亨利·庫爾（Henry Curr）

杠桿加持

評級為BBB及A的發(fā)行人，其凈債務(wù)與稅息折舊及攤銷前利潤比率中間值

看著2018年的新聞，大家也許不會覺得這對世界經(jīng)濟而言是個好年份。特朗普總統(tǒng)對美國盟友加征關(guān)稅，還和中國搞起了互不相讓的貿(mào)易糾紛。隨著美聯(lián)儲提高利率，阿根廷和土耳其遇上了經(jīng)濟危機，其他以美元債務(wù)為主的新興市場也步履蹣跚。貨幣政策收緊讓收益率曲線變平，讓長期和短期債券的回報率之差變小，而衰退到來前，這個回報率差經(jīng)常會變成負數(shù)。中國和歐洲經(jīng)濟增長雙雙放慢。英國則在為脫歐的潛在不利影響做準備。緊張的地緣政治局勢和極端天氣推動油價突破80美元。

但全球經(jīng)濟仍在前行，2018年增速可能略低于4%。這要感謝美國一直以來穩(wěn)如泰山的需求。特朗普先生年初的減稅措施，再加上闊綽的預(yù)算，使財政對GDP的貢獻率超過1%。讓美國經(jīng)濟一直處于火熱狀態(tài)，甚至是在美聯(lián)儲開始加息以后。

雖然不久之前世界經(jīng)濟還在同步上行，但現(xiàn)在全球經(jīng)濟健康與否則取決于美國是否慷慨。歐元區(qū)增速放緩，看來這讓歐洲央行還不能決定壓縮量化寬松規(guī)模。意大利的民粹主義政府讓外界再次對其債務(wù)的可持續(xù)性感到懷疑。日本央行流露出鷹派跡象，但日本的經(jīng)濟增長也很緩慢。中國則在金融系統(tǒng)安全和確保實現(xiàn)經(jīng)濟增長目標之間積極尋求平衡。2019年中國的GDP增長目標很可能更接近6%，而不是近年來常見的7%?？傊澜绺鞯氐耐顿Y者無不憂心忡忡。

說說下行風險

美國的經(jīng)濟繁榮能否繼續(xù)冠絕全球？好的一面是，美國的預(yù)算閘門目前仍會開放。減稅的作用將在2019年達到極限。美聯(lián)儲看來只打算逐步提高利率——速度則保持緩慢，不會影響經(jīng)濟的良好表現(xiàn)。但許多人都預(yù)測美國到2020年將出現(xiàn)衰退。盡管采取循序漸進的方式，但美聯(lián)儲仍是一個風險源頭，因為何時停止加息存在很大的不確定性。如果它在收益率曲線倒掛時收緊貨幣政策，那就等著麻煩找上門來吧。

要達到《巴塞爾協(xié)議III》的要求，銀行總資本金至少要達到自身風險加權(quán)資產(chǎn)的8%，且必須在2019年1月1日前完成

金融業(yè)也可能出現(xiàn)問題。在當前這個擴張期，資產(chǎn)價格全面上升，也就是說現(xiàn)在已經(jīng)沒有明顯的超額收益股了。如果非要選的話，大多數(shù)分析師指向的那些活力四射的公司，它們可能已借貸過多。在債券市場，信貸質(zhì)量已經(jīng)下降。高盛的數(shù)據(jù)顯示，評級為“BBB”，或者說等級最低的投資級公司債在市場上的比重已從2009年的不足30%升至目前幾乎45%的水平。這些發(fā)行機構(gòu)距離被評為垃圾級和遭拋售只有一步之遙。2014年以來，即便擁有A級債券的公司，其凈負債率也急劇上升。有些投資者擔心，美聯(lián)儲的鷹派態(tài)度可能給使用浮動利率的借款人帶來麻煩。如果不斷下降的失業(yè)率造成工資增速持續(xù)加快，從而進一步擠壓公司利潤，就更有可能出現(xiàn)這樣的情況。

任何金融波動都可能引發(fā)避險風潮。這可能讓美元更加堅挺，而2018年初以來，這個原因已經(jīng)使美元的貿(mào)易加權(quán)匯率漲幅幾乎達到10%。新興市場貨幣和股市隨著美元走強而下跌。值得慶幸的是，在主要新興市場中，到目前為止只有阿根廷和土耳其陷入窘境，原因是其他新興市場的通脹和經(jīng)常項目逆差受到了較好控制。但后者并非對強勢美元絕緣；如果壓力夠大，它們也會感覺到美元債務(wù)的負面影響。

最后，貿(mào)易爭端仍是個威脅。特朗普先生給全球供應(yīng)鏈制造的麻煩也被他的財政刺激措施掩蓋了。無可否認，美國經(jīng)濟體量夠大，短期內(nèi)可以不必過度依賴貿(mào)易。然而，今后關(guān)稅不斷上升的前景帶來的不確定性和干擾正在對動物精神產(chǎn)生不利影響。不斷減弱的信心可能讓大規(guī)模貿(mào)易戰(zhàn)造成的長期危害提前出現(xiàn)，甚至是對美國而言。

那么應(yīng)該有哪些預(yù)期呢？預(yù)測經(jīng)濟立即滑坡一如既往地有風險。但全球經(jīng)濟不再同步上行，各地區(qū)的局勢也已經(jīng)分化。在短期風險如此之多的情況下，不難想到形勢或許會變得棘手起來。