上市公司財(cái)務(wù)造假花樣多22年近400家公司染紅

劉增祿

上市公司財(cái)務(wù)造假，如今已成為A股市場(chǎng)的一大痼疾。形形色色的造假案輪番上演，不僅損害了投資人利益，且也嚴(yán)重?cái)_亂經(jīng)濟(jì)秩序。造假者為何猖狂？究其原因，是上市公司和實(shí)控人違法成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其所得利潤(rùn)。

A股違規(guī)案件近年快速攀升 2018年違規(guī)案件破百

據(jù)Wind資訊顯示，自1997年有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)，A股市場(chǎng)共有381家上市公司因信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述發(fā)生過(guò)違規(guī)行為，違規(guī)案件合計(jì)597起。觀(guān)察各年份違規(guī)案件的發(fā)生頻次情況，在1997～2018年這22個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，僅有2003年、2008年、2010年和2011年的違規(guī)案件較上年有所減少，而自2014年以來(lái)，上市A股每年的違規(guī)案件均呈現(xiàn)出快速攀升態(tài)勢(shì)。僅2018年度，涉及信息披露虛假或嚴(yán)重誤導(dǎo)性陳述的違規(guī)案件就已“破百”，達(dá)到169起，而2019年一季度，違規(guī)案件目前就已暴露了28起。

在監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng)的背景下，為何上市公司財(cái)務(wù)造假始終屢禁不絕？無(wú)錫方萬(wàn)投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞在接受《紅周刊》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，雖然財(cái)務(wù)造假成因復(fù)雜，但巨大的利益驅(qū)動(dòng)、低廉的造假成本、相關(guān)制度的不完善是其中最主要的原因。

利益驅(qū)動(dòng)下，沒(méi)上市的公司會(huì)為了申請(qǐng)上市而造假，通過(guò)財(cái)務(wù)造假獲得上市資格。已經(jīng)上市的公司，有的為了保名而造假，人為地將企業(yè)盈利指標(biāo)抬高;有的是為了獲得配股資格而造假。上市公司向社會(huì)公開(kāi)募集資金的主要方法是配股，國(guó)家對(duì)配股的控制很?chē)?yán)格，凈資產(chǎn)收益率是否能達(dá)到要求制約著企業(yè)能否可以通過(guò)配股來(lái)籌集資金;還有的業(yè)績(jī)堪憂(yōu)，為避免摘牌而造假。在企業(yè)自身的經(jīng)營(yíng)狀況難如人愿時(shí)，企業(yè)為了維持或增強(qiáng)企業(yè)融資能力，會(huì)采取從關(guān)聯(lián)公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的辦法使上市公司利潤(rùn)虛增，人為提高上市公司的獲利水平和信用等級(jí)。讓人詬病的是，在中國(guó)現(xiàn)行的法律制度下，上市公司財(cái)務(wù)造假所獲得的收益很高，即使被查處，違法成本也很低，頂格處罰也不過(guò)60萬(wàn)元，與違法謀利數(shù)動(dòng)軋千萬(wàn)、數(shù)億元相比，這點(diǎn)懲罰顯然是毛毛雨。

附圖1997～2019年以來(lái)的歷年違規(guī)案件發(fā)生情況

分析1997年以來(lái)的597起違規(guī)案件，被實(shí)施罰款的僅有249起，且其中有222起對(duì)上市公司的罰款金額不超過(guò)60萬(wàn)元。以2015年的皖江物流為例，公司2012年、2013年合計(jì)虛增收入91.55億元，虛增利潤(rùn)4.9億元，可就是如此令人觸目驚心的巨額造假，處罰結(jié)果卻是上市公司僅僅被處以50萬(wàn)元罰款。

陳紹霞表示，低廉的違法成本非但起不到應(yīng)有的震懾作用，反而是在某種程度上變相鼓勵(lì)了上市公司造假。另外，我國(guó)現(xiàn)行的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)的處理存在著多種備選的會(huì)計(jì)方法，使得公司在進(jìn)行會(huì)計(jì)政策選擇時(shí)隨意性較大，也在客觀(guān)上為上市公司利潤(rùn)操縱提供了一定的空間。

財(cái)務(wù)造假手段繁雜 虛增利潤(rùn)、提前確認(rèn)收入最常見(jiàn)

梳理A股市場(chǎng)上市公司的造假手段，基本可分為13種：虛構(gòu)收入、提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)收入、轉(zhuǎn)移費(fèi)用、費(fèi)用資本化或遞延費(fèi)用及推遲確認(rèn)費(fèi)用、多提或少提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備以調(diào)控利潤(rùn)、制造非經(jīng)常損益事項(xiàng)、虛增資產(chǎn)和漏列負(fù)債、潛虧掛賬、資產(chǎn)重組創(chuàng)造利潤(rùn)、通過(guò)投資事項(xiàng)對(duì)利潤(rùn)調(diào)控、會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)變更、關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化創(chuàng)造利潤(rùn)。

其中，虛構(gòu)利潤(rùn)、提前確認(rèn)收入是上市公司最常用且涉及最多的造假手法。以如今的青島中程為例，其2011年上市初期名為恒順電氣。上市后，公司營(yíng)業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速不斷下滑，2013年受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境不景氣的影響，公司訂單和產(chǎn)值明顯下降，各季度營(yíng)收和利潤(rùn)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。除了公司給出的各種理由，2013年的業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑還有一個(gè)重要的原因，即當(dāng)年7月份因涉嫌未披露相關(guān)信息，公司及公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理賈全臣、財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘王艷強(qiáng)等被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。此后，恒順電氣開(kāi)始跨界并購(gòu)，公司改名為恒順眾昇。

自2014年開(kāi)始，恒順眾昇的業(yè)績(jī)開(kāi)始出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2億元，歸母凈利潤(rùn)1529.02萬(wàn)元。到了下半年的7月份，公司與四川電力設(shè)計(jì)咨詢(xún)有限責(zé)任公司簽訂了《ASI高爐冶煉項(xiàng)目配套電廠(chǎng)設(shè)備成套采購(gòu)合同》，合同額為9350萬(wàn)元，項(xiàng)目合同于2014年9月份完成最終交付驗(yàn)收。9月份，公司與PT.Artabumi Sentra Industri簽訂了《特種冶煉設(shè)備成套合同》，合同額為17260萬(wàn)元，項(xiàng)目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗(yàn)收，剩余批次2015年一季度完成最終交付驗(yàn)收。10月份，公司與PT.Metal Smeltindo Selaras簽訂了《RKEF特種冶煉設(shè)備成套合同》，合同額為7985萬(wàn)美元，該項(xiàng)目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗(yàn)收。11月份，公司與PT.Artabumi Sentra Industri簽訂了《高爐項(xiàng)目二期工程特種冶煉設(shè)備及余熱電站設(shè)備成套采購(gòu)合同》，合同額為6580萬(wàn)美元。項(xiàng)目合同于2014年12月份完成第一批次的最終交付驗(yàn)收，剩余批次于2015年完成最終交付驗(yàn)收。接連而至的大合同，難以置信的完工進(jìn)度，2014年年報(bào)顯示，恒順眾昇下半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.7億元、歸母凈利潤(rùn)9424.05萬(wàn)元，快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)至2015年。

不過(guò)，好景不長(zhǎng)，2015年8月公司再次收到證監(jiān)會(huì)的調(diào)查通知書(shū)，調(diào)查的最終結(jié)果顯示，公司在2014年提前確認(rèn)收入2.92億元，合計(jì)提前確認(rèn)利潤(rùn)1.4億元。如果不是如此的財(cái)務(wù)造假行為，上市公司在2014年是根本無(wú)法盈利的。

2018年，金亞科技的多手段財(cái)務(wù)造假事件轟動(dòng)了整個(gè)A股市場(chǎng)。隨著監(jiān)管稽查系統(tǒng)的深入調(diào)查，這家創(chuàng)業(yè)板昔日的明星企業(yè)最終“隕落”。為達(dá)到發(fā)行上市的條件，金亞科技通過(guò)虛構(gòu)客戶(hù)、虛構(gòu)業(yè)務(wù)、偽造合同、虛構(gòu)回款等方式虛增收入和利潤(rùn)，成功騙取了IPO核準(zhǔn)。經(jīng)查證，公司2008年、2009年1～6月虛增利潤(rùn)金額分別為3736萬(wàn)元、2287萬(wàn)元，占當(dāng)期公司披露利潤(rùn)比重的85%、109%。金亞科技欺詐發(fā)行的過(guò)程，是名副其實(shí)的“窩案式”造假?；槿耸勘硎荆緦?shí)控人周旭輝動(dòng)用了身邊的各種關(guān)系，從親屬到公司工作人員均參與到了造假案件中。上市后，公司于2013年業(yè)績(jī)大幅虧損，2014年年報(bào)再次虛假記載財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)營(yíng)造扭虧假象，包括虛增營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本和少記期間費(fèi)用和營(yíng)外收支多種手段。虛增利潤(rùn)總額8049.55萬(wàn)元，占當(dāng)期披露利潤(rùn)總額的335.14%。同時(shí)還虛增了2.18億元的銀行存款和3.1億元的虛列預(yù)付工程款。

在財(cái)務(wù)造假的過(guò)程中，金亞科技可謂窮盡各種手段，從客戶(hù)到合同、發(fā)貨單、發(fā)票、銀行匯款進(jìn)賬單、審計(jì)回函、銀行和客戶(hù)的公章都是假的。全盤(pán)造假的同時(shí)，公司還通過(guò)多種方式夸大業(yè)務(wù)規(guī)模，一筆整體業(yè)務(wù)，硬是將其拆分為多筆業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)到客戶(hù)公司各子分公司，然后在每個(gè)子分公司中虛增一部分收入，從而增加審計(jì)的難度。另外，金亞科技還曾通過(guò)分期收款等金融手段虛增收入，例如，先跟客戶(hù)簽訂一個(gè)沒(méi)有金額的框架協(xié)議，然后偽造一個(gè)補(bǔ)充協(xié)議，確認(rèn)一個(gè)比較大的銷(xiāo)售額，并改變銷(xiāo)售方式為分期收款，期末再偽造已達(dá)到收入確認(rèn)條件的假象提前確認(rèn)收入。

另外，*ST華澤也因無(wú)效票據(jù)入賬被證監(jiān)會(huì)處罰。經(jīng)調(diào)查，公司2013年應(yīng)收票據(jù)的期末余額為13.25億元，其中13.19億元為無(wú)效票據(jù);2014年應(yīng)收票據(jù)的期末余額為13.64億元，其中13.62億元為無(wú)效票據(jù);2015年上半年應(yīng)收票據(jù)的期末余額為10.99億元，其中10.98億元為無(wú)效票據(jù)。財(cái)報(bào)虛假記錄的原因，主要是為了掩蓋關(guān)聯(lián)方長(zhǎng)期占用資金。

*ST凡谷是因少計(jì)成本而被證監(jiān)會(huì)處罰。調(diào)查結(jié)果顯示，公司2016年半年報(bào)和三季報(bào)均存在虛假信息披露行為，2016年4～6月少計(jì)自制半成品的領(lǐng)用，導(dǎo)致2016年半年報(bào)虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1559.59萬(wàn)元，2016年三季報(bào)虛增營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3810.65萬(wàn)元。

*ST眾合因未按規(guī)定計(jì)提子公司金鑫礦業(yè)逾期貸款的罰息，導(dǎo)致公司2016年一季報(bào)、2016年半年報(bào)、2016年三季報(bào)、2017年一季報(bào)、2017年半年報(bào)存在虛假記載。同時(shí)，公司未及時(shí)披露未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的情況;未及時(shí)披露主要資產(chǎn)被查封的情況;未及時(shí)披露訂立轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)的重要合同的情況;未及時(shí)披露公司董事長(zhǎng)許建成被司法機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施的情況，被證監(jiān)會(huì)處以了60萬(wàn)元的罰款。

在各種收入虛構(gòu)的同時(shí)，上市公司通過(guò)資產(chǎn)重組調(diào)節(jié)利潤(rùn)更是成為粉飾業(yè)績(jī)的不二法門(mén)。但水能載舟亦能覆舟，并購(gòu)重組本身就是把“雙刃劍”，一旦標(biāo)的資產(chǎn)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，大筆的商譽(yù)減值即會(huì)吞噬當(dāng)期利潤(rùn)。在中國(guó)現(xiàn)有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，商譽(yù)無(wú)須攤銷(xiāo)，但商譽(yù)每年需進(jìn)行減值測(cè)試，其減值損失一經(jīng)確認(rèn)不得轉(zhuǎn)回。正因如此，大額計(jì)提商譽(yù)減值也被很多市場(chǎng)人士解讀為是“合法”的財(cái)務(wù)造假。

商譽(yù)是合法但不合理的財(cái)務(wù)造假

觀(guān)察每個(gè)報(bào)告期上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)情況，突然間暴增幾倍甚至幾十倍的公司并不少見(jiàn)，究其原因，多數(shù)受益于重組后非經(jīng)常性收益的幫助。以最新的2018年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)紫天科技業(yè)績(jī)快報(bào)顯示其全年的凈利潤(rùn)同比增幅高達(dá)1625.21%，原因主要是報(bào)告期內(nèi)公司完成收購(gòu)北京億家晶視傳媒有限公司70%股權(quán)的重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，自2018年5月開(kāi)始納入公司的合并報(bào)表范圍;魯億通年報(bào)凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)1530.26%，原因?yàn)楣?018年完成發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)廣東升輝電子控股有限公司100%股權(quán)，并將其納入合并報(bào)表范圍。類(lèi)似的國(guó)創(chuàng)高新、帝歐家居、亞聯(lián)發(fā)展等公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)均離不開(kāi)重組后合并報(bào)表范圍的改變。

隨著并購(gòu)重組的爆發(fā)，A股市場(chǎng)積累了天文數(shù)字般的商譽(yù)，2019年春節(jié)前夕，接連不斷的商譽(yù)減值成為眾多公司股價(jià)暴跌的“黑天鵝”，嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。

從歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，2013年年初時(shí)，上市A股的整體商譽(yù)還僅為1724億元，截至2018年三季度末，商譽(yù)總額已增至14486億元，相比5年前翻了8倍多。即使我們考慮期間上市公司數(shù)量的增加，各時(shí)期上市公司的年均商譽(yù)額也由2013年一季度的7000萬(wàn)元增至了2018年三季度的4億多元，翻了近6倍。2016年，A股整體商譽(yù)減值突破百億元，2017年增至366.17億元。從目前公布的2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，僅單家減值金額超過(guò)10億元的公司，累計(jì)減值額就超過(guò)了500億元。

為何上市公司總是喜歡高溢價(jià)并購(gòu)？分析認(rèn)為，進(jìn)行企業(yè)整體估值的核心是估值方法的選擇，市值結(jié)果對(duì)交易定價(jià)起著關(guān)鍵性的作用，不同的方法估值結(jié)果差異很大，在我國(guó)上市公司的并購(gòu)案例中，高溢價(jià)幾乎都是采用了收益法而產(chǎn)生的。預(yù)測(cè)未來(lái)是影響收益法評(píng)估結(jié)果的關(guān)鍵因素，也正是預(yù)測(cè)為評(píng)估結(jié)果帶來(lái)了較大的不確定性，交易主導(dǎo)方傾向于對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的未來(lái)過(guò)于盲目樂(lè)觀(guān)，樂(lè)觀(guān)的預(yù)期帶來(lái)了高處不勝寒的高業(yè)績(jī)預(yù)期，漂亮的業(yè)績(jī)承諾則支撐了對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的高溢價(jià)。尤其在構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易的情況下，大股東也存在著更大的動(dòng)機(jī)去高價(jià)購(gòu)買(mǎi)關(guān)聯(lián)資產(chǎn)，畢竟如此做法不僅可以讓自己手中資產(chǎn)證券化，同時(shí)也為自己撤退找好后路，高位減持成常態(tài)。

理論上講，并購(gòu)重組后的業(yè)績(jī)承諾是基于股東對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)做出的理性分析，是依法披露的信息，并不能簡(jiǎn)單地定義為忽悠。但不得不說(shuō)的是，很多股東更愿意冒險(xiǎn)，并沒(méi)有從公司經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況出發(fā)來(lái)預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)，而是希望拔高業(yè)績(jī)，即使自己也知道承諾難以完成，甚至廣受市場(chǎng)質(zhì)疑，也還是會(huì)義無(wú)反顧地做出承諾。因此，很多高溢價(jià)并購(gòu)的業(yè)績(jī)承諾，雖然不能等同于財(cái)務(wù)造假，但給投資者畫(huà)了一個(gè)大餅，實(shí)際上也是涉嫌虛假陳述的。不過(guò)大股東們并不太在乎這個(gè)大餅?zāi)芊裢瓿?，畢竟即使沒(méi)有完成，最糟糕的后果就是進(jìn)行補(bǔ)償，而補(bǔ)償業(yè)績(jī)只有三年，三年的補(bǔ)償與高溢價(jià)收益相比是微不足道的，更何況股東們還會(huì)以各種各樣逃避補(bǔ)償?shù)姆绞絹?lái)逃避補(bǔ)償?shù)牧x務(wù)和責(zé)任。

春節(jié)前期，多家上市公司因商譽(yù)減值、資產(chǎn)減值出現(xiàn)“業(yè)績(jī)爆雷”，對(duì)于突然到來(lái)的巨額減值，市場(chǎng)將其解讀為“合法”的財(cái)務(wù)造假。對(duì)此，陳紹霞認(rèn)為，這樣的做法確實(shí)不違規(guī)，但也的確不合理。類(lèi)似天神娛樂(lè)、東方精工、人福醫(yī)藥等公司均是在三季報(bào)中還預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)盈利，來(lái)年一月底即修正了此前的預(yù)告，大額計(jì)提減值后轉(zhuǎn)為了巨額虧損。明顯是想通過(guò)一次性減值計(jì)提，將未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)提前釋放，通過(guò)業(yè)績(jī)“洗澡”為未來(lái)的增長(zhǎng)埋下伏筆。陳紹霞進(jìn)一步表示，并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期多數(shù)是有一個(gè)過(guò)程的，而很少會(huì)在突然間出現(xiàn)，上市公司短期內(nèi)將業(yè)績(jī)預(yù)期由盈轉(zhuǎn)虧，突然一次性大額計(jì)提減值準(zhǔn)備顯然是不合理的。

四點(diǎn)識(shí)別造假真相

其實(shí)，梳理分析上市公司財(cái)務(wù)造假環(huán)節(jié)，可以發(fā)現(xiàn)其中涉及的部門(mén)比較多、鏈條比較長(zhǎng)、時(shí)間比較久，一般都是公司管理層經(jīng)過(guò)周密的謀劃后組織實(shí)施的。在造假過(guò)程中，各主要參與人員分工明確，有人負(fù)責(zé)出謀劃策，統(tǒng)籌安排;有人負(fù)責(zé)制訂資金劃轉(zhuǎn)計(jì)劃和調(diào)度;有人負(fù)責(zé)根據(jù)資金調(diào)度情況相應(yīng)地偽造合同、公章和出入庫(kù)單等原始單據(jù);有人負(fù)責(zé)應(yīng)付審計(jì)師的審計(jì)。在策劃、實(shí)施過(guò)程中，通常還有專(zhuān)業(yè)人員參與策劃、組織和實(shí)施。如在投資者熟知的綠大地案中，深圳鵬城會(huì)計(jì)師事務(wù)所的相關(guān)人員就和上市公司管理層合謀，參與策劃并實(shí)施了整個(gè)財(cái)務(wù)造假行為。

對(duì)于上市公司多環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)造假，如何杜絕，很多專(zhuān)家雖然指出需要從資本市場(chǎng)環(huán)境、監(jiān)管角度等各個(gè)方面采取措施，但多年來(lái)效果也一直欠佳。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，只有充分了解了上市公司財(cái)務(wù)造假發(fā)生的原因、造假企業(yè)的套路，學(xué)會(huì)利用財(cái)報(bào)分析規(guī)避造假標(biāo)的，才能更有效地避免踩到雷區(qū)。四點(diǎn)可供參考：

第一點(diǎn)，一般而言，毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率是投資者分辨上市公司財(cái)務(wù)狀況的主要指標(biāo)。毛利率是企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的財(cái)務(wù)反映，且相較于凈利潤(rùn)等，毛利率最適合與同行業(yè)公司比較。除非外部環(huán)境發(fā)生重大改變，公司的毛利率一般會(huì)表現(xiàn)出以下特征：縱向看，公司的毛利率一般比較穩(wěn)定，不會(huì)有大的波動(dòng);橫向看，公司的毛利率與可比對(duì)象或行業(yè)平均值相差幅度不大，也較少會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可比對(duì)象或同行業(yè)的平均水平。所以，毛利率忽高忽低的企業(yè)，特別是那些毛利率遠(yuǎn)高于可比對(duì)象或同行業(yè)平均水平的企業(yè)，往往存在財(cái)務(wù)造假的可能性更大。同樣，對(duì)上市公司來(lái)說(shuō)，虛增收入的直觀(guān)結(jié)果就是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率較高。以金亞科技為例，在其財(cái)務(wù)造假的那幾年中，毛利率就出現(xiàn)了上下變動(dòng)，2012年時(shí)毛利率還為28.64%，2013年時(shí)下滑至18.54%，2014年又上升至23%，2015年再次下滑至16.7%。從證監(jiān)會(huì)最終查處結(jié)果看，金亞科技于2013年業(yè)績(jī)大幅虧損，2014年年報(bào)再次虛假記載財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)營(yíng)造了扭虧假象，虛增利潤(rùn)總額8049.55萬(wàn)元，占當(dāng)期披露利潤(rùn)總額的335.14%。同時(shí)還虛增了2.18億元的銀行存款和3.1億元的虛列預(yù)付工程款。需要提醒投資者的是，即使在一個(gè)快速發(fā)展的市場(chǎng)，行業(yè)領(lǐng)先公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也會(huì)在行業(yè)增長(zhǎng)速度的一定范圍內(nèi)，一般不會(huì)太過(guò)離譜。因此，如果公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率與可比對(duì)象或行業(yè)趨勢(shì)、平均水平偏離較大，通常也是財(cái)務(wù)粉飾的信號(hào)。

第二點(diǎn)，如果企業(yè)的現(xiàn)金凈流量長(zhǎng)期低于凈利潤(rùn)，意味著與已經(jīng)確認(rèn)為利潤(rùn)相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)可能屬于不能轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的虛擬資產(chǎn);若反差數(shù)額極為強(qiáng)烈或反差持續(xù)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，必然說(shuō)明有關(guān)利潤(rùn)項(xiàng)目可能存在掛賬利潤(rùn)或虛擬利潤(rùn)跡象。如果公司的每股收益很高，但每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是負(fù)的，這樣的企業(yè)也往往存在造假的可能。如三聚環(huán)保2016年凈利潤(rùn)為16.3億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有3.2億;2015年，公司凈利潤(rùn)為8.14億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額只有0.6億。2015年和2016年，正是三聚環(huán)保業(yè)務(wù)大爆發(fā)的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額卻跟凈利潤(rùn)完全脫鉤，嚴(yán)重不匹配，出現(xiàn)“有利潤(rùn)無(wú)現(xiàn)金”的局面。

第三點(diǎn)，除了報(bào)表項(xiàng)目縱向、橫向比較外，投資者也應(yīng)該關(guān)注查詢(xún)報(bào)表科目以外的信息。如果上市公司存在多次主動(dòng)變更審計(jì)機(jī)構(gòu)、海外業(yè)務(wù)比重占比較大、董監(jiān)高頻頻離職或變動(dòng)、多次變更業(yè)績(jī)預(yù)告、頻繁并購(gòu)以及被監(jiān)管層發(fā)放問(wèn)詢(xún)函、監(jiān)管函等情形，其存在財(cái)務(wù)造假的可能性也相對(duì)較大，投資者需小心謹(jǐn)慎。

第四點(diǎn)，還要關(guān)注非標(biāo)審計(jì)報(bào)告及管理層對(duì)此作出的說(shuō)明，非標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告通常意味著這家公司存在嚴(yán)重的財(cái)務(wù)問(wèn)題，會(huì)計(jì)師不是不知道上市公司造假，但一般不會(huì)直接指出，措辭往往避重就輕，用說(shuō)明段和解釋段內(nèi)容暗示公司存在嚴(yán)重財(cái)務(wù)問(wèn)題。如果會(huì)計(jì)師強(qiáng)調(diào)應(yīng)收款項(xiàng)金額巨大時(shí)，投資者就要注意可能這些應(yīng)收款項(xiàng)很難收回或者是虛構(gòu)的;會(huì)計(jì)師強(qiáng)調(diào)主營(yíng)收入主要來(lái)源于某家公司尤其是境外公司時(shí)，投資者則要注意這些收入可能是虛構(gòu)的。