張小連

財(cái)務(wù)資源應(yīng)該反映所有企業(yè)資源的共性， 即企業(yè)所擁有的性質(zhì)，有價(jià)值，可操作，并且能夠增值。同時(shí)，它必須反映這一財(cái)務(wù)部分的特征。 因此，企業(yè)的財(cái)務(wù)資源是企業(yè)的財(cái)務(wù)資源。具體而言，它是一種有價(jià)值的生產(chǎn)要素，可以投資于企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)，為企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)價(jià)值包括功能（獲取資源的能力，分配資源的能力，使用資源的能力等）。 這里的財(cái)務(wù)資源定義實(shí)際上是廣義財(cái)務(wù)資源的定義。 受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的影響，我們將廣義的財(cái)務(wù)資源進(jìn)一步劃分，分為財(cái)務(wù)資源和非財(cái)務(wù)資源，其中財(cái)務(wù)資源主要通過股票發(fā)售、財(cái)務(wù)杠桿、股利支付比率、剝離或兼并等指標(biāo)進(jìn)行衡量;通過人力資源，經(jīng)濟(jì)增加值，平衡記分卡和智力資本等因素進(jìn)一步分析非金融資源。 由于財(cái)務(wù)資源指標(biāo)可以通過收集的數(shù)據(jù)進(jìn)行度量，客觀性較強(qiáng)，結(jié)果比較準(zhǔn)確，而非財(cái)務(wù)資源指標(biāo)中的因素具有較強(qiáng)的主觀性，難以通過固定指標(biāo)測(cè)量，因而在這里不過多贅述。

一、影響財(cái)政資源質(zhì)量的因素及后果

從財(cái)務(wù)資源的概念可知，企業(yè)對(duì)財(cái)務(wù)資源進(jìn)行管理主要指對(duì)資產(chǎn)、資金、投資、籌資、債務(wù)債權(quán)、會(huì)計(jì)信息等方面進(jìn)行的管理。所以本文在闡述財(cái)務(wù)資源質(zhì)量的影響因素時(shí)，主要是通過分析戰(zhàn)略異質(zhì)性、高管過度自信、利益相關(guān)者等指標(biāo)的影響因素進(jìn)行了解。

1.戰(zhàn)略異質(zhì)性。戰(zhàn)略會(huì)對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重要的影響，例如，一個(gè)企業(yè)只是為了獲得短期利益，或者僅僅是為了上市圈錢，那么其對(duì)企業(yè)研發(fā)投入則較少，更多的是通過并購(gòu)相關(guān)行業(yè)，或者生產(chǎn)簡(jiǎn)單產(chǎn)品獲利。如果采用橫向整合戰(zhàn)略，母子公司在統(tǒng)一行業(yè)運(yùn)營(yíng)，那么所有的資源都可以專注于這個(gè)行業(yè)。在競(jìng)爭(zhēng)中，其具有規(guī)模效應(yīng)。如果母子公司居于同一行業(yè)，但是實(shí)施的戰(zhàn)略不同，則子公司無法利用母公司的資源從而為其帶來規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，它將增加其管理成本和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)是多元化戰(zhàn)略，那么母公司可能居于企業(yè)的主導(dǎo)地位，經(jīng)營(yíng)主業(yè)，而子公司可能是公司通過并購(gòu)而來，并購(gòu)的目的并不是為了增加企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，只是為了能夠獲得更多靈活的資金流，所以母子公司可能采取不同的多元化戰(zhàn)略，但是在兩者之間相關(guān)性較差的情況下，企業(yè)可能會(huì)失去在該行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。以聯(lián)想集團(tuán)為例，最近，在恒生指數(shù)的季度成分股中，聯(lián)想在恒生指數(shù)中的成分地位被石家莊集團(tuán)取代。 聯(lián)想集團(tuán)股權(quán)持有人于2017-2018年首三季度應(yīng)占虧損為2.22億美元。聯(lián)想集團(tuán)持有聯(lián)想集團(tuán)29.1%股權(quán)的聯(lián)想控股公司披露的數(shù)據(jù)顯示，負(fù)責(zé)IT業(yè)務(wù)的聯(lián)想集團(tuán)去年虧損6.7億元。其實(shí)聯(lián)想早期的各種并購(gòu)行為已經(jīng)為今天慘敗的局面埋下禍根，雖然在2005年和2014年分別成功收購(gòu)IBM和摩托羅拉， 但是其并沒有在自有品牌的基礎(chǔ)上進(jìn)行創(chuàng)新，而是依賴于雄厚資金投資于盈利性比較大的項(xiàng)目。這意味著今后再無聯(lián)想品牌的手機(jī)。 此時(shí)，聯(lián)想成為國(guó)內(nèi)最后一家放棄海戰(zhàn)術(shù)的大型手機(jī)制造商。2010年，聯(lián)想為了擴(kuò)大自己的版圖，于是開始著手于農(nóng)業(yè)的投資，雖然實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略模式的多元化，但是這種投資與企業(yè)的主業(yè)并沒有呈現(xiàn)多大的相關(guān)關(guān)系，只是可能會(huì)給企業(yè)發(fā)展帶來部分資金，然而這種投資并沒有促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，也為其之后失敗埋下了伏筆。這也注定了聯(lián)想嘉沃擁有IT公司的基因和從中衍生出來的風(fēng)格。為了節(jié)省時(shí)間，聯(lián)想主要從事兼并和收購(gòu)。 聯(lián)想失敗的原因可分為以下三點(diǎn)：①只賺人口紅利錢，不走研發(fā)路。不搞高科技研究，只做國(guó)外公司的搬運(yùn)工，聯(lián)想沒有夢(mèng)想，有的只是一顆暴發(fā)戶的心。 ②轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資，忽視主業(yè)。柳傳志一直瞧不起制造業(yè)。 而他認(rèn)為投資則不一樣，只需要大部分時(shí)間與辦公室和制造業(yè)人士談判，經(jīng)常外出旅行。 ③人事混亂，調(diào)整頻繁。 聯(lián)想并不缺人才，只是留不住，人才的流失就是聯(lián)想的一顆毒瘤，不斷侵蝕著聯(lián)想，也防礙著聯(lián)想的戰(zhàn)略決策。聯(lián)想僅僅是為了獲得更多的利潤(rùn)，從而實(shí)現(xiàn)的并購(gòu)，它并沒有因?yàn)橥顿Y于不同的行業(yè)而增強(qiáng)自己主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。武鋼寶鋼的合并即是如此，因?yàn)閮杉瘓F(tuán)旗下子公司的鋼鐵主業(yè)都出現(xiàn)有較大虧損，在重組過程中：并購(gòu)后的企業(yè)會(huì)處理那些產(chǎn)能較差的設(shè)備。

2.高管過度自信。近年，學(xué)術(shù)界開始研究企業(yè)管理者過度自信的特征。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)理人的過度自信會(huì)導(dǎo)致其進(jìn)行盲目投資，最終可能損壞公司的價(jià)值。但從管理層薪酬的角度來看，公司可以激勵(lì)過度自信的管理者投資于風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，如果成功可能會(huì)給企業(yè)帶來巨大的回報(bào)，即便失敗造成的成本也較低。然而，如果高管投資于風(fēng)險(xiǎn)較大并且回報(bào)較低的項(xiàng)目，可能會(huì)加劇股東與管理層的沖突，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量下降（Daniel and Monica，2012）。近年來，兼并和收購(gòu)一直被國(guó)內(nèi)公司所鐘愛，并且他們希望通過這種方式實(shí)現(xiàn)自己規(guī)模的擴(kuò)大化。然而兼并可能會(huì)帶來以下弊端：管理層會(huì)利用自己的職權(quán)進(jìn)行在職消費(fèi)水平;此外，企業(yè)也會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行貨幣性的薪酬補(bǔ)償，以彌補(bǔ)高管的損失。雖然合并和收購(gòu)可以增加管理層的私人收入，但管理層私下管理的活動(dòng)也必須效率低下。陷入財(cái)務(wù)困境的公司，管理層有動(dòng)機(jī)操縱會(huì)計(jì)信息，從而達(dá)到掩蓋公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，欺騙投資者的目的。

3.利益相關(guān)者的影響。李新和（2003）對(duì)利益相關(guān)者做了以下分類：支持、不支持、邊緣化、以及與公司財(cái)務(wù)需求相關(guān)。所以我們只考慮支持利益相關(guān)者，分析他們的金融合作和對(duì)抗。本人認(rèn)為財(cái)務(wù)管管理中的利益相關(guān)者是與財(cái)務(wù)行為活動(dòng)存在相互關(guān)系的個(gè)人或組織，他們是在明確合作或?qū)怪泻献鞯膱F(tuán)體，并簽訂明示或暗示的合同，以獲得真實(shí)可靠的財(cái)務(wù)信息。它包括股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人等。①企業(yè)與債權(quán)人間關(guān)系的影響因素分析。從代理理論角度出發(fā)，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，大股東會(huì)利用自己的控制權(quán)攫取私人利益，而當(dāng)企業(yè)所有者損害債權(quán)人利益時(shí)，管理層會(huì)站在所有者一方，因而債權(quán)人需要和所有者簽訂限制性條款以限制所有者的機(jī)會(huì)主義行為。企業(yè)在享受債權(quán)人提供的資金時(shí)，需要承擔(dān)相應(yīng)的代價(jià)，也即支付本金與利息。由于固定利率在其借款期間保持不變，也即無法根據(jù)物價(jià)水平而有所變動(dòng)。在通貨膨脹的情況下，如果債務(wù)人支付不變的利息，也即債務(wù)人只是支付了很小一部分的代價(jià)便換來了未來發(fā)展的資金，這對(duì)債權(quán)人而言就意味著其資金發(fā)生了貶值，但對(duì)債務(wù)人而言卻是有利的。相比較于固定利率，浮動(dòng)利率則更受投資者青睞，因?yàn)槠鋾?huì)受市場(chǎng)行情的變化而發(fā)生變動(dòng)，所以企業(yè)在發(fā)行中長(zhǎng)期貸款或債券時(shí)較多使用此種方式。債權(quán)人的收益越來越具有波動(dòng)性，其主要取決于通貨膨脹率以及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所以從理論上講，浮動(dòng)利率的構(gòu)成可以表述為以下公式： 名義利率= 純利率+ 通貨膨脹率+ 風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率，在上面的公式中，純利率取決于政府債券的利率，而風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率則取決于投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。如果債權(quán)人預(yù)期項(xiàng)目會(huì)有更大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，會(huì)向企業(yè)索取更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)補(bǔ)償，因?yàn)轫?xiàng)目投資失敗，債權(quán)人需要承擔(dān)大部分的損失;而若成功，只能分享一部分的利息費(fèi)用，所以債權(quán)人會(huì)根據(jù)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的大小索取不同的溢價(jià)補(bǔ)償。顯然，目前的利率波動(dòng)主要是針對(duì)無風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（主要是通脹調(diào)整）進(jìn)行調(diào)整。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，貸款企業(yè)會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)貸款利率進(jìn)行調(diào)整。例如，企業(yè)的信用評(píng)級(jí)為AAA，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估為0.5%。 但兩年后，該公司的信用評(píng)級(jí)變?yōu)锳，其相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)為1.5%。此時(shí)如果不對(duì)利率進(jìn)行調(diào)整，則對(duì)債權(quán)人非常不公平，如果情況相反，則對(duì)企業(yè)很不公平。為此，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模的調(diào)整將構(gòu)成浮動(dòng)利率的主要部分。這為債權(quán)人未來參與企業(yè)收入分配提供了一種更為可靠的依據(jù)。②企業(yè)與政府間關(guān)系的影響因素分析。企業(yè)與政府之間的關(guān)系一般都由政府主導(dǎo)，企業(yè)主動(dòng)與政府建立好良好的關(guān)系，有利于其提前知道政府即將頒布的各種政策，在政策實(shí)施之前做好準(zhǔn)備，以便享受政策帶來的優(yōu)惠。例如：提前知道了政府關(guān)于環(huán)保方面的政策，企業(yè)需要將污染嚴(yán)重企業(yè)進(jìn)行轉(zhuǎn)型與升級(jí)，或者是生產(chǎn)高科技產(chǎn)品，以獲得企業(yè)對(duì)研發(fā)投入方面的稅收優(yōu)惠政策。另外企業(yè)會(huì)將慈善捐贈(zèng)作為自己履行社會(huì)責(zé)任的一種手段，一方面可以為自己樹立良好的品牌形象，有利于產(chǎn)品的宣傳;另一方面，也能獲得政府的好感。

二、如何提高財(cái)務(wù)資源質(zhì)量的建議

1.企業(yè)實(shí)施并購(gòu)時(shí)，實(shí)行非相關(guān)多元化戰(zhàn)略的企業(yè)集團(tuán)則傾向于并購(gòu)那些能為企業(yè)未來帶來經(jīng)濟(jì)利益的公司，或者是兼并當(dāng)下市場(chǎng)需求量比較大的行業(yè)。以聯(lián)想為例，其兼并的農(nóng)業(yè)和低端制造業(yè)，除了能帶來雄厚資金之外，對(duì)其產(chǎn)品研發(fā)或品牌提升的用處不大，聯(lián)想的這種行為就像一個(gè)暴發(fā)戶穿金戴銀，卻舉止庸俗。由于恒生指數(shù)公司近期成份股的主力業(yè)務(wù)被忽略，聯(lián)想集團(tuán)成份股在恒生指數(shù)中的地位被石家莊集團(tuán)取代。聯(lián)想的失敗不僅與柳傳志的盲目投資有關(guān)，還與企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略密切相關(guān)，企業(yè)缺乏發(fā)展戰(zhàn)略，資金沒有用于產(chǎn)品研發(fā)，而是大量閑置，造成資源浪費(fèi)。此外，忽視自己處于一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，隨時(shí)可能被替代的風(fēng)險(xiǎn)。聯(lián)想手機(jī)無視國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，現(xiàn)在聯(lián)想手機(jī)已經(jīng)退出華為，蘋果，三星，小米，OPPO和vivo等八大手機(jī)。從聯(lián)想的失敗以及寶鋼的成功中，我們了解到，企業(yè)應(yīng)該并購(gòu)與自己主業(yè)相關(guān)的公司，一方面可以實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，減少生產(chǎn)成本;另一方面，提升企業(yè)價(jià)值。

2.信息的質(zhì)量可能會(huì)影響企業(yè)的戰(zhàn)略決策。例如，高質(zhì)量的管理會(huì)計(jì)信息可以提高財(cái)務(wù)決策，預(yù)測(cè)和財(cái)務(wù)控制的效率，高質(zhì)量的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息可以有效地將企業(yè)的真實(shí)狀態(tài)傳達(dá)給資本市場(chǎng)，從而降低其資本成本。當(dāng)經(jīng)理薪酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤時(shí)，過度自信的高管傾向于通過兼并和收購(gòu)來提高績(jī)效。在委托代理理論下，當(dāng)并購(gòu)收益較低時(shí)，管理者為了避免來自股東的懲罰，于是萌生了調(diào)節(jié)公司盈余的動(dòng)機(jī)。由于信息不對(duì)稱，股東對(duì)這種行為一無所知，所以公司高管借此可以蒙混過關(guān)。若股東參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，會(huì)降低管理層與股東之間的信息不對(duì)稱的程度，達(dá)到良好的治理效應(yīng)，這雖然會(huì)提高公司的信息質(zhì)量，但是另一方面，也會(huì)增加企業(yè)的監(jiān)督成本，所以公司可以通過引入一個(gè)第三方，比如債權(quán)人，從而減少自己的監(jiān)督成本。

3.會(huì)有越來越多的索賠可以參與公司收入的分配。從以往的分析可以看出，由于企業(yè)的負(fù)債率上升以及金融和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動(dòng)蕩，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)越來越高。為了解決這個(gè)問題，企業(yè)可是鼓勵(lì)債權(quán)人參加公司的運(yùn)營(yíng)管理，并享有剩余收益分配的權(quán)力。為此，參與債券和參與貸款將逐漸出現(xiàn)并變得越來越多。同時(shí)，債權(quán)人應(yīng)改變管理方式，從企業(yè)間接監(jiān)管轉(zhuǎn)向直接管理。一些大型債權(quán)人將進(jìn)入公司董事會(huì)，從過去對(duì)公司的間接監(jiān)控到公司財(cái)務(wù)決策的直接參與。 當(dāng)公司的資金主要由債權(quán)人提供時(shí)（例如，超過80%的資金由負(fù)債組成），防止債權(quán)人參與公司財(cái)務(wù)決策是不現(xiàn)實(shí)的， 由于主要風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)由債權(quán)人承擔(dān)，商業(yè)決策的力量完全被其他人操縱。債權(quán)人承擔(dān)了較大的風(fēng)險(xiǎn)，卻只享有較少的收益，這種不對(duì)等的關(guān)系容易使債權(quán)人產(chǎn)生不滿的情緒。目前，一些國(guó)家的債權(quán)人已進(jìn)入董事會(huì)，這是上述情況的合理選擇。總的來說，在債權(quán)人和企業(yè)之間的關(guān)系中，舊模式將被打破，我們將迎來一個(gè)新的分配理念。 對(duì)于這種新的分銷模式，中國(guó)的銀行業(yè)長(zhǎng)期以來一直期待著它，并希望這一天很快到來。

（作者單位：新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）