對(duì)外資持股不能葉公好龍

黃湘源

先是說(shuō)好了金融企業(yè)包括資本市場(chǎng)將放開(kāi)外資持股比例，之后外資入市的熱情稍一高漲，馬上又念起了“緊箍咒”，不讓超過(guò)此前所規(guī)定的持股比例。別說(shuō)市場(chǎng)想不通，MSCI也隨即做出了它認(rèn)為的理所應(yīng)當(dāng)?shù)姆磻?yīng)，原本已經(jīng)被吸納為MSCI指數(shù)成分股的中國(guó)股票馬上又被剔除了出去。

“漏一手”成了“留一手”

外資需要中國(guó)，中國(guó)也需要外資。早在2017年11月，財(cái)政部即宣布，將單個(gè)或多個(gè)外國(guó)投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，且上述措施實(shí)施三年后，投資比例不受限制。對(duì)中資銀行和資管公司取消外資單一持股不超過(guò)20%，合計(jì)持股不超過(guò)25%的限制，實(shí)施內(nèi)外一致的銀行業(yè)股權(quán)投資比例規(guī)則;保險(xiǎn)業(yè)三年后外資投資比例放寬至51%，五年后不受限制。2018年8月23日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)向外資銀行開(kāi)了綠燈，將其在中資銀行和金融資產(chǎn)管理公司中的最高持股比例提升至100%。證券市場(chǎng)方面，有關(guān)松綁外資投資券商、期貨公司比例的規(guī)則先后出爐并公開(kāi)征求意見(jiàn)后，有關(guān)外資機(jī)構(gòu)投資公募機(jī)構(gòu)股權(quán)比例限制的規(guī)定據(jù)說(shuō)也正在醞釀過(guò)程中?？呻S后公布的《外商投資證券公司管理辦法》，只是籠統(tǒng)說(shuō)了外商投資證券公司股權(quán)比例應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家關(guān)于證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的安排，并未提及如何放開(kāi)的具體比例，當(dāng)然就更談不上比例提高了?！锻馍掏顿Y期貨公司管理辦法》的口徑也同樣如出一轍，之前說(shuō)好的外資機(jī)構(gòu)投資公募基金辦法，至今更是連影子都沒(méi)看見(jiàn)。

證監(jiān)會(huì)并沒(méi)有說(shuō)不開(kāi)放外資投資比例，可沒(méi)對(duì)具體的比例表態(tài)不等于沒(méi)有比例限制?，F(xiàn)在看來(lái)，當(dāng)初這看似不經(jīng)意的“漏一手”，如今恰恰成了威力無(wú)比的“留一手”。

外資持股比例理應(yīng)適時(shí)放開(kāi)

單個(gè)境外投資者持有一家上市公司股票，持股比例不得超過(guò)公司股份總數(shù)的10%;所有境外投資者對(duì)單個(gè)上市公司A股持股比例總和，不能超過(guò)公司股份總數(shù)的30%。上述規(guī)定出自滬深交易所于2014年分別出臺(tái)的相關(guān)細(xì)則。2015年5月19日，上海機(jī)場(chǎng)曾因外資持股比例超過(guò)28%，其滬港通買入渠道遭到了交易所的暫時(shí)關(guān)閉。而當(dāng)時(shí)所拉開(kāi)的這一序幕，到了連銀行保險(xiǎn)都開(kāi)始擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的今天，居然又有了新的續(xù)篇。

3月5日，大族激光成為今年以來(lái)首家，繼上海機(jī)場(chǎng)之后第二家因外資買入超過(guò)規(guī)定比例而遭遇限購(gòu)的上市公司。不過(guò)，和上海機(jī)場(chǎng)當(dāng)年只被暫時(shí)關(guān)閉其滬港通買入渠道不同的是，MSCI所有含大族激光的指數(shù)都剔除了這只股票，而不僅僅是MSCI中國(guó)全股指數(shù)。更重要的是，不僅大族激光受到影響，美的集團(tuán)也因其外資持股比例超過(guò)25%而被MSCI決定對(duì)其持有權(quán)重減半，且不排除還會(huì)繼續(xù)根據(jù)剩余空間的高低進(jìn)一步削減其在相應(yīng)指數(shù)中的權(quán)重，直至被指數(shù)剔除。由于類似大族激光、美的集團(tuán)這樣接近被外資超買的A股并不在少數(shù)，一時(shí)間被外資看重非但沒(méi)成為MSCI中國(guó)權(quán)重股的福音，反而成為了無(wú)妄之災(zāi)。

用MSCI的話來(lái)說(shuō)，這是因?yàn)檫`反了“可投資原則”的結(jié)果。MSCI的說(shuō)法一針見(jiàn)血地?fù)糁辛藢?duì)外資持股不合理設(shè)限的要害。當(dāng)外資沒(méi)有了可投資的空間，市場(chǎng)也就失去了發(fā)展的動(dòng)力和機(jī)會(huì)。造成這種與進(jìn)一步擴(kuò)大改革開(kāi)放宗旨格格不入勢(shì)態(tài)的根本原因，與其說(shuō)是MSCI規(guī)則的不合理，還不如說(shuō)是受到了中國(guó)股市對(duì)外資持股比例不合理限制的牽連。

歐美成熟市場(chǎng)除了極少數(shù)涉及國(guó)家安全的領(lǐng)域外，對(duì)外資持股一般沒(méi)有限制。香港市場(chǎng)雖有類似A股這樣對(duì)外資持股比例的限制，但也只是在涉及到有關(guān)A股的相關(guān)規(guī)則下，相應(yīng)采取限制或拒絕陸股通買盤(pán)、服務(wù)運(yùn)作時(shí)間等相關(guān)行動(dòng)，其本地市場(chǎng)對(duì)外資的持股實(shí)則早已同國(guó)際市場(chǎng)接軌。A股在對(duì)外資開(kāi)放上所走的路程，一定程度上與臺(tái)灣形影相隨，臺(tái)灣先是允許境外投資者可以通過(guò)紐交所交易的ADR和海外基金間接投資臺(tái)灣股票，后又按著逐步放寬的原則實(shí)施QFII制度，從初次被納入MSCI新型市場(chǎng)指數(shù)開(kāi)始，不僅向境外投資開(kāi)放期貨市場(chǎng)，還解除了外資持有公司股票的相關(guān)限制并取消了QFII的配額制。港臺(tái)市場(chǎng)的今天，仿佛就是A股市場(chǎng)的明天?？烧f(shuō)好了要擴(kuò)大改革開(kāi)放的A股，剛邁出改革開(kāi)放的一小步就又縮了回來(lái)。對(duì)外開(kāi)放雖然并不意味著不要監(jiān)管，但嚴(yán)格的監(jiān)管與逆市場(chǎng)化潮流而動(dòng)的行政限制是兩個(gè)概念。外資持股比例理應(yīng)適時(shí)放開(kāi)，葉公好龍是要不得的。