袁曉燕 魏曉娟

【摘 要】 新時代背景下，上市民營企業(yè)為我國的經(jīng)濟發(fā)展貢獻了越來越多的力量，提供了可觀的財政收入和大量就業(yè)崗位，在我國的經(jīng)濟地位逐步攀升。但信貸控制和金融抑制等政策使上市民營企業(yè)面臨融資難、融資貴的問題，阻礙著上市民營企業(yè)進一步發(fā)展?；诖耍晕覈?013—2017年滬深A股非金融類上市民營企業(yè)為研究對象，基于企業(yè)高管銀行背景視角實證研究了銀企關聯(lián)對上市民營企業(yè)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn)：基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本呈負相關關系，即基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關聯(lián)可降低上市民營企業(yè)的融資成本;這種降低作用在小規(guī)模和非產(chǎn)業(yè)政策支持的上市民營企業(yè)中更為顯著。

【關鍵詞】 銀企關聯(lián); 民營企業(yè); 融資成本; 銀行背景

【中圖分類號】 F275.3 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2019）02-0016-05

一、引言

改革開放以來，隨著上市民營企業(yè)的發(fā)展壯大，其逐漸成為國民經(jīng)濟的重要支撐力量，為我國的經(jīng)濟發(fā)展做出了巨大貢獻。然而上市民營企業(yè)卻由于我國體制和其自身的原因，面臨融資難、融資貴的艱難困境，這使得上市民營企業(yè)的生存和發(fā)展受到極大限制。CullR等[ 1 ]研究發(fā)現(xiàn)，相比國有企業(yè)，我國上市民營企業(yè)更難得到國有銀行等的支持，受到的融資約束較大。因此尋找一種能夠緩解上市民營企業(yè)融資約束、解決上市民營企業(yè)融資難、降低上市民營企業(yè)融資成本的渠道便顯得尤為重要。

宇文晶等[ 2 ]研究發(fā)現(xiàn)通過銀行人事建立的銀企關聯(lián)緩解了企業(yè)的融資約束，降低了企業(yè)貸款難度。但已有文獻較少研究基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)對為國民經(jīng)濟作出重大貢獻卻比國有企業(yè)融資更難、融資更貴的上市民營企業(yè)以及不同規(guī)模和產(chǎn)業(yè)政策支持下的上市民營企業(yè)的融資成本的影響。在此時代背景下和現(xiàn)有文獻的研究基礎上，本文的研究既豐富了銀企關聯(lián)、融資成本的有關文獻研究，又為上市民營企業(yè)的人事聘任、解決融資困境提供了一種可借鑒的途徑，具有一定的理論和現(xiàn)實意義。

二、文獻回顧

由于我國金融市場不完善、產(chǎn)權保護制度不健全以及上市民營企業(yè)自身的一些因素，導致其在資本市場上話語權弱，進而出現(xiàn)融資難、融資貴的現(xiàn)象。因此上市民營企業(yè)尋找緩解其融資約束的渠道和影響其融資成本的因素，盡力彌補與克服，從而降低融資成本，具有重要的意義。

Hambrick和Mason[ 3 ]提出的“高層梯隊理論”認為企業(yè)高管的年齡、學歷、任職背景等不同的人口學特征會影響人的行為決策。故根據(jù)“高層梯隊理論”可知企業(yè)高管的銀行任職背景也會影響其作出的融資決策，進而影響企業(yè)的融資處境。

國內(nèi)外已有學者研究因高管銀行任職背景而建立起的銀企關聯(lián)對企業(yè)融資處境的影響。Sisli-Ciamarra[ 4 ]研究發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外大部分企業(yè)在聘任高管人員時多傾向于選擇有銀行任職背景的人。姜付秀等[ 5 ]研究發(fā)現(xiàn)有銀行背景的企業(yè)高管更會選擇提高企業(yè)的信息披露水平，進而緩解企業(yè)的融資約束。劉浩等[ 6 ]對中國上市公司研究發(fā)現(xiàn)有銀行工作背景的獨立董事為企業(yè)提供了融資便利。宋良才[ 7 ]研究發(fā)現(xiàn)銀行關聯(lián)與企業(yè)長期銀行貸款增量成正相關關系，與企業(yè)短期銀行貸款增量成負相關關系。由此可見，通過高管銀行任職背景建立起的銀企關聯(lián)可以降低銀企之間的信息不對稱程度，緩解企業(yè)的融資約束，增加貸款的可得性。

企業(yè)在不同處境時得到貸款的融資成本有差異。倪筱楠和徐成凱[ 8 ]研究發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制質(zhì)量能夠顯著降低企業(yè)的債務融資成本。李旭超[ 9 ]研究發(fā)現(xiàn)持股上市金融機構能夠顯著降低企業(yè)的債務融資成本，持股銀行或財務公司這類金融機構則與企業(yè)債務融資成本不顯著正相關。王華和余冬根[ 10 ]研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)較高的會計信息質(zhì)量與融資成本負相關，且審計師聲譽越高，債務融資成本越低?？蔓怺 11 ]研究發(fā)現(xiàn)維持企業(yè)良好績效的持續(xù)性，能夠有效降低企業(yè)的融資成本等。由此可見企業(yè)的內(nèi)控質(zhì)量、持股情況、績效等都會影響企業(yè)的融資成本。

從上述文獻可看出：在銀企關聯(lián)方面，現(xiàn)有文獻多在研究基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關聯(lián)對企業(yè)融資約束、貸款可得性的影響;在融資成本方面，多研究企業(yè)自身的一些特征對其融資成本的影響。較少有文獻直接研究基于企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關聯(lián)對企業(yè)融資成本的影響，這為本文的研究提供了一個嶄新的視角。

三、理論假設

信息不對稱理論認為，作為商品的擁有方，總是會對商品有著比買方更多的了解和更準確的信息。因此，商品的擁有方就可以利用其所掌握的有關商品的詳細信息來保障自己在交易中的主要利益，而擁有信息較少的買方也會盡可能地從對方手中獲取信息。資本市場中的信息不對稱主要是指放款人對借款人資金的用途、項目的風險收益、信用質(zhì)量、還款概率等信息的不了解，造成了交易前的逆向選擇問題和交易后的道德風險問題。王衛(wèi)星等[ 12 ]研究發(fā)現(xiàn)減緩信息不對稱程度，能夠降低上市民營企業(yè)的融資成本。因此上市民營企業(yè)的高管若有銀行任職背景，則有助于企業(yè)通過這些企業(yè)高管向銀行提供企業(yè)的“軟信息”，提高兩者之間的信息對稱水平、銀行對民企的信任度，約束兩者之間的逆向選擇和道德風險，從而降低銀行的監(jiān)督和獲取信息的成本。同時，有銀行任職背景的企業(yè)高管具有專業(yè)的知識，能夠針對民企的具體情況提出合適的融資決策建議，進而降低民企的融資成本。綜上所述，提出本文的第一個假設：

已有研究表明，相比于大規(guī)模民企，小規(guī)模民企的經(jīng)營存在著信貸風險高、信息透明度低，銀行擁有其信息相對較少，獲取其信息的成本也較高，因此小規(guī)模民企更易受到信貸歧視，擁有較高的融資成本。鑒于此，小規(guī)模民企更需要通過與銀行之間建立緊密的關聯(lián)來緩解兩者之間的信息不對稱程度，進而降低其融資成本。同時小規(guī)模民企可抵押的資產(chǎn)也比較少，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)在一定程度上具有擔保作用，可以降低銀行對小規(guī)模民企抵押品的要求標準。由此可見，企業(yè)高管存在銀行背景時，可有效降低銀企間的信息不對稱程度，并起到一定的擔保作用，從而降低上市民營企業(yè)的融資成本，而這種降低作用對于小規(guī)模民企而言更加顯著。綜上所述，提出本文的第二個研究假設：

產(chǎn)業(yè)政策的實質(zhì)是對產(chǎn)業(yè)政策支持的行業(yè)進行金融資源的配給輸送或放松金融管制，因而屬于產(chǎn)業(yè)政策支持的上市民營企業(yè)會受到國家、銀行等金融機構的大力扶持，較易以較低的利率和較寬松的條件借到款項。在金融資源需求大于供給和金融資源向產(chǎn)業(yè)政策支持民企傾斜的情況下，這使得非產(chǎn)業(yè)政策支持民企融資更難，成本更高。此時非產(chǎn)業(yè)政策支持民企就更有動機通過聘任有銀行背景的高管進行銀企關聯(lián)，從而獲得更多的貸款和以相對較低的成本借到款項。產(chǎn)業(yè)政策支持民企本身就享受一定的貸款優(yōu)惠，所以通過建立銀企關聯(lián)降低融資成本的作用在產(chǎn)業(yè)政策支持民企中比在非產(chǎn)業(yè)政策支持民營中小。綜上所述，提出本文的第三個研究假設：

四、研究設計與實證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2013—2017年滬深A股非金融類上市民營企業(yè)為研究樣本，刪除信息無法得知的、高管信息披露不詳而無法判斷是否有銀行背景的、金融類、保險類、ST、*ST、在研究期間暫停上市的上市民營企業(yè)，最終得到695家上市民營企業(yè)的3 475個觀測值。本文的數(shù)據(jù)來自于Winds數(shù)據(jù)庫和國泰安數(shù)據(jù)庫，通過查詢新浪網(wǎng)等網(wǎng)站對數(shù)據(jù)庫中個別缺失數(shù)據(jù)進行搜集補充。

（二）模型構建與變量選取

本文通過模型（1）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)對上市民營企業(yè)融資成本的影響，通過模型（2）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)對不同規(guī)模上市民營企業(yè)融資成本影響作用的差異，通過模型（3）檢驗基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)對屬于不同產(chǎn)業(yè)政策上市民營企業(yè)融資成本影響作用的差異。

其中，因變量COST為融資成本的衡量指標，BANKGROUND為銀企關聯(lián)的虛擬變量。本文的控制變量主要包括公司治理水平、企業(yè)特征、行業(yè)特征等。具體為：董事會規(guī)模（SCALE_BOARD）、獨董比例（INDEP）、第一大股東持股比例（SHARE_FIRST）、資產(chǎn)負債率（DEBT）、流動比率（CURE_TATIO）、現(xiàn)金流量利息倍數(shù)（FCF）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TTC）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、政治關聯(lián)（P0LITICAL）。此外，本文還控制了行業(yè)特征（INDUS_i）和年度效應（YEAR_j）對融資成本的可能影響。行業(yè)劃分是根據(jù)國民經(jīng)濟行業(yè)分類（GB/T4754-2011）標準，剔除金融業(yè)外，共有19個一級行業(yè)，引入19個虛擬變量（INDUS_i=01，02，03，…，19）。年度虛擬變量以2013年為基準年，共設置5個年份虛擬變量（YEAR_j=01，02， 03，…，05）。？著為隨機誤差項。以上變量的具體定義見表1。

五、實證分析

（一）單變量分析

表2給出了全樣本、有銀企關聯(lián)和無銀企關聯(lián)的上市民營企業(yè)的融資成本在單變量情況下的結果。從表中可以看出上市民營企業(yè)全樣本融資成本的均值為7.89%，介于有銀企關聯(lián)和無銀企關聯(lián)的融資成本的均值之間;有銀企關聯(lián)的融資成本的均值為7.81%，無銀企關聯(lián)的則為8.02%，前者比后者低了0.21個百分點，支持假設1。

從表3的單變量分析中可看出，在無銀企關聯(lián)的上市民營企業(yè)中，小規(guī)模民企的融資成本的均值為8.70%，而大規(guī)模民企的融資成本的均值為8.64%，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為8.6%，產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為8.24%;有銀企關聯(lián)的上市民營企業(yè)中，小規(guī)模民企的融資成本的均值為7.87%，而大規(guī)模民企融資成本的均值為7.20%，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為7.83%，產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的均值為7.39%。由此可看出大規(guī)模民企比小規(guī)模民企、產(chǎn)業(yè)政策支持民企比非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本低。與無銀企關聯(lián)的上市民營企業(yè)相比，有銀企關聯(lián)的小規(guī)模民企比大規(guī)模民企的融資成本降低幅度大，非產(chǎn)業(yè)政策支持民企比產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本降低幅度大，因此支持假設2和假設3。由于是單變量檢驗，其結果可能不完全符合實際，故需要進一步進行多元回歸分析。

（二）多元回歸分析

表4中模型（1）是多元回歸的結果。從表中結果可見，BANKGROUND變量的回歸系數(shù)顯著為負，且在1%的水平上顯著，與單變量檢驗的結果一致。這意味著，即使控制了融資成本的其他影響因素，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本仍有顯著的負相關關系，即會降低上市民營企業(yè)融資成本，即支持假設1。模型（2）是在模型（1）的基礎上添加了SIZE和BANKGROUND與SIZE的交互項，兩者的系數(shù)都顯著為負，且都在1%的水平上顯著，同樣與單變量的分組檢驗結果相一致，即對不同規(guī)模的民企而言，銀企關聯(lián)對小規(guī)模民企的融資成本的負向作用比大規(guī)模民企的大，支持假設2。模型（3）是在模型（1）的基礎上添加了SUPPORT和BANKGROUND與SUPPORT的交互項，兩者的系數(shù)也都顯著為負，且也都在1%的水平上顯著，同樣與單變量的分組檢驗結果相一致，即對不同產(chǎn)業(yè)政策下的民企而言，銀企關聯(lián)對非產(chǎn)業(yè)政策支持民企的融資成本的負向作用比產(chǎn)業(yè)政策支持民企的大，支持假設3。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為了檢驗結論的可靠性，本文進行了如下檢驗。將融資成本改為年初數(shù)和年末數(shù)的平均數(shù)，在表5的模型（1）、模型（2）、模型（3）中的BANKGROUND、

SIZE、BANKGROUNG*SIZE、SUPPORT、BANKGROUND*SUPPORT的系數(shù)依然為負，且都在1%的水平上顯著，即改變?nèi)谫Y成本的計算方式后，本文的結論依然成立，由此證明了本文結論的可靠性。

六、結論與建議

本文基于2013—2017年滬深A股非金融類上市民營企業(yè)高管銀行背景視角的銀企關聯(lián)與融資成本的研究發(fā)現(xiàn)：在其他條件一致的情況下，基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)會對上市民營企業(yè)的融資成本產(chǎn)生負向影響，即基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)與上市民營企業(yè)融資成本負相關。同時得到基于企業(yè)高管銀行背景的銀企關聯(lián)對小規(guī)模民企融資成本的負向作用顯著大于大規(guī)模民企;對非產(chǎn)業(yè)政策支持民企融資成本的負向作用顯著大于產(chǎn)業(yè)政策支持民企。這對于我國的上市民營企業(yè)在人事管理、投融資決策等方面具有一定的借鑒意義：上市民營企業(yè)可以通過聘任有銀行工作背景的人員擔任企業(yè)的高管，從而降低與銀行間的信息不對稱程度，為企業(yè)的投融資決策提供建議，進而降低其融資成本。

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【基金項目】 河南省教育廳人文社會科學研究項目“上市公司高管與員工薪酬級差對公司績效的影響研究”（2018-ZZJH-309）

【作者簡介】 袁曉燕（1968— ），女，河南鄭州人，華北水利水電大學管理與經(jīng)濟學院教授，碩士生導師，研究方向：財務與會計;魏曉娟（1993— ），女，河南南陽人，華北水利水電大學管理與經(jīng)濟學院碩士研究生，研究方向：財務與會計