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了連續(xù)五年的增長。

一、中國企業(yè)海外并購的現(xiàn)狀分析

（一）并購對象地區(qū)分布分析

從2012 年到2016 年，中國企業(yè)海外并購主要集中在北美地區(qū)和歐洲地區(qū)，這兩個地區(qū)的并購交易金額占比都在75%以上。2016 年，中國企業(yè)在美國的并購金額高達(dá)235.79 億美元。從案例數(shù)量來看，中國企業(yè)跨境并購首選是歐洲地區(qū)和北美地區(qū)，主要是因?yàn)闅W洲友善的監(jiān)管環(huán)境和發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國企業(yè)可以借助歐美在金融、信息、醫(yī)療等方面的優(yōu)勢來提升自身的實(shí)力，擴(kuò)大在國外的市場。

平均交易金額方面，北美并購的金額最高，達(dá)到2.81 億美元/ 案例。并且拉美與加勒比地區(qū)以及非洲與中東地區(qū)的并購金額也超過2 億美元/ 案例。與2012 年相比，兩地區(qū)的增長幅度均超過700%，增長幅度明顯。這主要是由于中國企業(yè)能在A股市場獲取相對高的價格估值，可以給標(biāo)的企業(yè)預(yù)估獲得相對高的價值，也可以通過并購擴(kuò)大市場來提升自身實(shí)力。

（二）并購對象所屬行業(yè)分析

2016 年，中國企業(yè)進(jìn)行海外并購最集中的行業(yè)是工業(yè)，規(guī)模高達(dá)94.73 億美元，其次是信息技術(shù)行業(yè)，金額達(dá)到93.40 億美元，規(guī)模相較于2012 年，增長了374.11%。中國企業(yè)進(jìn)行跨國并購主要考慮以下幾個方面：第一，獲得高科技技術(shù)，如美的花292 億元并購機(jī)器人；第二，打開國外市場，如海爾花費(fèi)56 億美元并購GE 家電；第三，資源儲備，如洛陽鉬業(yè)花費(fèi)26.5 億美元收購銅鈷礦項(xiàng)目。由于外匯管制，中國企業(yè)對公共事業(yè)和房地產(chǎn)的并購相對較少。

從案例數(shù)量來看，在2016 年跨國并購中，交易數(shù)量最多的是信息技術(shù)行業(yè)，并且保持4 年持續(xù)增長。工業(yè)的交易數(shù)量相對穩(wěn)定，醫(yī)療健康和信息技術(shù)也加大了投入資金，其中工業(yè)是中國最為關(guān)注的行業(yè)。在單個案例平均并購金額方面，公共事業(yè)以金額高達(dá)5 億美元/ 案例排在首位，大型國有企業(yè)是公共事業(yè)并購的主要參與主體。之后依次是能源行業(yè)、金融行業(yè)與信息技術(shù)行業(yè)，海外并購的資金分別是3.33 億美元/ 案例、1.86 億美元/ 案例與1.61 億美元/ 案例。

（三）并購主體分析

從并購主體來看，戰(zhàn)略投資在并購中占據(jù)較大比例，在2016 年，戰(zhàn)略投資已經(jīng)保持5 年的連續(xù)增長，金額占據(jù)并購總金額的比例達(dá)到80.48%，案例數(shù)量占據(jù)并購比例的80%左右。同年，戰(zhàn)略投資和財務(wù)投資的平均交易額都是0.77 億美元/ 案例，而在2012 年，財務(wù)投資的平均交易金額為0.58 億美元/ 案例，戰(zhàn)略投資平均交易金額為0.36 億美元/ 案例。數(shù)據(jù)表明，隨著全球經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，財務(wù)投資的平均交易金額將會低于戰(zhàn)略投資的平均金額。

（四）海外并購盈利分析

盡管中國企業(yè)海外并購的金額保持增長的趨勢，但是盈利狀況有待改進(jìn)。中國企業(yè)海外并購的虧損率達(dá)20%，其中虧損最大的交易是2000 年后的能源類收購項(xiàng)目。在過去幾年，收購自然資源的平均虧損率達(dá)到期初投資的10%。這些交易中的80%在金融危機(jī)時虧損達(dá)到峰值；剩下的20%交易由于行業(yè)波動和市場預(yù)估的誤差，導(dǎo)致并購出現(xiàn)虧損。在電子行業(yè)和金融行業(yè)的平均虧損率達(dá)到期初投資的30%左右，虧損率最高的是專業(yè)服務(wù)業(yè)和零售業(yè)，高達(dá)期初投資的70%。

2017 年公布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2017》顯示，選取的506 家海外并購企業(yè)中，僅有56%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，18%的企業(yè)基本持平，26%的企業(yè)暫時虧損。2015 年發(fā)布的《中國企業(yè)海外可持續(xù)發(fā)展報告2015》表明，52%的企業(yè)在海外并購中基本實(shí)現(xiàn)盈利，24%的企業(yè)在海外并購中基本處于持平狀態(tài)，但是有24%的企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)。盈利企業(yè)集中在非洲、南亞、中亞、中東歐地區(qū)，投資年限在5 年以上、投資規(guī)模均在5000 萬美元以上，主要分布在電力、燃?xì)?、建筑、信息服?wù)業(yè)等行業(yè)。

二、中國企業(yè)海外并購的風(fēng)險分析

（一）企業(yè)并購實(shí)施前的決策風(fēng)險

中國企業(yè)在進(jìn)行跨國并購時，部分企業(yè)忽略并購決策的風(fēng)險，給企業(yè)發(fā)展帶來困難。企業(yè)在并購的時候并不從企業(yè)自身發(fā)展的總目標(biāo)出發(fā)，也不考慮企業(yè)的優(yōu)勢和劣勢、內(nèi)外部環(huán)境，而是受輿論宣傳的影響，僅初步考慮并購帶來的利益，盲目進(jìn)行并購；部分企業(yè)看到劣勢企業(yè)的弱勢地位，產(chǎn)生考慮低價買進(jìn)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的動機(jī)，但是沒有考慮到自身企業(yè)在資金、技術(shù)、管理等方面的不足，做出錯誤的并購，陷入低成本擴(kuò)張的陷阱。

（二）企業(yè)并購實(shí)施過程中的操作風(fēng)險

中國企業(yè)海外并購實(shí)施過程中存在著信息不對稱風(fēng)險和資金財務(wù)風(fēng)險。信息不對稱風(fēng)險是指在海外并購的過程中，由于事先對被并購的企業(yè)的資產(chǎn)狀況、盈利狀況以及公司的具體業(yè)務(wù)沒有詳細(xì)、深入的了解，并沒有發(fā)現(xiàn)事先被隱瞞的債務(wù)糾紛、訴訟糾紛等問題，導(dǎo)致企業(yè)在海外并購過程中陷入陷阱。與此同時，企業(yè)在完成海外并購時需要大量的資金支持，而大部分中國企業(yè)很難依靠自身的力量完成跨國并購，企業(yè)需要大量籌資來完成并購以及之后的一系列整合工作。確切地說，企業(yè)在籌資過程中會面臨籌資方式的不確定性、匯率的多變性、籌資成本的高增長性等風(fēng)險。

（三）企業(yè)并購后整合過程中的“不協(xié)同”風(fēng)險

中國企業(yè)海外并購后需要進(jìn)行資源整合，實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購利益最大化。整合過程中，主要存在以下風(fēng)險：第一，管理風(fēng)險，企業(yè)在并購之后，能否協(xié)調(diào)管理人員之間的關(guān)系，管理的水平能否提高，管理的方法、手段是否協(xié)調(diào)等都將給企業(yè)帶來管理風(fēng)險；第二，文化風(fēng)險，跨國并購是在兩國甚至多國之間進(jìn)行的，由于文化的差異性，導(dǎo)致企業(yè)不能實(shí)現(xiàn)共同的經(jīng)營理念，形成低效的工作效率，給企業(yè)的跨國并購帶來很大的風(fēng)險。

三、防范企業(yè)海外并購存在風(fēng)險的對策

（一）合理運(yùn)用金融工具，規(guī)避匯率風(fēng)險

在并購的準(zhǔn)備階段，并購方需要充分了解東道國的政策和金融市場，及時應(yīng)對將會面臨的金融風(fēng)險。并購方可以通過期權(quán)合約、期貨合約、遠(yuǎn)期合約等來降低企業(yè)的外匯風(fēng)險，同時也可以購買相應(yīng)的保險來降低外匯風(fēng)險，一旦產(chǎn)生相應(yīng)的保險損失，保險公司會進(jìn)行相應(yīng)的賠償來減少損失。

（二）改善信息不對稱，控制評估風(fēng)險

并購企業(yè)需要盡可能收集較多的信息，并對收集的信息進(jìn)行審核評價，充分利用財務(wù)報告披露的信息。在信息收集過程中，信息越充分，越能降低信息不對稱的風(fēng)險，使并購成功的概率大大增加，即企業(yè)聘用權(quán)威專業(yè)的評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息收集、審核、評估，合理判斷企業(yè)的真實(shí)價值。同時，也需要聘用專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)，讓會計(jì)師事務(wù)所對所收集信息的真實(shí)性進(jìn)行審核、證實(shí)，也可以通過補(bǔ)償協(xié)議來確定雙方責(zé)任，降低損失。

（三）制定戰(zhàn)略整合計(jì)劃，減少整合風(fēng)險

中國企業(yè)在進(jìn)行海外并購戰(zhàn)略計(jì)劃時，需要充分考慮企業(yè)面臨的國內(nèi)外環(huán)境，使之與企業(yè)自身發(fā)展的長遠(yuǎn)戰(zhàn)略目標(biāo)一致；充分了解國外政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等環(huán)境，聘用第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的評估，降低企業(yè)海外并購的風(fēng)險。

在跨國并購的整合過程中，中國企業(yè)可以采取風(fēng)險控制或者風(fēng)險轉(zhuǎn)換來降低風(fēng)險，通過風(fēng)險對沖來降低財務(wù)整合風(fēng)險，人力資源可以進(jìn)行風(fēng)險補(bǔ)充來調(diào)整，經(jīng)營風(fēng)險則可以通過風(fēng)險規(guī)避來降低，管理整合風(fēng)險也可以通過風(fēng)險控制來降低。

四、結(jié)語

中國企業(yè)海外并購呈增長趨勢，對中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著重要意義。但是跨國并購多在兩國或多國之間進(jìn)行，并購存在政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化等方面風(fēng)險，因此防范海外并購的風(fēng)險極為重要。