一、引言

我們正處于意味深遠(yuǎn)的變革時(shí)代，信息技術(shù)的發(fā)展必將重塑社會(huì)結(jié)構(gòu)。社會(huì)結(jié)構(gòu)與治理結(jié)構(gòu)具有同構(gòu)性，社會(huì)結(jié)構(gòu)的變革必將導(dǎo)致社會(huì)治理結(jié)構(gòu)的根本性變革。在國(guó)家政策的支持與推動(dòng)下，我們借助信息技術(shù)可以愈加智能化地收集和處理海量的交易信息，這標(biāo)志著我們已經(jīng)進(jìn)入了由互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代逐漸向金融科技時(shí)代過(guò)渡的階段。毋庸置疑，智能投顧已然引發(fā)了經(jīng)濟(jì)社會(huì)結(jié)構(gòu)的全方位深刻變革，無(wú)論是從理財(cái)方式到理財(cái)觀念，還是從金融市場(chǎng)到制度構(gòu)建。

自2010年起，智能投顧逐漸成為投顧行業(yè)的重要組成部分。根據(jù)Satista統(tǒng)計(jì)報(bào)告，到2017年2月，美國(guó)的智能投顧平臺(tái)管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了800億美元。但中國(guó)智能投顧產(chǎn)業(yè)發(fā)展后來(lái)居上。從理財(cái)魔方、彌財(cái)、藍(lán)海財(cái)富等平臺(tái)初步嘗試推出智能化理財(cái)服務(wù)時(shí)起，我國(guó)智能投顧行業(yè)便進(jìn)入了高速發(fā)展階段。2010年到2018年期間，我國(guó)融資額增長(zhǎng)率持續(xù)突破100%。BCG公司甚至預(yù)測(cè)，我國(guó)智能投顧資產(chǎn)規(guī)模到2020年將會(huì)達(dá)到8萬(wàn)億。國(guó)家治理理念的重視、宏觀政策的支持、科研工作者的奮發(fā)努力使得中國(guó)金融科技技術(shù)成功領(lǐng)跑數(shù)字智能時(shí)代。

法學(xué)是一門(mén)緊隨時(shí)代潮流的學(xué)科，關(guān)注著社會(huì)實(shí)踐的轉(zhuǎn)變。智能投顧行業(yè)發(fā)展迅速，成為法學(xué)研究熱點(diǎn)。當(dāng)前法學(xué)界關(guān)于我國(guó)智能投顧發(fā)展的研究成果，主要集中于以下方面：一是智能投顧的法律性質(zhì)分析，主流觀點(diǎn)認(rèn)為智能投顧本質(zhì)功能是資產(chǎn)管理、從屬功能是投資咨詢。[1]二是智能投顧的優(yōu)勢(shì)分析，有觀點(diǎn)將其優(yōu)勢(shì)概括為服務(wù)成本低，受眾范圍廣，算法先進(jìn)避免非理性因素，有助于培養(yǎng)投資者的正確投資理念等；[2]也有學(xué)者另辟蹊徑，從減少金融消費(fèi)者糾紛的視角概括智能投顧的優(yōu)勢(shì)。[3]三是揭示我國(guó)智能投顧行業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，比如信息風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)等一般風(fēng)險(xiǎn)[4]以及市場(chǎng)準(zhǔn)入問(wèn)題、業(yè)務(wù)界限模糊性對(duì)傳統(tǒng)信義義務(wù)的挑戰(zhàn)、服務(wù)跨界性對(duì)分層監(jiān)管的挑戰(zhàn)、算法專業(yè)性對(duì)傳統(tǒng)監(jiān)管手段的挑戰(zhàn)、決策集中性對(duì)一致行動(dòng)人監(jiān)管的挑戰(zhàn)等法律風(fēng)險(xiǎn)。[5]四是對(duì)智能投顧監(jiān)管路徑的建議，包括掃除市場(chǎng)準(zhǔn)入障礙統(tǒng)一牌照管理、明確智能投顧的持牌機(jī)構(gòu)性質(zhì)、強(qiáng)化智能投顧的風(fēng)險(xiǎn)提示義務(wù)、建立評(píng)估反饋以及保險(xiǎn)機(jī)制。[6]國(guó)外專門(mén)以法學(xué)為視角針對(duì)智能投顧的代表性成果屈指可數(shù)，大多是以問(wèn)題為導(dǎo)向推動(dòng)深入研究，缺乏對(duì)相關(guān)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)性解答。主要涵蓋兩大問(wèn)題：一是智能投顧是否應(yīng)當(dāng)課以信義義務(wù)，應(yīng)當(dāng)課以什么樣的信義義務(wù)。[7]二是監(jiān)管機(jī)構(gòu)如何實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管智能投顧行業(yè)的發(fā)展。[8]

總而言之，不管對(duì)智能投顧法律性質(zhì)認(rèn)定、風(fēng)險(xiǎn)分析還是具體監(jiān)管措施，學(xué)界都提出了一系列建設(shè)性的觀點(diǎn)和建議。但就目前研究成果而言，缺乏針對(duì)智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的深入系統(tǒng)研究，尚未提出切實(shí)可行的監(jiān)管建議。信用是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展演進(jìn)的基礎(chǔ)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展必然伴隨著信用經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，信用風(fēng)險(xiǎn)將是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)。[9]作為一種新型理財(cái)模式，智能投顧依舊難以繞開(kāi)所有金融業(yè)面臨的難題，即降低交易成本、降低信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然主打低費(fèi)率、低門(mén)檻的智能投顧凸顯了降低交易成本的優(yōu)勢(shì)，但就防止信用風(fēng)險(xiǎn)而言，卻未能有明顯改善，這將從根本上限制智能投顧行業(yè)的發(fā)展，甚至?xí)斐山鹑谛袠I(yè)風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。智能投顧若要健康持續(xù)成長(zhǎng)、創(chuàng)造全新的金融產(chǎn)業(yè)鏈，必須從根本上解決信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。[10]

二、智能投顧現(xiàn)狀解析

智能投顧進(jìn)一步推動(dòng)了信息技術(shù)與金融功能的深度融合[11]，它將互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)與人工智能等信息技術(shù)應(yīng)用于投資市場(chǎng)，通過(guò)線上問(wèn)卷調(diào)查為客戶精準(zhǔn)畫(huà)像，并為之定制個(gè)性化理財(cái)方案、提供賬戶管理等服務(wù)，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化理財(cái)、智能化理財(cái)和個(gè)性化理財(cái)。依據(jù)智能投顧服務(wù)過(guò)程分析，智能投顧大體分為三個(gè)環(huán)節(jié)。首先，基于在線問(wèn)卷，調(diào)查投資者的收入結(jié)構(gòu)、投資時(shí)長(zhǎng)、相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息，并對(duì)這些信息加以整理和分析，據(jù)此評(píng)定投資者可承受的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)；其次，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)需整合金融市場(chǎng)上不同種類投資對(duì)象的收益特征、風(fēng)險(xiǎn)特征、周期性等信息，為投資者定制符合自身實(shí)際的投資組合方案，實(shí)現(xiàn) “千人千面”的理財(cái)策略。該理財(cái)方案經(jīng)由投資者同意并確認(rèn)后，即可進(jìn)入執(zhí)行交易階段；最后，投資組合的自動(dòng)再平衡是智能投顧盈利的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。即開(kāi)始交易執(zhí)行后，智能投顧24小時(shí)的實(shí)時(shí)監(jiān)控投資組合的各項(xiàng)權(quán)重，根據(jù)金融市場(chǎng)趨勢(shì)，自動(dòng)調(diào)整投資組合中各類資產(chǎn)配置比例。此外，以美國(guó)為主的一些運(yùn)營(yíng)平臺(tái)還為投資者提供稅收規(guī)劃等增值服務(wù)，使其用戶獲得更多的稅后投資收益。

科技創(chuàng)新推動(dòng)金融發(fā)展，但是金融發(fā)展離不開(kāi)信用體系保駕護(hù)航?；ヂ?lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及人工智能等信息技術(shù)的發(fā)展使得智能化理財(cái)成為現(xiàn)實(shí)，可這絕不意味著智能投顧的成功運(yùn)營(yíng)單憑技術(shù)創(chuàng)新便可。實(shí)現(xiàn)與客戶的雙向互動(dòng)，增強(qiáng)客戶信任以培養(yǎng)持續(xù)投資意向，應(yīng)當(dāng)是智能投顧更為深遠(yuǎn)的追求。自2014年開(kāi)始，智能投顧在我國(guó)歷經(jīng)爆發(fā)式繁榮后，已然站在了風(fēng)口浪尖，不論是運(yùn)營(yíng)者資質(zhì)水平，還是算法技術(shù)，甚至是整個(gè)智能投顧行業(yè)，都遭遇了來(lái)自各方的質(zhì)疑。通過(guò)對(duì)我國(guó)智能投顧行業(yè)現(xiàn)實(shí)困境的研究提煉和重新審視，我們發(fā)現(xiàn)智能投顧不僅有益于我國(guó)金融科技的健康發(fā)展，更有益于全世界金融科技的進(jìn)步。

（一）智能投顧現(xiàn)實(shí)困境檢視

1. 運(yùn)營(yíng)平臺(tái)資質(zhì)參差不齊

智能投顧運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)以及人工智能等技術(shù)為投資者提供投資服務(wù)，在本質(zhì)上仍屬于金融活動(dòng)，需要獲取市場(chǎng)準(zhǔn)入資格之后才可以運(yùn)營(yíng)。但我國(guó)理論界和實(shí)務(wù)界對(duì)于智能投顧的性質(zhì)界定、執(zhí)業(yè)規(guī)范卻未形成共識(shí)，尚未形成智能投顧行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，缺乏專門(mén)的智能投顧市場(chǎng)準(zhǔn)入制度。這導(dǎo)致了實(shí)踐中大量智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)違法經(jīng)營(yíng)、無(wú)證經(jīng)營(yíng)的亂象，整個(gè)智能投顧行業(yè)資質(zhì)、水平參差不齊。其中資質(zhì)水平較低的智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)涉足投資咨詢服務(wù)甚至接受投資者全權(quán)委托從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，極易誘發(fā)投顧行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)。

2. “算法黑箱”隱含利益沖突

算法技術(shù)是智能投顧的核心。算法技術(shù)具有極高的專業(yè)性，很難為一般投資者所理解，因而智能投顧所應(yīng)用的算法技術(shù)便形成了一個(gè)巨大“黑箱”，投資者只能被動(dòng)地接受智能投顧所生成的投資建議，卻沒(méi)有途徑、沒(méi)有可能了解智能投顧的運(yùn)行原理和操作過(guò)程，更無(wú)從監(jiān)督運(yùn)營(yíng)者是否利用智能投顧從事了謀取私利的行為。[12]

智能投顧服務(wù)，首先要通過(guò)用戶信息進(jìn)行“畫(huà)像”，分析投資者的投資偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等信息，其后借助大數(shù)據(jù)分析為客戶提供投資理財(cái)策略。但由于“算法黑箱”的存在，我們很難驗(yàn)證智能投顧出具的投資方案是否是基于投資者利益、是否真實(shí)反映了用戶的真實(shí)需求。當(dāng)前，受限于經(jīng)營(yíng)牌照制度，我國(guó)大多數(shù)智能投顧僅將自身定位為信息中介平臺(tái)。事實(shí)卻非如此。智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可能會(huì)與其他市場(chǎng)主體例如證券公司、基金銷售機(jī)構(gòu)、投資咨詢機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)形成利益聯(lián)結(jié)關(guān)系?！八惴ê谙洹笔沟眠@種利益聯(lián)結(jié)更為隱秘，這種利益聯(lián)結(jié)關(guān)系將會(huì)反過(guò)來(lái)影響甚至顛覆“算法中立性”的本質(zhì)。具言之，當(dāng)智能投顧所蘊(yùn)含的算法技術(shù)是中立的，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可以實(shí)現(xiàn)準(zhǔn)確的客戶畫(huà)像并為客戶提供科學(xué)合理的智能化理財(cái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)自身利益與客戶利益的統(tǒng)一，為智能投顧這種新型理財(cái)模式增添信用因素；反之，若在利益驅(qū)動(dòng)下該算法技術(shù)蘊(yùn)含了不正當(dāng)?shù)睦嬖V求，則將會(huì)割裂運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與投資者的利益，將雙方置于利益沖突的交易狀態(tài)之下，削弱交易雙方的信任，誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

3. 逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)

“金融行業(yè)一定是人工智能在中國(guó)爆發(fā)的第一個(gè)且最大的領(lǐng)域”。中國(guó)智能投顧產(chǎn)業(yè)發(fā)端于理財(cái)魔方、彌財(cái)、藍(lán)海財(cái)富等初創(chuàng)平臺(tái)借鑒美國(guó)平臺(tái)的模式和經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用智能投顧系統(tǒng)為其客戶進(jìn)行投資規(guī)劃；隨后招商銀行、長(zhǎng)江證券、廣發(fā)基金、平安保險(xiǎn)等傳統(tǒng)金融和螞蟻金服、京東金融等互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的強(qiáng)勢(shì)入駐，使得智能投顧成為業(yè)界推崇的最新業(yè)務(wù)模式，成為投資者青睞的投資工具。從落地生根到遍地開(kāi)花，智能投顧僅用了兩年的時(shí)間。

在2018年，智能投顧行業(yè)遭遇行業(yè)寒冬：理財(cái)魔方年化收益為-17.74%，拿鐵智投為-15.07%，投米R(shí)A（海外）則為-16.92%，即便是持倉(cāng)表現(xiàn)最佳的璇璣智投，其收益也低至-0.54%。逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)等信用風(fēng)險(xiǎn)，是智能投顧行業(yè)遇冷的重要因素。智能投顧平臺(tái)的選擇取決于平臺(tái)的收益率高低。這導(dǎo)致一些智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)通過(guò)過(guò)分夸大投資收益率而贏取客戶。例如，有人在使用資配易APP進(jìn)行投資理財(cái)時(shí)，發(fā)現(xiàn)自己回答完該平臺(tái)所設(shè)計(jì)的問(wèn)卷調(diào)查，確定了自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好為保守型投資者之后，資配易預(yù)估的回報(bào)竟然高達(dá)10%，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)理財(cái)模式下保守型理財(cái)方式的回報(bào)率。但大多數(shù)投資者卻往往更傾向于選擇此類預(yù)估回報(bào)率極高的智能投顧平臺(tái)，如此做法不僅將造成智能投顧行業(yè)“劣幣驅(qū)逐良幣”，而且會(huì)誘發(fā)智能投顧運(yùn)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)。

（二）智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的特征

準(zhǔn)入機(jī)制不完善，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)資質(zhì)水平良莠不齊、算法技術(shù)不透明，“算法黑箱”隱含利益沖突以及過(guò)分夸大或虛假宣傳收益率，誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)困境，反映出了智能投顧未能根本消除亦或是降低傳統(tǒng)投資領(lǐng)域的信用風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)恰恰演變成制約智能投顧行業(yè)發(fā)展的主要風(fēng)險(xiǎn)。相較于傳統(tǒng)投資領(lǐng)域，智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)出了生成更具隱蔽性、傳播速度更快以及破壞性更大的特征。

1. 生成更具隱蔽性

信用風(fēng)險(xiǎn)廣泛存在于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)交往過(guò)程中，泛指交易一方未能履行約定契約中的義務(wù)而給授信人造成損失的風(fēng)險(xiǎn)，可以分為道德性風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)性風(fēng)險(xiǎn)。[13]就傳統(tǒng)投資領(lǐng)域而言，因經(jīng)營(yíng)事項(xiàng)導(dǎo)致的信用風(fēng)險(xiǎn)具有較強(qiáng)的客觀性，其在很大程度上取決于變幻莫測(cè)的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境、不斷更迭的宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及其他多種外在因素；而道德性信用風(fēng)險(xiǎn)則多內(nèi)生于市場(chǎng)主體內(nèi)部，主要是因交易一方或雙方故意不履行契約而降低交易的信任感。然而，智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性。由于智能投顧算法技術(shù)不透明，“算法黑箱”隱含著利益沖突，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)即便是利用通過(guò)將其利益追求嵌入算法技術(shù)之中的手段，從而取得不正當(dāng)?shù)念~外利益，也很難為投資者察覺(jué)。借助算法、大數(shù)據(jù)等信息技術(shù)，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)可以采取間接的、隱蔽的形式違反與投資者所訂契約中的義務(wù)，簡(jiǎn)言之，智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成環(huán)節(jié)具有間接性和隱蔽性。

2. 傳播速度更快

傳統(tǒng)投資理財(cái)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要發(fā)生于單個(gè)證券公司、基金銷售機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以及投資咨詢機(jī)構(gòu)等主體內(nèi)部，我們很容易將這種信用風(fēng)險(xiǎn)控制在單個(gè)主體內(nèi)部，從而降低信用風(fēng)險(xiǎn)傳播的速度并將其控制在小范圍內(nèi)。[14]與傳統(tǒng)投資理財(cái)市場(chǎng)不同，智能投顧依托信息技術(shù)形成了以運(yùn)營(yíng)平臺(tái)為基點(diǎn)，連接著金融市場(chǎng)的其他主體。這些主體之間的技術(shù)、人員、資金等聯(lián)系都十分緊密。正是這種聯(lián)結(jié)關(guān)系增加了信用風(fēng)險(xiǎn)的傳播速度，信用風(fēng)險(xiǎn)一旦出現(xiàn)，就會(huì)以幾倍或幾十倍的指數(shù)式速度蔓延至金融市場(chǎng)的其他主體,所有的利益相關(guān)主體都有可能遭遇信用危機(jī)。

3. 破壞性更大

智能投顧是科技進(jìn)步的產(chǎn)物，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然。伴隨著長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)，我國(guó)中產(chǎn)階級(jí)逐漸壯大，迫于日益增長(zhǎng)的通貨膨脹和追求在更短時(shí)期獲取最大化利益的心理的雙重驅(qū)動(dòng)之下，國(guó)民的財(cái)富管理需求進(jìn)一步擴(kuò)大。[15]智能投顧便在此背景下誕生，打破了投資理財(cái)市場(chǎng)的清冷局面。從受眾數(shù)量上看，智能投顧服務(wù)的投資者迅速超過(guò)傳統(tǒng)理財(cái)機(jī)構(gòu)。作為金融與科技的結(jié)合，智能投顧這種智能化、科學(xué)化的新型理財(cái)方式一經(jīng)推出便廣受民眾喜愛(ài)，使得投資者追逐財(cái)富增值的狂熱愈演愈烈。從資產(chǎn)管理規(guī)模上看，我國(guó)智能投顧占據(jù)著數(shù)萬(wàn)億的財(cái)富海洋。截至2017年，據(jù)Statista估算，我國(guó)智能投顧管理資產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到289億美元，其年增長(zhǎng)率高達(dá)261%。這一數(shù)值并不是智能投顧資產(chǎn)管理規(guī)模的頂峰，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展以及國(guó)民理財(cái)觀念的革新，智能投顧將會(huì)擁有更廣闊的市場(chǎng)。受眾數(shù)量不斷攀升、資產(chǎn)管理規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，也意味著智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的危害影響深遠(yuǎn)，其破壞性將遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)理財(cái)，直接影響著整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成邏輯

作為金融與技術(shù)深度融合的產(chǎn)物，智能投顧兼采金融與科技二者之長(zhǎng)，成為數(shù)字化時(shí)代不可或缺的一種新型理財(cái)方式。但是技術(shù)的發(fā)展并不意味著風(fēng)險(xiǎn)的減少或消除，智能投顧這種新型金融科技產(chǎn)物同樣也隱含著復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。正如前述，智能投顧行業(yè)的信用目前正面臨著來(lái)自多方的質(zhì)疑，這使得我們必須重新審視智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成邏輯。與傳統(tǒng)投資市場(chǎng)相比，智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成是運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的信義義務(wù)缺失、內(nèi)嵌算法不透明、交易市場(chǎng)信息不對(duì)稱等內(nèi)部因素導(dǎo)致，但也與監(jiān)管制度缺位、社會(huì)征信體制不完善等外在因素息息相關(guān)?；诖?，解析智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成邏輯，我們需要從內(nèi)外兩個(gè)視角入手。

（一）內(nèi)部生成邏輯

1. 信息不對(duì)稱：信用風(fēng)險(xiǎn)的本源

金融交易活動(dòng)是一種脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)模式，具有其特殊規(guī)律的虛擬性經(jīng)濟(jì)交往。金融交易活動(dòng)的虛擬性要求更為透明的交易環(huán)境，信息則是構(gòu)建透明化交易環(huán)境的關(guān)鍵。金融市場(chǎng)中充斥著各種信息，信息關(guān)系著交易雙方的信心，決定著交易主體的各項(xiàng)行為。但是，金融市場(chǎng)信息配置時(shí)常處于不對(duì)稱狀態(tài)，交易雙方擁有的信息不完全且不對(duì)等?？赡芙灰滓环綋碛懈嗟男畔ⅰＣ鎸?duì)有限的金融資源，掌握信息較多的交易方可能為了追求自身利益最大化，損害相對(duì)方利益，進(jìn)而誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

相較于傳統(tǒng)金融交易活動(dòng)，智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)僅通過(guò)線上用戶問(wèn)卷調(diào)查進(jìn)行用戶分析、利用算法與大數(shù)據(jù)等技術(shù)為客戶提供理財(cái)方案，其交易的虛擬性更加強(qiáng)烈。[16]虛擬交易會(huì)進(jìn)一步加劇交易雙方的信息不對(duì)稱。運(yùn)營(yíng)平臺(tái)作為信息供給方，掌握著交易所需要的大量信息，是信息的優(yōu)勢(shì)方；而投資者作為信息數(shù)據(jù)需求方，則處于信息博弈中的劣勢(shì)地位。

智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的信息優(yōu)勢(shì)，是造成信息不對(duì)稱的主因。信息不對(duì)稱狀態(tài)下，“參與經(jīng)濟(jì)交易的人在追求自身利益最大限度的同時(shí)，可能會(huì)做出于他人的行動(dòng)”。相較于投資者而言，智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)、雄厚的財(cái)富資本，更掌握著智能投顧內(nèi)嵌的人工智能模型主要參數(shù)、資產(chǎn)配置的主要邏輯以及算法的原理等信息，故往往通過(guò)轉(zhuǎn)嫁成本的方式實(shí)現(xiàn)自身最大化利益。因而運(yùn)營(yíng)平臺(tái)極有可能利用信息優(yōu)勢(shì)地位，采用披露不真實(shí)、不完整或者不及時(shí)的信息等手段來(lái)謀取不正當(dāng)利益。投資者獲取信息能力不足，也是造成信息數(shù)據(jù)不對(duì)稱的因素。我國(guó)金融市場(chǎng)尚未建立起行之有效的信息體系，金融市場(chǎng)信息紛繁復(fù)雜，需要投資者具有一定的甄別信息的能力。一方面，長(zhǎng)期以來(lái)，投資市場(chǎng)“羊群效應(yīng)”明顯，非理性投資現(xiàn)象顯著的這一現(xiàn)實(shí)說(shuō)明，我國(guó)投資者主動(dòng)搜集、分析信息的能力不足；另一方面，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)出具的風(fēng)險(xiǎn)提示書(shū)與財(cái)務(wù)報(bào)表、律師事務(wù)所出具的法律意見(jiàn)書(shū)等文件，專業(yè)性較強(qiáng)，一般投資者難以理解，投資者分析信息的能力有待強(qiáng)化。

“市場(chǎng)信息不對(duì)稱是致使社會(huì)資源難以達(dá)到最優(yōu)配置的重要因素”，智能投顧的信息不對(duì)稱會(huì)帶來(lái)交易雙方的利益失衡。一是會(huì)加劇“代理人問(wèn)題”。投資者往往采用與公司經(jīng)營(yíng)類似的方式，將其財(cái)產(chǎn)交由智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)管理。在這種財(cái)產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)分離狀態(tài)之下，因缺乏有效的監(jiān)督，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將會(huì)陷入“代理人問(wèn)題”，損害投資者利益；二是容易帶來(lái)逆向選擇以及道德風(fēng)險(xiǎn)。投資者傾向于選擇所謂的利好智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。這種投資傾向會(huì)導(dǎo)致一些運(yùn)營(yíng)平臺(tái)通過(guò)出具虛假的財(cái)務(wù)報(bào)表、發(fā)布虛假的利好消息等手段吸引大量的投資者投資運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并導(dǎo)致該標(biāo)偏離其真實(shí)價(jià)值。當(dāng)投資者了解了事情的真相，必然會(huì)進(jìn)行拋售，可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)波動(dòng)。不論是“代理人問(wèn)題”還是“逆向選擇問(wèn)題”，都嚴(yán)重破壞了金融市場(chǎng)秩序，沖擊了金融市場(chǎng)的信用體系，極易誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。[17]

技術(shù)的發(fā)展并沒(méi)有改變投資領(lǐng)域的信息不對(duì)稱困境，智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)仍將會(huì)占有越來(lái)越多的金融交易的信息資源并獲取更多的經(jīng)濟(jì)利益，投資者獲取信息成本將會(huì)越來(lái)越高且難度越來(lái)越大，最終將會(huì)導(dǎo)致更為嚴(yán)重的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2. 算法歧視：信用風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)誘因

當(dāng)前，傳統(tǒng)理財(cái)顧問(wèn)的職能正在被智能投顧所取代，很大程度上得益于算法與信息等技術(shù)的發(fā)展。技術(shù)應(yīng)當(dāng)是中立且無(wú)價(jià)值偏向的。智能投顧所依托的技術(shù)都代表著當(dāng)前技術(shù)革命時(shí)代的最新成果，其中無(wú)論是算法技術(shù)、人工智能技術(shù)還是大數(shù)據(jù)技術(shù)，依照數(shù)據(jù)主義者的觀點(diǎn)，均應(yīng)是中立且無(wú)偏見(jiàn)的。但事實(shí)并非如此，智能投顧運(yùn)用的算法技術(shù)在數(shù)據(jù)處理過(guò)程之中卻存在一個(gè)不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)，即在數(shù)據(jù)處理過(guò)程中不僅有可能會(huì)產(chǎn)生偏見(jiàn)或歧視，而且會(huì)復(fù)制或加劇人類犯錯(cuò)，導(dǎo)致基于這些算法進(jìn)行的數(shù)據(jù)處理結(jié)果將最終喪失客觀性。簡(jiǎn)而言之，在智能投顧的數(shù)據(jù)處理過(guò)程中，呈現(xiàn)出了背離算法技術(shù)中立性與客觀性特征并且極易誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象——算法歧視。

算法是智能投顧的核心，也有可能演變成為信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生或是加劇的誘因。智能投顧中，采集、分析智能投顧用戶數(shù)據(jù)以及投資方案制定都離不開(kāi)算法技術(shù)。算法技術(shù)作為人類思維的外延，沿襲著設(shè)計(jì)者與開(kāi)發(fā)者的價(jià)值選擇。因此，智能投顧的算法技術(shù)在無(wú)形之中都蘊(yùn)含著開(kāi)發(fā)者、設(shè)計(jì)者的主觀價(jià)值選擇，他們?cè)诖诉^(guò)程中或有意識(shí)地或無(wú)意識(shí)地將自身的傾向嵌入智能投顧的算法之中,使得算法帶有了一定的主觀性和價(jià)值傾向。在該價(jià)值傾向指引下，算法搜集的數(shù)據(jù)則是主觀性數(shù)據(jù)，所進(jìn)行的用戶分析與用戶畫(huà)像則變成了“自我實(shí)現(xiàn)的歧視性反饋循環(huán)”，最終產(chǎn)出的投資方案則是開(kāi)發(fā)者、設(shè)計(jì)者希望投資者做出的投資計(jì)劃，而非是為了投資者利益而制定的科學(xué)合理的投資方案。

逐利性進(jìn)一步使得算法技術(shù)喪失了中立性?，F(xiàn)有智能投顧運(yùn)營(yíng)模式下，技術(shù)開(kāi)發(fā)者與設(shè)計(jì)者主要通過(guò)為平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者開(kāi)發(fā)智能投顧軟件以獲取回報(bào)，使得其與平臺(tái)運(yùn)營(yíng)者利益趨同。技術(shù)發(fā)明人，人也發(fā)明技術(shù)，兩者互為主體和客體。[18]智能投顧的技術(shù)開(kāi)發(fā)者與設(shè)計(jì)者容易受到人類逐利本能的驅(qū)動(dòng)，在設(shè)定人工智能模型主要參數(shù)、資產(chǎn)配置的主要邏輯以及算法原理時(shí)，嵌入利益影響因素，甚至?xí)ㄟ^(guò)損害智能投顧用戶的利益來(lái)獲取不正當(dāng)收益。這種蘊(yùn)含利益沖突的技術(shù)，將會(huì)逐步削弱智能投顧交易雙方的信用基礎(chǔ)，誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

（二）外部生成邏輯

1. 監(jiān)管制度缺位

金融活動(dòng)是市場(chǎng)交易活動(dòng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是社會(huì)活動(dòng)的重要組成部分。由于金融活動(dòng)具有公共性特征，關(guān)涉經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與發(fā)展，故傳統(tǒng)監(jiān)管模式一直沿用嚴(yán)格監(jiān)管模式，通過(guò)“市場(chǎng)準(zhǔn)入式”和“信息披露式”監(jiān)管手段，達(dá)到規(guī)范金融交易行為、防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的基本目標(biāo)。但是科技發(fā)展在促進(jìn)金融發(fā)展的同時(shí)，也暴露出傳統(tǒng)監(jiān)管模式難以為繼的窘境：無(wú)力規(guī)制愈演愈烈的信用風(fēng)險(xiǎn)。

審慎審查金融活動(dòng)參與者的資質(zhì)，是嚴(yán)格監(jiān)管金融活動(dòng)的第一道關(guān)口?！笆袌?chǎng)準(zhǔn)入式”監(jiān)管手段是維護(hù)金融市場(chǎng)秩序、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。具體而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)確定的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，實(shí)質(zhì)審查申請(qǐng)者信譽(yù)、財(cái)力、經(jīng)營(yíng)狀態(tài)等條件，授予符合規(guī)定條件的申請(qǐng)者參與相關(guān)金融活動(dòng)的資質(zhì)和權(quán)利；不符合規(guī)定條件的申請(qǐng)者沒(méi)有從事相關(guān)金融活動(dòng)的資質(zhì)。智能投顧行業(yè)蓬勃發(fā)展態(tài)勢(shì)與因缺乏牌照而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)緊急叫停的沖突，使得我們需要重新審視對(duì)于以智能投顧為代表的金融創(chuàng)新而言，“市場(chǎng)準(zhǔn)入式”監(jiān)管手段的合理性。“市場(chǎng)準(zhǔn)入式”監(jiān)管手段具有自上而下監(jiān)管的強(qiáng)制性特點(diǎn)，難以在監(jiān)管者與智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)之間形成有效的互動(dòng)。這種過(guò)分注重強(qiáng)制性的監(jiān)管手段，極易造成監(jiān)管效率低下，更進(jìn)一步地引起運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的消極反應(yīng)甚至是隱形抵抗，最終反而可能誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)制要求金融行業(yè)經(jīng)營(yíng)者披露信息，是嚴(yán)格監(jiān)管金融活動(dòng)的重要手段?！靶畔⑴妒健北O(jiān)管手段是監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于金融活動(dòng)交易雙方信息不對(duì)稱，通過(guò)強(qiáng)制處于信息優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)者披露相關(guān)信息的手段，達(dá)到維護(hù)投資者利益的目的。但是對(duì)于智能投顧監(jiān)管而言，此種監(jiān)管手段已經(jīng)不合時(shí)宜，易誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。一是“信息披露式”監(jiān)管具有先天的局限性?！靶畔⑴妒健北O(jiān)管假定監(jiān)管機(jī)構(gòu)與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)之間處于信息對(duì)等狀態(tài)。但在實(shí)踐中監(jiān)管者與運(yùn)營(yíng)平臺(tái)之間卻存在著信息鴻溝，故即便是監(jiān)管者要求運(yùn)營(yíng)平臺(tái)披露的信息也有可能是不充分、不真實(shí)的信息。二是“信息披露式”監(jiān)管難以適應(yīng)智能投顧的創(chuàng)新速度，易導(dǎo)致監(jiān)管空白。金融科技的發(fā)展革新，造成金融監(jiān)管滯后于金融創(chuàng)新。智能投顧作為一種新型理財(cái)手段，已經(jīng)成為了大量投資者的理財(cái)首選，成為了普惠金融的重要抓手。直至目前，監(jiān)管機(jī)構(gòu)卻尚未完善智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的信息披露義務(wù)，導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)平臺(tái)信息披露不及時(shí)，降低監(jiān)管的時(shí)效性與實(shí)效性。三是信息披露的成本太高，容易帶來(lái)信用風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)營(yíng)平臺(tái)披露信息需要經(jīng)由會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)審查，而這會(huì)增加運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)成本。面對(duì)大額信息披露成本，處于信息優(yōu)勢(shì)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)出于追逐最大化利益之考量，往往采取披露虛假信息等方式降低披露成本，誘發(fā)智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)。

2. 信用體系不完善

人無(wú)信不立，業(yè)無(wú)信難興。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是立足誠(chéng)信的法治經(jīng)濟(jì)，誠(chéng)信是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和源泉。智能投顧行業(yè)的發(fā)展亦是基于誠(chéng)信，尚未完善的信用體系便演變?yōu)橹悄芡额櫺庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)邏輯之一。

智能投顧交易參與主體缺乏信用意識(shí)是引起信用風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。信息是智能投顧的原材料，智能投顧分析系統(tǒng)使用的信息源自交易主體。不論是運(yùn)營(yíng)平臺(tái)生成的信息還是投資者生成的信息，都蘊(yùn)含了倫理性，是自身倫理體系的生成與外化。運(yùn)營(yíng)平臺(tái)與投資者基于利益追求形成的不同的倫理標(biāo)準(zhǔn)與倫理體系。交易雙方的行為都是基于自身倫理體系指引而做出的，使得信息具有了倫理性。具體而言，智能投顧的交易主體作為行業(yè)信息的主要來(lái)源，決定了智能投顧人工智能模型主要數(shù)據(jù)設(shè)置、資產(chǎn)配置的主要邏輯架構(gòu)以及算法原理。如果交易主體生成的信息是客觀真實(shí)的，則由此設(shè)定的參數(shù)、邏輯以及原理都將會(huì)有益于平衡交易雙方利益，投資者最終制定的投資理財(cái)方案將獲取最大化利益，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)將會(huì)通過(guò)提供理財(cái)服務(wù)而獲利；但如果交易主體生成的信息主觀性過(guò)強(qiáng)，則會(huì)導(dǎo)致智能投顧難以實(shí)現(xiàn)為投資者提供優(yōu)質(zhì)的投資理財(cái)服務(wù)，最終誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

信用體系的完善需要構(gòu)建行之有效的外部約束，這與智能投顧行業(yè)相關(guān)立法空白、交易主體違法成本低下等現(xiàn)狀相背離，在一定程度上導(dǎo)致智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)。目前，智能投顧行業(yè)立法與監(jiān)管模式尚處于起始階段?，F(xiàn)關(guān)于智能投顧的立法，主要集中于認(rèn)定智能投顧的性質(zhì)，尚未出臺(tái)有關(guān)智能投顧主體的市場(chǎng)準(zhǔn)入、行為標(biāo)準(zhǔn)、責(zé)任體系等方面的法律。一方面，交易主體在交易過(guò)程中缺乏行為指引，容易誘發(fā)違法違約等行為；另一方面，這將使監(jiān)管機(jī)構(gòu)處于一種“無(wú)法可依”狀態(tài)。

四、智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的治理策略

（一）內(nèi)部治理

1. 信息傳導(dǎo)機(jī)制

科技進(jìn)步，毫無(wú)疑問(wèn)，拓寬了信息傳播的途徑。但正如前述，在數(shù)字化時(shí)代，智能投顧運(yùn)營(yíng)主體與用戶之間依舊存在大量信息不對(duì)稱。建立完善的全面、高效的信息傳播機(jī)制是改善或消除智能投顧行業(yè) “信息不對(duì)稱”的重要方式。傳統(tǒng)的“信息披露式”監(jiān)管手段是監(jiān)管機(jī)構(gòu)基于金融活動(dòng)交易雙方數(shù)據(jù)不對(duì)稱，通過(guò)強(qiáng)制處于數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)者披露相關(guān)信息的手段，達(dá)到維護(hù)投資者利益的目的。[19]但是，這樣的監(jiān)管手段遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于金融創(chuàng)新的速度，并且成本過(guò)高，實(shí)踐中存在監(jiān)管力度不夠等問(wèn)題。因此，在金融交易行業(yè)中，組建起一套行之有效的信息傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于控制信息不對(duì)稱、避免智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)具有重要的意義。

建立涵蓋智能投顧交易雙方交易數(shù)據(jù)、運(yùn)營(yíng)平臺(tái)運(yùn)行數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)機(jī)制，需要實(shí)施全過(guò)程的多層次多主體的數(shù)據(jù)傳播監(jiān)管模式。所謂的多層次是指智能投顧數(shù)據(jù)傳導(dǎo)監(jiān)管應(yīng)當(dāng)契合現(xiàn)有金融監(jiān)管體系，分為宏觀、中觀以及微觀三層次的監(jiān)管機(jī)制。[20]宏觀層面應(yīng)當(dāng)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌我國(guó)智能投顧數(shù)據(jù)傳導(dǎo)的總體部署戰(zhàn)略和方針；中觀層面則負(fù)責(zé)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)本轄區(qū)內(nèi)所有智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的數(shù)據(jù)傳導(dǎo)概況，并預(yù)測(cè)是否將會(huì)誘發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)將越過(guò)預(yù)警紅線的信用風(fēng)險(xiǎn)傳送給有關(guān)監(jiān)管部門(mén)；微觀層面則是負(fù)責(zé)貫徹落實(shí)上級(jí)監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)定的有關(guān)數(shù)據(jù)傳導(dǎo)的詳細(xì)指令，實(shí)時(shí)傳送并更新智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。

多主體則要求形成以監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)、投資者以及市場(chǎng)協(xié)同參與的數(shù)據(jù)傳導(dǎo)監(jiān)管機(jī)制。一是監(jiān)管機(jī)構(gòu)。一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)秉持尊重智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)自主管理的原則，通過(guò)非強(qiáng)制性的行政指導(dǎo)方式指引運(yùn)營(yíng)平臺(tái)主動(dòng)披露相關(guān)數(shù)據(jù)，充分調(diào)動(dòng)智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)自主監(jiān)管的積極性。另一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)作為市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，需設(shè)定合理的信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警紅線，當(dāng)交易任一方觸犯預(yù)警紅線時(shí)，可以通過(guò)行政處罰等強(qiáng)制性管理措施，來(lái)制止運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的違法行為，守護(hù)好金融市場(chǎng)最后一道防線。二是智能投顧交易雙方。不論是運(yùn)營(yíng)平臺(tái)掌握的數(shù)據(jù)還是投資者掌握的數(shù)據(jù)，只要是關(guān)乎交易方的利益，必須公開(kāi)相關(guān)交易數(shù)據(jù)，否則就要承擔(dān)一定的行政甚至是刑事責(zé)任。三是市場(chǎng)。市場(chǎng)是智能投顧交易的場(chǎng)所，金融市場(chǎng)內(nèi)必須形成一種良好的數(shù)據(jù)傳導(dǎo)機(jī)制。

2. 監(jiān)管科技

一是增強(qiáng)數(shù)據(jù)處理的透明度?！八惴ê谙洹笨赡苷T發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。故防范信用風(fēng)險(xiǎn)需要增強(qiáng)數(shù)據(jù)處理的透明度。一方面，智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)應(yīng)當(dāng)向投資者公開(kāi)其所使用的數(shù)據(jù)處理算法模型以及應(yīng)用的數(shù)據(jù)，并對(duì)專業(yè)性較強(qiáng)的數(shù)據(jù)進(jìn)行解釋說(shuō)明；另一方面，應(yīng)當(dāng)允許監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)算法模型和決策標(biāo)準(zhǔn)以及數(shù)據(jù)進(jìn)行審查。監(jiān)管機(jī)構(gòu)行使該審查權(quán)有兩種方式：第一種是監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)數(shù)據(jù)處理方式不規(guī)范時(shí)，可以自主決定是否進(jìn)行審查，第二種則是監(jiān)管機(jī)構(gòu)根據(jù)投資者的申請(qǐng)進(jìn)行審查。應(yīng)當(dāng)注意的是，在該情況下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒(méi)有自主裁量是否啟動(dòng)審查程序的權(quán)力。

二是設(shè)立算法沙箱機(jī)制。目前智能投顧行業(yè)尚未形成統(tǒng)一的數(shù)據(jù)處理標(biāo)準(zhǔn)，各智能投顧平臺(tái)的算法技術(shù)水平高低不一。但由于算法專業(yè)性較強(qiáng)，大多數(shù)智能投顧平臺(tái)在處理數(shù)據(jù)時(shí)，不能判斷出其應(yīng)用的算法是否具有歧視性、哪一環(huán)節(jié)產(chǎn)生了算法歧視。如果應(yīng)用這種帶有歧視的算法進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，則最終產(chǎn)出的數(shù)據(jù)分析，即投資方案，也將喪失客觀性。智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管尚未有先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)可循，但并不意味著不進(jìn)行監(jiān)管。面對(duì)這種兩難境地，即或進(jìn)行沒(méi)有充分依據(jù)的監(jiān)管或采取放任態(tài)度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取實(shí)驗(yàn)性監(jiān)管措施，即設(shè)立算法沙箱機(jī)制，以規(guī)制智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)。[21]具體而言，只有履行公開(kāi)義務(wù)的運(yùn)營(yíng)平臺(tái)才有資格準(zhǔn)入監(jiān)管沙箱；進(jìn)入監(jiān)管沙箱之后，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)根據(jù)設(shè)定的虛擬交易環(huán)境對(duì)其應(yīng)用的算法進(jìn)行測(cè)試，檢驗(yàn)其是否具有算法歧視以及哪一環(huán)節(jié)導(dǎo)致了算法歧視；當(dāng)且僅當(dāng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)消除算法歧視、通過(guò)沙箱測(cè)試之后，才會(huì)被授權(quán)進(jìn)入真實(shí)的交易之中。

三是完善數(shù)據(jù)處理的責(zé)任體系。數(shù)據(jù)處理方式會(huì)影響數(shù)據(jù)性質(zhì)，數(shù)據(jù)性質(zhì)會(huì)影響交易結(jié)果。當(dāng)存在算法歧視時(shí)，智能投顧的數(shù)據(jù)處理環(huán)節(jié)則會(huì)出現(xiàn)偏差，影響數(shù)據(jù)的客觀性，最終將損害投資者的利益。消除信用風(fēng)險(xiǎn)，需要完善智能投顧數(shù)據(jù)處理的責(zé)任體系。應(yīng)當(dāng)注意的是，智能投顧本身不是責(zé)任主體，應(yīng)當(dāng)由其背后的操縱者，即運(yùn)營(yíng)平臺(tái)承擔(dān)責(zé)任，否則將會(huì)出現(xiàn)責(zé)任困境與風(fēng)險(xiǎn)。[22]對(duì)于運(yùn)營(yíng)平臺(tái)而言，這種責(zé)任體系不同于傳統(tǒng)的侵權(quán)責(zé)任或者違約責(zé)任，它屬于特殊的法定責(zé)任體系。當(dāng)交易雙方存在智能投顧法律關(guān)系且運(yùn)營(yíng)平臺(tái)做出了違反信義義務(wù)的行為并致使投資者遭受損害時(shí)，則運(yùn)營(yíng)平臺(tái)需要承擔(dān)相應(yīng)的民事責(zé)任。此外，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)承擔(dān)民事責(zé)任不能意味著可以免除對(duì)其的行政處罰和刑事責(zé)任。

（二）外部治理

1. 重塑監(jiān)管模式

面對(duì)智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)，傳統(tǒng)監(jiān)管手段的失靈并不意味著放棄監(jiān)管，而是意味著需要重塑監(jiān)管理念、探尋新型監(jiān)管路徑。正如前文所述，傳統(tǒng)的強(qiáng)制性嚴(yán)格監(jiān)管具有先天的局限性，監(jiān)管措施落后，監(jiān)管效率低下，未能有限規(guī)制智能投顧的信用風(fēng)險(xiǎn)。為有效監(jiān)管智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)，需要革新監(jiān)管理念和監(jiān)管路徑，堅(jiān)持“市場(chǎng)在資源配置中起決定作用”的原則，形成“自主監(jiān)管為主，行政監(jiān)管托底”的新型監(jiān)管模式。

市場(chǎng)主體的自主監(jiān)管是新型監(jiān)管模式的主體。運(yùn)營(yíng)平臺(tái)和投資者是智能投顧法律關(guān)系的主體。由于投資者相較于運(yùn)營(yíng)平臺(tái)而言處于交易的弱勢(shì)地位，是信用風(fēng)險(xiǎn)的承受方，故市場(chǎng)主體信用風(fēng)險(xiǎn)的自主監(jiān)管應(yīng)著重規(guī)范運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的自我監(jiān)管。首先，監(jiān)管帶有強(qiáng)制性色彩，故需要厘定市場(chǎng)主體自我監(jiān)管的權(quán)力來(lái)源。類比行業(yè)協(xié)會(huì)監(jiān)管，智能投顧運(yùn)營(yíng)平臺(tái)對(duì)于自身運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的監(jiān)管權(quán)力來(lái)源可能有兩條進(jìn)路：一條是通過(guò)專項(xiàng)法律授權(quán)方式，賦予運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的“類行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)”的性質(zhì)；一條則是通過(guò)行政授權(quán)方式，授權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)充分的自由裁量權(quán)。無(wú)論是專項(xiàng)立法還是行政授權(quán)，都有利于激發(fā)市場(chǎng)主體內(nèi)在的積極性和主動(dòng)性。其次，市場(chǎng)主體的自主監(jiān)管具有先天優(yōu)勢(shì)。相較于監(jiān)管者而言，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)更了解智能投顧的專業(yè)技術(shù)和信息，更了解智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)的生成邏輯。所以，自主監(jiān)管是以較少的監(jiān)管成本換取較大收益的重要方式。最后，運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的自主監(jiān)管應(yīng)當(dāng)更加透明化，主動(dòng)且實(shí)時(shí)向監(jiān)管機(jī)關(guān)報(bào)備所應(yīng)用的人工智能模型主要參數(shù)、資產(chǎn)配置的主要邏輯以及算法原理等情況，以合理的形式及時(shí)向投資者提示說(shuō)明交易中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)并公開(kāi)可能影響投資者利益的全部事項(xiàng)。

行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管是新型監(jiān)管模式的關(guān)鍵部分。在金融活動(dòng)中，交易雙方的利益本質(zhì)上是對(duì)立且沖突的。智能投顧發(fā)展之所以如此迅速，是因?yàn)橥ㄟ^(guò)金融與科技的結(jié)合，降低了傳統(tǒng)人工投顧的非理性因素，在服務(wù)大眾投資需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了自身利益。但是市場(chǎng)主體是有限理性的“經(jīng)濟(jì)人”，將追求自身利益最大化奉為行為宗旨。面對(duì)智能投顧交易主體的多元化利益沖突，若僅由市場(chǎng)主體自主監(jiān)管則可能導(dǎo)致“市場(chǎng)失靈”，危及金融秩序和金融安全，不能實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管信用風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，因而行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管必不可少。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)尊重市場(chǎng)主體的自主監(jiān)管，基于利益平衡，通過(guò)強(qiáng)制性的具體制度構(gòu)建或者是柔性的行政指導(dǎo)方式，盡可能地促進(jìn)智能投顧交易雙方利益平衡。具體而言，一方面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)為智能投顧營(yíng)造一種寬松的發(fā)展環(huán)境，通過(guò)非強(qiáng)制性的行政指導(dǎo)方式指引運(yùn)營(yíng)平臺(tái)合法執(zhí)業(yè)、規(guī)范操作，調(diào)動(dòng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)自主監(jiān)管的積極性；另一方面，政府作為市場(chǎng)秩序的維護(hù)者，當(dāng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)利用自主監(jiān)管的便利侵害投資者利益、違背金融市場(chǎng)秩序時(shí)，政府可以通過(guò)行政處罰等強(qiáng)制性管理措施制止運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的違法行為，守好金融市場(chǎng)的最后一道防線。

社會(huì)公眾監(jiān)管是新型監(jiān)管模式的重要補(bǔ)充。智能投顧作為社會(huì)活動(dòng)的重要組成部分，其信用風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)反作用于社會(huì)，損害公眾利益?；诖?，在智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管模式的重塑過(guò)程中，政府應(yīng)當(dāng)且必須授予社會(huì)公眾作為監(jiān)管者的主體資格，賦予其憲法規(guī)定的監(jiān)督權(quán)：一是批評(píng)和建議權(quán)。針對(duì)智能投顧交易主體的自主監(jiān)管行為和行政監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管行為，社會(huì)公眾有權(quán)提起批評(píng)和建議，接受社會(huì)公眾批評(píng)和建議的機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)及時(shí)逐層審核并呈報(bào)給證監(jiān)會(huì)或財(cái)政部，并及時(shí)將審核結(jié)果通知提出批評(píng)和建議的社會(huì)主體。二是申訴、控告和檢舉權(quán)。不論是投資者還是其他金融行業(yè)的參與者，都有權(quán)就智能投顧監(jiān)管者的違法失職行為，向有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)，例如法院、檢察院、監(jiān)察會(huì)等申訴、控告或者是檢舉。

2. 完善信用體制

在價(jià)值層面弘揚(yáng)誠(chéng)實(shí)守信價(jià)值理念是重塑智能投顧行業(yè)信用體系的重要內(nèi)容。當(dāng)前交易主體信用觀念淡薄，缺乏自我束縛，這是造成智能投顧行業(yè)信用體系錯(cuò)位的主要原因。恪守誠(chéng)信是社會(huì)主義核心價(jià)值觀重要組成部分，也是投顧行業(yè)健康發(fā)展的保障。國(guó)家要通過(guò)對(duì)誠(chéng)信價(jià)值的宣傳，讓智能投顧交易雙方充分認(rèn)識(shí)到誠(chéng)信的重要性，從而強(qiáng)化其誠(chéng)信意識(shí)，增強(qiáng)交易者內(nèi)心的自我約束。

國(guó)家權(quán)力要在智能投顧行業(yè)信用體系重塑過(guò)程中發(fā)揮主導(dǎo)作用。維護(hù)社會(huì)誠(chéng)信體系，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康發(fā)展是國(guó)家承擔(dān)的責(zé)任。首先，立法機(jī)關(guān)要通過(guò)制定與修改相關(guān)法律，完善關(guān)于智能投顧行業(yè)信用體系的法律制度。要在法律中提高失信成本。這有利于行政與司法機(jī)關(guān)在監(jiān)管信用風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程中有法可依。行政機(jī)關(guān)與司法機(jī)關(guān)，要嚴(yán)格依照法律的規(guī)定，對(duì)交易主體的失信行為予以懲戒。當(dāng)然，不能僅僅依靠懲戒制度督促交易主體履行誠(chéng)信義務(wù)，也可以采取精神獎(jiǎng)勵(lì)與物質(zhì)獎(jiǎng)勵(lì)對(duì)恪守信用的交易主體予以表彰。

社會(huì)多元力量是重構(gòu)智能投顧行業(yè)信用體系的主體。社會(huì)主體是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的參與者，也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的監(jiān)督者。重構(gòu)智能投顧行業(yè)信用體系僅僅依靠國(guó)家力量推動(dòng)略顯單薄，只有實(shí)現(xiàn)多元社會(huì)主體的參與，才能提供源源不竭的動(dòng)力。一方面，像行業(yè)協(xié)會(huì)、中介機(jī)構(gòu)等社會(huì)組織要在智能投顧行業(yè)信用體系中發(fā)揮作用，及時(shí)監(jiān)督社會(huì)主體的交易行為；另一方面，要通過(guò)信息公開(kāi)平臺(tái)，對(duì)失信行為予以公示。這樣，其他社會(huì)主體就會(huì)了解他人的誠(chéng)信狀況，在交易過(guò)程中就會(huì)避免選擇失信者開(kāi)展交易，促使社會(huì)主體恪守誠(chéng)信。

五、結(jié)語(yǔ)

在金融科技時(shí)代，智能投顧掀開(kāi)了傳統(tǒng)財(cái)富管理的神秘面紗，逐漸改變著投資者的理財(cái)觀念。新型科技重塑著中國(guó)的金融微生態(tài)，引領(lǐng)著中國(guó)財(cái)富管理的新革命。信息不對(duì)稱、算法歧視以及監(jiān)管制度缺位和信用體系不完善等多種內(nèi)外因素帶來(lái)的信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)對(duì)智能投顧產(chǎn)品的可靠性造成巨大影響，進(jìn)而影響整個(gè)智能投顧行業(yè)以及廣闊的金融生態(tài)鏈。通過(guò)對(duì)智能投顧現(xiàn)實(shí)困境檢視以及對(duì)智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)屬性與生成邏輯的步步分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，智能投顧發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)楸O(jiān)管制度、信用體系的發(fā)展速度遠(yuǎn)落后于金融創(chuàng)新的速度。只有從構(gòu)建信息傳導(dǎo)機(jī)制、加強(qiáng)監(jiān)管科技、重塑監(jiān)管理念以及構(gòu)建信用體系等方面出發(fā)，才能在智能投顧時(shí)代有效避免巨大的信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

當(dāng)然，學(xué)術(shù)研究是跟隨實(shí)踐發(fā)展而進(jìn)步的。治理智能投顧信用風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅是分析信用風(fēng)險(xiǎn)生成邏輯并構(gòu)建監(jiān)管制度，更重要的是在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，繼續(xù)完善，這有待于進(jìn)一步研究。