趙宇雁

摘要：作為一種新型的融資渠道，股權(quán)眾籌是風(fēng)險(xiǎn)投資的一種，同時(shí)也是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的一種補(bǔ)充。目前全球的股權(quán)眾籌網(wǎng)站正在不斷的蔓延，在中國(guó)股權(quán)眾籌網(wǎng)站有天使匯、人人投、大家投等。通過借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，再結(jié)合中國(guó)股權(quán)融資的特點(diǎn)，不進(jìn)解決了小型項(xiàng)目找不到資金的難題，同時(shí)也促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)良好循環(huán)發(fā)展。但是，在另一個(gè)層面來說，股權(quán)眾籌因其超越了我國(guó)傳統(tǒng)融資方式的監(jiān)管框架和法律結(jié)構(gòu)，它在我國(guó)的發(fā)展因立法滯后而受阻，一系列法律風(fēng)險(xiǎn)也不斷地涌現(xiàn)出來，急需進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)防范并進(jìn)行法律規(guī)制。本文根據(jù)不同的風(fēng)險(xiǎn)類型從融資者、平臺(tái)和投資者三個(gè)角度提出了相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，以期促進(jìn)股權(quán)眾籌的健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：股權(quán)眾籌 風(fēng)險(xiǎn)防范 法律規(guī)制

一、我國(guó)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）眾籌的發(fā)展模式

一般來說，眾籌是指籌資者通過互聯(lián)網(wǎng)方式發(fā)布籌款項(xiàng)目并募集資金的一種融資方式。相對(duì)于傳統(tǒng)的融資方式，眾籌更為開放和自由。眾籌這種新興的商業(yè)模式是從美國(guó)起源的，時(shí)間雖然不長(zhǎng)，但是發(fā)展卻非常迅速。在2012年時(shí)，眾籌迎來了它的快速發(fā)展時(shí)期，一時(shí)間眾籌一詞開始流行。

眾籌融資很快傳入了我國(guó)，隨著2015年7月“互聯(lián)網(wǎng)+”的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)運(yùn)而生。而眾籌作為互聯(lián)網(wǎng)金融的一種模式，因具有門檻低、多樣性、創(chuàng)新性、大眾參與等特征，迎合了當(dāng)下部分企業(yè)、投資者對(duì)金融的新需要，在我國(guó)快速發(fā)展起來。對(duì)我們的日常生活產(chǎn)生重要影響。2015年更被業(yè)界普遍認(rèn)為是中國(guó)的“眾籌元年”，眾籌成為繼P2P、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)后的又一個(gè)風(fēng)口。眾籌融資目前在中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到發(fā)展最迅速的階段。

（二）眾籌的分類

在我國(guó)，眾籌主要分為股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌、回報(bào)眾籌和捐贈(zèng)眾籌四類。股權(quán)眾籌作為眾籌的重要表現(xiàn)形式，主要是以投資盈利為目的，在眾籌項(xiàng)目成功后，按照事先承諾的形式，給予投資者相應(yīng)的股份或本利;而回報(bào)眾籌及捐贈(zèng)眾籌則不會(huì)以營(yíng)利為目的[1]。股權(quán)、債權(quán)眾籌大多對(duì)項(xiàng)目的要求較高，篩選較嚴(yán)，且目的更明確;而非營(yíng)利性眾籌的標(biāo)準(zhǔn)則較低，彈性較大。

二、我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）股權(quán)眾籌的含義

股權(quán)眾籌是指公司通過出讓一定比例的股份，基于互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)渠道，向小規(guī)模的具有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的投資者融資。投資者若認(rèn)可支持此項(xiàng)目，則可出資入股公司，獲得未來收益。股權(quán)眾籌也可以說是私募股權(quán)互聯(lián)網(wǎng)化，是充分利用互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)、新工具，不斷創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)金融服務(wù)模式[1]。據(jù)人創(chuàng)咨詢最新統(tǒng)計(jì)，截至2017年9月底，我國(guó)處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的眾籌平臺(tái)共有339家，其中，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資型（簡(jiǎn)稱“股權(quán)型”）平臺(tái)有98家。股權(quán)眾籌平臺(tái)的出現(xiàn)不僅改變了小微企業(yè)融資渠道單一、困難的局面，而且促進(jìn)了社會(huì)資金的合理分配，讓更多的人通過互聯(lián)網(wǎng)了解接觸到小微企業(yè)。

（二）股權(quán)眾籌的特點(diǎn)

自2014年李克強(qiáng)總理提出要“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”以來，股權(quán)眾籌得到飛速發(fā)展[1]。首先，股權(quán)眾籌具有創(chuàng)新性。股權(quán)眾籌順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流，把傳統(tǒng)融資模式與互聯(lián)網(wǎng)相結(jié)合，利用網(wǎng)絡(luò)便捷高效的特點(diǎn)，為融資者融資創(chuàng)業(yè)提供多一種可能。也讓投資者的投資渠道更加多元化。其次，其門檻低大眾參與的特點(diǎn)，也讓股權(quán)眾籌在人們的日常生活中越來越受歡迎。與傳統(tǒng)投資不同的是，投資者只要擁有閑散的小額資金即可參與投資，讓更多的普通人有機(jī)會(huì)進(jìn)入投資領(lǐng)域，也讓小微企業(yè)更簡(jiǎn)便地籌集資金。隨著投資者人數(shù)的增多，小額資金聚集的數(shù)目總額也將十分巨大。而且，股權(quán)眾籌的多樣的也是傳統(tǒng)融資模式不具備的，不僅對(duì)融資項(xiàng)目沒有過多的規(guī)定干預(yù)，融資者可以涉及文化、科技等各個(gè)領(lǐng)域，而且投資者的投資方向也十分廣泛。

三、我國(guó)股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式

（一）股權(quán)眾籌的參與方

股權(quán)眾籌的參與方主要分為三大類：融資人、投資人和中介機(jī)構(gòu);其中中介機(jī)構(gòu)又主要分為股權(quán)眾籌平臺(tái)和資金托管機(jī)構(gòu)。融資者即為項(xiàng)目發(fā)起人或公司，通常是擁有高新技術(shù)、創(chuàng)新型和市場(chǎng)預(yù)期較好的創(chuàng)業(yè)者。融資者通過向眾籌平臺(tái)提交自己的項(xiàng)目資料和融資額度，在平臺(tái)審核通過后即可在平臺(tái)上向投資者融資。投資者是通過在眾籌平臺(tái)注冊(cè)個(gè)人信息經(jīng)審核后成為投資者，在平臺(tái)上瀏覽各個(gè)項(xiàng)目信息，經(jīng)選擇后向某公司投放資金，成為企業(yè)的股東之一。股權(quán)眾籌平臺(tái)主要是篩選審核融資者投資者的信息，并對(duì)眾籌項(xiàng)目跟進(jìn)檢查的中介機(jī)構(gòu)，并從融資企業(yè)的收益中扣除服務(wù)費(fèi)用。而資金托管機(jī)構(gòu)主要作用是保障投資者的資金安全，一般由指定銀行作為第三方托管機(jī)構(gòu)。

（二）股權(quán)眾籌的運(yùn)營(yíng)模式

股權(quán)眾籌的實(shí)際流程主要包括審核與約談投資兩大步驟。首先，融資者在股權(quán)眾籌平臺(tái)進(jìn)行注冊(cè)成為創(chuàng)業(yè)者，并提交融資項(xiàng)目計(jì)劃書。眾籌網(wǎng)站則需對(duì)計(jì)劃書進(jìn)行評(píng)估和審核，項(xiàng)目通過后，該項(xiàng)目即可進(jìn)入項(xiàng)目庫(kù)，供投資者選擇投資。與此同時(shí)，投資者也需要在平臺(tái)進(jìn)行身份注冊(cè)，經(jīng)審核成為平臺(tái)的投資人后，即可瀏覽項(xiàng)目庫(kù)，選擇項(xiàng)目進(jìn)行投資。而部分投資者還會(huì)在遞交申請(qǐng)并通過后成為項(xiàng)目的領(lǐng)投人。接著，投資人在認(rèn)可某項(xiàng)目后，即可約談創(chuàng)業(yè)者，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)一步了解協(xié)商，最終投資人確定投資意向后，投創(chuàng)雙方及眾籌平臺(tái)即可簽訂融資協(xié)議。在項(xiàng)目融資額度在被認(rèn)投滿額前，各投資人都可開始投資該項(xiàng)目。

其中，較為重要的三個(gè)步驟為對(duì)投資者的審核、對(duì)項(xiàng)目的審核及第三方平臺(tái)線下撮合投資者與創(chuàng)業(yè)者達(dá)成投融資合議與投資人入資。對(duì)投資者的審核眾籌平臺(tái)主要采取實(shí)名驗(yàn)證、投資資格認(rèn)證等方式，基本保證投資者是具有一定經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的投資人。關(guān)于平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審核主要是了解團(tuán)隊(duì)信息及計(jì)劃書，但不會(huì)涉及實(shí)質(zhì)性的審查。最后一個(gè)重要環(huán)節(jié)中，為了撮合投創(chuàng)雙發(fā)達(dá)成協(xié)議，平臺(tái)大多會(huì)提供不同形式的促進(jìn)雙方對(duì)接的活動(dòng)，來推進(jìn)項(xiàng)目的進(jìn)行。

而現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)上大型的股權(quán)眾籌平臺(tái)大多都具有“快速合投”與“領(lǐng)投+跟投”這兩種融資模式?！翱焖俸贤丁笔翘焓箙R提出的一種快速的融資模式，即在30天的眾籌中，初創(chuàng)業(yè)者得以挑選有意向的投資人，最終融得資金。所謂“領(lǐng)投+跟投”，是指一部分有一定的專業(yè)知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)投資能力并愿意分享投資經(jīng)驗(yàn)的投資者，在經(jīng)過平臺(tái)審核后成為某領(lǐng)域內(nèi)的“領(lǐng)投人”，帶領(lǐng)“跟投人”進(jìn)行合投?！邦I(lǐng)投人”以獲得的管理資金及跟投人的部分利益作為獎(jiǎng)勵(lì)。

四、我國(guó)股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）法律風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)股權(quán)眾籌的發(fā)展過程中因觸犯法律相關(guān)規(guī)定將引起法律風(fēng)險(xiǎn)，其中最為重要的是非法集資風(fēng)險(xiǎn)[2]。根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定，非法集資風(fēng)險(xiǎn)包含非法吸收公眾存款罪和集資詐騙罪兩大類罪名。其中，非法吸收公眾存款罪主要是違反規(guī)定擅自向不特定的社會(huì)工作吸收資金，造成公眾損失。而集資詐騙罪主要特點(diǎn)是使用欺詐等方式非法占有他人財(cái)產(chǎn)，騙取公眾財(cái)物。在實(shí)際操作中，股權(quán)眾籌平臺(tái)往往會(huì)通過合格會(huì)員的方法，即會(huì)員注冊(cè)審核等方式，使全國(guó)各地各類別的個(gè)人與機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化為“特定”的投資者。但是，這種“不特定”與“特定”之間的轉(zhuǎn)換依然不符合法律對(duì)投資對(duì)象性質(zhì)要求，從而構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。如果融資人以非法占有為目的，則構(gòu)成集資詐騙罪。

從淺層次角度來看，我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)的確處于法律監(jiān)管大環(huán)境之下，平臺(tái)自身也采取了相應(yīng)的應(yīng)對(duì)和處理措施以避免觸及法律界限，但是此類控制方式無論從平臺(tái)自身發(fā)展還是法律部門監(jiān)管的實(shí)施上來看都是不可靠的。

（二）操作風(fēng)險(xiǎn)

1.投資者審核風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)上文的敘述不難看出，各平臺(tái)對(duì)投資者的審核力度雖不盡相同但都不能保證其審核通過的投資者都具有一定程度的風(fēng)險(xiǎn)判斷能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力。因此，眾籌平臺(tái)對(duì)投資者的審核不免會(huì)造成以下幾點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)投資者自身的風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌平臺(tái)上的融資方，大多數(shù)是初創(chuàng)的種子企業(yè)，其發(fā)展前景具有很大的不確定性，相較與其他階段的企業(yè)其有著更高的投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，若投資者不具備一定的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力和經(jīng)驗(yàn)，其收益則易得不到保障。其次，對(duì)于種子期的融資者而言，也具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。若任何投資者都可隨意查閱創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)構(gòu)想和企業(yè)計(jì)劃書，那么不但存在榮記不到資金的可能，而且更有可能泄露創(chuàng)業(yè)者的創(chuàng)業(yè)信息或抄襲創(chuàng)業(yè)構(gòu)想。最后，不完善的投資者審核制度還可能對(duì)眾籌平臺(tái)帶來風(fēng)險(xiǎn)。若不合格的投資者使創(chuàng)業(yè)者的信息及合理利益的不到保障，那么越來越多的融資者將會(huì)選擇在其他平臺(tái)融資，該平臺(tái)也就失去了大眾創(chuàng)業(yè)者的信任。

2.項(xiàng)目審核和推薦風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)股權(quán)眾籌平臺(tái)普遍采用“領(lǐng)投+跟投”的投資機(jī)制。其主要目的是通過領(lǐng)投人的指導(dǎo)與風(fēng)險(xiǎn)把控，減少投資風(fēng)險(xiǎn)。而對(duì)項(xiàng)目及領(lǐng)投人的審核都是由平臺(tái)單方完成的，無法免除領(lǐng)投人與籌資人雙方存在某種不合法關(guān)系或其他情況的可能，以致跟投人會(huì)在不知情的情況下，利益已經(jīng)受到損害。另外，平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目審核中因而缺少透明性和公開性，融資方與平臺(tái)亦可能存在不正當(dāng)利益交換后，使一些不合標(biāo)準(zhǔn)的項(xiàng)目也能成功地通過審核，進(jìn)入平臺(tái)進(jìn)行融資活動(dòng)[2]。

3.資金流管理風(fēng)險(xiǎn)。在融投資及眾籌平臺(tái)的三方參與過程中，與傳統(tǒng)的雙方交易相比，其資金流動(dòng)與管理存在著更大風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)眾籌由于是在一定時(shí)間內(nèi)完成的，資金在達(dá)到一定額度后才會(huì)進(jìn)行流轉(zhuǎn)。而在此過程中，仍不存在有效的規(guī)定與法律條文來約束，因此，眾籌平臺(tái)的不恰當(dāng)管理，都會(huì)給投資者資金帶來隱患.

五、對(duì)我國(guó)股權(quán)眾籌法律規(guī)制的思考

（一）融資者方面——建立信息披露制度

由于股權(quán)眾籌融資模式面對(duì)的投資者大多是沒有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)和信息篩選能力的草根群眾，因此建立強(qiáng)制性的信息披露制度，保障投資者的知情權(quán)是很有必要的。信息披露制度能很大程度上保護(hù)投資者的利益，既能增加項(xiàng)目信息的透明度，又可以減少投資者被欺詐的可能，并幫助其做出正確的選擇。然而，對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，嚴(yán)格的信息披露義務(wù)會(huì)增大其融資成本，增加其自身壓力和責(zé)任，一些創(chuàng)業(yè)者也會(huì)因此望而卻步，進(jìn)而選擇其他方式融資。因而，國(guó)家應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)強(qiáng)度的信息披露制度，例如根據(jù)融資者融資數(shù)目的多少逐步嚴(yán)格披露標(biāo)準(zhǔn)，這樣便權(quán)衡并保障了投融資的利益。

（二）股權(quán)眾籌平臺(tái)方面

1.加強(qiáng)對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)的監(jiān)管。股權(quán)眾籌平臺(tái)作為融投雙方的信息溝通橋梁，也應(yīng)是制定股權(quán)眾籌法律規(guī)范中的的一大主體。首先，平臺(tái)應(yīng)保證發(fā)布的信息的真實(shí)性和可靠性，避免與融資者或領(lǐng)投人之間的利益勾結(jié)，嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)審核發(fā)布融資的信息。國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)對(duì)融資方與眾籌平臺(tái)之間的聯(lián)系進(jìn)行嚴(yán)格把控和監(jiān)管。其次，應(yīng)完善平臺(tái)的信息托管制度。減少甚至取消平臺(tái)對(duì)資金的控制和使用，以此來減少投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。而在制度規(guī)范的同時(shí)，還可以選擇第三方資金托管，比如大型商業(yè)銀行或托管平臺(tái)，既擁有一定的資金實(shí)力，又有信譽(yù)保障。再者，眾籌平臺(tái)作為中介機(jī)構(gòu)，不得向投資者推薦項(xiàng)目，而應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)頁(yè)上提醒投資者謹(jǐn)慎投資。

2.完善征信體系。除了對(duì)股權(quán)眾籌中的風(fēng)險(xiǎn)有法律制約外，要想做到事前防御，建立個(gè)人信信用記錄必定是一種有效的手段。互聯(lián)網(wǎng)金融作為一種創(chuàng)新的金融模式，仍是以信用為核心的金融活動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融依賴于多方面準(zhǔn)確的信用信息，進(jìn)而對(duì)交易對(duì)象進(jìn)行綜合判斷，而其中信息主要來自金融機(jī)構(gòu)、公共機(jī)構(gòu)等提供的交易信息。不過，互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)不免會(huì)存在造假的情況，因此，通過互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)和云計(jì)算對(duì)互聯(lián)網(wǎng)信息的收集和分析建立統(tǒng)一的征信體系是十分必要的。征信體系的存在，一方面便于眾籌平臺(tái)對(duì)投資者的審核與評(píng)估，另一方面也是籌資人正視欺詐等不誠(chéng)信的違法行為，對(duì)于投資者來說征信體系的建立對(duì)其利益未嘗不是一種保障。

（三）投資者方面

1.規(guī)范投資者審核的標(biāo)準(zhǔn)。在平臺(tái)現(xiàn)有的審核標(biāo)準(zhǔn)之上，還應(yīng)增加一下三點(diǎn)要求。首先，應(yīng)根據(jù)投資者的工資及收入水平，參考當(dāng)?shù)仄骄べY標(biāo)準(zhǔn)后，對(duì)投資者的投資額度設(shè)置投資上限，以求最大限度的保護(hù)投資者。其次，要從投資者從事的行業(yè)及其以往的投資信息來評(píng)估投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。再者，由于及時(shí)快捷的融資要求，平臺(tái)對(duì)投資者的審核不可能涉及實(shí)質(zhì)的審查。因此，平臺(tái)應(yīng)在形式審查的基礎(chǔ)上，嚴(yán)格把控審核標(biāo)準(zhǔn)并承擔(dān)一定的審核責(zé)任，以此來兼顧效率與安全。

2.建立專業(yè)的領(lǐng)投人制度。針對(duì)上文中提到的“領(lǐng)投+跟投”模式中存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)領(lǐng)投人的監(jiān)管與規(guī)范也應(yīng)加強(qiáng)。首先，應(yīng)規(guī)范領(lǐng)投人的審核標(biāo)準(zhǔn)，要求領(lǐng)投人應(yīng)具有較高的某領(lǐng)域?qū)I(yè)素養(yǎng)和經(jīng)驗(yàn)，有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能，有充足的時(shí)間幫助項(xiàng)目成長(zhǎng)并有分享精神，沒有從業(yè)不良記錄，最重要的是與融資者或平臺(tái)無任何個(gè)人利益聯(lián)系【2】。其次，法律規(guī)范應(yīng)明確領(lǐng)投人的職責(zé)與權(quán)限。例如：評(píng)估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)、對(duì)項(xiàng)目公司進(jìn)行調(diào)研、作為跟投人與融資者之間的溝通橋梁、監(jiān)督項(xiàng)目的運(yùn)行情況及資金流轉(zhuǎn)情況、保證跟投人得到的信息的真實(shí)性等。領(lǐng)投人制度的完善，有利于較緩草根投資者的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，也能有效促進(jìn)融資項(xiàng)目的成長(zhǎng)與發(fā)展。

3、加強(qiáng)投資者教育。由于我國(guó)金融環(huán)境不完善，股權(quán)眾籌法律規(guī)范不完善，同時(shí)金融行業(yè)發(fā)展便捷化、及時(shí)化的發(fā)展趨勢(shì)，很多金融理財(cái)知識(shí)缺乏的普通群眾也開始接觸股權(quán)眾籌。那么在加強(qiáng)對(duì)融資者和眾籌平臺(tái)的法律規(guī)范的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)投資者的教育及投資輔導(dǎo)。這樣，公眾就可以利用互聯(lián)網(wǎng)充足的信息了解平臺(tái)及融資者的相關(guān)信息并能對(duì)信息做出初步的判斷和評(píng)估，進(jìn)而能從根源上減少盲目跟風(fēng)及投資者利益受損的現(xiàn)象。同時(shí)，平臺(tái)和政府也需要加強(qiáng)對(duì)公眾的引導(dǎo)，凈化互聯(lián)網(wǎng)投資環(huán)境，借助眾籌平臺(tái)及媒體加大對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的教育及宣傳，讓公眾過多更快更好的參與到股權(quán)眾籌中來，進(jìn)一步推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融的壯大與發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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（作者單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院）