淺談企業(yè)負債籌資風險及外因分析

柏林

【摘要】圍繞負債籌資風險的來源以及負債籌資風險的內容，對負債籌資風險的外因進行了分析，以期為防范企業(yè)負債籌資風險發(fā)生提供理論借鑒。

【關鍵詞】負債籌資 風險 外因

一、負債籌資風險的來源

負債籌資風險是指與企業(yè)負債籌資相關的風險，一般是指由于資金供需情況、宏觀經濟環(huán)境等因素的變化，企業(yè)籌集借人資金給財務成果帶來的不確定性。它有兩層含義：一是指負債籌資導致企業(yè)所有者收益下降的風險。二是指負債籌資可能導致企業(yè)財務困難，甚至破產的風險。企業(yè)負債籌資風險的形成既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的作用。舉債本身因素主要有負債規(guī)模、負債結構、負債的期限結構和負債的利息率等。舉債之外的因素是指企業(yè)的經營風險、預期的現(xiàn)金流入量和資金的流動性及金融市場等。我們把前一類因素稱作籌資風險的內因，而把后一類因素稱作籌資風險的外因。

二、負債籌資風險的內容分析

負債規(guī)模。負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用支出增加，由于收益降低而導致喪失償付能力或破破產的可能性也增大。同時，負債比重越高，企業(yè)的財務杠桿系數(shù)一稅息前利潤/（稅息前利潤利息），財務杠桿系數(shù)越大，股東收益變化的幅度也隨之增加。所以負債規(guī)模越大，財務風險也越大。

負債結構。借人資金和自有資金比例的確定是否適當，與企業(yè)財務上的利益和風險有著緊密的關系。在財務杠桿作用下，當投資利潤率高于利息率時，企業(yè)擴大負債規(guī)模，適當提高借人資金與此有自有資金之間的比率，就會增加企業(yè)的權益資本收益率。反之，在投資利潤率低于利息率時，企業(yè)負債越多，借入資金與自有資金比率越高，企業(yè)權益資本收益率也就越低，嚴重時企業(yè)會發(fā)生虧損甚至破產。

負債的利息率。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，其所負擔的利息率使用支出就越多，企業(yè)破產危險的可能性也隨之增大。同時，利息率對股東收益的變動幅度也有影響。因為，利潤一定的條件下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，股東收益受影響的程度也越大。

負債的期限結構。是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重。如果負債的期限結構安排不合理，例如，應籌集長期資金卻采用了短期借款，或者相反，都會增加企業(yè)的籌資風險。原因在于，第一，如果企業(yè)使用長期借款來籌資，它的利息率費用在相當?shù)臅r期內將固定不變，但如果企業(yè)用短期借款來籌資，則利息費用可能會有大幅度的波動。第二，如果企業(yè)大量舉借短期借款，并將短期借款用于長期投資，在當短期借款到期時，可能會出現(xiàn)難以籌措到足夠的資金來償還短期借款的風險。此時，若債權人由于企業(yè)財務狀況差而不愿意將短期借款展期，則企業(yè)有可能被迫宣布破產。第三，長期借款的融資速度慢，取得的成本通常較高，而且還會有一些限制性條款。

三、負債籌資風險的外因分析

經營風險。經營風險是企業(yè)生產經營活動本身所固有的風險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經營風險不同于投資風險，但又影響籌資風險。當企業(yè)完全用資本融資時，經營風險即為企業(yè)的總風險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股本與負債融資時，由于財務杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風險將大于經營風險，其差額即為籌資風險。如果企業(yè)經營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且用股份支付利息，嚴重時企業(yè)喪失償債能力，被迫宣告破產。

預期現(xiàn)金流人量和資金的流動性。負債的本息一般要求以現(xiàn)金貨幣資金償還。因此。即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同契約的規(guī)定按期償還本息，還要看企業(yè)預期的現(xiàn)金流人量是否足額及時和資產的整體流動性如何，現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實的償債能力，資產的整體流動性反映的是潛在的償債能力。如果企業(yè)投資決策失誤，或信用政策過寬，不能足額或及時實現(xiàn)預期的現(xiàn)金流人量，以支付到期的借款本息，就會面臨財務危機。此時企業(yè)為了防止破產，可以變現(xiàn)其資產，各種資產的流動性變動能力是不一樣的，其中庫存現(xiàn)金的流動性最強，而固定資產的變現(xiàn)能力最弱。企業(yè)資產的整體流動性不同，即各類資產在資產總額中所占比重不同，對企業(yè)的財務風險關系甚大。當企業(yè)資產的流動性較強，變現(xiàn)能力強的資產較多時，其財務風險就較小。反之，當企業(yè)資產的整體流動性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產較多時，且財務風險就較大。很多企業(yè)破產不是沒有資產。而且因為其資產不能在較短時間內變現(xiàn)，結果不能按時償還債務，只好宣布破產。

金融市場。作為資金融通的場所，企業(yè)負債融資受到金融市場的影響，在金融市場上企業(yè)面臨的籌資風險主要有利率變動風險和匯率變動風險。

利率變動風險。企業(yè)在籌措資金時，可能面臨利率變動帶來的風險。利率水平的高低，直接決定企業(yè)資金成本的大小。當國家在實行“雙松”政策，即擴張的財政政策和寬松的貨幣政策時，貨幣的供給量增加，貸款的利息率降低，企業(yè)此時籌資，資金成本較低，企業(yè)所負擔的經營成本減少，這樣就降低了企業(yè)的籌資風險。相反，當國家實行”雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策是，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資，資金成本增加，企業(yè)所負擔的經營成本提高，這樣企業(yè)就要承擔較大的籌資風險。

匯率變動風險。企業(yè)倘若籌措外幣，還可能面臨匯率變動帶來的風險。當借人的外國貨幣在借款期間升值時，企業(yè)到期償還本息的實際價值要高于借入時的價值。當匯率發(fā)生反方向的變化時，即借人的外幣變軟貶值時，可以使借款企業(yè)得到持有效益，即由于借人外幣的貶值，到期仍按借入額歸還本金，按原利率支付利息，從而使實際歸還本息的價值減少。

決策失誤。投資項目需要投入大量的資金。，如果決策失誤項目失敗，或由于種種原因不能很快建成并形成生產能力，無法盡快的收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務危機。

負債籌資風險的內因和外因相互聯(lián)系、相互作用、共同誘發(fā)籌資風險。一方面，經營風險、預期現(xiàn)金流人量和資金的流動性，即金融市場等因素的影響，只有在企業(yè)負債經營的條件下，才有可能導致企業(yè)的負債籌資風險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結構越不合理，投資風險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負債率比較高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經營風險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的投資風險就相對較小。