高管薪酬差距、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)與過(guò)度投資

首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院

一、引言

近年來(lái)我國(guó)推進(jìn)“三去一降一補(bǔ)”的供給側(cè)改革，提出經(jīng)濟(jì)發(fā)展不僅要保量更需要保質(zhì)，提高投資效率成為了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的重中之重。由國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的研究數(shù)據(jù)可以看出我國(guó)企業(yè)普遍存在不同程度的過(guò)度投資行為，產(chǎn)生過(guò)度投資行為的原因可能是企業(yè)所有者與管理層的委托代理沖突，也有可能是監(jiān)管不力所致。高管薪酬激勵(lì)制度可以緩解委托代理沖突，提高企業(yè)投資效率。私募機(jī)構(gòu)作為資本市場(chǎng)的重要角色，可以通過(guò)監(jiān)督管理層行為降低高管的自利傾向，緩解委托代理矛盾。本文主要研究引入外部私募投資機(jī)構(gòu)后企業(yè)高管薪酬差距和過(guò)度投資的關(guān)系，能夠豐富公司治理相關(guān)研究理論，為企業(yè)提高投資效率提出針對(duì)性建議。

二、理論與假設(shè)

由委托代理理論可知，股東與管理層之間的需求偏差導(dǎo)致雙方目標(biāo)不同，管理者有動(dòng)機(jī)選擇有損股東利益的投資方案以追求個(gè)人利益，造成企業(yè)過(guò)度投資。由于管理層與股東之間存在信息不對(duì)稱(chēng)現(xiàn)象，所有者對(duì)企業(yè)的信息掌握不充分，可能無(wú)法有效監(jiān)督管理層作出最優(yōu)投資決策。兩權(quán)分離制度加劇了委托代理問(wèn)題的產(chǎn)生，實(shí)行高管薪酬激勵(lì)可以有效緩解代理沖突，促使管理層與股東目標(biāo)一致，可以降低代理成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。由錦標(biāo)賽理論可知，薪酬差距越大，管理層會(huì)為了保持現(xiàn)有薪酬和追求更高的業(yè)績(jī)回報(bào)做出合理有效的投資決策，從而抑制過(guò)度投資行為。私募股權(quán)機(jī)構(gòu)比中小投資者擁有更加專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)分析研究能力，為了增加注資期間獲得的收益，私募機(jī)構(gòu)投資者將參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，監(jiān)督管理層行為，使得管理層為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)作出最優(yōu)投資決策，抑制企業(yè)過(guò)度投資行為。有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)持股時(shí)，管理層會(huì)更傾向于通過(guò)自身努力獲得薪酬獎(jiǎng)勵(lì)。由此，提出假設(shè)：

有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)持股的企業(yè)，高管薪酬差距對(duì)過(guò)度投資的抑制作用更明顯。

三、實(shí)證分析

(一)樣本選取

本文選擇了2014年至2017年首次在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市的制造業(yè)公司作為研究對(duì)象。本文主要數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，私募投資機(jī)構(gòu)的分析數(shù)據(jù)來(lái)自企業(yè)的招股說(shuō)明書(shū)。經(jīng)過(guò)篩選，得到了281家企業(yè)，共902個(gè)樣本量。

(二)模型構(gòu)建與變量定義

過(guò)度投資模型的建立本文主要借鑒了辛清泉文章中的研究方法，根據(jù)本文研究思路構(gòu)建回歸模型如下：

OVERINVEST為過(guò)度投資，定義為過(guò)度投資面板回歸模型的殘差中大于零的值；GAP為高管薪酬差距，定義為公司前三位高管薪酬均值與其他高管薪酬均值之差的自然對(duì)數(shù)；PE為私募股權(quán)基金指標(biāo)，定義方法為招股說(shuō)明書(shū)中披露的持股5%以上股東中有私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，PE為1，反之為0；FCF為自由現(xiàn)金流，定義為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~除以期末總資產(chǎn)；GROWTH為成長(zhǎng)性，定義為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率；LEV為資產(chǎn)負(fù)債率，定義為總負(fù)債/總資產(chǎn)；SIZE為公司規(guī)模，定義為年初總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；ROA為資產(chǎn)收益率，定義為凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)；YEAR為虛擬變量。

表1

(三)回歸分析

由表1可知，高管薪酬差距與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)交乘項(xiàng)回歸系數(shù)為-0.049，且在1%的水平上顯著相關(guān)，說(shuō)明私募股權(quán)機(jī)構(gòu)持股加強(qiáng)了高管薪酬差距對(duì)過(guò)度投資的抑制作用，驗(yàn)證了假設(shè)。

(四)結(jié)論

本文通過(guò)理論與實(shí)證相結(jié)合的方法得出研究結(jié)論，表明有私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)更有效的資源配置，通過(guò)持續(xù)的外部監(jiān)督加強(qiáng)高管薪酬差距對(duì)過(guò)度投資的抑制作用。本文的研究結(jié)論有利于幫助企業(yè)拓展融資渠道、優(yōu)化治理體系、建立健全完善的高管薪酬激勵(lì)制度，從而降低代理沖突，抑制企業(yè)過(guò)度投資行為，提高投資效率。