高宏

摘? ?要：本文以1991—2014年全球范圍內(nèi)的91個(gè)經(jīng)濟(jì)體為樣本，研究了人口結(jié)構(gòu)變化對儲(chǔ)蓄率的影響。本文認(rèn)為，在人口結(jié)構(gòu)變化方面，造成我國高儲(chǔ)蓄率的一個(gè)重要原因是由于預(yù)期壽命的提高帶來的“未雨綢繆”的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)抵消甚至超過了老齡人口負(fù)擔(dān)上升的負(fù)效應(yīng)。未來，隨著人口結(jié)構(gòu)比較優(yōu)勢的衰減，人口紅利進(jìn)一步消退，中國需要運(yùn)用有效的政策組合，以應(yīng)對日益嚴(yán)峻的人口老齡化挑戰(zhàn)。

關(guān)鍵詞：居民儲(chǔ)蓄率;人口結(jié)構(gòu);負(fù)擔(dān)效應(yīng);壽命效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2019）01-0010-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2019.01.002

一、引言

改革開放以來，中國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體上呈現(xiàn)出了“三高一低”的典型特征：高增長、高儲(chǔ)蓄、高投資、低消費(fèi)。解釋這些特征的形成原因，分析這些特征的影響，研究這種特征下中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的可持續(xù)性，是亟待研究的重大問題。在四大特征中，高儲(chǔ)蓄是把握中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵要素。從主要新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展歷程看，高儲(chǔ)蓄融通高投資、高投資推動(dòng)高增長、高增長反過來又帶來新一輪的高儲(chǔ)蓄。根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)核算體系（2008）的定義，儲(chǔ)蓄是可支配收入（已調(diào)整養(yǎng)老金權(quán)益變化）中沒有用于貨物和服務(wù)最終消費(fèi)的部分（聯(lián)合國等，2011）。儲(chǔ)蓄率通常用各部門的儲(chǔ)蓄除以其可支配收入來計(jì)算。國民總儲(chǔ)蓄等于國民可支配收入減去最終消費(fèi)，也等于住戶、企業(yè)、政府等各部門儲(chǔ)蓄之和。從我國國民儲(chǔ)蓄率的總體變化趨勢看，自國家統(tǒng)計(jì)局1992年起開始公布資金流量表以來①，在20世紀(jì)末，我國的國民儲(chǔ)蓄率總體保持穩(wěn)定并略有下降，從1992年的40.29%降至2000年的37.56%。2000—2010年間，國民儲(chǔ)蓄率大幅上升，到2010年已大幅上升至51.77%。2010年以來，國民儲(chǔ)蓄率又再次呈下降趨勢，至2015年已降至47.16%。但是，從絕對數(shù)值上，我國國民儲(chǔ)蓄率長期遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，也高于其他新興市場經(jīng)濟(jì)體;從變化趨勢上，我國的情形也異于其他國家和地區(qū)。

在影響儲(chǔ)蓄率變化的因素中，人口結(jié)構(gòu)變化歷來被學(xué)者看作是一項(xiàng)重要因素。根據(jù)生命周期理論，老年人和未成年人通常不工作只消費(fèi)，處于負(fù)儲(chǔ)蓄狀態(tài)，因此老年人口和未成年人口撫養(yǎng)比的上升會(huì)導(dǎo)致國民儲(chǔ)蓄率下降。從我國的人口結(jié)構(gòu)變化看，1949年起至20世紀(jì)70年代間，我國的社會(huì)總?cè)丝趯?shí)現(xiàn)了井噴式的爆發(fā)。但由于當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)條件無法滿足急劇增加的人口生活需求，人口急劇增長的負(fù)面影響逐漸顯露，政府開始著手制定相關(guān)的人口控制策略。1971年，國務(wù)院批轉(zhuǎn)《關(guān)于做好計(jì)劃生育工作的報(bào)告》，強(qiáng)調(diào)“要有計(jì)劃生育”。1982年9月，黨的十二大把計(jì)劃生育確定為基本國策，同年12月寫入憲法。生育政策的變化推動(dòng)了中國人口增長模式的迅速轉(zhuǎn)變，我國人口增長率從1971年的2.7%逐步降至1998年以來的1%以下?？偤蜕蕪?970年的5.81%急劇地下降到了20世紀(jì)90年代中后期的1.8%左右的水平（鄔滄萍等，2003）。計(jì)劃生育政策的嚴(yán)格執(zhí)行使中國的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，其對居民儲(chǔ)蓄率的影響，一方面，改變了人均收入及其增長率，由于工作人口占比上升，導(dǎo)致全體人口的總收入增加，成為儲(chǔ)蓄上升的一個(gè)來源（王豐等，2006）;另一方面，改變了撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)支出，由于生育率降低帶來的少兒撫養(yǎng)比的顯著下降，相應(yīng)的社會(huì)撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)支出減少，有利于儲(chǔ)蓄率的上升（王德文等，2004;汪偉，2010）。隨著計(jì)劃生育政策的嚴(yán)格推行，以及經(jīng)濟(jì)的高速增長、生活水平的提高、醫(yī)療技術(shù)的改善，21世紀(jì)以來，我國快速進(jìn)入到老齡化社會(huì)。年度數(shù)據(jù)顯示，65歲及以上人口占總?cè)丝诘谋戎匾呀?jīng)從2002年的7.3%上升至2016年的10.8%;全國人口普查的數(shù)據(jù)也顯示，1953年，第一次人口普查時(shí)，中國65歲以上人口比重僅為4.4%，而到2010年已上升至8.9%。

根據(jù)生命周期理論，隨著人口老齡化進(jìn)程加快，國民儲(chǔ)蓄率應(yīng)當(dāng)進(jìn)入下降通道。然而自2000年我國進(jìn)入老齡化社會(huì)后，我國的國民儲(chǔ)蓄率不降反升，直到近年來才有所下降，這與生命周期理論的預(yù)測不符。這意味著人口的結(jié)構(gòu)變化與國民儲(chǔ)蓄率之間可能存在著更深層次的關(guān)聯(lián)，而這正是本文所要研究的。因此，本文將從人口老齡化的雙向影響，即預(yù)期壽命以及撫養(yǎng)比兩個(gè)角度考察人口結(jié)構(gòu)變化與儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系，在樣本經(jīng)濟(jì)體的選擇上，本文選取全球范圍內(nèi)的91個(gè)經(jīng)濟(jì)體，并根據(jù)1991年是否進(jìn)入老齡化社會(huì)劃分為兩類子樣本，建立面板數(shù)據(jù)計(jì)量模型，對人口結(jié)構(gòu)變化與儲(chǔ)蓄率的關(guān)系提供經(jīng)驗(yàn)支持。

二、文獻(xiàn)綜述

人口結(jié)構(gòu)與儲(chǔ)蓄率的關(guān)系始終是宏觀經(jīng)濟(jì)理論所研究的主要課題之一。Modigliani和Brumberg（1954）、Ando和Modigliani（1963）依據(jù)心理學(xué)規(guī)律提出了生命周期假說，對居民儲(chǔ)蓄率的決定因素做了解釋。生命周期假說認(rèn)為，個(gè)人在他所經(jīng)歷的未成年時(shí)代、工作年代、退休時(shí)期和最終死亡這一生中的不同階段，其消費(fèi)—儲(chǔ)蓄計(jì)劃同收入和收入預(yù)期值之間存在確定的聯(lián)系，根據(jù)一生中的全部預(yù)期收入來進(jìn)行跨期的消費(fèi)—儲(chǔ)蓄決策。由于個(gè)人在不同階段的收入不同，所以個(gè)人在未成年期和老年期內(nèi)消費(fèi)高于收入，進(jìn)行負(fù)儲(chǔ)蓄;在成年期內(nèi)消費(fèi)低于收入，進(jìn)行儲(chǔ)蓄。對于一國而言，如果該國的未成年人撫養(yǎng)比率和老年人撫養(yǎng)比率降低，該國的儲(chǔ)蓄率將會(huì)上升，反之，儲(chǔ)蓄率將會(huì)下降。學(xué)者將這種由人口老齡化程度上升引起的儲(chǔ)蓄率下降的現(xiàn)象稱為年齡結(jié)構(gòu)變化的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”。

不少學(xué)者基于生命周期假說，針對人口年齡結(jié)構(gòu)的變化對儲(chǔ)蓄率的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。Leff（1969）使用74個(gè)國家的跨國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在1964年如果控制人均GDP的對數(shù)值和過去5年的人均GDP增長率對數(shù)值，那么總儲(chǔ)蓄率的對數(shù)值與15歲以下的人口比例和64歲以上的人口比例成反比。Modigliani（1970）早期關(guān)于儲(chǔ)蓄率的國際比較進(jìn)一步證實(shí)了Leff（1969）的經(jīng)驗(yàn)結(jié)果。Higgins和Williamson（1997）的研究表明，1958年以來，亞洲地區(qū)生育率的上升和嬰兒死亡率的下降對亞洲國家和地區(qū)的儲(chǔ)蓄、投資產(chǎn)生了顯著影響，20世紀(jì)60年代以來亞洲儲(chǔ)蓄率的顯著增長，主要應(yīng)該歸因于同一時(shí)期內(nèi)未成年人撫養(yǎng)比率的降低。Loayza等（2000）研究表明，未成年人撫養(yǎng)比率和老年人撫養(yǎng)比率的上升將會(huì)減少私人儲(chǔ)蓄，如果未成年人撫養(yǎng)比率上升3.5%，儲(chǔ)蓄率將會(huì)下降1%，如果老年人撫養(yǎng)比率上升3.5%，儲(chǔ)蓄率將會(huì)下降2%。針對中國的情況，Modigliani和Cao（2004）對1953—2000年儲(chǔ)蓄數(shù)據(jù)的估計(jì)發(fā)現(xiàn)，長期人均收入增長率和少兒撫養(yǎng)比的變化能夠解釋中國的高儲(chǔ)蓄。蔡昉（2004）的研究表明，1978—2002年間，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)人口逐年增加，其占勞動(dòng)年齡人口的比率也一直保持在較高的水平，使得社會(huì)儲(chǔ)蓄總量大，這幫助中國在這一時(shí)期保持了較高的儲(chǔ)蓄率。Horioka和Wan（2007）利用1995—2004年的中國分省數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，中國的高儲(chǔ)蓄率與年齡結(jié)構(gòu)特別是少兒撫養(yǎng)率高度相關(guān)。王德文等（2004）利用1982—2002年的數(shù)據(jù)測算認(rèn)為，少兒撫養(yǎng)比的下降對我國儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的貢獻(xiàn)率為6%，而老年撫養(yǎng)比的上升對儲(chǔ)蓄率變動(dòng)的貢獻(xiàn)率是-0.9%。楊繼軍和張二震（2013）利用1994—2010年中國省際數(shù)據(jù)研究認(rèn)為，家庭支出結(jié)構(gòu)的“遠(yuǎn)期化”和內(nèi)生性勞動(dòng)供給等原因，使少兒人口撫育負(fù)擔(dān)對居民儲(chǔ)蓄的影響為正，作為“非生產(chǎn)性”的老年人口比重上升，則傾向于抑制儲(chǔ)蓄。

然而，20世紀(jì)90年代以來，一系列關(guān)于“東亞奇跡”的研究表明，許多新興市場經(jīng)濟(jì)體的儲(chǔ)蓄率并不會(huì)隨著人口老齡化程度的加深而下降，甚至還會(huì)有所提高，這與生命周期假說并不相符。針對這種現(xiàn)象，Yaari（1965）認(rèn)為，人口因素對儲(chǔ)蓄率的影響除了年齡結(jié)構(gòu)變化引起的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”外，還有因預(yù)期壽命延長而引起的重新分配經(jīng)濟(jì)資源、協(xié)調(diào)生命周期的行為，這種“未雨綢繆”的動(dòng)機(jī)可能帶來儲(chǔ)蓄率的上升，這便是人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“壽命效應(yīng)”。在這一基礎(chǔ)上，Zhang等（2003）認(rèn)為，預(yù)期壽命延長會(huì)帶來一個(gè)更長的退休后的老年生活期，為了保持老年期的消費(fèi)水平不下降，需要在工作期進(jìn)行更多的儲(chǔ)蓄，這會(huì)帶來儲(chǔ)蓄率的上升。Bloom等（2003）認(rèn)為，預(yù)期壽命的上升會(huì)使每一個(gè)年齡階段人群都提高儲(chǔ)蓄率，從而會(huì)帶來更高的總儲(chǔ)蓄率。

在實(shí)證研究方面，Barro（1991）使用1960—1985年的跨國數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，預(yù)期壽命較低的國家，隨著其預(yù)期壽命的上升，儲(chǔ)蓄率會(huì)快速增長，但老齡化超過一定程度后，壽命延長對儲(chǔ)蓄率的正效應(yīng)減弱。Croix和Licandro（1999）研究發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)蓄率和經(jīng)濟(jì)增長率的提高與預(yù)期壽命的延長有關(guān)。Lee等（2000）認(rèn)為，我國臺(tái)灣地區(qū)人均壽命的上升對其經(jīng)濟(jì)高速增長的40年間儲(chǔ)蓄率的上升有很強(qiáng)的解釋力。國內(nèi)學(xué)者近年來對人口因素的“壽命效應(yīng)”也有所關(guān)注。汪偉和艾春榮（2015）利用第三至六次人口普查數(shù)據(jù)及與之相對應(yīng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，由壽命延長帶來的“未雨綢繆”的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)既能解釋中國儲(chǔ)蓄率在時(shí)間上的上升趨勢，也能解釋區(qū)域間的梯度差異。王穎和鄧博文（2017）利用1960年以來18個(gè)進(jìn)入老齡化國家的數(shù)據(jù)研究表明，預(yù)期壽命與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的正向關(guān)系，老年撫養(yǎng)比與儲(chǔ)蓄率之間存在顯著的負(fù)向關(guān)系。

除了年齡結(jié)構(gòu)外，性別結(jié)構(gòu)也是影響儲(chǔ)蓄率的可能因素之一。這方面具有影響力的研究是Wei和Zhang（2011），他們認(rèn)為，人們進(jìn)行儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)是為了提高其在婚姻市場的吸引力。近年來，中國年輕一代的性別比例失衡現(xiàn)象明顯，導(dǎo)致青年人在婚姻市場的匹配壓力增大，而擁有住房是體現(xiàn)個(gè)人經(jīng)濟(jì)實(shí)力的重要信號(hào)，男性為了提高自身吸引力，需要增加儲(chǔ)蓄購買住房，男性比例的提高就加劇了家庭儲(chǔ)蓄競爭。這種“競爭性儲(chǔ)蓄”是導(dǎo)致中國、印度、新加坡、越南等一些國家儲(chǔ)蓄率較高的一個(gè)原因。在此基礎(chǔ)上，杜清源和魏尚進(jìn)（2014）提出了開放經(jīng)濟(jì)競爭性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)的模型，認(rèn)為總體儲(chǔ)蓄隨著男性比例增長。此外，蘇華山等（2016）研究了家庭中未婚成員人數(shù)對家庭儲(chǔ)蓄率的影響，發(fā)現(xiàn)未婚男性和未婚女性成員人數(shù)對家庭儲(chǔ)蓄率都有正向影響，同時(shí)未婚男性的影響程度比未婚女性更大。余麗甜和連洪泉（2017）利用2010、2012和2014年中國家庭追蹤調(diào)查（CFPS）數(shù)據(jù)研究表明，相對于已婚家庭，城市和農(nóng)村兒子未婚的家庭其家庭儲(chǔ)蓄將顯著提高22%—26%，研究豐富了婚姻市場的競爭性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)理論。

從現(xiàn)有研究看，國內(nèi)外學(xué)者研究中國人口結(jié)構(gòu)變化對儲(chǔ)蓄率的影響較多集中在“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”上，而常常忽略了“壽命效應(yīng)”的作用，以及人口性別變化的影響。事實(shí)上，也許正是由于預(yù)期壽命的上升，抵消了人口老齡化對儲(chǔ)蓄率的負(fù)效應(yīng)，導(dǎo)致過去一段時(shí)期我國儲(chǔ)蓄率持續(xù)走高。此外，近年來，我國人口性別結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一定的變化，女性人口所占比重從2000年的48.37%上升至2017年的48.83%，性別結(jié)構(gòu)也可能對儲(chǔ)蓄率產(chǎn)生一定影響?；诖耍疚膶⑦x取1991—2014年全球范圍內(nèi)的91個(gè)經(jīng)濟(jì)體，對人口結(jié)構(gòu)變化與儲(chǔ)蓄率之間的關(guān)系進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究。

三、經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)證

（一）數(shù)據(jù)來源及變量選擇

本文所使用的數(shù)據(jù)來自世界銀行WDI數(shù)據(jù)庫和IMF的IFS數(shù)據(jù)庫。受不同經(jīng)濟(jì)體統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的限制，本研究選取1991—2014年全球范圍內(nèi)的91個(gè)經(jīng)濟(jì)體，并依據(jù)1956年聯(lián)合國對老齡化國家或地區(qū)的劃分標(biāo)準(zhǔn)②，將樣本經(jīng)濟(jì)體劃分為1991年是否進(jìn)入老齡化社會(huì)的兩類子樣本，樣本國家或地區(qū)見表1。

被解釋變量方面，本文關(guān)注國民儲(chǔ)蓄率的變化。對于國民儲(chǔ)蓄率的定義，國民總儲(chǔ)蓄率等于總儲(chǔ)蓄與國民可支配收入之比，但由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的可得性和統(tǒng)計(jì)口徑的不同，本文選取總儲(chǔ)蓄與GDP之比作為國民儲(chǔ)蓄率的替代性指標(biāo)。解釋變量方面，本研究重點(diǎn)關(guān)注人口結(jié)構(gòu)變化對儲(chǔ)蓄率的影響，因此，本文選取65歲以上人口所占比重和0—14歲人口所占比重，分別作為老年人口撫養(yǎng)比和未成年人口撫養(yǎng)比的衡量指標(biāo)，考察人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”;選取平均預(yù)期壽命作為衡量指標(biāo)，考察人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“壽命效應(yīng)”;選取女性人口所占比重作為衡量指標(biāo)，考察人口性別結(jié)構(gòu)變化的影響。此外，本文選取的控制變量還包括：

1. 前期儲(chǔ)蓄率。儲(chǔ)蓄率具有慣性效應(yīng)，文化背景和生活習(xí)慣的差異可能也是各國和地區(qū)儲(chǔ)蓄率存在較大差異的因素之一（Fry等，1994;周小川，2009;葉德珠等，2015）。相對于其他經(jīng)濟(jì)體而言，東亞、東南亞國家和地區(qū)的儲(chǔ)蓄率一般都比較高。因此，本文加入滯后一期的儲(chǔ)蓄率，以衡量儲(chǔ)蓄率的慣性效應(yīng)對當(dāng)期儲(chǔ)蓄率的影響。

2. 經(jīng)濟(jì)增長。生命周期假說不僅闡釋了人口年齡結(jié)構(gòu)變化對一國居民儲(chǔ)蓄率的影響，也指出經(jīng)濟(jì)增速的變化會(huì)影響儲(chǔ)蓄率：經(jīng)濟(jì)增速的提高也伴隨著人均收入增速的加快，因此，處于儲(chǔ)蓄階段的年輕人比處于負(fù)儲(chǔ)蓄階段的老年人更加富裕，一國居民儲(chǔ)蓄率會(huì)隨之上升，經(jīng)濟(jì)的高增長對儲(chǔ)蓄率的影響與勞動(dòng)人口比重的上升具有同樣的效應(yīng)（Modigliani，1966、1986）。因此，本文以GDP增長率為衡量指標(biāo)，考察一國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長對儲(chǔ)蓄率的影響。

3. 金融發(fā)展程度。對于居民而言，儲(chǔ)蓄的主要功能是為未來的消費(fèi)進(jìn)行融資。如果居民能夠順利地從其他渠道獲得融資的話，儲(chǔ)蓄的必要性就有所削弱。因此，流動(dòng)性約束及金融發(fā)展程度也是影響一國儲(chǔ)蓄率的重要因素之一，流動(dòng)性約束的存在使得家庭必須依靠增加自己的儲(chǔ)蓄來應(yīng)對無法平滑的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)（Kimball，1990;Pagano，1993;Jappelli和Pagano，1994;Aiyagari，1994）?，F(xiàn)有研究也表明，一國金融發(fā)展程度越高，該國的居民儲(chǔ)蓄率可能越低（Edwards，1996;袁志剛和宋錚，1999;江春和翁強(qiáng)，2009;李松和陳野華，2014;徐麗芳等，2017）。本文以M2與GDP之比的對數(shù)值作為衡量指標(biāo)，考察金融發(fā)展程度對儲(chǔ)蓄率的影響。

4. 政府支出。人們存在為預(yù)防不確定性而進(jìn)行儲(chǔ)蓄的動(dòng)機(jī)，對于轉(zhuǎn)軌期的經(jīng)濟(jì)體而言，由于完善的社會(huì)保障體系尚未建立，居民在未來收入面臨較大不確定性的情況下，需要進(jìn)行預(yù)防性儲(chǔ)蓄，而政府對于醫(yī)療、養(yǎng)老等方面支出的增加則有助于降低儲(chǔ)蓄率（謝平，1997;李勇輝和溫嬌秀，2005;鄧翔和李鍇，2009;徐忠等，2010;白重恩等，2012）。本文以政府支出與GDP之比的對數(shù)值作為衡量指標(biāo)，考察政府支出對儲(chǔ)蓄率的影響。

5. 通貨膨脹。一方面，通貨膨脹率上升意味著實(shí)際利率降低，從而促進(jìn)人們減少儲(chǔ)蓄，增加消費(fèi)。另一方面，高通貨膨脹率會(huì)造成產(chǎn)出停滯或衰退，增加經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和資產(chǎn)未來收益的不確定性，人們出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)考慮，會(huì)增加儲(chǔ)蓄。因此，有研究認(rèn)為通貨膨脹能提高儲(chǔ)蓄率（Davidson和MacKinnon，1982;Ozcan等，2003;），也有研究認(rèn)為通貨膨脹對儲(chǔ)蓄率有負(fù)向影響（Masson等，1998;Koskela，2006）。本文以CPI作為衡量通貨膨脹率的指標(biāo)加入模型之中。

各變量所選取指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)如表2所示。

（二）模型估計(jì)

本文分別用固定效應(yīng)模型（FE）和隨機(jī)效應(yīng)模型（RE）進(jìn)行估計(jì)。同時(shí)，現(xiàn)有研究表明，經(jīng)濟(jì)增長與年齡結(jié)構(gòu)之間存在交互影響，如Fry和Mason（1982）、Mason（1988）建立“可變增長率”模型，認(rèn)為人口年齡結(jié)構(gòu)對儲(chǔ)蓄率的影響依賴于處于不同年齡群體個(gè)體的生命周期財(cái)富水平，而這些由經(jīng)濟(jì)增長決定。因此，本文在原模型的基礎(chǔ)上，分別加入老年人口撫養(yǎng)比與GDP增長率乘積、未成年人口撫養(yǎng)比與GDP增長率乘積，考察人口年齡結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)增長之間的交互影響?；貧w結(jié)果如表3至表5所示。

表3至表5的Hausman檢驗(yàn)結(jié)果表明，全樣本及兩組子樣本適用于固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。從表3全樣本的估計(jì)結(jié)果可以看出，老年人口撫養(yǎng)比、未成年人口撫養(yǎng)比的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明其與儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這印證了人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”;預(yù)期壽命的回歸系數(shù)顯著為正，表明隨著預(yù)期壽命的提高，儲(chǔ)蓄率會(huì)有所上升，這印證了人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“壽命效應(yīng)”;女性人口比重的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明人口性別比例的變化對儲(chǔ)蓄率存在一定的影響。表4子樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，各解釋變量的回歸系數(shù)符號(hào)及顯著性與全樣本估計(jì)結(jié)果相似。但表5子樣本的估計(jì)結(jié)果顯示，老年人口撫養(yǎng)比的回歸系數(shù)雖然為負(fù)，但并不顯著，同時(shí)，女性人口比重的回歸系數(shù)顯著為正，表明兩類子樣本之間，人口性別比例的變化對儲(chǔ)蓄率的影響可能有所不同，由性別結(jié)構(gòu)變化引起的“競爭性儲(chǔ)蓄”在全球范圍內(nèi)可能并不適用。

從控制變量看，儲(chǔ)蓄率滯后一期的回歸系數(shù)均顯著為正，表明儲(chǔ)蓄率存在顯著的慣性效應(yīng)。GDP增長率的回歸系數(shù)顯著為正，說明經(jīng)濟(jì)增速的提高促使一國或地區(qū)儲(chǔ)蓄率隨之上升。從國際經(jīng)驗(yàn)看，高儲(chǔ)蓄率和高經(jīng)濟(jì)增長率總是結(jié)伴同行的，而一些經(jīng)濟(jì)增長率較低的經(jīng)濟(jì)體，其國民儲(chǔ)蓄率也相對較低（路永忠，1991;Kraay，2000;經(jīng)濟(jì)增長前沿課題組，2005;王弟海和龔六堂，2007）。政府支出與GDP之比對數(shù)值的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，表明政府支出的增加有助于居民減少對未來收入和支出的不確定性，從而降低預(yù)防性儲(chǔ)蓄。在全樣本及兩類子樣本的估計(jì)結(jié)果中，M2占GDP之比對數(shù)值的回歸系數(shù)符號(hào)和顯著性并不相同，其原因在于，金融發(fā)展對儲(chǔ)蓄率下降的影響可能更主要體現(xiàn)在金融體系效率以及金融資源的可得性上，而M2占GDP之比更側(cè)重于從金融規(guī)模角度衡量金融發(fā)展程度，金融規(guī)模大并不意味著金融體系效率高，從而也無法起到降低居民儲(chǔ)蓄率的效果。CPI的回歸系數(shù)為正，表明通貨膨脹率的上升可能會(huì)提高儲(chǔ)蓄率，但在全樣本和1991年非老齡化經(jīng)濟(jì)體子樣本中的估計(jì)結(jié)果中并不顯著。加入老年人口撫養(yǎng)比與GDP增長率乘積、未成年人口撫養(yǎng)比與GDP增長率乘積后，它們回歸系數(shù)的符號(hào)及顯著性在全樣本及兩類子樣本中并不相同。一方面，經(jīng)濟(jì)快速增長階段，居民為避免未來生活水準(zhǔn)降低，有必要適當(dāng)降低當(dāng)前消費(fèi)、增加儲(chǔ)蓄;但另一方面，隨著撫養(yǎng)比的上升，將迫使勞動(dòng)者將更多的收入用于撫養(yǎng)支出，從而減少了儲(chǔ)蓄的比重，因此，經(jīng)濟(jì)增長與年齡結(jié)構(gòu)的交互影響取決于兩股力量的對比，從而根據(jù)“可變增長率”對儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)產(chǎn)生不同的影響。

（三）內(nèi)生性問題

在前面的回歸方程中，人口撫養(yǎng)比等解釋變量與儲(chǔ)蓄率之間可能存在雙向因果關(guān)系，并且可能同時(shí)受到遺漏變量的影響，因此，模型設(shè)定可能存在內(nèi)生性問題，回歸結(jié)果不一定能反映真正的因果關(guān)系。因此，本文采用工具變量回歸方法對模型重新估計(jì)。我們試用兩階段最小二乘估計(jì)（2SLS）、有限信息極大似然法（LIML）和兩步廣義矩估計(jì)（GMM2S）三種方法。工具變量的選取應(yīng)與解釋變量高度相關(guān)但與隨機(jī)誤差項(xiàng)不相關(guān)。本文選擇的工具變量包括老年人口撫養(yǎng)比和未成年人口撫養(yǎng)比的一階滯后，以及人均GDP的對數(shù)值?；貧w結(jié)果如表6至表8所示。

從回歸結(jié)果看，三種工具變量估計(jì)方法的結(jié)果基本一致，且各解釋變量的回歸系數(shù)仍顯著地表明人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”和“壽命效應(yīng)”存在，同時(shí)，人口性別結(jié)構(gòu)的變化并不能夠顯著影響儲(chǔ)蓄率的變化。各控制變量的回歸系數(shù)也基本符合經(jīng)濟(jì)理論。Sargan檢驗(yàn)結(jié)果表明，不能拒絕零假設(shè)，工具變量不存在過度識(shí)別問題。

四、結(jié)論

本文以1991—2014年全球范圍內(nèi)的91個(gè)經(jīng)濟(jì)體為樣本，并依據(jù)1991年是否進(jìn)入老齡化社會(huì)劃分為兩類子樣本，研究了人口結(jié)構(gòu)變化對儲(chǔ)蓄率的影響。計(jì)量估計(jì)結(jié)果表明，老年人口撫養(yǎng)比、未成年人口撫養(yǎng)比的上升對儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)存在負(fù)向影響，這印證了人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”;預(yù)期壽命的提高對儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)存在正向影響，這印證了人口年齡結(jié)構(gòu)變化的“壽命效應(yīng)”;性別結(jié)構(gòu)變化對儲(chǔ)蓄率的變動(dòng)影響并不顯著。Wang和Wen（2012）認(rèn)為，雖然性別比例的變化會(huì)引致為購買住房而增加的“競爭性儲(chǔ)蓄”，但買房時(shí)造成的負(fù)儲(chǔ)蓄會(huì)抵消為這些支出而準(zhǔn)備的儲(chǔ)蓄，因此，性別結(jié)構(gòu)變化對社會(huì)總體儲(chǔ)蓄率的影響很小。此外，本文也驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)增長、政府公共支出等因素對儲(chǔ)蓄率的影響。在考慮內(nèi)生性問題后，本文的估計(jì)結(jié)果依然保持一致，因此結(jié)論是穩(wěn)健的。

自2000年我國進(jìn)入老齡化社會(huì)以來，國民儲(chǔ)蓄率并未下降，反而在2000—2010年間大幅上升，這一變化與經(jīng)典的生命周期理論并不相符。造成這種現(xiàn)象的原因，一個(gè)重要方面是由于預(yù)期壽命的提高帶來的“未雨綢繆”的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)抵消甚至超過了老齡人口負(fù)擔(dān)上升的負(fù)效應(yīng)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)的高速增長對儲(chǔ)蓄率的提高也存在正向影響，2000—2010年間我國經(jīng)濟(jì)增速仍較高，也是造成高儲(chǔ)蓄率的重要因素之一。未來幾十年間，中國老年人口的數(shù)量將大大增加，人口老齡化進(jìn)程將加速推進(jìn)，老齡化是中國經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的重要特征之一。由預(yù)期壽命提高帶來的對儲(chǔ)蓄率的正效應(yīng)會(huì)相對減弱，而老年人口的“負(fù)擔(dān)效應(yīng)”會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)，這種此消彼長的變化會(huì)導(dǎo)致人口結(jié)構(gòu)變化的凈效應(yīng)發(fā)生正負(fù)轉(zhuǎn)換。同時(shí)，我國經(jīng)濟(jì)已由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)增長對儲(chǔ)蓄率的正效應(yīng)也會(huì)有所減弱。自2010年以來，國民儲(chǔ)蓄率呈現(xiàn)的下降趨勢正是人口因素和經(jīng)濟(jì)因素發(fā)生轉(zhuǎn)變的反映。未來，隨著人口結(jié)構(gòu)比較優(yōu)勢的衰減，人口紅利進(jìn)一步消退，我國需要運(yùn)用有效的政策組合，以應(yīng)對日益嚴(yán)峻的人口老齡化的挑戰(zhàn)。

注：

①國家統(tǒng)計(jì)局自1992年起開始公布資金流量表，據(jù)此可以計(jì)算得到各部門儲(chǔ)蓄率。同時(shí)，由于國家統(tǒng)計(jì)局會(huì)不定期地根據(jù)經(jīng)濟(jì)普查結(jié)果對以往的資金流量表數(shù)字進(jìn)行修正，因此不同時(shí)期的文獻(xiàn)由于所引用數(shù)據(jù)的時(shí)間不一，計(jì)算結(jié)果也會(huì)有所差別。本文以修正后的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。

②根據(jù)1956年聯(lián)合國《人口老齡化及其社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果》確定的劃分標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)一個(gè)國家或地區(qū)65歲及以上老年人口數(shù)量占總?cè)丝诒壤^7%時(shí)，則意味著這個(gè)國家或地區(qū)進(jìn)入老齡化。

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Demographic Structure Change and Household Savings Rate

Gao Hong

（Institute of Finance，the People's Bank of China， Beijing? ?100800）

Abstract：High savings rate is a typical feature of China's economic operation since the reform and opening up. The characteristics of China's national savings rate are different from those of other countries and regions both in terms of absolute value and change trend. Since 2000，the high savings rate has been accompanied by the accelerated aging process of China's population，which is not consistent with the classical life cycle theory. Taking 91 economies around the world from 1991 to 2014 as samples，this paper studies the impact of demographic changes on the savings rate. This paper holds that，in terms of demographic changes，one of the important reasons for China's high savings rate is that the savings motivation brought by the improvement of life expectancy offsets or even exceeds the negative effect of the rising burden on the aging population. In the future，with the decline of the comparative advantage of population structure and the further decline of demographic dividend，China needs to use effective policy combination to cope with the increasingly severe challenges of population aging.

Key Words：household savings rate，demographic structure，burden effect，life expectancy effect