關娜娜

【摘 要】當今世界經濟發(fā)展迅速，企業(yè)要想在行業(yè)立足就要不斷增加自己的競爭力，而一家優(yōu)秀、發(fā)展態(tài)勢良好的企業(yè)往往會選擇擴大自己的規(guī)模，那么企業(yè)并購無疑是企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模效應，分散投資風險并且實現(xiàn)品牌經營戰(zhàn)略的重要方式跟手段之一。而選擇什么樣的融資方式進行并購是并購交易失敗還是成功的關鍵所在，由此可見對企業(yè)并購中融資方式的選擇進行研究，對我國企業(yè)并購中如何選擇正確的融資方式提出合理建議有著重大意義。

【關鍵詞】并購；融資；影響因素

1.引言

當前的發(fā)展改革環(huán)境下，市場競爭日益激烈，一直以來，并購資金都是制約上市公司進行并購活動主要因素，這很大一部分原因在于我國融資項目的形式過于單一，而且缺乏相應的機制做引導，在融資具體運作上不能規(guī)范操作，從而造成融資中較多問題的出現(xiàn)。上市公司并購融資利益和風險共存，因此，需要企業(yè)主們正確運用融資途徑，在適合中國市場經濟體制下，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和實力上的提升。

2.研究意義

當今世界經濟在經濟一體化的帶動之下發(fā)生了巨大的變化，市場競爭日益激烈。我國近幾年跨國并購的交易額較大，為了實現(xiàn)規(guī)模效應跟產業(yè)鏈的擴展，分散投資風險，我國越來越多的上市企業(yè)選擇進行海外并購，擴大市場份額，提高企業(yè)知名度。并購融資是融資交易中最關鍵的一個環(huán)節(jié)，但是從目前來看，我國上市公司在海外并購過交易程中主要面臨巨額并購資金的短缺問題，這一問題直接影響了我國民營企業(yè)的發(fā)展與市場拓展，可見對企業(yè)并購中融資方式的選擇進行研究，對幫助我國企業(yè)擴大國際市場有著重大意義。

3.研究現(xiàn)狀

經濟學家薩德沙納姆在《兼并與收購》中從純理論的角度闡述了不同融資方式的選擇與收購以及企業(yè)選擇不同的融資方式進行并購的優(yōu)缺點。劉紀鵬（2006）、賈立（2006）和牟暉、韓立巖（2006）分別對換股并購、杠桿收購以及利用可轉債三種具體的融資方式進行了具體分析，為我國企業(yè)在選擇并購融資方式時提供了參考。隨著我國上市公司從財務性并購向戰(zhàn)略性并購的發(fā)展，借鑒國際成功經驗，豐富我國并購融資工具品種，開辟并購融資渠道已顯得日益重要。

4.企業(yè)并購融資理論概述

4.1企業(yè)并購融資的定義

融資簡單來說是指資金持有者和資金需求者之間的一種貨幣流通方式，并購融資則指的是企業(yè)在并購過程中，一方公司購買產權，另一方公司從中獲取資金的過程。

4.2企業(yè)并購融資的方式

上市公司在并購融資上具有很多種形式的融資方式，根據并購融資的資金來源不同，并購融資可以籠統(tǒng)地分為兩大類：

第一，內源融資，內源融資是指上市公司并購資金主要來自于公司內部，或者是通過內部人員進行資金籌備。

第二，外源融資，相對于內源融資來說，外源融資有著多元化資金來源渠道，如：銀行貸款、發(fā)行股票、企業(yè)債券等，此外，企業(yè)之間的商業(yè)信用、融資租賃在一定意義上說也屬于外源融資的范圍。

5.我國企業(yè)并購融資存在的問題

5.1內部積累的自有資金規(guī)模有限

對于目前我國的企業(yè)來說，盡管也有一些大型企業(yè)的財力雄厚，但大多數(shù)企業(yè)的規(guī)模較小，盈利能力有限，普遍處于資本金不足、負債率過高的狀況，很難保證并購所需的一定份額的資金要求。

5.2并購貸款融資并不充足

我國為并購提供貸款的融資渠道僅限于商業(yè)銀行，由于商業(yè)銀行按規(guī)定要對申請貸款的企業(yè)的信用狀況、財務狀況乃至發(fā)展前景進行嚴格的控制和審查，包括對并購企業(yè)的審查，有的還約定了一些限制性條款，通常只有實力強、效益高、風險低的企業(yè)才能得到商業(yè)銀行的支持，門檻過高使得很多規(guī)模較小的企業(yè)被商業(yè)銀行拒之門外。

5.3債券融資障礙重重

債券的發(fā)行規(guī)模受制于國家的規(guī)定，國家對債券的發(fā)行有嚴格的限制條件和審批程序，對發(fā)行主體的凈資產額、融資用途也有限制，這些都使得債券融資障礙重重。

5.4金融市場發(fā)展尚不完善，并購中介機構并未發(fā)揮促進作用

我國金融市場發(fā)展至今尚不完善，間接融資市場限制過多，直接融資市場起步晚、規(guī)模尚未壯大，金融中介市場秩序混亂，并購公司也極少尋求投資銀行等機構的專業(yè)咨詢和指導，投行等并購中介機構的職能并未得到發(fā)揮。

6.針對我國企業(yè)并購融資存在問題的對策

6.1建立相對完善的市場體系，大力發(fā)展資本市場

穩(wěn)步推進金融業(yè)的混業(yè)經營和監(jiān)管模式改革，拓展并購資金來源的渠道；穩(wěn)步進行股權分置改革，改革股市；大力發(fā)展債券市場，相關監(jiān)管機構可適當放松對企業(yè)發(fā)行債券的種種限制，充分利用社會閑散資金來擴大債券發(fā)行規(guī)模；增加企業(yè)債券的交易品種，使得企業(yè)能根據自身結構和發(fā)展特點選擇更適合自己本身的融資方式。

6.2積極開辟并購融資新途徑，擴寬融資渠道

借鑒國外金融創(chuàng)新，開發(fā)適合我國國情的融資工具；放開其他資金來源；大力發(fā)展金融創(chuàng)新，豐富和完善并購融資工具，促進融資工具的多樣性及混合使用；設立并購基金，有選擇、有計劃地試辦并購基金，成立發(fā)行機構，加強監(jiān)管，充分發(fā)揮并購基金在并購中的作用。

6.3完善法規(guī)建設，改善并購融資的法律環(huán)境

消除一些不合理的限制條款，完善相關產業(yè)政策，對一些有利于產業(yè)結構調整和經濟發(fā)展的并購融資加以促成；調整稅收優(yōu)惠政策，提高并購融資收益。

6.4發(fā)揮投資銀行作為中介機構的對并購融資的促進功能

大力發(fā)展中介機構，加強中介機構的實力，大力培育以投資銀行為代表的中介機構，使其能夠通過運用自己雄厚的資金實力和熟練的資本市場運作技術，為并購企業(yè)提供良好的融資服務，促進企業(yè)并購融資的進程。

【參考文獻】

[1]黃少安，張崗.中國上市公司股權融資偏好分析.經濟研究，2001（11）

[2]劉淑蓮.并購對價與融資方式選擇：控制權轉移與風險承擔——吉利并購沃爾沃的案例分析.投資研究，2011（7）

[3]賈立.杠桿收購：并購融資創(chuàng)新路徑探討.理論探討，2006（3）

[4]杜夢菲，劉洋.淺論我國企業(yè)并購融資存在的問題及其對策.中國商貿，2011（24）

[5]劉紀鵬.換股并購：全流通時代新玩法.新財經，2006（10）