持續(xù)分類轉(zhuǎn)移、核心盈余持續(xù)性與市場(chǎng)反應(yīng)研究
——來(lái)自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

(西南交通大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，四川 成都 610031)

一、引言

公司采用盈余管理手段粉飾其真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的行為一直深受學(xué)者們的關(guān)注，現(xiàn)有相關(guān)文獻(xiàn)主要探索了應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理，而對(duì)分類轉(zhuǎn)移的關(guān)注較少。最近的研究表明，隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善，線下項(xiàng)目的定價(jià)作用降低，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在市場(chǎng)定價(jià)中扮演了更加重要的角色〔1〕，投資者以及分析師在評(píng)估公司價(jià)值時(shí)會(huì)更多地關(guān)注核心盈余〔2〕；而且與應(yīng)計(jì)和真實(shí)盈余管理相比，分類轉(zhuǎn)移的操縱成本較低、隱蔽性更高，并且不會(huì)對(duì)公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面的影響。因此，為了達(dá)到投資者以及分析師的預(yù)期，我國(guó)上市公司會(huì)通過(guò)分類轉(zhuǎn)移手段達(dá)到操縱核心盈余的目的〔3～6〕。

目前，國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)主要檢驗(yàn)了分類轉(zhuǎn)移的存在性、具體動(dòng)機(jī)以及內(nèi)外部治理對(duì)分類轉(zhuǎn)移的影響等，也有學(xué)者研究了分類轉(zhuǎn)移的經(jīng)濟(jì)后果。Haw等發(fā)現(xiàn)在盈余披露的時(shí)間窗口(-1,0,1)投資者不能看穿分類轉(zhuǎn)移行為，在隨后的一年期間，投資者能夠識(shí)別出前期異常高的核心盈余是通過(guò)分類轉(zhuǎn)移操縱形成的〔7〕；賈巧玉、周嘉南提出分類轉(zhuǎn)移會(huì)導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低，只有機(jī)構(gòu)投資者可以識(shí)別此操縱行為，而非機(jī)構(gòu)投資者不能看穿〔8〕。在實(shí)際中，有些公司可能只存在一期分類轉(zhuǎn)移行為，而有些公司可能為了達(dá)到一些目的持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移，尚未有學(xué)者關(guān)注持續(xù)分類轉(zhuǎn)移行為。因此對(duì)于持續(xù)分類轉(zhuǎn)移對(duì)核心盈余持續(xù)性的影響、在盈余披露后市場(chǎng)對(duì)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司的反應(yīng)以及持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的操縱空間等，值得進(jìn)一步研究。

文章選取2011～2015年A股上市公司為樣本，采用McVay的方法判定分類轉(zhuǎn)移公司〔9〕，并進(jìn)一步細(xì)分為只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移公司和持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司，分別檢驗(yàn)其對(duì)核心盈余持續(xù)性的影響以及盈余信息披露后市場(chǎng)分別對(duì)其有怎樣的反應(yīng)。最后，將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用細(xì)分為營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用，通過(guò)檢驗(yàn)未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本和未預(yù)期期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)外支出的關(guān)系，探討持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的具體會(huì)計(jì)方法。所得到的結(jié)論不僅將豐富分類轉(zhuǎn)移相關(guān)研究，而且對(duì)投資者、審計(jì)師以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者具有重要啟示，會(huì)計(jì)要素分類問(wèn)題應(yīng)該受到重視。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)文獻(xiàn)回顧

隨著會(huì)計(jì)政策準(zhǔn)則不斷完善、外部監(jiān)管越來(lái)越嚴(yán)格，公司進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理的空間變小、難度加大，而真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)及價(jià)值有較大消極影響，因此越來(lái)越多的公司逐漸開始青睞于隱蔽性更高、操縱成本更低的分類轉(zhuǎn)移，這種盈余管理手段也受到了學(xué)者們的關(guān)注。McVay首次提出估計(jì)未預(yù)期核心盈余的模型，驗(yàn)證了分類轉(zhuǎn)移的存在，且發(fā)現(xiàn)企業(yè)為了達(dá)到分析師預(yù)測(cè)，會(huì)將核心費(fèi)用分類至特殊項(xiàng)目來(lái)調(diào)增核心盈余〔9〕。Fan等對(duì)核心盈余預(yù)測(cè)模型進(jìn)行了修正完善，發(fā)現(xiàn)當(dāng)應(yīng)計(jì)盈余管理的操縱空間變小時(shí)，管理層會(huì)采用分類轉(zhuǎn)移〔10〕。Barua等發(fā)現(xiàn)管理層為了調(diào)增核心盈余從而實(shí)現(xiàn)分析師預(yù)測(cè)，會(huì)將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)移到減少收益的非連續(xù)性經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目〔11〕。Haw等選取東亞國(guó)家上市公司作為樣本，研究得出管理層為了夸大核心盈余采用分類轉(zhuǎn)移手段〔7〕。Behn等發(fā)現(xiàn)較高的分析師數(shù)量和投資者保護(hù)水平均會(huì)抑制分類轉(zhuǎn)移行為〔12〕。Alfonso等探索得出分類轉(zhuǎn)移導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低，投資者不能識(shí)別分類轉(zhuǎn)移則導(dǎo)致對(duì)核心盈余定價(jià)不準(zhǔn)確〔13〕。Fan和Liu將核心費(fèi)用進(jìn)一步分為銷貨成本(COGS)以及銷售、一般和管理費(fèi)用(SGA)，研究管理層為了達(dá)到不同盈利指標(biāo)對(duì)COGS和SGA的錯(cuò)分類，發(fā)現(xiàn)管理層為了迎合毛利指標(biāo)會(huì)對(duì)COGS(而不是SGA)進(jìn)行錯(cuò)分類；為了操縱核心盈余以及實(shí)現(xiàn)分析師預(yù)測(cè)，管理層同時(shí)對(duì)COGS和SGA錯(cuò)分類〔14〕。

國(guó)內(nèi)也有學(xué)者對(duì)分類轉(zhuǎn)移進(jìn)行了研究，張子余和張?zhí)煳鹘梃bMcVay的理論模型發(fā)現(xiàn)某類特殊微利公司將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出的盈余管理行為〔3〕。高雨和閆緒奇研究發(fā)現(xiàn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求披露“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)”引發(fā)了上市公司的分類轉(zhuǎn)移行為〔4〕。程富和王福勝研究發(fā)現(xiàn)管理層為了避免營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為負(fù)以及實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，有意將損益表內(nèi)的項(xiàng)目錯(cuò)分類(經(jīng)營(yíng)費(fèi)用分類到營(yíng)業(yè)外支出或?qū)I(yíng)業(yè)外收入分類到營(yíng)業(yè)收入)來(lái)操縱核心盈余，同時(shí)檢驗(yàn)了公司治理對(duì)分類轉(zhuǎn)移程度的抑制作用〔5〕。李曉溪等研究發(fā)現(xiàn)公開增發(fā)業(yè)績(jī)門檻變化會(huì)使公司更傾向于采用分類轉(zhuǎn)移來(lái)操縱核心盈余，從而導(dǎo)致核心盈余異象〔6〕。賈巧玉和周嘉南探索得出分類轉(zhuǎn)移使核心盈余持續(xù)性降低，非機(jī)構(gòu)投資者不能識(shí)別企業(yè)操縱核心盈余行為以致于高估核心盈余的價(jià)值，而機(jī)構(gòu)投資者能夠識(shí)別從而對(duì)核心盈余準(zhǔn)確定價(jià)〔8〕。張勇選取2007～2015年滬深A(yù)股上市公司年報(bào)中披露的客戶、供應(yīng)商數(shù)據(jù)為樣本，研究得出分類轉(zhuǎn)移程度與企業(yè)的供應(yīng)鏈關(guān)系型交易程度正相關(guān)〔15〕。李星辰和姜英兵從股權(quán)激勵(lì)契約要素角度探索得出股權(quán)激勵(lì)增加了高管進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的可能性〔16〕。

基于以上對(duì)分類轉(zhuǎn)移相關(guān)研究文獻(xiàn)的回顧，可知已有學(xué)者探索了分類轉(zhuǎn)移的存在性、誘因、影響因素以及經(jīng)濟(jì)后果等，但仍有研究不足之處。在實(shí)際中，有的公司可能為了維持較高的核心盈余或者是被高估的證券價(jià)值，會(huì)持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移。持續(xù)分類轉(zhuǎn)移對(duì)核心盈余持續(xù)性的影響、投資者能否識(shí)別持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司以及持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的具體會(huì)計(jì)方法等需要繼續(xù)深入研究。

(二)研究假設(shè)

盈余持續(xù)性是評(píng)價(jià)企業(yè)盈余質(zhì)量的一個(gè)關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)，指企業(yè)當(dāng)期盈余或是盈余的增加在未來(lái)持續(xù)時(shí)間的長(zhǎng)短以及持續(xù)的穩(wěn)定程度。Ball和Brown最早對(duì)盈余持續(xù)性進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)盈余公告后一個(gè)月內(nèi)的累計(jì)超額收益率與上年盈余增加量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系〔17〕。Sloan和之后很多學(xué)者探索發(fā)現(xiàn)盈余持續(xù)性的高低對(duì)投資者判斷企業(yè)未來(lái)期間盈余狀況有很大影響，盈余持續(xù)性越高，投資者越能據(jù)此準(zhǔn)確判斷企業(yè)未來(lái)期間的盈余情況〔18〕。

分類轉(zhuǎn)移不改變凈利潤(rùn)，只是調(diào)整了公司的盈余結(jié)構(gòu)。只有信息使用者區(qū)別對(duì)待持續(xù)性盈余和非持續(xù)性盈余之間的質(zhì)量差異，管理層才會(huì)有通過(guò)分類轉(zhuǎn)移操縱盈余結(jié)構(gòu)的動(dòng)機(jī)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)體現(xiàn)了公司真實(shí)價(jià)值，作為核心收益其信息質(zhì)量對(duì)投資者影響重大。陸宇建和蔣玥認(rèn)為投資者能夠區(qū)分對(duì)待線下項(xiàng)目與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，在市場(chǎng)定價(jià)中線下項(xiàng)目的作用減弱而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的作用增強(qiáng)〔1〕。因此，管理層有動(dòng)機(jī)利用分類轉(zhuǎn)移操縱盈余結(jié)構(gòu)。

管理層通過(guò)分類轉(zhuǎn)移操縱核心盈余，會(huì)導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低〔6,8〕。如果公司只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移，其異常高的核心盈余會(huì)在未來(lái)期間出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低；如果在t期、t+1期持續(xù)分類轉(zhuǎn)移，則能夠維持異常高的核心盈余，不會(huì)導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性顯著降低。只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司在未來(lái)期間不能維持較高的核心盈余，且在盈余信息披露后，隨著投資者獲得并了解更多的企業(yè)信息，應(yīng)該會(huì)發(fā)現(xiàn)分類轉(zhuǎn)移行為；而持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司能夠維持異常高的核心盈余，在盈余披露后的一段期間內(nèi)市場(chǎng)可能仍不能看穿。基于以上分析，提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：只有在t期一期存在分類轉(zhuǎn)移行為會(huì)降低核心盈余持續(xù)性，而在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移不會(huì)降低核心盈余持續(xù)性。

假設(shè)2：在盈余信息披露后的一年期間，投資者能夠識(shí)別只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司，而不能識(shí)別持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的公司。

如果盈余信息披露后市場(chǎng)不能識(shí)別持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司，將會(huì)降低資本市場(chǎng)的資源配置效率，同時(shí)也會(huì)給投資者帶來(lái)更大損失，因此，有必要進(jìn)一步研究管理層實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移利用的具體項(xiàng)目和會(huì)計(jì)方法。

國(guó)內(nèi)學(xué)者主要是通過(guò)檢驗(yàn)未預(yù)期核心盈余與非經(jīng)常項(xiàng)目間的關(guān)系探討分類轉(zhuǎn)移手段，但將營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用混在一起不能識(shí)別對(duì)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用錯(cuò)分類的具體項(xiàng)目。文章將分別檢驗(yàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司對(duì)營(yíng)業(yè)成本及期間費(fèi)用的錯(cuò)分類。由于將營(yíng)業(yè)成本或期間費(fèi)用轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出均可以使企業(yè)報(bào)告更高的核心盈余，因此推測(cè)營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用的錯(cuò)分類為持續(xù)分類轉(zhuǎn)移提供了空間?；诖?，提出以下假設(shè)：

假設(shè)3：管理層通過(guò)將營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用錯(cuò)分類到營(yíng)業(yè)外支出實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

以2011～2015年滬深A(yù)股上市公司作為樣本(由于估計(jì)未預(yù)期核心盈余時(shí)用到前一年的數(shù)據(jù)，判定公司是否持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移時(shí)用到下一年的數(shù)據(jù)，因此財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)實(shí)際涉及的時(shí)間區(qū)間為2010～2016年)，刪去ST公司、金融保險(xiǎn)類公司以及數(shù)據(jù)不全的公司，得到最終樣本公司9505家。所用到的大部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)中下載得到，也有些數(shù)據(jù)從銳思數(shù)據(jù)庫(kù)中獲得，對(duì)所有連續(xù)變量做了1%的winsorize處理。

(二)模型構(gòu)建和變量定義

1.分類轉(zhuǎn)移存在性檢驗(yàn)

首先借鑒McVay的方法估計(jì)未預(yù)期核心盈余〔9〕，模型如下：

CEt=α0+α1CEt-1+α2ATOt+α3Accrualst-1+α4Accrualst+α5△Salest+α6NEG×△Salest+ε1。

(1)

其中，核心盈余的計(jì)算采用程富和王福勝的方法〔5〕，為：(營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-期間費(fèi)用)/上期總資產(chǎn)；因?yàn)橛行W(xué)者研究發(fā)現(xiàn)核心盈余的持續(xù)性較好，所以在模型中加入了前一期核心盈余CEt-1；凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率ATO=營(yíng)業(yè)收入/〔(期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)+期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn))/2〕；也有學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)利潤(rùn)和異常盈余之間的相關(guān)性很強(qiáng)，所以在模型中加入了應(yīng)計(jì)利潤(rùn)變量以消除對(duì)分類轉(zhuǎn)移研究的影響，應(yīng)計(jì)利潤(rùn)Accruals=(營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~)/上期總資產(chǎn)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率△Sales=(本期營(yíng)業(yè)收入-上期營(yíng)業(yè)收入)/上期總資產(chǎn)；啞變量NEG，當(dāng)△Sales為負(fù)時(shí)取1，否則為0。分年度、分行業(yè)估計(jì)式(1)中的殘差ε1，殘差ε1代表未預(yù)期核心盈余(UN_CE)。

然后借鑒程富和王福勝的方法檢驗(yàn)我國(guó)上市公司中分類轉(zhuǎn)移的存在性〔5〕，模型如下：

UN_CEt=α0+α1NOEt+α2NOIt+ΣYEAR+ΣIND+ε2。

(2)

其中，NOE為營(yíng)業(yè)外支出，NOI為營(yíng)業(yè)外收入，均以上年總資產(chǎn)平滑。如果管理層故意將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用錯(cuò)分類到營(yíng)業(yè)外支出，會(huì)使核心盈余和營(yíng)業(yè)外支出同時(shí)增加，則t期未預(yù)期核心盈余(UN_CEt)和營(yíng)業(yè)外支出(NOEt)是顯著的正相關(guān)關(guān)系。如果管理層故意將營(yíng)業(yè)外收入錯(cuò)分類到營(yíng)業(yè)收入，會(huì)使?fàn)I業(yè)外收入減少，但核心盈余增加，那么未預(yù)期核心盈余(UN_CEt)與營(yíng)業(yè)外收入(NOIt)呈相反方向的變化，即式(2)中NOIt的系數(shù)α2顯著為負(fù)。式(2)中ΣYEAR和ΣIND分別為年度和行業(yè)虛擬變量以控制年度、行業(yè)的影響。

2.核心盈余持續(xù)性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)假設(shè)1：只有在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移會(huì)降低核心盈余的持續(xù)性，而在t期、t+1期持續(xù)分類轉(zhuǎn)移不會(huì)導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低，構(gòu)建如下模型：

CEt+1=α0+α1CEt+α2SHIFT3+α3SHIFT3×CEt+ΣYEAR+ΣIND+εt；

(3)

CEt+1=β0+β1CEt+β2SHIFT4+β3SHIFT4×CEt+ΣYEAR+ΣIND+εt。

(4)

其中，CEt+1表示公司t+1期的核心盈余，計(jì)算方法同上；文章選取分類轉(zhuǎn)移公司的標(biāo)準(zhǔn)是未預(yù)期核心盈余(UN_CE)和營(yíng)業(yè)外支出均大于0；當(dāng)公司在t期存在分類轉(zhuǎn)移行為時(shí)，SHIFT1=1，否則為0；當(dāng)公司在t+1期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移時(shí)，SHIFT2=1，否則為0；當(dāng)SHIFT1=1且SHIFT2=0時(shí)，表明公司只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移；當(dāng)SHIFT1×SHIFT2=1時(shí)，表明公司在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移；啞變量SHIFT3為只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司SHIFT3=1，不存在分類轉(zhuǎn)移的公司SHIFT3=0；啞變量SHIFT4為在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司SHIFT4=1，不存在分類轉(zhuǎn)移的公司SHIFT4=0。交互項(xiàng)SHIFT3×CEt檢驗(yàn)只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移對(duì)核心盈余的持續(xù)性影響，預(yù)測(cè)只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移會(huì)降低核心盈余持續(xù)性，即SHIFT3×CEt的系數(shù)α3顯著為負(fù)；交互項(xiàng)SHIFT4×CEt檢驗(yàn)在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移對(duì)核心盈余持續(xù)性的影響，預(yù)測(cè)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移不會(huì)導(dǎo)致核心盈余持續(xù)性降低，即CEt+1與SHIFT4×CEt不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

3.市場(chǎng)反應(yīng)檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)假設(shè)2：在盈余披露后的一段期間內(nèi)，投資者能夠識(shí)別只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司，而不能識(shí)別持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司。構(gòu)建如下模型：

CARt+1=α0+α1UN_CEt+α2SHIFT3+α3SHIFT3×UN_CEt+α4SIZEt

+α5LEVt+α6GSt+α7MBt+ΣYEAR+ΣIND+εt；

(5)

CARt+1=β0+β1UN_CEt+β2SHIFT4+β3SHIFT4×UN_CEt+β4SIZEt

+β5LEVt+β6GSt+β7MBt+ΣYEAR+ΣIND+εt。

(6)

其中，因變量盈余披露后的累計(jì)超額收益率CARt+1的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)為從t+1年5月開始持續(xù)一年的市場(chǎng)調(diào)整后的累計(jì)超額回報(bào)率；此模型中涉及的其他變量的定義與前面相同。交互項(xiàng)SHIFT3×UN_CEt檢驗(yàn)在盈余披露后市場(chǎng)對(duì)只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移公司的反應(yīng)，預(yù)測(cè)投資者能夠識(shí)別此類公司，即SHIFT3×UN_CEt的系數(shù)α3顯著為負(fù)；預(yù)測(cè)在盈余披露后的一段期間內(nèi)投資者不能識(shí)別持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司，即CARt+1與SHIFT4×UN_CEt不存在顯著的負(fù)相關(guān)性。此外，公式中加入了控制變量：公司規(guī)模(SIZEt)，為總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)；資產(chǎn)負(fù)債率(LEVt)；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(GSt)以及市賬比(MBt)。

4.持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的具體會(huì)計(jì)方法檢驗(yàn)

借鑒Roychowdhury的方法〔19〕構(gòu)建營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用期望模型，如下：

OCt=α0+α1(1/At-1)+α2(Salest/At-1)+ε1；

(7)

PEt=β0+β1(1/At-1)+β2(Salest-1/At-1)+ε2。

(8)

其中，OC為營(yíng)業(yè)成本，PE為期間費(fèi)用，均以上期總資產(chǎn)平滑；A為總資產(chǎn)；Sales為營(yíng)業(yè)收入。對(duì)式(7)和式(8)中的殘差ε1和ε2進(jìn)行估計(jì)，ε1和ε2分別代表未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本(UN_OC)和未預(yù)期期間費(fèi)用(UN_PE)。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3：管理層將營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出，以實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移，構(gòu)建如下模型：

UN_OCt(UN_PEt)=α0+α1NOEt+ΣYEAR+ΣIND+εt；

(9)

UN_OCt+1(UN_PEt+1)=β0+β1NOEt+1+ΣYEAR+ΣIND+εt+1。

(10)

以持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司為樣本對(duì)式(9)和式(10)進(jìn)行回歸，預(yù)測(cè)管理層通過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)成本和期間費(fèi)用的錯(cuò)分類達(dá)到持續(xù)操縱核心盈余的目的，則在t期、t+1期兩期未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本和未預(yù)期期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)外支出均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表1對(duì)全樣本、只在t期一期存在分類轉(zhuǎn)移的公司樣本以及在t期、t+1期持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的公司樣本進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)。從表1中可知，全樣本公司共9505家，其中只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司樣本2193家，在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司樣本2533家。只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移公司樣本的未預(yù)期核心盈余(UN_CEt)均值(0.0306)和持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司樣本的未預(yù)期核心盈余(UN_CEt)均值(0.0317)均大于全樣本的UN_CEt均值0.0008；對(duì)于只在t期一期存在分類轉(zhuǎn)移行為的樣本公司，CEt+1的均值0.0396小于CEt的均值0.0752，而在t期、t+1期持續(xù)分類轉(zhuǎn)移樣本公司的CEt+1均值0.1022大于CEt的均值0.0934；且只存在一期分類轉(zhuǎn)移行為樣本公司的CEt+1的均值0.0396小于全樣本公司t+1期核心盈余(CEt+1)均值(0.0523)，而持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移樣本公司的CEt+1均值0.1022大于全樣本公司的CEt+1均值；只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移樣本的累計(jì)超額收益率(CARt+1)均值(0.0247)小于全樣本的CARt+1均值0.0709，而持續(xù)分類轉(zhuǎn)移樣本公司的累計(jì)超額收益率(CARt+1)均值(0.1022)大于全樣本的CARt+1均值。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性檢驗(yàn)

描述性統(tǒng)計(jì)反映了本文所涉及的主要變量數(shù)據(jù)的大概情況，為了增加研究結(jié)果的可信性，本部分對(duì)式(3)、(4)、(5)和式(6)的基本變量進(jìn)一步做相關(guān)性檢驗(yàn)，結(jié)果見表2和表3。從表2和表3中可以看出CEt+1與CEt在1%水平上顯著相關(guān)，且系數(shù)分別是0.538和0.676，表明核心盈余具有較高持續(xù)性。從表2和表3可以看出CARt+1與UN_CEt的系數(shù)為-0.039，且在1%的水平上顯著；從表3中可以看出CARt+1與UN_CEt不存在顯著的相關(guān)性，說(shuō)明在盈余披露后的一段期間內(nèi)，市場(chǎng)可能會(huì)識(shí)別出只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司，不能識(shí)別持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的公司。從表2和表3可以看出同一模型中主要變量間的相關(guān)性較為顯著,且式(3)、(4)、(5)和式(6)沒有嚴(yán)重的多重共線性問(wèn)題。從表4的式(9)和式(10)相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在t期和t+1期未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)外支出的系數(shù)顯著為負(fù)，而未預(yù)期期間費(fèi)用與營(yíng)業(yè)外支出的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明管理層可能通過(guò)對(duì)營(yíng)業(yè)成本的錯(cuò)分類實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移，本文將會(huì)在實(shí)證回歸部分進(jìn)一步驗(yàn)證假設(shè)是否成立。

表2 式(3)和式(5)的相關(guān)性檢驗(yàn)

***在1%水平上顯著相關(guān)；**在5%水平上顯著相關(guān)；*在10%水平上顯著。后同。

表3 式(4)和式(6)的相關(guān)性檢驗(yàn)

表4 式(9)和式(10)的相關(guān)性檢驗(yàn)

(三)實(shí)證回歸結(jié)果

1.分類轉(zhuǎn)移存在性檢驗(yàn)結(jié)果

首先對(duì)式(2)進(jìn)行全樣本回歸，以驗(yàn)證管理層是否通過(guò)分類轉(zhuǎn)移調(diào)增核心盈余，回歸結(jié)果見表5。從表中可知，NOEt的系數(shù)為1.377，而且在1%的水平上顯著；NOIt的系數(shù)為-0.004，但不顯著。驗(yàn)證了我國(guó)上市公司存在分類轉(zhuǎn)移行為，且主要是通過(guò)將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出實(shí)現(xiàn)的，這可能是因?yàn)闋I(yíng)業(yè)外支出包含很多非經(jīng)常性項(xiàng)目而更容易操縱〔11〕。得到的結(jié)論為定義分類轉(zhuǎn)移公司以及進(jìn)一步的實(shí)證研究奠定了基礎(chǔ)。

表5 分類轉(zhuǎn)移存在性的回歸結(jié)果

2.核心盈余持續(xù)性檢驗(yàn)結(jié)果

以只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司和未進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司為樣本對(duì)式(3)進(jìn)行回歸，以在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司和不存在分類轉(zhuǎn)移的公司為樣本對(duì)式(4)進(jìn)行回歸，驗(yàn)證只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移和持續(xù)分類轉(zhuǎn)移對(duì)核心盈余持續(xù)性的影響。從表6的回歸結(jié)果可知，CEt的系數(shù)為正(0.535和0.542)，而且在1%的水平上顯著；而SHIFT3×CEt的系數(shù)為負(fù)(-0.126)，在1%水平上顯著，表明與未進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司相比，只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司其核心盈余持續(xù)性顯著降低；SHIFT4×CEt的系數(shù)為正(0.165)，在1%水平上顯著，說(shuō)明持續(xù)分類轉(zhuǎn)移不會(huì)降低核心盈余持續(xù)性。所得到的回歸結(jié)果驗(yàn)證了第一個(gè)研究假設(shè)，為繼續(xù)檢驗(yàn)假設(shè)2奠定了基礎(chǔ)。

3.市場(chǎng)反應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

表6 核心盈余持續(xù)性的回歸結(jié)果

選取只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司和不存在分類轉(zhuǎn)移的公司為樣本對(duì)式(5)進(jìn)行回歸，以在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司和未進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司為樣本對(duì)式(6)進(jìn)行回歸。從表7的回歸結(jié)果可知，盈余披露后未來(lái)一年間的累計(jì)超額收益率與交互項(xiàng)SHIFT3×UN_CEt的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，而交互項(xiàng)SHIFT4×UN_CEt的系數(shù)為-0.424，但相關(guān)性不顯著，表明在盈余披露后的未來(lái)一段期間內(nèi)市場(chǎng)對(duì)只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司有負(fù)向反應(yīng)，即在年報(bào)披露后投資者能夠識(shí)別只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司，不能識(shí)別持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司，驗(yàn)證了第二個(gè)假設(shè)。已有學(xué)者探討得出投資者不能看穿分類轉(zhuǎn)移行為，本文進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)在盈余披露后一段期間內(nèi)，由于只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移顯著降低核心盈余持續(xù)性以及投資者掌握的企業(yè)信息、對(duì)企業(yè)的了解增加，市場(chǎng)能夠識(shí)別只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司；而持續(xù)分類轉(zhuǎn)移能夠維持較高的核心盈余，投資者不能看穿持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司、對(duì)其合理定價(jià)，這給投資者造成更大的損失。因此，進(jìn)一步探討公司如何實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移幫助投資者識(shí)別公司財(cái)務(wù)信息、準(zhǔn)確決策就更為重要。

表7 市場(chǎng)反應(yīng)的回歸結(jié)果

4.持續(xù)分類轉(zhuǎn)移的具體方法檢驗(yàn)結(jié)果

從表8和表9的回歸結(jié)果可以看出持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司在t期和t+1期兩期未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本(UN_OC)和營(yíng)業(yè)外支出(NOE)均存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，而未預(yù)期期間費(fèi)用(UN_PE)和營(yíng)業(yè)外支出不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，表明持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司在t期和t+1期均主要通過(guò)將營(yíng)業(yè)成本轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出達(dá)到持續(xù)操縱核心盈余的目的。這可能是由于營(yíng)業(yè)成本的構(gòu)成相對(duì)較復(fù)雜，為持續(xù)分類轉(zhuǎn)移提供了更大的操縱空間，因此，需要加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的披露，更為詳細(xì)地披露營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)外支出等項(xiàng)目。

表8 式(9)的回歸結(jié)果

表9 式(10)的回歸結(jié)果

5.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

選取t+1期的凈利潤(rùn)(以t年總資產(chǎn)平滑)代替t+1期的核心盈余指標(biāo)對(duì)核心盈余持續(xù)性進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，回歸結(jié)果見表10。從表10中可以看出，t+1期的以上一期總資產(chǎn)平滑后的凈利潤(rùn)與交互項(xiàng)SHIFT3×CEt的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，而與交互項(xiàng)SHIFT4×CEt的系數(shù)在1%的水平上顯著為正，得到的結(jié)論基本無(wú)變化。

此外，只選擇分類轉(zhuǎn)移公司作為樣本，分別對(duì)只在t期一期進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的樣本公司和在t期、t+1期持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的樣本公司進(jìn)行回歸，回歸模型如下：

CARt+1=α0+α1UN_CEt+α2SIZEt+α3LEVt+α4GSt+α5MBt+ΣYEAR+ΣIND+εt

(11)

從表11中可以看出，對(duì)于只進(jìn)行一期分類轉(zhuǎn)移的公司樣本進(jìn)行回歸，得到盈余披露后的累計(jì)超額收益率與t期的未預(yù)期核心盈余(UN_CEt)的系數(shù)為-0.860，且在1%的水平上顯著；而對(duì)于持續(xù)進(jìn)行分類轉(zhuǎn)移的公司樣本進(jìn)行回歸，得到二者之間不存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。得到的結(jié)果沒有實(shí)質(zhì)上的變化，驗(yàn)證了假設(shè)2。

表10 核心盈余持續(xù)性的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

表11 市場(chǎng)反應(yīng)的穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果

五、結(jié)論

企業(yè)的盈余管理手段從應(yīng)計(jì)、真實(shí)盈余管理逐漸轉(zhuǎn)向分類轉(zhuǎn)移。本文在已有的研究基礎(chǔ)上進(jìn)一步探討分類轉(zhuǎn)移，以增加對(duì)分類轉(zhuǎn)移的理解。首先，通過(guò)檢驗(yàn)分類轉(zhuǎn)移的存在性，發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司主要是通過(guò)將經(jīng)營(yíng)費(fèi)用轉(zhuǎn)移到營(yíng)業(yè)外支出操縱核心盈余，而且公司利用營(yíng)業(yè)成本的錯(cuò)分類實(shí)現(xiàn)持續(xù)分類轉(zhuǎn)移。所得到的結(jié)論提醒會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定者除了關(guān)注會(huì)計(jì)要素的確認(rèn)、計(jì)量問(wèn)題，也要重視會(huì)計(jì)要素的分類；要制定更為詳細(xì)的準(zhǔn)則、加強(qiáng)會(huì)計(jì)信息披露，如要求企業(yè)更加詳細(xì)地披露盈余結(jié)構(gòu)信息、營(yíng)業(yè)成本、營(yíng)業(yè)外支出等，抑制分類轉(zhuǎn)移行為。

此外，本文探討得出持續(xù)分類轉(zhuǎn)移不會(huì)顯著降低核心盈余持續(xù)性，盈余披露后的一段期間內(nèi)投資者不能看穿持續(xù)分類轉(zhuǎn)移公司。所得結(jié)論對(duì)審計(jì)師、監(jiān)管者、企業(yè)管理者等都有重要的啟示，對(duì)于外部審計(jì)師來(lái)說(shuō)，需要重點(diǎn)關(guān)注分類轉(zhuǎn)移，通過(guò)察看未預(yù)期營(yíng)業(yè)成本和營(yíng)業(yè)外支出間的異常關(guān)系發(fā)現(xiàn)分類轉(zhuǎn)移甚至是持續(xù)分類轉(zhuǎn)移行為；監(jiān)管部門需要加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)信息的審核，對(duì)異常核心盈余導(dǎo)致的對(duì)企業(yè)不合理定價(jià)及時(shí)進(jìn)行提示，加強(qiáng)對(duì)分類轉(zhuǎn)移的監(jiān)管，從而保護(hù)廣大投資者的利益；對(duì)企業(yè)管理者來(lái)說(shuō)，由于分類轉(zhuǎn)移會(huì)導(dǎo)致盈余質(zhì)量降低，長(zhǎng)此以往，會(huì)使投資者失去對(duì)企業(yè)的投資信心、損害公司聲譽(yù)，不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展，因此管理者應(yīng)盡量少利用分類轉(zhuǎn)移操縱核心盈余。