淺析技術(shù)分析在我國證劵市場的有效性

唐啊鳳

【摘 要】在我國證劵市場上，技術(shù)分析因簡單方便直觀的優(yōu)點，受到我國中小投資者者青睞，也因主觀性，缺少理論基礎(chǔ)的缺點，其有效性受到質(zhì)疑。有效性假說的出現(xiàn)對技術(shù)分析有效性產(chǎn)生巨大沖擊。但是我國證劵市場發(fā)展不成熟，目前存在：信息披露不真實，不充分，不及時；政府干預(yù)過多，監(jiān)管不當(dāng)；投資者質(zhì)量不高，散戶占比高等問題，阻礙了市場的有效性，導(dǎo)致我國證劵市場效率低下，無法達到弱式有效。有效市場假說理論的前提假設(shè)太過于理想，其基礎(chǔ)存在一定不合理性。行為金融學(xué)理論質(zhì)疑有效市場假說，從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。這說明在我國真實證劵市場上，技術(shù)分析還是很有效的。

【關(guān)鍵詞】技術(shù)分析；證劵市場；有效市場假說；行為金融學(xué)

我國證券市場，相對其他發(fā)達國家，起步要晚。1984年中國首次發(fā)行股票，1990年在上海建立了上海證劵交易所，1991年在深圳建立了深圳交易所，設(shè)立了中小板，創(chuàng)業(yè)板。同年成立了證監(jiān)會。發(fā)展至今也有近30年。隨著國民經(jīng)濟的蓬勃發(fā)展，我國證劵市場也有質(zhì)的飛躍，證劵市場不僅成為我國企業(yè)融資的重要途徑，更是成為我國個人和機構(gòu)投資者重要的投資渠道。

投資者都希望能對證劵市場有正確的預(yù)測能力，以此獲得超額收益。目前常用的兩種的方法便是基本面分析和技術(shù)分析。基本面分析基于證劵內(nèi)在價值的判斷，若市場價格高于內(nèi)在價值，則證劵高估，適合買入；若低于證劵價值，則證劵低估，適合賣出。而基本面分析的難點便是內(nèi)在價值的判斷，需要大量信息，從上至下研究，從宏觀經(jīng)濟運行環(huán)境，到行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)況，再到公司經(jīng)營狀況。這對我國大多數(shù)投資者來說有不少難度。且公司經(jīng)營狀況的分析更多的是從上市公司披露的財務(wù)報表分析入手，而上市公司財務(wù)報表粉飾嚴重，影響了基本面分析的客觀判斷。相對基本面分析而言，技術(shù)分析更加的簡單方便直觀，所以很多投資者更青睞技術(shù)分析。

但技術(shù)分析本身也有自身的缺陷，受到了不少專業(yè)人士質(zhì)疑，技術(shù)分析是否有效也一直是個爭議的話題。技術(shù)分析是否有效也是眾多投資者關(guān)心的一個重大問題。

一、技術(shù)分析概述

技術(shù)分析是通過分析市場中過去成交的價格和成交量等市場信息，找尋市場供求變化的規(guī)律，來預(yù)測未來價格的走向。常用的技術(shù)分析方法有K線圖分析法，波浪分析法，形態(tài)分析法，切線分析法和指標分析理論等。常見的分析指標有移動平均線，布林帶，動能擺動指標ROC，相對強度指標RSI，隨機指標，平滑異同平均移動線及各種情緒指標等。

技術(shù)分析基于分析過去價格和成交量，預(yù)測未來價格。其成立必須有三大前提假設(shè)：一是影響市場價格的一切因素都會在價格中體現(xiàn)，包含理性行為和不理性行為；二是價格走向會呈現(xiàn)一定趨勢，會反轉(zhuǎn)，也會回轉(zhuǎn)；三是歷史價格走向會重復(fù)出現(xiàn)，在未來繼續(xù)有效?；谶@三大前提假設(shè)，可以推測技術(shù)分析可以預(yù)測未來價格走向，技術(shù)分析是有效的，即投資者在證劵市場中利用技術(shù)分析可以獲得超額收益。

因這些前提假設(shè)比較模糊，帶有純粹經(jīng)驗總結(jié)的主觀色彩，沒有嚴謹?shù)睦碚撟鲋?。很多人對技術(shù)分析的有效性提出質(zhì)疑。

二、有效市場假說的沖擊

奧斯本1964年提出了“隨機漫步理論”，說明證劵市場價格變動是隨機的不可預(yù)測的。隨后1970法瑪推出“有效市場假說”理論，表明在有效的市場，所有證劵的價格都充分反映了市場上可獲得的有關(guān)證劵價值的信息。這二個理論的出現(xiàn)，尤其是后者，間接否認了技術(shù)分析的有效性。

“有效市場假說”理論把有效市場分為三種形態(tài)，即弱式有效，半強式有效，強式有效。弱式有效市場能反應(yīng)市場所有過去的信息，即技術(shù)分析無效；半強式有效市場能反應(yīng)市場過去和公開的信息，即基本面分析無效；強式有效市場能反應(yīng)所有信息，除了過去信息和公開的信息外，還包括內(nèi)幕信息，任何分析都無效，即投資者無法從收集信息中獲得超額收益。有不少人傾向于認為中國證劵市場至少是弱式有效的，技術(shù)分析無效的?！坝行袌黾僬f”理論的出現(xiàn)，大大沖擊了技術(shù)分析的有效性。

有效市場假說也有三大假設(shè)：一是投資人都是理性經(jīng)濟人；二是可零成本獲取信息和交易，投資人對市場的反應(yīng)與信息公布和獲取可以同步且準確；三是市場完全競爭。這三大假設(shè)對投資人和市場的要求都是理想化的，在現(xiàn)實中是難以存在的。首先投資人不可能都是理性經(jīng)濟人，投資人容易把自己主觀想法以及對未來的預(yù)期反應(yīng)到到行為模式中，也容易受其他投資人行為影響，從而會影響投資決策。其次市場獲取信息和交易也是需要一定成本和時間，達不到同步和迅速反應(yīng)。再次，我國證劵市場也遠達不到完全競爭市場。所以有效市場假說在我國證劵市場是難以成立的。

三、我國證劵市場的有效性

雖有效市場假說的條件太過于理想和苛刻，但還是對技術(shù)分析有效性造成一定的挑戰(zhàn)。有不少學(xué)者在有效市場假說理論下，對我國證劵市場的有效性進行了實證研究。有部分學(xué)者得出我國證劵市場已達到了弱式有效的結(jié)論，也有部分學(xué)者研究結(jié)果表明我國證劵市場達不到弱式有效。市場的有效性和技術(shù)分析有效性呈現(xiàn)此消彼長的關(guān)系，市場越有效，技術(shù)分析越無效，而市場越無效，技術(shù)分析越有效。

我國證券市場是新興市場，發(fā)展尚不成熟，各種體制機制和法律法規(guī)也不健全，同時帶有我國國情固有的特點。所以我國證券市場存在不少問題，造成我國證券市場效率低下，阻礙了市場有效性實現(xiàn)。

1.信息披露不真實，不充分，不及時

我國不少上市公司為了盈利，夸大經(jīng)營業(yè)績，進行虛假的信息披露；有些公司報喜不報憂，極力隱藏公司負面信息；也有些公司為了某些目的拖延披露時間，沒有及時披露公司即時情況。這些不真實，不充分，不及時的信息披露給投資者造成誤導(dǎo)，使得收集的信息無法正確反應(yīng)市場情況。在不正確信息基礎(chǔ)上分析的結(jié)果，乃至最后做的投資決策，往往與市場情況相背離。這也給內(nèi)幕交易的投機套利者提供了可乘之機。

2.政府干預(yù)過多，監(jiān)管不當(dāng)

我國證券市場不成熟，適當(dāng)?shù)恼龑?dǎo)是需要的。但是我國政府對證券市場干預(yù)有些過多。比如，在證券的發(fā)行、定價、交易等過程過度干預(yù)，扭曲市場行為，使得市場看不見的手無法發(fā)揮應(yīng)有的有效配置的作用，影響了證券市場的有效性。

另外政府對市場的監(jiān)管力度不夠，存在監(jiān)管過度和監(jiān)管不足的問題。對市場信息的披露質(zhì)量的監(jiān)管缺乏有效性，對“關(guān)聯(lián)交易”、“內(nèi)幕交易”和“暗箱操作”等一系列違法行為監(jiān)管不到位。

3.投資者質(zhì)量不高，散戶占比高，

我國人口眾多，在證劵市場參與者中，中小投資者占大多數(shù)，散戶比例居高不下。一方面散戶獲取信息的渠道不通暢，受到資金和時間等多方面的限制，容易成為信息不對稱的受害者。另一方面散戶的金融分析專業(yè)水平比較差，無法以較理性的態(tài)度和專業(yè)的水平進行投資分析決策，容易受其他投資者影響，跟風(fēng)現(xiàn)象嚴重，產(chǎn)生很多非理性行為，影響價格波動，使得價格偏離正常情況。

從我國證券市場存在的問題上看，市場的質(zhì)量和投資者質(zhì)量不高，價格信息含量不足，市場不能反應(yīng)所有信息，市場中的投資者對于歷史價格和成交量等信息的反應(yīng)也無法準確和及時，所以我國的證劵市場尚沒有的達到弱式有效。這也說明技術(shù)分析在我國證券市場上有效。

四、行為金融學(xué)理論的支持

行為金融學(xué)是從心理學(xué)的角度對投資者的行為進行分析，通過研究投資者個人投資行為，以及投資行為背后的心理因素，來預(yù)測市場走向。大多數(shù)投資者自身都不理性的，會在各種不理性的心理因素下，在市場投資行為中會出現(xiàn)偏差和反常，產(chǎn)生了與市場相背離的行為，使得市場價格偏離。比如投資者容易在牛市產(chǎn)生過于樂觀情緒，在熊市產(chǎn)生過于悲觀情緒，難以理性分析客觀情況。在心理作用驅(qū)動下的非理性行為是可以預(yù)測的，若是能合理利用投資者這些非理性行為也會給投資者帶來超額收益。

行為金融學(xué)的出現(xiàn)，質(zhì)疑了有效市場假說合理性，在理論上證實了證券市場上投資者心理因素對投資決策的影響，肯定了投資者非理性行為的存在，直接從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。技術(shù)分析是承認了非理性行為的存在，認為市場的歷史價格和成交量信息能全部反應(yīng)投資者行為，包含理性和非理性行為。在真實的投資環(huán)境中，投資者會受到不同環(huán)境影響，產(chǎn)生各種心理波動，無法做到理性人來做投資決策，最終會導(dǎo)致證劵價格高估或低估。技術(shù)分析可以利用這點，找到證券被低估的時點或被高估的時點進行投資決策，獲取超額收益，這就是說技術(shù)分析在真實證劵市場是有效的。

五、結(jié)論

我國證券市場分析上，技術(shù)分析占有很大比例，不少中小投資者依賴于技術(shù)分析做投資決策。雖然有效市場假說的出現(xiàn)沖擊了技術(shù)分析的有效性，但是從我國證劵市場存在的各種問題，阻礙了證劵市場的有效性，使得證劵市場效率低下，至今無法達到弱式有效。況且有效市場假說理論的前提假設(shè)存在有一定的不合理性，行為金融學(xué)也質(zhì)疑有效市場假說，從理論上支持了技術(shù)分析的有效性。所以在我國證劵市場還是有很大操作空間，其有效性不言而喻。

隨著中國證劵市場的不斷發(fā)展完善，制度的不斷完善，信息能準確，充分，及時的高質(zhì)量披露，政府能適當(dāng)放手，市場能發(fā)揮自身的有效配置作用，市場能得到有效的監(jiān)管，投資者結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，投資者質(zhì)量不斷得到提高，這樣我國證劵市場有效性也能不斷加強，這也是我們所樂意看到的。雖然市場有效性的增強，會相對削弱技術(shù)分析的有效性強度，但是同時結(jié)合基本面分析方法，證劵市場投資分析的質(zhì)量也會得到提高。

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