闕衛(wèi)東 李尚芝

【摘要】自改革開放以來，電力設(shè)備行業(yè)一直處于快速發(fā)展之中，成為我國國民經(jīng)濟的一個重要組成部分，但近年來由于原材料成本、人力成本的上漲，電力設(shè)備的發(fā)展受阻，為了使企業(yè)在行業(yè)中脫穎而出，企業(yè)需謀求新業(yè)務(wù)新模式來增強自身競爭力?，F(xiàn)如今并購成為國內(nèi)企業(yè)做大做強的重要手段，且不少企業(yè)選擇產(chǎn)業(yè)鏈延伸并購，即通過產(chǎn)業(yè)鏈并購整合優(yōu)質(zhì)資源，使企業(yè)更快更好的發(fā)展。近年來我國學(xué)者對產(chǎn)業(yè)鏈并購是否會增強企業(yè)競爭力的問題眾說紛紜，因此，本文選取了F電力企業(yè)為案例進行產(chǎn)業(yè)鏈并購的研究，通過研究其短期市場反應(yīng)及長期財務(wù)績效，評價產(chǎn)業(yè)鏈并購對企業(yè)競爭力的影響，為電力行業(yè)其他企業(yè)的戰(zhàn)略實施提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)競爭力 產(chǎn)業(yè)鏈 并購

一、相關(guān)理論

（一）產(chǎn)業(yè)鏈并購的內(nèi)涵

產(chǎn)業(yè)鏈并購是指企業(yè)對其相同或相關(guān)行業(yè)內(nèi)的目標公司進行并購，其主要目的是產(chǎn)業(yè)鏈的延伸和拓寬，本質(zhì)是一種戰(zhàn)略性并購。樊燕萍、張永安（2013）認為戰(zhàn)略并購的關(guān)鍵是獲得企業(yè)的核心競爭力，立足企業(yè)的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)。從企業(yè)的角度來說，它將企業(yè)戰(zhàn)略作為出發(fā)點，以增強企業(yè)核心競爭力、創(chuàng)造企業(yè)價值為目的;從國家角度來說，戰(zhàn)略并購從國家戰(zhàn)略出發(fā)，可增強國家實力。

（二）并購對競爭力的影響

通過整理近年來國內(nèi)外學(xué)者對并購競爭力的探究，把并購對企業(yè)競爭力的影響分為以下四點。第一，能增強企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。并購能使并購企業(yè)間的技術(shù)交融在一起，相互取長舍短，促進企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新。第二，能增強企業(yè)績效。企業(yè)并購后，將雙方企業(yè)間績效好的部分保留，同時去除掉某些績效差的部分，最終使并購企業(yè)的整體績效得到第三，能促進企業(yè)成本規(guī)模效益。企業(yè)通過橫向并購，可以減少并購企業(yè)內(nèi)部間的交易成本;通過縱向整合，能使企業(yè)間不同的生產(chǎn)階段創(chuàng)建永久性聯(lián)系，把交易價格的成本降到最低。第四，能降低財務(wù)風(fēng)險。并購能分散企業(yè)的風(fēng)險，增強抗財務(wù)風(fēng)險能力。

二、案例分析

（一）F公司相關(guān)情況介紹

F公司作為我國線纜行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，被評為全國重點高新技術(shù)企業(yè)和全國用戶滿意企業(yè)，公司主營業(yè)務(wù)為電力電纜、架空導(dǎo)線等線纜產(chǎn)品的研發(fā)、制造、營銷與服務(wù)。2010年，公司開始建立“一網(wǎng)兩平臺”，從此便不斷擴展產(chǎn)品線、完善商業(yè)模式，近年來通過收購優(yōu)質(zhì)企業(yè)與資產(chǎn)進入EPC業(yè)務(wù)、智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)、能源管理系統(tǒng)領(lǐng)域，打造從原材料端、到制造端、再到最終用戶端的整個產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式。

（二）F公司產(chǎn)業(yè)鏈并購后對其提升核心競爭力的短期影響分析

F公司通過并購獲取EPC業(yè)務(wù)、智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)、能源管理系統(tǒng)領(lǐng)域的優(yōu)勢，為公司打通全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式，并成為F公司的核心競爭優(yōu)勢，影響整個公司的發(fā)展。本文認為F公司近年來的并購活動會在短時間內(nèi)影響F公司的業(yè)績與股票收益率這兩方面。因此本節(jié)通過F公司的業(yè)績分析及股票超常收益率的相關(guān)趨勢變化，研究F公司的并購行為在短期內(nèi)是否會影響企業(yè)的核心競爭力。

1.業(yè)績分析

F公司整個產(chǎn)業(yè)鏈管理布局正在逐步完善。線纜業(yè)務(wù)方面，智能線纜龍頭和品牌優(yōu)勢疊加突顯，公司線纜業(yè)務(wù)的營業(yè)收入達到212.52億元，成為歷史新高，同比增幅38.28%;新能源汽車方面，新能源智能汽車動力系統(tǒng)技術(shù)不斷完善，此動力系統(tǒng)帶來的收入達21.14億元，同比增幅39.35%，新能源智能汽車總量躋入國內(nèi)乘用車裝機排名前六;清潔/新能源智能系統(tǒng)方面，收購C航空51%的股權(quán)，不斷擴展行業(yè)客戶，進入萬億智慧機場領(lǐng)域;能源互聯(lián)網(wǎng)入口已處于起步階段，戰(zhàn)略投資云服務(wù)獨角獸，完成了從邊緣到核心網(wǎng)絡(luò)的全網(wǎng)絡(luò)覆蓋。F公司全產(chǎn)業(yè)鏈格局日益擴大，公司發(fā)展前景良好。F公司近三年主營業(yè)務(wù)收入分別為257.75億元、183.09億元、175.19億元。2017年和2016年的主營業(yè)務(wù)收入分別較上年增長40.78%和4.5%，主營業(yè)務(wù)收入增長速度明顯。從表格看F公司在2015年、2016年和2017年的收入增幅逐步增大，從公司的經(jīng)營活動方面看，在2014年6月收購A源華51%的股份和B電力51%的股份，2017年8月收購C航空51%的股份，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，可見，F(xiàn)公司的產(chǎn)業(yè)鏈并購是有意義的，能為公司帶來更多的收益。

2.股票超常收益率分析

本文選取同花順數(shù)據(jù)庫及上文提及的F公司所有在報告期內(nèi)的并購事件作為初始樣本，共計3個并購事件，并使用事件研究法評估并購事件的影響。常用市場調(diào)整模型、常數(shù)均值模型和市場模型這三種方法來計算超額收益率。由于本文中F公司并購的主要目的是完善產(chǎn)業(yè)鏈，且并購事件較為頻繁，事件發(fā)生間隔時間短，若采用常數(shù)均值模型或市場模型難以剔除事件間的影響，從而很難獲得正常收益值，因此本文在計算超額收益率時采用市場調(diào)整模型;另一方面，也正是因為并購事件較為頻繁，為了避免較長窗口中其他事件的影響，故將窗口期定為（-5，+5）以內(nèi)。故超額收益率的計算公式為：ARit=Rit-Rmt，累計超額收益率的計算公式為：CARit=Σ5-5ARit。此案例中采用深證電氣設(shè)備行業(yè)指數(shù)作為市場收益率作為比較，得下表。

結(jié)果分析：由上表可知，近年來三起并購事件中的累計超額收益率全為負值，可見，F(xiàn)公司的全產(chǎn)業(yè)鏈并購策略的市場績效整體較差，投資者對并購事件并不看好，連續(xù)并購的財富效應(yīng)在短期內(nèi)呈下降趨勢。

（三）F公司產(chǎn)業(yè)鏈并購后對其提升核心競爭力的長期影響分析

由于股價受到的影響因素較多，所以單通過業(yè)績和股價兩方面評價并購是否能提升企業(yè)的核心競爭力是不夠全面的，也不能反映并購后的長期影響結(jié)果。為了準確反映并購后的長期影響結(jié)果，本部分將選取并購前后的年度作為比較期間，從生存競爭力、發(fā)展競爭力及潛在競爭力等多方面具體分析F公司在并購后的競爭力變化。

1.生存競爭力

獲利能力可以直接反映企業(yè)的運營成果，追求盈利是企業(yè)生存和發(fā)展的目標，是否獲利也是企業(yè)生存的關(guān)鍵。本節(jié)主要從企業(yè)的規(guī)模實力、營運能力、償債能力等幾方面評價F公司并購前后生存競爭力的變化情況。

（1）規(guī)模實力

規(guī)模實力是企業(yè)經(jīng)營狀況和綜合實力的表現(xiàn)，反映企業(yè)的資本和人力儲備能力，是抵御外部競爭的關(guān)鍵。評價規(guī)模實力較為公認的指標即總資產(chǎn)。作為電力電纜起家的F公司，既然能從激烈的市場競爭中脫穎而出，成為行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，因為其獨特的商業(yè)模式，通過并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取智能系統(tǒng)優(yōu)勢、能源管理優(yōu)勢，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，不斷壯大自身的核心競爭力。F公司近年來并購的三家公司，有2家發(fā)生在2014年，有1家發(fā)生在2017年，從下表可以看出，F(xiàn)公司從2014年至2017年間的總資產(chǎn)持續(xù)上升，特別是2017年并購第3家公司后，總資產(chǎn)達到最高峰，因此認為，并購擴大了F公司的經(jīng)營范圍，獲得了競爭優(yōu)勢。

（2）營運能力

資本營運能力表明企業(yè)經(jīng)營管理者使用各種資產(chǎn)創(chuàng)造財富的能力，資本運轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)創(chuàng)造利潤的能力越強，是企業(yè)維持生存競爭力的關(guān)鍵。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是評價企業(yè)運營周轉(zhuǎn)能力的常用指標。對F公司并購前后的資產(chǎn)營運效率進行分析，F(xiàn)公司在并購后一段時間內(nèi)有下降的趨勢，而后出現(xiàn)反彈，說明F公司在并購后一開始可能無法適應(yīng)大資金的流入，未能很好的運轉(zhuǎn)資金，但隨著并購后的時間加長，已經(jīng)適應(yīng)如何分配大資金，故總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率慢慢上升;另一方面，從利潤表看并購后的營業(yè)收入也不斷提高，可見公司利用現(xiàn)有資產(chǎn)賺取收入的能力較好。因此，認為并購后企業(yè)的營業(yè)能力良好，并購后期企業(yè)競爭力將得到提升。

（3）償債能力

償債能力能反映企業(yè)償還負債的情況，本節(jié)選取速動比率來代表企業(yè)償債能力，進一步衡量F公司并購前后的競爭力變化情況。對F公司并購前后的速動比率進行分析，F(xiàn)公司在并購后呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，且并購后的數(shù)值大于1，表明F公司的并購行為其短期償債能力向利好的方向發(fā)展，對流動負債有一定的保障作用;從近年的年度報告來看，F(xiàn)公司的流動資產(chǎn)在并購后呈不斷上升狀態(tài)?？傮w認為并購后F公司的業(yè)績總體發(fā)展勢頭良好，進一步影響企業(yè)的生存競爭力。

2.發(fā)展競爭力

企業(yè)運用財務(wù)的能力越強，各項經(jīng)營業(yè)績就越好，就越有利于企業(yè)的發(fā)展，本節(jié)將從規(guī)模增長和市場擴張這兩方面來考察并購后F公司發(fā)展競爭力的變化，進一步反映企業(yè)的市場發(fā)展前景。

（1）規(guī)模增長

企業(yè)并購后可以擴大企業(yè)的經(jīng)營范圍，提高經(jīng)營成長性，會較長一段時間影響公司競爭力。為此選擇凈資產(chǎn)增長率這個指標來代表F公司的成長能力，評價并購前后樂視網(wǎng)的規(guī)模發(fā)展情況。對F公司并購前后的凈資產(chǎn)增長率進行分析，F(xiàn)公司在并購前2013年處于最低水平，并購當(dāng)年的凈資產(chǎn)增長率仍不高，可能是F公司并購支付給被并購方交易價格所致，而后凈資產(chǎn)水平不斷回升，即通過并購獲取的智能系統(tǒng)優(yōu)勢、能源管理優(yōu)勢所獲得的營業(yè)收入增加，緩解了F公司的資金壓力。因此認為，并購后的F公司凈資產(chǎn)水平仍處于良好的發(fā)展狀態(tài)，并購促進企業(yè)的發(fā)展競爭力。

（2）市場擴張

企業(yè)進行市場擴張的根本目的是為了擴展業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，實現(xiàn)營業(yè)收入的穩(wěn)定增長，完善現(xiàn)有運營體系，提升企業(yè)核心競爭力。F公司并購后各項主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定，在智能系統(tǒng)、數(shù)字化系統(tǒng)方面取得新突破，包括智能線纜業(yè)務(wù)、新能源智能汽車動力系統(tǒng)業(yè)務(wù)、清潔/新能源智能系統(tǒng)業(yè)務(wù)等各項主營業(yè)務(wù)收入均取得高速增長。通過內(nèi)生增長和外延并購，F(xiàn)公司充分運用產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)服務(wù)模式，為客戶提供全面的能源系統(tǒng)解決方案，構(gòu)建“能源互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源系統(tǒng)及生態(tài)服務(wù)體系，迅速提升公司競爭力。由此F公司在并購后，較同行業(yè)的其他企業(yè)相比，市場份額不斷增大，具有競爭優(yōu)勢。

3.潛在競爭力

評價企業(yè)的競爭力不僅要衡量企業(yè)持有資金的實力和財務(wù)運用的情況，還要考察企業(yè)對未來發(fā)展作出規(guī)劃和賺取收益的能力，即潛在競爭力。據(jù)了解，F(xiàn)公司在并購后進行了多項對外投資，通過投資收益能反映其對外投資的結(jié)果，故本節(jié)將選取投資收益這個指標來代表潛在競爭力，衡量企業(yè)在并購前后的競爭力情況。除2016年外，并購后F公司的投資收益良好，大于并購前的投資收益，主要是可供出售金融資產(chǎn)和長期股權(quán)投資的投資收益，是資產(chǎn)增值的一種方式。較并購前年度相比，F(xiàn)公司的投資收益有所提高，也將成為企業(yè)發(fā)展的潛在競爭力。

三、總結(jié)

作為并購方的F公司，在并購活動發(fā)生之后，雖然在短期內(nèi)公司競爭力并沒有效提升，但從長期的表現(xiàn)來看，在并購后較長一段時間內(nèi)F公司的競爭力水平高于并購前，競爭力水平得到提升。F公司的并購行為主要影響有：第一，推動企業(yè)文化建設(shè)和品牌整合，并購后引進的先進技術(shù)促進企業(yè)朝著“能源互聯(lián)網(wǎng)+”方面發(fā)展，完善現(xiàn)有運營體系，有效整合電力產(chǎn)品智能制造、新能源智能汽車動力系統(tǒng)智能制造、清潔/新能源智能系統(tǒng)、互聯(lián)網(wǎng)電氣平臺四大業(yè)務(wù)板塊;第二，推動行業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，F(xiàn)公司采用產(chǎn)業(yè)鏈并購的思維，并購?fù)獠績?yōu)勢資產(chǎn)，不斷進行業(yè)務(wù)補強，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)間的密切合作、優(yōu)勢互補，成功構(gòu)建“能源互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源系統(tǒng)及生態(tài)服務(wù)體系，將成為電氣設(shè)備行業(yè)未來發(fā)展的方向。從以上各方面的研究結(jié)果中，我們可以得出結(jié)論：F公司的產(chǎn)業(yè)鏈并購行為提升了企業(yè)核心競爭力。

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作者簡介：闕衛(wèi)東（1966—），男，漢族，廣西玉林，職稱：講師，學(xué)歷：研究生，研究方向：企業(yè)管理、黨建與思想政治教育;李尚芝（1995-）女，漢族，籍貫：廣西桂平市，學(xué)歷：在讀碩士研究生，研究方向：企業(yè)財務(wù)與會計。