【摘要】系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范是我國金融行業(yè)發(fā)展中永恒的主題。行為金融學(xué)理論有效融合了社會學(xué)、行為學(xué)、心理學(xué)以及金融學(xué)知識，可以更好的對投資者的投資動機(jī)和投資行為進(jìn)行分析?；诖吮疚氖紫葘π袨榻鹑趯W(xué)的理論基礎(chǔ)進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上重點對基于行為金融學(xué)理論的系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范策略進(jìn)行了論述。

【關(guān)鍵詞】行為金融學(xué)理論 金融風(fēng)險 防范

作為金融學(xué)理論的重要分支，行為金融學(xué)理論主要是指在金融學(xué)研究過程中融入心理學(xué)的研究成果，從而分析人的心理、情緒以及行為變化對金融產(chǎn)品價格、金融決策以及即溶市場發(fā)展趨勢的影響?；谛袨榻鹑趯W(xué)理論，認(rèn)為在金融市場中普遍存在各種非理性行為。我國現(xiàn)階段正處于金融風(fēng)險防范以及金融風(fēng)險化解的關(guān)鍵時期，在金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險防控以及供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中行為金融學(xué)理論具有重要的指導(dǎo)和啟發(fā)意義。因此，為了更好的分析金融市場和實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的相互作用，更好的規(guī)避系統(tǒng)性金融風(fēng)險，從行為金融學(xué)理論視角對我國現(xiàn)階段金融市場系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范進(jìn)行分析具有非常積極的現(xiàn)實意義。

1行為金融學(xué)理論基礎(chǔ)分析

不同于傳統(tǒng)的金融學(xué)理論，行為金融學(xué)是以現(xiàn)代金融學(xué)為基礎(chǔ)，并且融合了社會學(xué)、行為學(xué)以及心理學(xué)知識，將分析對象定位于金融市場中典型的微觀主體，從更深層次的社會心理角度出發(fā)，對金融市場上的經(jīng)濟(jì)行為以及經(jīng)濟(jì)行為背后的動機(jī)進(jìn)行深入分析，進(jìn)而對當(dāng)前資本市場上存在的各種現(xiàn)象進(jìn)行解釋，對資本市場未來的發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測。

1.1認(rèn)知偏差理論

作為行為金融學(xué)理論的重要組成部分，認(rèn)知偏差理論是采用行為金融學(xué)對投資者的動機(jī)和行為進(jìn)行有效預(yù)測分析的重要工具和理論基礎(chǔ)?；谛袨榻鹑趯W(xué)理論，投資這在進(jìn)行投資決策的過程中其投資決策依據(jù)往往不是基于科學(xué)、可靠的投資理論，而是基于先前的認(rèn)知和經(jīng)驗，也就說所謂的經(jīng)驗法則。但是大量的事實證明基于經(jīng)驗法則所作出的投資決策結(jié)果往往與市場的運(yùn)行結(jié)果之間存在較大的偏差，學(xué)術(shù)界將這種客觀存在的明顯的偏差稱之為啟發(fā)式偏差。啟發(fā)式偏差基于不同的特點又可以被分為三種不同的類型：一是代表性偏差，這種偏差主要與個人的投資習(xí)慣具有密切的相關(guān)性;二是易得性偏差，這種偏差主要來源于投資者個人的思維定式以及在投資過程中對某種事件發(fā)生概率的過高估算;三是錨定與調(diào)整偏差，這種偏差主要與影響投資者的個人分析以及判斷結(jié)果的初始信息具有密切的關(guān)系。這三類認(rèn)知偏差存在多種外在的表現(xiàn)形式，比如投資過程中的反應(yīng)過度與反應(yīng)不足、過度自信、后悔厭惡以及剛愎自用等。大量的金融投資實踐表明，很多投資者在投資過程中由于受到這三類偏差的影響導(dǎo)致投資決策結(jié)果非常容易偏離正確的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)投資損失。

1.2有限理性理論

基于大量的實驗統(tǒng)計數(shù)據(jù)，心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)投資者在進(jìn)行投資的過程中往往不具備足夠的理性和自制，其在投資過程中所表現(xiàn)出來的面對投資風(fēng)險的態(tài)度和行為并不是基于傳統(tǒng)經(jīng)理理論認(rèn)為的最優(yōu)行為，而往往會與最優(yōu)行為之間存在一定的偏差。由此心理學(xué)家認(rèn)為投資者在進(jìn)行投資的過程中由于受到多種因素的影響，除了存在直覺偏差之外，還存在框架式依賴偏差。這種偏差通常情況下會導(dǎo)致出現(xiàn)三種效應(yīng)。一是確定性效應(yīng)，也就是說多數(shù)投資者往往會對確定性事件產(chǎn)生過高的估計，而對可能發(fā)生的事件給予過低的估計，這種效應(yīng)會導(dǎo)致投資者在遭受投資損失時進(jìn)行不計后果的冒險行動。二是反射效應(yīng)，主要是指投資者在投資盈利時對投資風(fēng)險具有較高的規(guī)避傾向，但是在投資虧損時對投資風(fēng)險規(guī)避傾向降低。三是分離效應(yīng)，主要是指投資者在面臨一系列決策時，通常情況下會按照事件發(fā)展的不同階段開展決策，進(jìn)而造成投資偏好與選擇的異質(zhì)性現(xiàn)象出現(xiàn)?；谝陨戏治?，有限理性理論認(rèn)為人的行為決策由于受到多種因素的影響不可能達(dá)到完全理性的程度。

1.3有限套利理論

金融市場中套利交易是普遍存在的現(xiàn)象。雖然在金融市場中存在數(shù)量眾多且群體結(jié)構(gòu)復(fù)雜的各類投資者，但是這些投資者均需要面對成本、信息以及制度等約束。由于在金融市場中影響套利交易順利進(jìn)行的因素包括多個方面，比如噪音交易者風(fēng)險、基礎(chǔ)性風(fēng)險、模型風(fēng)險、套利時間跨度以及履約成本等，導(dǎo)致套利交易往往難以有效順利開展。金融市場上的絕大部分證券由于受到不同因素的影響其市場價格與實際價值之間存在不同程度的高估或者低估現(xiàn)象，這為套利交易提供了理論上的可能性，但是在套利交易的過程中由于各種成本難以準(zhǔn)確計量以及投資風(fēng)險的客觀存在，導(dǎo)致套利者不一定在套利交易中獲得盈利。也就是說，雖然在金融市場上證券價格與其實際價值之間確實存在一定的偏差，但是要想真正從套利交易中獲利，需要對套利過程中的各種風(fēng)險因素以及成本因素進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷分析。

2基于行為金融學(xué)理論的系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范策略

基于行為金融學(xué)理論，在金融市場中的投資主體均是非理性的人，因此投資者的投資決策除了受到理性因素影響外，還受到投資者的信心、情緒等感性因素的影響。所以基于行為金融學(xué)層面對投資者在各種金融環(huán)境下的行為表現(xiàn)進(jìn)行探討分析，有助于分析判斷投資者今后的投資決策方向，從而更好的對系統(tǒng)性金融風(fēng)險進(jìn)行防控。

2.1建立有效的誘導(dǎo)機(jī)制

基于行為金融學(xué)理論，投資者的投資行為既是一種非理性的行為，同時也強(qiáng)調(diào)投資者在開展投資決策的過程中，外界的“助推”力量效果顯著。這樣政府在對投資者的投資行為進(jìn)行干預(yù)時，可以基于投資者的投資決策特征，不需要采用強(qiáng)直性的干預(yù)手段，而是遵循市場發(fā)展規(guī)律和原則的前提下，基于行為金融學(xué)理論，建立某種有效的誘導(dǎo)機(jī)制，促使投資者的投資行為向政府預(yù)期的方向去發(fā)展。這種有效誘導(dǎo)機(jī)制的建立可以幫助政府在對投資者的投資行為進(jìn)行有效干預(yù)的同時，不損害投資者的自由選擇權(quán)。這種助推理論的核心在于假設(shè)參與金融市場投資決策的所有投資者均是有限理性的，并且存在不同形式以及不同程度的投資過度自信、情緒波動、認(rèn)知偏見以及貪婪獲利等，繼而他們在開展金融活動的過程中容易受到各種誘惑進(jìn)而導(dǎo)致投資失誤。通過建立有效的誘導(dǎo)機(jī)制，可以在一定程度上降低投資失誤對于投資者的不利影響，進(jìn)而起到有效降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險的效果。

2.2加強(qiáng)對金融知識的普及力度

由于金融市場瞬息萬變，投資者在開展金融互動的過程中在所難免會面臨各種各樣的投資風(fēng)險。尤其是近些年隨著我國經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，社會總資本的規(guī)模越來越大，越來越多的普通投資者也積極參與到金融市場中來，這些普通投資者不具備專業(yè)的投資知識和投資經(jīng)驗，對投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營情況也并不了解，因此進(jìn)一步加大了金融風(fēng)險發(fā)生的可能性。此外這些噪聲投資者由于不具備對金融市場信息的有效鑒別能力，導(dǎo)致他們的未來投資收益是不可靠的。尤其是在資本市場出現(xiàn)暴跌或者暴漲的情況下，如果投資者的投資預(yù)期與實際結(jié)果出現(xiàn)相反情況時，容易導(dǎo)致投資者的情緒由過于樂觀轉(zhuǎn)為過于悲觀，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)價格的快速下跌，引發(fā)金融危機(jī)。因此政府應(yīng)該加強(qiáng)對金融知識和金融風(fēng)險的普及力度，促使普通投資者樹立投資風(fēng)險意識，了解金融市場的運(yùn)作機(jī)制，提高對金融市場信息的鑒別能力，在一定程度上可以有效避免金融風(fēng)險的發(fā)生。

2.3建立系統(tǒng)的防護(hù)機(jī)制

金融風(fēng)險監(jiān)督管理在金融風(fēng)險防控中具有非常重要的作用。因此金融監(jiān)管部門應(yīng)該根據(jù)金融風(fēng)險監(jiān)管原則對金融市場上可能引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險的各種金融亂象及時進(jìn)行清理，并通過宣傳教育，讓社會廣大投資者理解金融監(jiān)管部門采取這些措施的原因和意義，促使社會公眾更加認(rèn)同和用戶金融監(jiān)管部門的行為。以禁止首付貸為例，部分投資者認(rèn)為首付貸可以幫助房地產(chǎn)市場上暫時難以完成首付的購房者實現(xiàn)購房的需求，認(rèn)為這是一種良好的金融創(chuàng)新模式，但是這些投資者并沒有意識到首付貸的本質(zhì)是一種更大的杠桿，它既能對借款者的盈利進(jìn)行放大，也能夠?qū)杩钫叩膿p失進(jìn)行放大。因此在首付貸可能幫助部分購房者實現(xiàn)購房需求，也可能為部分購房者帶來巨大的災(zāi)難。這就需要投資者清醒的意識到對投資決策進(jìn)行慎重、正確的判斷是杠桿使用的前提，但遺憾的是并不是每位投資者都可以進(jìn)行正確的投資決策。金融歷史上多次的金融危機(jī)充分說明了在金融杠桿使用過程中的各種非理性因素加大了金融危機(jī)爆發(fā)的可能性。

3結(jié)束語

行為金融學(xué)理論認(rèn)為投資者在金融市場中開展投資的過程中，既會受到理性因素的因素，同時也會受到投資信心以及清晰等各種非理性因素的影響。此外在金融市場上的多個不同投資個體在行為動機(jī)、認(rèn)知能力以及自我控制力等方面也具有明顯的差異。因此通過行為金融學(xué)理論，將心理學(xué)、行為學(xué)等知識有效融入到金融學(xué)體系中，有助于對投資者的投資動機(jī)和投資行為進(jìn)行深入剖析，繼而為我國現(xiàn)階段系統(tǒng)性金融風(fēng)險的化解和防控提供了新思路。

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作者簡介：謝義欽，男，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院在職人員高級課程研修班學(xué)員。