宓迪 侯潤(rùn)芳 顧志娟 潘亦純 張思源

2019年1月4日，記者從央行網(wǎng)站獲悉，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，其中，2019年1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2019年一季度到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。央行稱，這樣安排能夠基本對(duì)沖今年春節(jié)前由于現(xiàn)金投放造成的流動(dòng)性波動(dòng)，有利于金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)支持力度。

在央行宣布降準(zhǔn)前，李克強(qiáng)總理于1月4日接連考察中國(guó)銀行、工商銀行和建設(shè)銀行普惠金融部，并在銀保監(jiān)會(huì)主持召開座談會(huì)。李克強(qiáng)總理強(qiáng)調(diào)，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，進(jìn)一步采取減稅降費(fèi)措施，運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資。

降準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn) 凈釋放長(zhǎng)期資金8000億

央行公告表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，維持松緊適度，不搞大水漫灌，注重定向調(diào)控，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)，穩(wěn)定宏觀杠桿率，兼顧內(nèi)外平衡，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元，加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金，再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素后，凈釋放長(zhǎng)期資金約8000億元。

值得注意的是，此次降準(zhǔn)政策分兩次實(shí)施，和春節(jié)前現(xiàn)金投放的節(jié)奏相適應(yīng)，有利于銀行體系流動(dòng)性總量保持合理充裕，同時(shí)也兼顧了內(nèi)外均衡，有助于保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

記者注意到，2018年央行四次降低存款準(zhǔn)備金率，均為定向降準(zhǔn)。四次降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣約為3.65萬億元。

降準(zhǔn)符合預(yù)期，有望發(fā)揮三重功效

中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院副院長(zhǎng)董希淼對(duì)記者表示：“這次降準(zhǔn)完全在意料之中。”他表示，本次降準(zhǔn)將為銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，降低銀行資金成本，有助于銀行進(jìn)一步發(fā)展普惠金融，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是小微和民營(yíng)企業(yè)的意愿和能力。

同時(shí)，央行在歲末年初推出此舉，還有助于保障金融機(jī)構(gòu)資金供給，維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，有利于商業(yè)銀行在春節(jié)前后做好各項(xiàng)金融服務(wù)。

工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，本次降準(zhǔn)在春節(jié)前如期而至，有望發(fā)揮三重功效。

第一，從方向來看，在2018年連續(xù)四次降準(zhǔn)之后，本次降準(zhǔn)適時(shí)接力，釋放增量流動(dòng)性約8000億元，再度確證了穩(wěn)健中性、邊際趨松的貨幣政策立場(chǎng)，將進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好，從而加快“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)。第二，從節(jié)奏來看，本次降準(zhǔn)分兩步落地，主要用于針對(duì)性地緩沖春節(jié)前市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張局勢(shì)。在當(dāng)前美股劇烈波動(dòng)、全球市場(chǎng)情緒逆轉(zhuǎn)的背景下，此舉有助于提前遏制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，避免其在高杠桿水平下向信用違約風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。第三，從結(jié)構(gòu)來看，本次降準(zhǔn)進(jìn)一步置換了MLF存量，有望繼續(xù)消除MLF對(duì)中小銀行和金融機(jī)構(gòu)的“價(jià)格歧視”，從而加速紓解小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資瓶頸，在經(jīng)濟(jì)下行壓力下及時(shí)激活市場(chǎng)微觀活力。

昆侖健康保險(xiǎn)資管中心首席宏觀研究員張瑋認(rèn)為，“降準(zhǔn)”有助于扭轉(zhuǎn)信貸錯(cuò)配的局面，提升央行貸款效率。他解釋稱，當(dāng)前的高法定存款準(zhǔn)備金率，是早年間央行票據(jù)沖銷流動(dòng)性捉襟見肘時(shí)形成的，央行希望通過提升法定準(zhǔn)備金率“凍結(jié)”過剩的流動(dòng)性。但過高的法定準(zhǔn)備金率間接提升了實(shí)體部門的融資成本，造成了資金配給的扭曲，“只有在將法定存款準(zhǔn)備金率降至較正常的水平后，央行貸款才能夠發(fā)揮更積極的作用。”

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任曾剛對(duì)記者表示，貨幣政策除了關(guān)注總量之外，還需關(guān)注結(jié)構(gòu)性問題。當(dāng)下整個(gè)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，尤其是對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的支持力度仍然不夠。未來除了需要在總量上進(jìn)一步降準(zhǔn)保持合理充裕，還要通過各種結(jié)構(gòu)性的政策加大對(duì)小微、民營(yíng)企業(yè)的投放，例如定向降準(zhǔn)，定向的流動(dòng)性提供工具，還有監(jiān)管對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的引導(dǎo)。

解讀

“傳導(dǎo)”至股市的資金有限

中國(guó)財(cái)政科學(xué)研究院應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后盤和林認(rèn)為，1月4日股市觸底反彈，實(shí)際上是提前釋放了降準(zhǔn)的預(yù)期?！按蠛佑兴『訚M”，央行放水必然在股市、樓市等資產(chǎn)端雨露均沾，股市應(yīng)該會(huì)有可觀的反彈。

財(cái)經(jīng)評(píng)論人曹中銘則認(rèn)為，在股市收出大陽(yáng)線的背景下，又恰逢央行降準(zhǔn)，此次降準(zhǔn)對(duì)股市有積極的正面作用，顯然是值得肯定的?！安贿^，此次降準(zhǔn)對(duì)于股市的利好作用卻不可太樂觀?！?/p>

央行降準(zhǔn)，股市一般都會(huì)作出反應(yīng)。但曹中銘指出，央行的此次降準(zhǔn)，既非著眼于樓市，也并非針對(duì)低迷的股市，而是針對(duì)中小微與民營(yíng)企業(yè)的。中小微企業(yè)或民營(yíng)企業(yè)歷來都面臨著融資難與融資貴的問題，央行降準(zhǔn)，其實(shí)是向中小微與民營(yíng)企業(yè)釋放流動(dòng)性，而針對(duì)股市釋放流動(dòng)性，是為了解決中小微企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的融資問題，其最終“傳導(dǎo)”至股市上的資金是非常有限的。因此，對(duì)股市的利好作用也相對(duì)有限。

有利于緩解房企資金壓力

中原地產(chǎn)首席分析師張大偉表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，只要降準(zhǔn)，定會(huì)利好房地產(chǎn)市場(chǎng)，一方面能夠緩解房地產(chǎn)企業(yè)的資金壓力，另一方面使用按揭貸款的購(gòu)房者可以獲得平穩(wěn)的信貸價(jià)格。

張大偉說，此次央行降準(zhǔn)的目的很明確，即保證市場(chǎng)的流動(dòng)性，主要是小微企業(yè)的流動(dòng)性，精準(zhǔn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)注水，降準(zhǔn)目的絕不是樓市、股市?！安贿^，難免最后依然是樓市獲益?！?/p>

“從10月份降準(zhǔn)開始，市場(chǎng)的信貸利率已逐漸降低，部分城市的首套房貸利率有所降低。再降準(zhǔn)，對(duì)于購(gòu)房者來說，優(yōu)惠利率會(huì)越來越多，首套房貸利率有望逐漸回歸到基準(zhǔn)周圍。”張大偉說，房地產(chǎn)貸款對(duì)于大部分銀行來說依然是優(yōu)質(zhì)信貸業(yè)務(wù)，降準(zhǔn)后，部分城市的銀行也有可能會(huì)變相地調(diào)整執(zhí)行中的信貸政策?！翱梢哉f，房地產(chǎn)政策最嚴(yán)格的時(shí)期已經(jīng)過去。”

全年降息可能性不大

“春節(jié)前現(xiàn)金需求大，疊加年初信貸投放較多，銀行流動(dòng)性面臨一定壓力，降準(zhǔn)釋放資金有助于緩解這一壓力。而且，今年地方債發(fā)行啟動(dòng)早，此次降準(zhǔn)也是為避免地方債提前發(fā)行給銀行造成流動(dòng)性緊缺?！苯煌ㄣy行金融研究中心高級(jí)研究員鄂永健表示，此次降準(zhǔn)仍屬定向調(diào)控，置換部分中期借貸便利，有利于降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。他還指出，未來貨幣政策定向調(diào)控仍是主要特征，預(yù)計(jì)類似定向降準(zhǔn)的操作還會(huì)繼續(xù)實(shí)施。在降息方面，除非面臨嚴(yán)重的負(fù)面沖擊，否則存貸款基準(zhǔn)利率不大可能下調(diào)，公開市場(chǎng)操作工具利率則有下調(diào)的可能。

昆侖健康保險(xiǎn)資管中心首席宏觀研究員張瑋認(rèn)為，盡管高層集中表態(tài)要保證流動(dòng)性合理充沛，但也不意味著降準(zhǔn)之后會(huì)有降息。他認(rèn)為，我國(guó)有較為充裕的降準(zhǔn)空間，而且可以對(duì)疏通信貸渠道起到正面推動(dòng)作用，但傳統(tǒng)“降息”略有大水漫灌之嫌，形容為“雙刃劍”一點(diǎn)也不為過?！耙虼耍昕磥斫迪⒌南Ｍ淮?，但降準(zhǔn)有2—3次可能?！?/p>

“寬信用”組合拳將持續(xù)發(fā)力

東方金城首席宏觀分析師王青表示，今天李克強(qiáng)總理提出要求“運(yùn)用好全面降準(zhǔn)、定向降準(zhǔn)工具，支持民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)融資”。實(shí)際上，意味著未來一段時(shí)期貨幣政策還將向偏松方向微調(diào)，同時(shí)繼續(xù)注重定向調(diào)控，精準(zhǔn)滴灌，著力打通“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)渠道?？梢灶A(yù)期，2019年央行將再實(shí)施3—4次全面及定向降準(zhǔn)，這是疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道的重要措施之一。

“我們判斷，2019年央行還可能較大幅度增加針對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的再貸款和再貼現(xiàn)額度，從而間接實(shí)現(xiàn)定向量化寬松兼質(zhì)化寬松效果。最后，我們預(yù)期2019年金融嚴(yán)監(jiān)管繼續(xù)加碼的可能性較小，將出現(xiàn)一個(gè)‘破到‘立的過程?！蓖跚嗾f，總體上看，2019年針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“寬信用”組合拳將持續(xù)發(fā)力。