劉劍民 廖志超 余希晨

【摘 要】 為檢驗(yàn)國內(nèi)企業(yè)多元化程度與內(nèi)部資本市場配置效率之間的關(guān)系，以方正集團(tuán)為案例，運(yùn)用內(nèi)部資本市場配置效率測度模型，通過分析方正集團(tuán)旗下三家公司2012—2016年分部數(shù)據(jù)，研究多元化程度存在差異的三家公司內(nèi)部資本市場配置效率問題。研究發(fā)現(xiàn)三家公司多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場配置效率存在同向變化與不確定情況并存的現(xiàn)象。基于以上研究提出：相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化權(quán)衡是企業(yè)提高內(nèi)部資本市場配置效率的基本動(dòng)因;采取多元化轉(zhuǎn)型的時(shí)點(diǎn)是效率提升的關(guān)鍵;多元化戰(zhàn)略要依據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)決定，不同企業(yè)在多元化程度調(diào)整上所選擇的經(jīng)營戰(zhàn)略存在差異。

【關(guān)鍵詞】 配置效率; 多元化程度; 現(xiàn)金流敏感系數(shù)

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）04-0101-07

一、引言

公司的多元化戰(zhàn)略最早在美國企業(yè)使用，中國企業(yè)起步較晚，經(jīng)營戰(zhàn)略經(jīng)歷了從單一化到多元化的發(fā)展歷程。20世紀(jì)80年代末，隨著《關(guān)于組建和發(fā)展企業(yè)集團(tuán)的幾點(diǎn)意見》的頒布，以及國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營的不斷深入，大量企業(yè)開始走多元化發(fā)展道路，并掀起了一股多元化經(jīng)營熱潮，多元化戰(zhàn)略已成為當(dāng)今國內(nèi)企業(yè)首選的主要戰(zhàn)略。與此同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，資本成為稀缺資源，企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本配置效率更具重要性，企業(yè)集團(tuán)多元化發(fā)展與資本配置關(guān)系愈發(fā)關(guān)鍵，是目前國內(nèi)外理論界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

總結(jié)已有學(xué)者的研究成果，發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界關(guān)于多元化程度影響內(nèi)部資本市場配置效率的研究主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

第一，企業(yè)多元化發(fā)展更能降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、增加融資渠道、發(fā)揮多種協(xié)同效應(yīng)，提高了內(nèi)部資本市場配置效率。如Lewellen[1]認(rèn)為實(shí)行多元化戰(zhàn)略的公司發(fā)揮其功能的原因是其擁有內(nèi)部資本市場，內(nèi)部資本市場整合了各分部現(xiàn)金流，改善了現(xiàn)金流利用率。Shin et al.[2]認(rèn)為高度多元化有利于跨部門配置資金，提高內(nèi)部資本市場效率。Peyer[3]認(rèn)為在稅務(wù)籌劃方面，由于各分部經(jīng)營狀況的差別，虧損部分能在納稅時(shí)進(jìn)行沖抵，故而走多元化發(fā)展路線的企業(yè)比專業(yè)化經(jīng)營的企業(yè)更具優(yōu)勢。類似的研究還有王峰娟等[4]、陳良華等[5]。由此可見，多元化經(jīng)營程度越高的企業(yè)，通常會(huì)體現(xiàn)出較高的資金使用效率和強(qiáng)大的財(cái)產(chǎn)實(shí)力，而在這種優(yōu)勢下，企業(yè)的內(nèi)部資源往往能得到更為合理的利用和分配，由此增強(qiáng)內(nèi)部資本市場配置效率。

第二，企業(yè)多元化發(fā)展會(huì)給經(jīng)理人提供更多的決策權(quán)力，從而誘發(fā)更多的尋租行為;與此同時(shí)，企業(yè)管理代理鏈條的拉長，以及潛在的均等機(jī)會(huì)現(xiàn)象，會(huì)限制內(nèi)部資本市場配置效率的提高。如Wulf[6]認(rèn)為實(shí)施多元化戰(zhàn)略的企業(yè)存在過多代理成本，部門經(jīng)理尋租行為、過度投資等會(huì)對(duì)內(nèi)部資本配置產(chǎn)生負(fù)面影響。Alchian et al.[7-8]提出，高度多元化公司存在大量部門間投資機(jī)會(huì)差距，導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)“交叉補(bǔ)貼”行為。Stein[9]指出，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部擁有較多現(xiàn)金流流入項(xiàng)目和融資能力時(shí)，管理者能支配較多現(xiàn)金流，使得其出現(xiàn)過度投資行為。邵軍等[10]認(rèn)為公司多元化致使股東和管理層之間代理沖突，多元化經(jīng)營的真實(shí)目的是為了獲取私人利益。類似的研究還有鄒薇等[11]、陳良華等[12]。

第三，多元化經(jīng)營對(duì)內(nèi)部資本市場配置效率存在正負(fù)兩方面雙重影響。如宋揚(yáng)[13]認(rèn)為多元化程度的加深會(huì)給內(nèi)部資本市場配置效率帶來先提高后降低的影響，表現(xiàn)在多元化初始階段，企業(yè)具有信息監(jiān)督優(yōu)勢，這能在較大程度上緩解企業(yè)的代理成本，此時(shí)內(nèi)部資本市場配置效率提高;但之后隨著企業(yè)多元化發(fā)展程度加深，這種影響將表現(xiàn)出消極的一面。王峰娟等[14]以華潤集團(tuán)為研究對(duì)象，認(rèn)為單一化到多元化的過程中內(nèi)部資本市場配置效率提高，隨著過度多元化的出現(xiàn)，配置效率會(huì)降低。此外，王惠慶等[15]、劉星等[16-18]也對(duì)此展開研究，并得到了類似的結(jié)論。

通常來說，對(duì)于崇尚多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)來說，想要提高其外部融資能力和效果，首先自身必須要具備豐厚的資金實(shí)力、穩(wěn)定且充裕的現(xiàn)金流;其次，市場上瞬息萬變的經(jīng)濟(jì)信息，以及如影隨形的各種潛在風(fēng)險(xiǎn)，迫使企業(yè)開展積極穩(wěn)當(dāng)?shù)亩嘣?jīng)營戰(zhàn)略;與此同時(shí)，開展多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的企業(yè)，往往具備更為敏感、有效的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)舉措，因而通常能夠獲得投資者們的青睞，使得外部融資途徑更為平坦，從而增強(qiáng)內(nèi)部資本市場的配置功能。但是過于寬松的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，也會(huì)在較大程度上限制內(nèi)部資本市場配置效率的提高。正因?yàn)槿绱?，判斷企業(yè)多元化是否提升了資本的配置效率，主要取決于企業(yè)多元化經(jīng)營的程度。

而通過對(duì)學(xué)術(shù)史的梳理發(fā)現(xiàn)，國外學(xué)者基本上對(duì)多元化程度與內(nèi)部資本市場配置效率的影響結(jié)果表現(xiàn)為倒U型關(guān)系達(dá)成了一致觀點(diǎn)，如Stein[19]、Rajan[20]、Stigjiz[21]等。但綜合來看，我國企業(yè)集團(tuán)多元化程度與內(nèi)部資源配置效率之間的影響機(jī)理與效應(yīng)關(guān)系，并沒有得到系統(tǒng)性的研究，相關(guān)案例分析也頗為稀少，國內(nèi)企業(yè)多元化程度與內(nèi)部資本市場配置效率之間是否具備倒U型關(guān)系，尚有待檢驗(yàn)。因此，本文以方正集團(tuán)為對(duì)象展開案例研究，通過調(diào)取和分析方正集團(tuán)旗下三家公司2012—2016年的分部數(shù)據(jù)，并從其公司業(yè)務(wù)性質(zhì)等方面出發(fā)，利用具體案例分析多元化對(duì)內(nèi)部資本市場配置效率變化的關(guān)系，以期在案例研究論證方面有所突破。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）案例選取

案例選取標(biāo)準(zhǔn)。計(jì)量企業(yè)內(nèi)部資本市場效率需要企業(yè)分部信息，但我國當(dāng)前的企業(yè)分部信息較為零散，數(shù)據(jù)核算的口徑和公布的制度、方式，均存在較大差異，且不能滿足研究需要。鑒于此，本文主要選取兩類企業(yè)，一是集團(tuán)總部設(shè)在內(nèi)地的香港上市公司，二是披露的分部信息符合要求的國內(nèi)上市公司?？紤]到不同上市公司的同一個(gè)控股股東可能會(huì)在各公司之間采取相同的資本配置行為，因而本文重點(diǎn)選取具有相同控制人的上市公司。此外，為增強(qiáng)多元化上市公司案例研究的合理性，本文同時(shí)探究幾家具有可比性的多元化程度上市公司，以此增強(qiáng)研究的科學(xué)性和嚴(yán)謹(jǐn)性。

案例公司簡介。1986年，以王選院士的激光照排技術(shù)為基礎(chǔ)，北京大學(xué)創(chuàng)辦了方正集團(tuán)。該集團(tuán)大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：單一產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段（這一時(shí)期方正集團(tuán)的主要業(yè)務(wù)是漢字激光照排業(yè)務(wù)以及PC業(yè)務(wù)）;有限多元化發(fā)展階段（此階段除了嘗試IT領(lǐng)域的多元化之外，方正集團(tuán)開始對(duì)外大肆收購，收購企業(yè)遍布鋼鐵、金融、制藥等行業(yè)，并逐步開始整合企業(yè)資源）;產(chǎn)業(yè)與金融資本相結(jié)合的多元化發(fā)展階段（方正集團(tuán)旗下有方正科技、中國高科、北大醫(yī)藥、方正證券、北大資源和方正控股六家上市公司，是典型的多元化經(jīng)營企業(yè)集團(tuán)），該集團(tuán)業(yè)務(wù)類型見表1。

方正集團(tuán)旗下方正科技、北大醫(yī)藥和中國高科三家公司相關(guān)分部數(shù)據(jù)沒有披露，方正證券、方正控股、北大資源三家上市公司均披露了2012—2016年分部數(shù)據(jù)。本文選取方正證券、方正控股以及北大資源三家上市公司作為多案例研究對(duì)象。這三家公司存在多種多元化程度，處于同一控制人控制，具有符合我國多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的典型性。為了規(guī)避匯率波動(dòng)的影響，本文以當(dāng)年年終匯率中間價(jià)作為換算指標(biāo)，將外幣統(tǒng)一調(diào)整為人民幣，以方便數(shù)據(jù)的計(jì)算和比較。

（二）指標(biāo)模型

多元化程度模型選取。多元化是指企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略涉及了多個(gè)相關(guān)或不相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)，通常與專業(yè)化程度呈現(xiàn)相反關(guān)系，因而可以對(duì)專業(yè)化指標(biāo)進(jìn)行逆向處理來得到企業(yè)的多元化程度，本文采用Wrigley類別法來計(jì)算企業(yè)的專業(yè)化比率。對(duì)于業(yè)務(wù)類型是否具有多元化特征，Wrigley類別法給出了分類的標(biāo)準(zhǔn)：Sr≥95%、95%>Sr≥70%，分別表示企業(yè)屬于單一業(yè)務(wù)型企業(yè)、主導(dǎo)業(yè)務(wù)型企業(yè);如果Sr<70%，則當(dāng)企業(yè)多元化業(yè)務(wù)相關(guān)時(shí)，定義為相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)，反之則為不相關(guān)業(yè)務(wù)型企業(yè)。

綜合對(duì)比三種內(nèi)部資本市場配置效率模型來看，托賓Q值的市場影響因素較多，尤其在處于弱式有效資本市場的中國，托賓Q值的可信度存在較大質(zhì)疑，因而其評(píng)估結(jié)果可能會(huì)得出錯(cuò)誤結(jié)論;基于銷售收入的現(xiàn)金流敏感法，采用的是銷售現(xiàn)金流回報(bào)率作為替代變量，但這種做法的科學(xué)性尚有待論證;基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感系數(shù)雖然從理論層面可以較好地測度內(nèi)部資本市場配置效率，但缺乏穩(wěn)健性檢驗(yàn)和科學(xué)性分析，實(shí)踐效果有待檢驗(yàn)。

從數(shù)據(jù)取得難易程度和國內(nèi)資本市場不充分性、模型科學(xué)性來看，部門現(xiàn)金流數(shù)據(jù)更適合中國國情?；谝陨戏治?，本文在具體案例研究中選擇了基于上期資產(chǎn)回報(bào)率的現(xiàn)金流敏感法。

三、案例研究

（一）多元化程度分析

從表2可以看出，方正證券擁有較多業(yè)務(wù)分部，2012—2013年保持6個(gè)業(yè)務(wù)分部，2014年以后保持5個(gè)業(yè)務(wù)分部。2012—2013年，專業(yè)化比率45%左右，基本穩(wěn)定，從業(yè)務(wù)來看主業(yè)并不突出，說明資本配置較為分散，屬于相關(guān)金融業(yè)務(wù)多元化企業(yè)。到2014年以后，該公司專業(yè)化比率猛增至80%左右，主業(yè)仍是金融證券業(yè)務(wù)，較為突出，企業(yè)屬于相關(guān)業(yè)務(wù)多元化。

方正控股三個(gè)業(yè)務(wù)分部具有業(yè)務(wù)相關(guān)性，表2數(shù)據(jù)表明2012—2015年專業(yè)化比率大幅度上漲，2015年上升至96.05%，隨后2016年略微調(diào)整回落到95.78%。該企業(yè)屬于相關(guān)多元化轉(zhuǎn)型為單一業(yè)務(wù)型企業(yè)。

2012年北大資源僅一個(gè)業(yè)務(wù)分部，2013年開始業(yè)務(wù)分部一直為兩家。2015年以前北大資源專業(yè)化比率保持95%左右，是三個(gè)分部中最高的一家，企業(yè)主業(yè)十分突出，但在隨后2年，該公司專業(yè)化比率繼續(xù)下降，2016年專業(yè)化比率持續(xù)下降至62.65%，可將其視為適中的多元化企業(yè)。

（二）內(nèi)部資本市場效率分析

方正集團(tuán)旗下三個(gè)上市子公司內(nèi)部資本市場敏感系數(shù)計(jì)算結(jié)果見表3。

1.方正證券內(nèi)部資本配置效率

由表3可以看出，研究期內(nèi)，方正證券僅在2015年內(nèi)部資本市場無效，其余4年皆為有效。為分析企業(yè)多元化程度與方正證券內(nèi)部資本市場配置效率之間的關(guān)系，本文將專業(yè)化比率及現(xiàn)金流敏感系數(shù)在各期的變化繪制在圖1中，以觀察二者的相關(guān)性。

方正證券包括6個(gè)業(yè)務(wù)分部，2012年專業(yè)化比率為44.18%，多元化程度和內(nèi)部資本市場配置效率同時(shí)達(dá)到最高，可以合理認(rèn)為方正證券相關(guān)業(yè)務(wù)多元化提高內(nèi)部資本市場配置效率。2013年，方正證券并購北京中期，建立了大量網(wǎng)點(diǎn)，公司規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致管理能力不足，產(chǎn)生了現(xiàn)金流量敏感系數(shù)下降等負(fù)面效應(yīng)，但專業(yè)化率較為穩(wěn)定。2014年，方正證券將業(yè)務(wù)分部整合成5個(gè)，最大的業(yè)務(wù)分部——經(jīng)紀(jì)及信用交易分部資本支出比例最大，達(dá)到77.91%（見表4），較為集中的資源配置導(dǎo)致了其內(nèi)部資本配置處于無效狀態(tài)，專業(yè)化比率提高到79.65%，提升幅度較大。2015年，由于方正證券持續(xù)將大部分資源分配給經(jīng)紀(jì)及信用交易分部以及總部，公司專業(yè)化比率繼續(xù)保持一個(gè)較高水平。2016年方正證券多元化程度維持較高水平，提高了資源配置效率。

2.方正控股資本配置效率

研究期內(nèi)，方正控股經(jīng)營所涉及行業(yè)數(shù)目沒有較大變化，始終保持著三個(gè)分部。方正控股內(nèi)部資本市場配置效率變化幅度相對(duì)不大，與現(xiàn)金流敏感系數(shù)變化的關(guān)系缺乏規(guī)律性，如圖2。

中國傳統(tǒng)報(bào)業(yè)、媒體及印刷行業(yè)經(jīng)營環(huán)境受到新媒體和互聯(lián)網(wǎng)的影響，增長放緩。中國銀行升級(jí)銀行系統(tǒng)和其他信息系統(tǒng)，信息產(chǎn)品需求下降導(dǎo)致非媒體業(yè)信息產(chǎn)品分銷分部收益減少，但技術(shù)服務(wù)銷售比重增加，技術(shù)服務(wù)具有較高毛利潤，資本市場配置效率提高。不同于研究期間的其他年份內(nèi)，公司對(duì)媒體業(yè)務(wù)之軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及信息產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)分部投資比率達(dá)到了95%以上，而另外2個(gè)分部獲得的投資很低。2014年，在媒體業(yè)務(wù)之軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成及信息產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)分部的資本支出為72.30%（見表5），但媒體業(yè)務(wù)資產(chǎn)現(xiàn)金流量回報(bào)率仍為三個(gè)部門中最高，現(xiàn)金流量敏感性系數(shù)下降原因在于分散投資。公司持續(xù)大量投資媒體業(yè)務(wù)分部，到2015年，公司專業(yè)化比率高達(dá)96.05%，公司可被視為單一業(yè)務(wù)型企業(yè)，并且高專業(yè)化比率在2016年得以維持，多元化程度極低。此時(shí)，公司獲得的投資機(jī)會(huì)較少，多元化企業(yè)難以高效配置內(nèi)部資本，業(yè)務(wù)分部多樣化不能帶來更多的項(xiàng)目優(yōu)化機(jī)會(huì)，多元化程度與現(xiàn)金流敏感系數(shù)不存在相關(guān)關(guān)系。

3.北大資源資本配置效率

北大資源初期只有一個(gè)分銷信息產(chǎn)品分部，具有較高的專業(yè)化程度。從圖3可以看出，北大資源內(nèi)部資本市場配置效率與其專業(yè)化比率為負(fù)相關(guān)關(guān)系。從2013年開始，公司試圖在信息產(chǎn)品分銷業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，進(jìn)入房地產(chǎn)開發(fā)和商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營領(lǐng)域。當(dāng)年公司物業(yè)分部虧損巨大，公司主要資本配置在物業(yè)分部，內(nèi)部資本市場配置效率為負(fù)。2014年公司進(jìn)一步增加物業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致銷售及分銷費(fèi)用和行政費(fèi)用增加，公司物業(yè)分部繼續(xù)虧損，且分銷信息產(chǎn)品業(yè)務(wù)競爭激烈，企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績下滑。但隨著公司向房地產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略進(jìn)一步實(shí)施，收購了重慶、長沙等地的12個(gè)物業(yè)發(fā)展項(xiàng)目，2015年公司成功將物業(yè)發(fā)展及物業(yè)投資列為公司主營業(yè)務(wù)，該分部當(dāng)年開始盈利，而信息產(chǎn)品分銷分部營業(yè)額較上年持平，多元化的業(yè)務(wù)發(fā)展提升了現(xiàn)金流敏感系數(shù)。2015年公司出售了從事物業(yè)發(fā)展業(yè)務(wù)的附屬公司產(chǎn)生了一次性收益，導(dǎo)致2016年現(xiàn)金流敏感系數(shù)下降。此外，由于公司前幾年持續(xù)對(duì)物業(yè)發(fā)展及物業(yè)投資的大力投資，至2016年，公司收益最大部門由信息產(chǎn)品分銷分部變?yōu)槲飿I(yè)發(fā)展及物業(yè)投資分部。由以上分析，北大資源多元化程度與內(nèi)部資本市場配置效率同向變化。

4.對(duì)比分析

通過上述分析，方正證券、方正控股、北大資源三家公司多元化程度對(duì)內(nèi)部資本市場配置效率的影響存在差別，數(shù)據(jù)變化如圖4。

三家公司中，方正證券業(yè)務(wù)分部較多，專業(yè)化程度適中，現(xiàn)金流量敏感性系數(shù)變動(dòng)幅度較大，出現(xiàn)了三家公司現(xiàn)金流量敏感性系數(shù)最高值和最低值。多元化導(dǎo)致方正證券資本配置效率變化最明顯，對(duì)效率提升效果最好，但是也可能由于錯(cuò)誤的投資機(jī)會(huì)判斷引發(fā)效率明顯降低。而專業(yè)化比率不斷上升的方正控股內(nèi)部資本配置效率變化幅度較小，在圖4中表現(xiàn)為一條起伏不大的曲線，主因是其分部較少，且主業(yè)十分突出，內(nèi)部資本市場所發(fā)揮的作用有限。而北大資源，在研究期間內(nèi)開始轉(zhuǎn)型，試圖更換主營業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型發(fā)展物業(yè)發(fā)展及物業(yè)投資，秉承了多元化的發(fā)展戰(zhàn)略，對(duì)今后公司運(yùn)營有較大幫助。

四、結(jié)論

方正證券作為金融類公司，6家分部業(yè)務(wù)存在業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性，屬于相關(guān)多元化，相關(guān)多元化程度提高內(nèi)部資本市場配置效率，兩者呈正相關(guān)關(guān)系。北大資源多元化屬于非相關(guān)多元化，目的在于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，將資本配置到效率高的業(yè)務(wù)，非相關(guān)多元化與內(nèi)部資本市場配置效率呈正相關(guān)關(guān)系。方正控股屬于非相關(guān)多元化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為專業(yè)化，與內(nèi)部資本市場配置效率不存在相關(guān)關(guān)系，這也與以往研究二者存在正向或負(fù)向關(guān)系有差異。從公司業(yè)務(wù)分部角度來看，同一家企業(yè)集團(tuán)的相關(guān)多元化能夠提高內(nèi)部資本市場配置效率，但是非相關(guān)多元化影響內(nèi)部資本市場配置效率存在不確定性，不能簡單認(rèn)為多元化提升或降低內(nèi)部資本市場配置效率，也不能認(rèn)為二者一定存在相關(guān)關(guān)系。這一點(diǎn)與前輩學(xué)者們研究得出的三種觀點(diǎn)有所不同。

通過本案例研究，在以下方面做了更進(jìn)一步的思考：一是相關(guān)多元化與非相關(guān)多元化權(quán)衡是企業(yè)提高內(nèi)部資本市場配置效率的基本動(dòng)因。企業(yè)多元化存在選擇業(yè)務(wù)的差異，相關(guān)多元化業(yè)務(wù)可以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)往往以較低的組織、生產(chǎn)和管理成本從事相關(guān)行業(yè)。企業(yè)選擇非相關(guān)業(yè)務(wù)往往出于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型考慮，比如原有行業(yè)發(fā)展前景堪憂倒逼企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，盡管風(fēng)險(xiǎn)與成本較高，但高利潤增長可能與成本、風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡下非相關(guān)多元化優(yōu)于相關(guān)多元化。二是采取多元化轉(zhuǎn)型的時(shí)點(diǎn)是效率提升的關(guān)鍵。企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)盈利增長速度、多元化戰(zhàn)略前景與資本配置效率存在時(shí)間不一致性，管理層政策與市場機(jī)會(huì)的認(rèn)知差異性導(dǎo)致多元化戰(zhàn)略時(shí)間點(diǎn)不同，過早或過晚多元化會(huì)使多元化失效。三是多元化戰(zhàn)略要依據(jù)企業(yè)自身特點(diǎn)決定，不同企業(yè)在多元化程度調(diào)整上所選擇的經(jīng)營戰(zhàn)略存在差異。根據(jù)企業(yè)自身資本規(guī)模、負(fù)債狀況、行業(yè)特征、股權(quán)性質(zhì)等內(nèi)生性變量調(diào)整多元化程度，適應(yīng)業(yè)務(wù)水平的要求可以促使企業(yè)資本配置效率不斷提升。●

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