黃慧微 沈濤

摘要：信用是馬克思剖析資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的強(qiáng)有力工具，與貨幣、生產(chǎn)過剩、價值論共同構(gòu)建信用與危機(jī)的批判性理論體系。信用是市場經(jīng)濟(jì)良性運行與協(xié)調(diào)發(fā)展的內(nèi)在要求，馬克思信用理論對于防范市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展中蘊含和潛在的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險，依然具有重要的指導(dǎo)價值。通過梳理馬克思貨幣、信用在總生產(chǎn)過程中與經(jīng)濟(jì)危機(jī)之間的聯(lián)系和作用機(jī)理，結(jié)合VAR模型對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長間聯(lián)動效應(yīng)分析，有利于我國的信用發(fā)展。

關(guān)鍵詞：信用;銀行信用;商業(yè)信用;虛擬資本

中圖分類號：F091? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ?文章編號：1007-2101（2019）02-0007-06

馬克思的經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論極具批判性、系統(tǒng)性，屢屢與資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)相伴進(jìn)入大眾研究視角，然后依舊是“在馬克思主義傳統(tǒng)中扮演著一個核心角色，而與此同時，它又是馬克思主義理論中最為薄弱和最少得到闡發(fā)的領(lǐng)域”[1]。當(dāng)下資本主義以全球金融為主導(dǎo)的生產(chǎn)方式和積累途徑下，經(jīng)濟(jì)危機(jī)越來越表現(xiàn)為金融危機(jī)（貨幣危機(jī)），而馬克思的貨幣內(nèi)生理論與西方主流經(jīng)濟(jì)學(xué)派的貨幣主張不同，更能解釋當(dāng)今資本主義金融危機(jī)爆發(fā)的周期性。虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫、債務(wù)風(fēng)險、生產(chǎn)過剩等問題的凸顯和廣泛關(guān)注，為馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)的信用、危機(jī)理論重新注入生命力。回溯和梳理信用、貨幣、危機(jī)理論，對當(dāng)下我國防范、化解信用擴(kuò)張風(fēng)險、穩(wěn)步去杠桿、促轉(zhuǎn)型有重要的理論價值和實踐意義。

一、馬克思信用理論概述

馬克思的經(jīng)濟(jì)學(xué)信用理論產(chǎn)生、成熟于19世紀(jì)40年代初至50年代末，在揚棄了資產(chǎn)階級古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家和庸俗經(jīng)濟(jì)學(xué)家信用思想理論的基礎(chǔ)上，利用19世紀(jì)英國豐富的信用發(fā)展資料，植根于勞動價值論和剩余價值論，從商品經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生和發(fā)展的路徑闡述信用起源、發(fā)展、性質(zhì)、本質(zhì)和價值，考察了資本主義生產(chǎn)方式，最終揭示了資本主義生產(chǎn)關(guān)系產(chǎn)生、發(fā)展和滅亡的客觀規(guī)律。這一科學(xué)的信用理論體系包含了三個層面：一是以貨幣理論基本內(nèi)核分析信貸商業(yè)信用、銀行信用在社會總生產(chǎn)中的作用機(jī)制，從“體”“相”“用”三維度透視貨幣循環(huán)如何傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)邊界，形成經(jīng)濟(jì)周期波動;二是信用擴(kuò)張下的資本主義經(jīng)濟(jì)沖突凸顯，擴(kuò)張的信用貨幣為盲目擴(kuò)張的生產(chǎn)提供了資金條件，加大了供給產(chǎn)品數(shù)量、質(zhì)量與需求不相匹配的可能性，當(dāng)貨幣回流中斷，要以貨幣的表面形式保證商品的價值，就會出現(xiàn)商品價值的犧牲，經(jīng)濟(jì)整體受損;三是資本積累背后的資本主義生產(chǎn)關(guān)系發(fā)展趨勢，結(jié)合歐洲商業(yè)危機(jī)的爆發(fā)和應(yīng)對，揭示了信用關(guān)系背后的階級利益矛盾和資本歷史演化規(guī)律。

信用的概念界定。馬克思研究了19世紀(jì)英國信用制度發(fā)展，對信用做了較為全面而完備的概括。馬克思認(rèn)為，信用是經(jīng)濟(jì)上的一種借貸關(guān)系，是以償還為條件的價值的單方面讓渡?！斑@個運動……以償還為條件的付出……它是一種不同于一般的商品流通的特殊‘價值運動[2]，它主要是一種包含“借貸”“報酬”等經(jīng)濟(jì)維度的經(jīng)濟(jì)關(guān)系和經(jīng)濟(jì)運動，是價值運動的特殊形式。并引用圖克對信用（信貸）的解釋：“信用，在它的最簡單的表現(xiàn)上，是一種適當(dāng)?shù)幕虿贿m當(dāng)?shù)男湃巍?。[3]具體的，通過生息資本、商業(yè)信用、銀行信用揭示信用的外延及其擴(kuò)展形式。生息資本（G-G′）以“物—物”關(guān)系掩蓋了人與人之間的真正關(guān)系，典型的“資本拜物教”特征，商業(yè)信用是以財產(chǎn)、人的信譽為承諾的跨期支付行為，銀行信用是本質(zhì)上的貨幣經(jīng)營業(yè)。馬克思也從倫理層面界定了信用本質(zhì)，以信用貨幣的拜物教特征對人生命“本真性”的異化和控制，指出資本主義私有制下的信用實際是一種“在人對人的信任的假象下面隱藏著極端的不信任和完全的異化[4]。但是馬克思的信用理論主題明晰，著力點在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，且只考察商業(yè)信用和銀行信用范疇。

馬克思從歷史唯物主義和辯證唯物主義角度分析了信用的產(chǎn)生和作用。信用產(chǎn)生和存在根本來源于商品經(jīng)濟(jì)，隨著商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展而發(fā)展，是歷史范疇。當(dāng)商品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展，作為貨幣借貸媒介信用應(yīng)運而生。馬克思認(rèn)為，信用對于資本主義經(jīng)濟(jì)具有雙重意義。一方面，信用對資本主義生產(chǎn)具有重大的促進(jìn)作用。一是促進(jìn)利潤平均化過程，信用能夠使貨幣的支付只能在流通時間和空間上位移，從而使整個階級的總資本更易于在不同的領(lǐng)域間進(jìn)行分配，促進(jìn)了利潤率的平均化;二是信用可以節(jié)約流通費用，促進(jìn)股份公司的形成和發(fā)展，加速資本的集中;三是提高資本積累，馬克思曾生動形象地描述了信用對資本積聚和集中所起的巨大作用。他說“一種嶄新的力量—信用事業(yè)，隨同資本主義的生產(chǎn)而形成起來……但是很快它就成了競爭斗爭中的一個新的可怕的武器，最后，它變成一個實現(xiàn)資本集中的龐大的社會機(jī)構(gòu)”;四是促進(jìn)了股份公司的產(chǎn)生和發(fā)展，信用制度推動了資本的社會性質(zhì)的實現(xiàn)，股份公司“是資本再轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)者的財產(chǎn)所必需的過渡點……是聯(lián)合起來的生產(chǎn)者的財產(chǎn)，是直接的社會財產(chǎn)”;五是節(jié)省流通費用，“相當(dāng)大的一部分交易完全用不著貨幣?！绷硪环矫?，信用也給資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來種種消極影響，潛藏著經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的危險性，導(dǎo)致資源配置失靈[5]。關(guān)于危機(jī)，馬克思極為深刻地指出：“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從而表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機(jī)或作為現(xiàn)實危機(jī)尖銳化的貨幣危機(jī)，就是不可避免的”[6]。

馬克思信用理論除了具有系統(tǒng)性，也是開放性、動態(tài)性的理論。在批判地吸收其他優(yōu)秀成果的同時，也在經(jīng)濟(jì)實踐中不斷豐富和發(fā)展。馬克思信用理論仍需繼續(xù)深入研究和發(fā)展。在我們當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)水平和模式下，顯然有些基礎(chǔ)理論是需要補充和創(chuàng)新的。例如，金融衍生品的價值構(gòu)成問題、社會主義經(jīng)濟(jì)中的商品貨幣關(guān)系等。同時，要創(chuàng)造性發(fā)展馬克思信用理論的應(yīng)用價值，具體政策主張、微觀信用主體的利益最大化決策等方面需要進(jìn)一步研究。

二、馬克思關(guān)于信用與資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)生成理論

（一）資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的必然性和可能性

馬克思認(rèn)為，資本主義經(jīng)濟(jì)危機(jī)的本質(zhì)是生產(chǎn)相對過剩的危機(jī)，其深刻根源在于資本主義基本矛盾，對抗性財富分配制度導(dǎo)致了消費不足。信用在推動社會財富積累的同時，也強(qiáng)化了財富作為社會財富和私人財富的性質(zhì)對立，財富越來越集中在少數(shù)人手中，大多數(shù)勞動者的消費界限被極大擠壓，有效需求嚴(yán)重不足。信用作為一種預(yù)先消費，延期支付，是下一階段的消費透支，隨著積累的不斷擴(kuò)大，必將日益瀕臨消費極限。所以說，“一切真正的危機(jī)的最根本的原因，總不外乎群眾的貧困和他們有限的消費”，當(dāng)再生產(chǎn)“這種現(xiàn)實買賣的擴(kuò)大遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過社會需要的限度這一事實，歸根到底是整個危機(jī)的基礎(chǔ)”[7]。馬克思一針見血地指出了資本主義社會窮人命苦的根源，入木三分地闡述了危機(jī)全過程的完整邏輯，也似乎在歷史時空中早早駁斥了凱恩斯在《就業(yè)利息與貨幣通論》中將金融危機(jī)歸咎于“有效需求不足”的論點。

信用制度加大了資本主義危機(jī)的可能性。信用在加快資本主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也似乎與資本主義危機(jī)根源融為一體。投資擴(kuò)張導(dǎo)致生產(chǎn)無限擴(kuò)大?！叭绻f信用制度表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩和商業(yè)過度投機(jī)的主要杠桿.....它所以會被強(qiáng)化，是因為很大一部分社會資本為社會資本的非所有者所使用，這種人辦起事來和那種親自執(zhí)行職能、小心謹(jǐn)慎地權(quán)衡其私人資本的界限的所有者完全不同”[8]，再加上當(dāng)所執(zhí)行的資本量不是他實際或者名義數(shù)額，而是被信用制度擴(kuò)大的社會資本額，在貪婪的增值屬性推動下，在某一容器達(dá)到極限后，不斷尋找著其他投資領(lǐng)域，一步步逼近生產(chǎn)和消費邊界，加劇著生產(chǎn)過剩。資本主義危機(jī)不僅形式上表現(xiàn)為生產(chǎn)過剩，還有與生產(chǎn)過剩伴隨的信貸收縮、信用萎縮、物價緊縮等諸多次生危機(jī)。

（二）貨幣運動與貨幣危機(jī)

馬克思的貨幣理論豐富，包含了貨幣的起源、本質(zhì)、職能和規(guī)律一系列基本觀點。馬克思將信用創(chuàng)造理論、貨幣內(nèi)生理論統(tǒng)一到社會總生產(chǎn)中分析危機(jī)，形成了一整套縝密、系統(tǒng)的分析框架，明確了流通中所需要的貨幣量與生產(chǎn)、商品價格總額之間的內(nèi)在規(guī)律，進(jìn)而揭示了作為支付手段職能的貨幣與信用危機(jī)之間的必然聯(lián)系。價格下降會使利潤降低，當(dāng)降到一個不能接受的程度時，危機(jī)就有可能產(chǎn)生。整個過程是貨幣貫穿商品生產(chǎn)過剩和資本主義信用擴(kuò)張這兩個前提條件的運動軌跡。首先，關(guān)于價格，馬克思透過貨幣供給背后的生產(chǎn)、交易再生產(chǎn)過程，指出貨幣流通量是由商品數(shù)量、價格、流通速度等交換環(huán)節(jié)的要素決定的貨幣內(nèi)生觀點，在流通速度一定的前提下，“價格的高低，不是因為有較多或較少的貨幣在流通，相反，有較多或較少的貨幣在流通，倒是因為價格高或低”[9]，駁斥了通貨學(xué)派從貨幣數(shù)量影響價格出發(fā)尋求擺脫危機(jī)出路的主張。其次，分析了信用貨幣的運動與貨幣危機(jī)。信用貨幣的產(chǎn)生源于貨幣支付手段職能。信用的演進(jìn)恰恰是資本主義體制下最高級和最抽象的貨幣展現(xiàn)形式。一方面，信用關(guān)系是商品交換和貨幣流通的一種經(jīng)濟(jì)關(guān)系，資本主義信用的發(fā)展是跟隨資本主義經(jīng)濟(jì)過程中的債務(wù)以及債權(quán)的延伸形成的，多個債務(wù)主體形成信用鏈條，反過來，又會影響貨幣流通。另一方面，貨幣在很大程度上被信用經(jīng)營和信用貨幣所替代是有條件的，即信用貨幣的名義價值額要絕對與現(xiàn)實貨幣相符?！霸谖C(jī)時期，正好相反，現(xiàn)金貨幣準(zhǔn)備量通常不能滿足支付需求，信用主義會突然轉(zhuǎn)變成貨幣主義”[10]，信用會要求馬上兌現(xiàn)為現(xiàn)實的貨幣、獨立化的交換價值和作為抽象財富化身的貨幣，貨幣短缺越嚴(yán)重，現(xiàn)代商業(yè)依賴的信用基礎(chǔ)受到破壞和動搖越強(qiáng)烈。就像馬克思諷刺的指出“貨幣主義本質(zhì)上是天主教的，信用主義本質(zhì)是基督教的...對只是作為自行增殖的資本的人格化的各個生產(chǎn)當(dāng)事人的信仰，正如基督教沒有從天主教的基礎(chǔ)上解放出來一樣，信用主義也沒有從貨幣主義的基礎(chǔ)上解放出來”[11]。

（三）信用制度與貨幣危機(jī)

信用制度既促進(jìn)了生產(chǎn)力發(fā)展和世界貿(mào)易，也加劇了生產(chǎn)過程的波動，加速資本主義經(jīng)濟(jì)矛盾爆發(fā)。

1. 商業(yè)信用中的投機(jī)風(fēng)險。馬克思以匯票為例來說明商業(yè)信用創(chuàng)造虛擬資本。匯票通過背書可以在商人中間以定期支付憑證的形式絕對地作為貨幣發(fā)揮職能，票據(jù)流通是商業(yè)信用的基礎(chǔ)，票據(jù)流通是在產(chǎn)業(yè)關(guān)系之內(nèi)發(fā)生的，在商人、生產(chǎn)者、消費者之間通過預(yù)付、應(yīng)付的形式，相互之間借入或貸出貨幣或產(chǎn)品（產(chǎn)品為主），產(chǎn)業(yè)關(guān)系錯綜復(fù)雜。商業(yè)信用的危機(jī)形成有兩種形式：一種是匯票反復(fù)貼現(xiàn)而購買商品。馬克思以《曼徹斯特保衛(wèi)戰(zhàn)》中的倫敦與印度交易為例，指出有些信用本能夠獲得貼現(xiàn)的印度商行，選擇用購買一批不具價格優(yōu)勢的砂糖來簽發(fā)新的匯票，彌補之前向倫敦某商行簽發(fā)的即將到期的10個月匯票，同時，貼現(xiàn)公司只要有充足的貨幣就會憑提單為商行匯票任意隨意貼現(xiàn)。另一種是投機(jī)匯票。商人購買后向經(jīng)濟(jì)人簽發(fā)匯票并貼現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)人以商品和提單向銀行獲得貸款，甚至有的商品在加工過程中已經(jīng)抵押給第三者了。

2. 銀行信用緊縮與支付風(fēng)險。銀行信用是貨幣在商品流通中獨立出來充當(dāng)債權(quán)人和債務(wù)人生產(chǎn)活動融資的中介。銀行信用規(guī)模不再像商業(yè)信用那樣要受到單個資本家個人資本量的限制，信用貨幣的絕對量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于流通中的紙幣數(shù)量。經(jīng)濟(jì)繁榮時期，信用通常發(fā)展驚人，使經(jīng)濟(jì)處于表面上的“非理性繁榮”，停滯時期，信用會嚴(yán)重緊縮。生產(chǎn)經(jīng)營者手中的一些資本回收之后就不愿再投放，寧愿犧牲利息，也不拿資本去冒險，從而銀行正常的資金融通業(yè)務(wù)直接縮減。另外，資產(chǎn)會緊縮，“貨幣將會突然作為唯一的支付手段和真正的價值存在，絕對地和商品對立”，商品會全面跌價，并且難于甚至不可能轉(zhuǎn)化為貨幣。事實上，“正是信用制度在繁榮時期的驚人發(fā)展，正是對借貸資本的需求在繁榮時期的巨大增加，以及這種需求在繁榮時期的容易得到滿足，造成了停滯時期的信用緊迫”[12]。

（四）生產(chǎn)過剩與貨幣回收風(fēng)險

無論是生產(chǎn)和投資的過剩、結(jié)構(gòu)性失調(diào)與普遍過剩還是資本過剩與積累過剩，最終都表現(xiàn)為商品價值的貨幣無法順利回到經(jīng)營者手中。市場經(jīng)濟(jì)的核心是交易，市場機(jī)制的核心是“貨幣”，生產(chǎn)過剩外在表現(xiàn)為過多的產(chǎn)品對應(yīng)過少的貨幣，商品價值無法通過交易轉(zhuǎn)化為貨幣價值，貨幣回流中斷，從而影響經(jīng)濟(jì)正常運行。馬克思認(rèn)為，貨幣危機(jī)通常是生產(chǎn)相對過剩的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的先導(dǎo)和表現(xiàn)，根本原因在于商品生產(chǎn)制約流通貨幣量的規(guī)律。馬克思的貨幣流通公式PQ/V=M，商品價值總量的變動將會同步反映到貨幣流通量上，而且商品價值量變動所引起的貨幣量變動僅指的是流通中的貨幣。所發(fā)行貨幣的一部分作為通貨的貨幣進(jìn)入流通領(lǐng)域，另一部分以貨幣資本的形式進(jìn)入商品投資和虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。一旦過多的貨幣作為借貸資本投入生產(chǎn)或者流入虛擬經(jīng)濟(jì)，在發(fā)行貨幣量一定的前提下，流通中貨幣量必然相對不足。伴隨商業(yè)票據(jù)、債券等信用貨幣的擴(kuò)張性積累，觀念上的貨幣膨脹，信用關(guān)系隨產(chǎn)業(yè)鏈一起蔓延，生產(chǎn)部門間的供求比例不平衡出現(xiàn)，部分產(chǎn)品過度生產(chǎn)，繼而使大量資本被凍結(jié)，在復(fù)雜、細(xì)化的社會分工下多種產(chǎn)品間交叉重疊，一旦A節(jié)點的資金鏈斷裂，B與C的貨幣回收也會受到影響，形成與生產(chǎn)過剩危機(jī)共生的信任斷裂風(fēng)險，共同產(chǎn)生了資本主義的總危機(jī)。

（五）信用貫穿、推動了虛擬資本發(fā)展

馬克思認(rèn)為虛擬資本是指以有價證券形式存在的、能夠帶來預(yù)期收入的資本，不與貴金屬儲備掛鉤的純粹價值符號，本質(zhì)上是生息資本，而生息資本是與信用共生存、同發(fā)展的。因此，虛擬資本的基礎(chǔ)是信用，信用制度貫穿虛擬資本運行過程。信用制度對生息資本的強(qiáng)化，推廣了收入資本化的觀念，并有了銀行等金融機(jī)構(gòu)這一經(jīng)銷渠道，同時信用促進(jìn)的股份公司成為合格主體。除了分析虛擬資本的具體運動形式，馬克思早早預(yù)見了虛擬資本可能出現(xiàn)的問題。他指出，虛擬資本與實體經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切且復(fù)雜，理論上以實體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)，并反作用于實體經(jīng)濟(jì)，但作為一種對未來收入的預(yù)期價值易激發(fā)人的投機(jī)心理，虛擬貨幣就轉(zhuǎn)變?yōu)檫h(yuǎn)離實體價值的虛擬資本。

三、我國金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動效應(yīng)

本文選取2007—2016年相關(guān)數(shù)據(jù)，運用VAR模型分析金融發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)增長的聯(lián)動效應(yīng)，探究我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中信用創(chuàng)造的促進(jìn)作用與可能存在的風(fēng)險。部分參考了馬克思信用理論分析中的主要金融工具，選取了金融發(fā)展規(guī)模（M2/GDP）、金融發(fā)展效率（存貸比，F(xiàn)E表示）、代表虛擬資本的債券市場發(fā)行與GDP之比（Bond/GDP）、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）四個指標(biāo)，數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計局網(wǎng)站和wind資訊、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會網(wǎng)站。

（一）數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗

為防止各類數(shù)據(jù)的差異性波動大，對原始時間序列取對數(shù)后，采用ADF檢驗方法檢驗數(shù)據(jù)平穩(wěn)性。檢驗類型的確定，依據(jù)SC準(zhǔn)則選取，檢驗結(jié)果如表1所示?？梢姡?%的置信水平下，原序列GDP、M2-G、Bond-G、FE的ADF值均大于臨界值，未通過檢驗。需做一階差分后再進(jìn)行ADF檢驗。表1可知，一階差分后序列的ADF值均小于5%置信水平下的臨界值，通過平穩(wěn)檢驗，原序列為一階單整即I（1）序列。

（二）協(xié)整關(guān)系檢驗

在I（1）基礎(chǔ)上，進(jìn)一步確認(rèn)變量間是否具有長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。本文采取Johansen方法，首先確定最優(yōu)滯后階數(shù)，初步建立VAR（1）模型，根據(jù)SC最小準(zhǔn)則以決定最優(yōu)滯后階數(shù)為2（見表2）。

確定最優(yōu)滯后階數(shù)后，在VAR（1）模型的基礎(chǔ)上，確定變量間的長期協(xié)整關(guān)系。通過比較AIC、SC和LogL數(shù)值，檢驗類型選取了有截距項、無趨勢項的協(xié)整檢驗，結(jié)果見表3。

由表3兩種檢驗結(jié)果可見，跡統(tǒng)計量檢驗和最大特征根檢驗5%置信水平上的臨界值均小于顯著性5%下的臨界值，接受原假設(shè)，故這些變量間至少存在1組，最多存在2組協(xié)整關(guān)系。本文主要分析一個協(xié)整關(guān)系，協(xié)整方程如下：

LNGDP=0.145 7LnFE+0.236 2LNBond-G+0.324 7

LNM2-G（1）

協(xié)整方程描述了變量間在統(tǒng)計學(xué)上的長期作用關(guān)系，但要進(jìn)一步考察變量間的短期偏離和修復(fù)至均衡的作用程度，需進(jìn)行VECM向量誤差修正模型，建立短期動態(tài)方程。表4列出了ECM模型的相關(guān)信息。

LINGDP=-0.27ECt-1+0.130DGDPt-1+0.539DM2-Gt-1-0.825DFEt-1-0.216 61DBond-Gt-1（2）

由表4可知，誤差項回歸系數(shù)0.274 738為負(fù)，說明變量具有反向修正作用，即短期內(nèi)當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長與債券規(guī)模、金融發(fā)展效率的關(guān)系偏離長期均衡時，這種偏離會在下期得到修正。金融發(fā)展規(guī)模為正，結(jié)合近10年數(shù)據(jù)，M2/GDP由1.49上升到2.03，逐漸接近224%左右的比例上限，反而抑制經(jīng)濟(jì)發(fā)展。良好的經(jīng)濟(jì)運行需金融發(fā)展效率的提升，而非規(guī)模，但這是長期、系統(tǒng)的過程，故而在短期波動中無法體現(xiàn)。按照馬克思的貨幣內(nèi)生觀點，貨幣資本規(guī)模源于經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部，一旦貨幣“更多的作為人的產(chǎn)品同時又作為人的非產(chǎn)品同時出現(xiàn)，它的存在要素越不是天然生長的而是人制造”[13]，市場內(nèi)在系統(tǒng)力量就會受到擾亂。

（三）格蘭杰因果關(guān)系檢驗

上述協(xié)整關(guān)系已通過檢驗，接下來采用格蘭杰檢驗方法進(jìn)一步確定變量間的因果關(guān)系，檢驗結(jié)果見表5。

由表5中的P值結(jié)果可知，拒絕了M2-G，Bond-G與GDP的原假設(shè)，即格蘭杰M2-G是GDP的格蘭杰原因，實債券發(fā)行是實體經(jīng)濟(jì)的格蘭杰原因，這與向量自修正得出的結(jié)果也是一致的。

（四）脈沖響應(yīng)及方差分解

為了研究信用創(chuàng)造相關(guān)指標(biāo)沖擊對經(jīng)濟(jì)增長的影響，本文采用脈沖響應(yīng)函數(shù)進(jìn)行分析。

FE在受到一個標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊后，對GDP的影響在第3期達(dá)到最大為-0.034，后期逐漸減小，但一直為負(fù)值，金融效率的提高有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，相反，金融規(guī)模在長期內(nèi)抑制實體經(jīng)濟(jì)。美國在金融危機(jī)之前，信貸增長一度遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增長，被西方學(xué)者稱為“無信貸增長”，由結(jié)果可知（見圖1、圖2），我國加杠桿過程中也存在類似情況。債券對實體經(jīng)濟(jì)增長是波動的，對經(jīng)濟(jì)增長也具有一定促進(jìn)作用。最后，通過方差分解描述各解釋變量對被解釋變量的貢獻(xiàn)程度。金融發(fā)展效率貢獻(xiàn)最小，債券發(fā)行略高，金融發(fā)展規(guī)模貢獻(xiàn)較大。符合我國當(dāng)下債務(wù)杠桿率攀升至280%，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的同時也埋下隱患，其中房企債務(wù)居行業(yè)首位，2018年已進(jìn)入第一個償債高峰，存量債余額仍有約1.4萬億元。

上述VAR模型的實證分析得出如下結(jié)論：金融發(fā)展規(guī)模、金融發(fā)展效率、債券市場發(fā)展與實體經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系;長期看金融發(fā)展規(guī)模抑制了經(jīng)濟(jì)增長，而金融發(fā)展效率和債券市場發(fā)展則促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，金融發(fā)展效率貢獻(xiàn)率不高，有待提升。

四、對我國信用發(fā)展的啟示

實證部分考察了我國金融、債券對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，也反映了金融資本過度深化對經(jīng)濟(jì)的不利影響，恰如馬克思辨證的看待信用為“適當(dāng)?shù)幕虿贿m當(dāng)?shù)摹薄ｑR克思詳細(xì)地闡釋了信用與資本主義社會發(fā)展趨勢的關(guān)系，對信用制度與生產(chǎn)力、社會的系統(tǒng)描述是信用研究中的里程碑。馬克思的信用思想，不僅具有歷史的解釋能力，而且對當(dāng)代中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要啟示價值。

1. 以馬克思的貨幣理論為指導(dǎo)，提高貨幣政策有效性。凱恩斯貨幣理論揭示了有效需求和利息率之間的內(nèi)在聯(lián)系，宏觀干預(yù)的貨幣政策有一定的合理性，但依然未能阻擋2008年美國的次貸危機(jī)。VAR模型分析中以M2/GDP代表的我國金融規(guī)模已接近上限，需要提升的是發(fā)展效率。可見，需要商榷的不僅是貨幣政策調(diào)控的力度，還有目標(biāo)和著力點，還需重新精準(zhǔn)化定位政策的作用群體。貨幣政策上，關(guān)鍵在于解決貨幣難以通過金融中介傳遞到實體經(jīng)濟(jì)中的矛盾，嚴(yán)防釋放的貨幣再次流向房產(chǎn)投資領(lǐng)域，因而在貨幣流動監(jiān)控和引導(dǎo)基礎(chǔ)上，需提前采取針對性政策，防控信用膨脹造成通貨膨脹。央行已經(jīng)著手實施，如2018年6月對小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利（MLF）擔(dān)保品范圍的支持力度。同時，在條件允許情況下，可考慮適當(dāng)提高貨幣政策的透明度和信息開放的客觀程度，提振投資者信心指數(shù)，預(yù)防投機(jī)。在財政政策上，稅收政策調(diào)節(jié)是直接作用到生產(chǎn)環(huán)節(jié)的有力舉措。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型離不開創(chuàng)新推動，一定程度的降稅是必不可少的，降低企業(yè)稅收有利于降低企業(yè)生產(chǎn)成本，擴(kuò)大生產(chǎn)，同時為企業(yè)創(chuàng)新提供積累資金，調(diào)整個人所得稅起征點，提高個人可支配收入水平，有助于擴(kuò)大消費。財政支出方面，減少基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，增加社會保障性公共財政支出，既能使人們敢消費，也有利于儲蓄量的增加。

2. 穩(wěn)步推進(jìn)金融產(chǎn)業(yè)回歸服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。從VAR模型分析中得知，金融規(guī)模在長期內(nèi)抑制實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基于此，一方面要合理控制信貸規(guī)模。信貸資源的配置應(yīng)緊密依托實體經(jīng)濟(jì)，既要考慮主體風(fēng)險，又應(yīng)兼顧成長性和使用均衡性，并著力解決中小企業(yè)融資難問題。合理控制金融發(fā)展規(guī)模，繁榮時期的信用擴(kuò)張嚴(yán)格以經(jīng)濟(jì)承受邊界為限，這是在馬克思信用理論中被明確、反復(fù)強(qiáng)調(diào)的，而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、“去杠桿”時期，經(jīng)濟(jì)要能承受增長放緩的壓力和陣痛，謹(jǐn)防經(jīng)濟(jì)刺激下的信用擴(kuò)張沖動。另一方面要規(guī)范、約束金融產(chǎn)品創(chuàng)新，五花八門的金融衍生產(chǎn)品是高風(fēng)險的直接源頭。關(guān)于虛擬資本與實體經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)、統(tǒng)一發(fā)展，需探討的是作為源頭的價值問題，合理價值構(gòu)成是抑制虛擬資本投機(jī)的基礎(chǔ)。目前市場上虛擬資本的市場價值是與風(fēng)險關(guān)聯(lián)的，這與馬克思的價值理論是不相符的。馬克思雖然沒有明確分析金融產(chǎn)品的價值，但其價值源于勞動的決定論是適用一切商品的。因此，關(guān)于虛擬資本的價值從其特性和交易過程看，可從創(chuàng)造性勞動投入、交易費用等方面進(jìn)行評估。

3. 優(yōu)化商業(yè)信用環(huán)境，緩解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險。馬克思認(rèn)為，人的本質(zhì)是“一切社會關(guān)系的總和”[11]，信用中包含著社會關(guān)系中潛存的社會資源。在互信互助互利基礎(chǔ)上，商業(yè)往來“只需要一個信用交易來作為支付的中介”[12]，資金緊張時，通過賬面信用結(jié)清也是種途徑。在美國企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)中，70%來自于商業(yè)信用，日本在其經(jīng)濟(jì)高速增長時期，商業(yè)信用是中小企業(yè)外部融資的主要來源。我國企業(yè)融資絕大部分來自銀行信用，商業(yè)信用占比較低，這與美國、日本形成鮮明對比。發(fā)展商業(yè)信用，首先要完善擔(dān)保制度，加強(qiáng)規(guī)范的專業(yè)市場。增加信用評級機(jī)構(gòu)擔(dān)保機(jī)構(gòu)數(shù)量、建立定期信用評級制度、失信黑名單企業(yè)的懲罰機(jī)制等。其次，高度重視風(fēng)險管控，供應(yīng)鏈金融作為商業(yè)信用的衍生品，近幾年發(fā)展迅速，但這種模式極易助長投機(jī)，切不可急功近利，做到穩(wěn)扎穩(wěn)打。最后，建立社會統(tǒng)一、聯(lián)動、共享的信用平臺，以緩解信息不對稱狀況惡化，便于風(fēng)險監(jiān)管，降低融資成本，提高融通效率。

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責(zé)任編輯：許永兵

Marx's Credit Theory and Contemporary Value Analysis

Huang Huiwei1，Shen Tao2

（1.Maxism School，Hebei Normal University，Shijiazhuang 050061，China;

2.Intelligent Manufacturing College，Shijiazhuang Science and Engineering Professional School，Shijiazhuang 050028，China）

Abstract： Credit theoryis a powerful tool for Marx to analyze the capitalist economic crisis，together with currency，production surplus and value theory to build the critical theoretical system of credit and crisis.Credit is the inherent requirement of benign operation and harmonious development of market economy. Marx's credit theory still has important guiding value for preventing the hidden and potential economic risks in the development of market economy.This paper combed the connection and mechanism between Marx's currency and credit and economic crisis in the process of total production of capitalism.Combined with VAR model to analyze the linkage effect between financial development and economic growth，which is in favour of China's credit development.

Key words：credit，bank credit，commercial credit，virtual capital